加速拓展下沉市场 沪上阿姨规模效应待释放
沪上阿姨上半年门店净增近1,700家，带动收入增长42%，核心利润率保持平稳，下一阶段要看扩张能否转化为更强盈利能力 重点： 沪上阿姨上半年净增店近1,700家，带动收入增长逾四成 三线及以下城市门店增长46%，带动加盟网络及收入迅速扩大 李世达 在中国现制茶饮市场，万店规模一度被视为头部品牌增长能力的象征。随着蜜雪集团（2097.HK）、古茗（1364.HK）及茶百道（2555.HK）等相继登陆港股，资本市场对茶饮企业的要求逐步提高，门店数量本身已不足以支撑估值，品牌还需证明下一轮增长将从何而来。 对不少品牌而言，门店增量正进一步向三线及以下城市转移。一二线城市品牌密集、竞争激烈，拥有较低租金和营运成本的下沉市场，因而成为茶饮品牌扩大网络的重要战场。主攻三线及以下城市的沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（2589.HK），今年上半年再度加快拓店。 沪上阿姨最新中期业绩显示，公司加盟店半年净增近1,700家，带动收入增长42.4%至25.89亿元（3.84亿美元），期内利润增长58.3%至3.21亿元。经调整利润增长41.6%至3.45亿元，增幅与收入大致相若，经调整利润率维持在13.3%左右。 期内利润增幅高于收入，部分受去年同期上市开支消失、股份支付减少，以及有效税率由27.6%降至22.7%带动。公司毛利率维持在31.6%左右，行政开支仅增长2.3%，显示部分后台成本已随收入扩大而被摊薄；销售及营销开支则增长56.1%，其中营销推广费接近翻倍，抵销了部分规模收益。 深耕下沉市场 最突出的变化来自加盟店网络，尤其是下沉市场的快速扩张。沪上阿姨上半年新开2,253家加盟店，较去年同期增长149%；同期关闭556家，减少13.8%，使加盟店净增加1,697家，达到去年同期的逾六倍。截至6月底，公司共有13,155家门店，按年增长39.4%。 三线及以下城市提供了更快的增量。当地门店按年增长45.6%至7,022家，占公司整体门店比例由51.1%升至53.4%。这些市场的租金及人工成本通常较低，也较适合沪上阿姨的中价定位，让公司可以避开一二线城市更为激烈的品牌竞争，透过密集加盟迅速扩大覆盖范围。 新店大幅增加，关店数量下降，显示加盟体系的吸引力有所提升。公司期内新增1,625名加盟商，较去年同期增加逾一倍，也为门店网络继续向低线城市渗透提供支持。 沪上阿姨以加盟业务为核心，主要透过向加盟商出售食材、包材及设备取得收入。上半年向加盟商销售货物的收入增长41.6%至20.83亿元，连同加盟服务收入，合共占总收入逾95%。收入增幅与门店增幅相若，显示新增加盟店带来的采购需求仍是最主要的增长来源。 规模效应待释放 门店与收入规模快速扩大，暂未带动核心利润率上升。上半年毛利率由31.4%微升至31.6%，经调整利润率则由13.40%微降至13.33%。其中，行政费用率由5.1%降至3.7%，显示总部及后台成本已开始被更大的收入基础摊薄；销售及营销费用率却由10.3%升至11.3%，抵销了大部分规模收益。 随着公司继续向低线城市拓店，未来能否透过采购及管理规模改善毛利率，同时控制品牌推广投入，将决定门店增长能否进一步转化为利润率提升。 现金流增速相对较慢，上半年经营活动所得现金增长28.7%至2.87亿元，低于收入及利润增幅，但仍相当于期内利润约九成。公司6月底持有现金及银行存款14.04亿元，银行借款仅1,860万元，充裕的净现金为持续拓店及供应链投入提供缓冲。 业绩公布后，沪上阿姨股价绩后显著上扬，首个交易日大升一成，显示市场满意公司业绩进展；年初至今累升约34%至113.9港元，略高于去年5月发行价113.12港元。沪上阿姨过去12个月市盈率约16.7倍，低于古茗约18.5倍，但高于蜜雪集团约12.3倍，目前估值不算昂贵。 沪上阿姨已证明其加盟模式能够在下沉市场快速复制，三线及以下城市仍可继续提供门店增量。随着三线及以下城市门店突破7,000家，市场将逐渐关注低线城市门店基数扩大后，拓店速度及增长质量能否延续，以及供应链规模能否转化为更高利润率和更强现金流。若沪上阿姨能在维持拓店动能的同时推高利润率，现有估值仍有向上重估空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
