消费疲弱竞争白热 奈雪的茶身陷困境

今年上半年，这家奶茶连锁店收入下滑1.9%，直营店收入下滑8%，但大部分被新推出的加盟业务的增长所抵消

重点：

• 奈雪的茶今年上半年陷入亏损，因为随着消费者越来越谨慎，单店销售额大幅下降，公司利润率暴跌
• 公司的股票估值远低于更激进的同行，后者采用加盟模式，门店网络更大

阳歌

中国过热的茶饮经济正在酝酿亏损的苦涩滋味，奈雪的茶控股有限公司(2150.HK)已成为首批陷入亏损的大品牌之一。

奈雪的茶最新财报充满危机信号，反映该行业目前竞争激烈的状态，随着中国经济放缓，消费者越来越谨慎，这种状态正在加剧。令人担忧的信号包括单店收入下滑，这部分是由于每笔订单的平均销售额大幅下降。

从公司上周发布的最新财报看，人力和原材料成本上涨让情况雪上加霜，导致奈雪的茶门店经营利润率，从去年同期的20.1%下降12.3个百分点，至今年上半年的7.8%。因此，奈雪的茶期内陷入净亏损4.35亿元，去年同期则有盈利6,600万元的局面。

公司将困境归咎于消费者需求疲软，加上2023年年上半年疫情限制结束，中国民众纷纷出门，用珍珠奶茶等小奢侈品庆祝，导致去年同期的参照数据异常高，因而令今年期内出现“基数效应”。疫情后短暂的欣荣泡沫早已破灭，目前消费者信心疲软，以及处于茶饮市场过度扩张的状态。

自2021年在香港上市后，奈雪的茶一度是近三年里国际投资者唯一的中国茶饮股选择。但这情况在今年4月茶百道(2555.HK)上市后发生了变化，这是一个规模比它大得多的连锁店，与奈雪的茶的不同之处在于，前者采用纯加盟模式，而奈雪的茶则主要采用直营店模式。

与此同时，其他几个茶饮连锁，包括行业领导者蜜雪冰城，以及古茗和沪上阿姨等也都申请赴港上市。就门店数量而言，奈雪的茶属规模较小的一家，截至6月底门店约为2,000家。相比之下，茶百道通过加盟模式，将门店网络迅速增加到6月底的8,385家，同比增长21%。蜜雪冰城位于行业之首，截至去年9月拥有3.6万家门店。

投资者并没有大量涌入任何一家茶饮股中，今年只有茶百道成功上市﹐但其股价已下跌近60%，而奈雪的茶今年也下跌了56%。

在这两只股票中，投资者显然更青睐茶百道和它的加盟模式。这个模式也帮助茶百道保持了盈利，不过今年上半年利润下降约一半至2.37亿元。茶百道的市销率(P/S)为1.68倍，为奈雪的茶0.42倍的三倍。领先的中国咖啡连锁店瑞幸咖啡 (LKNCY.US)也利用加盟模式迅速增长，其市销率与茶百道相近，为1.58倍。

消费降级

接下来，我们来深入研究一下奈雪的茶最新财报，里面几乎全是下滑的指标。今年上半年，该公司的收入从去年同期的25.9亿元下降1.9%至25.4亿元，如果考虑到前文提到的去年同期的高基数效应，这个数字乍一看还不算太糟。

但仔细观察就会发现，奈雪的茶直营店的期內收入实际下降了8%至21亿元。这个下降大部分被公司加盟业务的增长所抵消，这一块业务去年下半年才启动，到6月底已有近300家门店。

在竞争对手争相开新店时，奈雪的茶并没有坐以待毙，不过它的扩张速度要慢得多。截至6月底，公司的直营门店数量为1,597家，较去年同期增长1.5%，但如果算上新开的加盟店，其整体的门店增长幅度要高得多。

该公司的所有指标中，最令人担忧的是每笔订单平均销售额和平均单店销售额的大幅下降。这两种趋势都反映出，过去一年中国消费者日益谨慎，因为人们担心工作不保和房价下跌等问题。

在此期间，电脑和汽车等大件物品受到的冲击最大，人们也不太愿意在高端茶饮等非必需品上大手花钱。这迫使奈雪的茶等公司降低价格，奈雪的茶传统上被认为属于高端茶饮，每杯的平均价格不低于20元。这也对蜜雪冰城等竞争对手有利，蜜雪冰城的产品以价格低廉而闻名，有时候的价格低至4到5元。

奈雪的茶称，因为更多人为了省钱而放弃了茶饮，上半年每笔订单平均销售额，从去年同期的32.4元下降了15%至27.5元。每家茶饮店平均每日订单量从去年同期的363单下降27%至266单。

虽然奈雪的茶单店收入在下降，但劳动力、租金和原材料成本却没有下降，这些成本占总收入的比例都在上升，这部分是由于加盟扩张所致。最终结果是利润率大幅下降，如我们前面所说陷入亏损。

奈雪的茶现在确实没什么值得兴奋，除非你认为它市销率低，可能是一个买入的机会。它正被竞争对手迅速超越，而且该公司很可能在未来至少一两年内继续处于亏损状态。与此同时，其他一些申请上市的同行很可能会在明年成功上市，令投资者有更多的选择。

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