沪上阿姨获批H股份全流通
茶饮沪上阿姨（上海）股份实业有限公司（2589.HK）周一公布，已获香港联交所批准公司H股全流通，上月底中国证监会亦已就沪上阿姨实施H股全流通出具备案通知书。 全流通的股份共3,525.6万股，占公司已发行股份总数约33.51%，涉及八位参与股东。 沪上阿姨过去三个月股价大起大落，4月中从低位升至6月高位176.9港元，涨幅近140%，之后又急剧回落，周二开盘升0.3%报94.95港元，较上月高位跌46%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：门店增长加速 沪上阿姨去年多赚52%
内地茶饮沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（2589.HK）周二公布，去年收入按年增长36%至44.66亿元（6.49亿美元），净利润则按年增长52.4%至5.01亿元。毛利率为31.4%，较2024年同期无明显波动。 公司表示，收入增长主要受加盟体系扩张及单店流水提升带动。截至去年底，公司门店总数增至11,449间，按年增加24.8%，其中超过52%位于三线及以下城市。此外，去年公司在海外开设了45家门店，覆盖美国、韩国与马来西亚。 报告期内，公司持续推进产品研发，全年推出213款新品；同时透过数字化营销、代言合作及IP联名提升品牌影响力。供应链方面，公司持续优化采购与物流体系，截至期末已建立包括16个大型仓储物流基地及多个冷链仓库的网络。 公司股价周三高开低走，至中午休市报77.50港元，跌0.26%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
夹缝中生存的沪上阿姨 只宜短炒暂忌长线持有
经历2024年业绩倒退后，沪上阿姨近日发布盈喜，预计去年将迎来一份亮眼的业绩 重点： 预计去年盈利同比最高上升60% 海外拓展步伐缓慢，远被同业抛离 刘智恒 曾几何时，资本市场对茶饮企业趋之若鹜，“出海”故事更加悦耳动听，但随着近年市场内卷，多家茶饮上市后股价疲软，除个别龙头股份外，茶饮股再非市场焦点，从绚烂归于平淡。 以“五谷奶茶”打入茶饮市场的沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（2589.HK）亦不例外，去年5月在港上市时，股价一度高达197.6港元，较定价高出75%；可高位只昙花一现；中期业绩发布后，盈利只升两成未及市场期望，股价更加无以为继。 沉寂多时的沪上阿姨上周股价忽然一升，原来公司发布盈利预增，预计2025年的盈利介于4.95至5.25亿元，同比上升50至60%。公司表示，盈利大升主要是门店网络持续扩张，推动收入规模增长。同时，又持续进行降本增效工作，改善运营链路效能而带动盈利。 股价表现虽有所反弹，若与去年高位相比，八个月内整整下跌五成，即使按盈利预增的盈利计算，市盈率仍高达19倍，估值并不便宜，投资值博率有限。 加盟增速放缓 事实上，茶饮店要提升收入，不离增加店铺营业额，或是提升加盟店数量。沪上阿姨近年在这两方面也遇到瓶颈，单店的GMV不但停滞不前，更有下滑趋势。2023年的GMV约160万元，至2024年已下跌至140万元，跌幅达12.5%。 单店GMV下跌，沪上阿姨要提升收入，只能依靠不断吸纳更多加盟商。然而目前中国内地茶饮市场几近饱和，茶饮店急速扩展网络的时代已一去不返；综合中国连锁经营协会，国盛证券及Tech China资料，茶饮店自2023年高峰时的51.5万家，下跌至2024年的44.8万家，去年更减至41.5万间。 茶饮店总数量不升反跌，纵是大品牌，内地开店增速也慢下来。沪上阿姨去年上半年新开加盟店905家，却关掉了645家，净增门店数量仅260家，相对于2024年同期的净增653家，下跌了60%。在此大环境下，沪上阿姨较难藉大量拓展分店以提升收入。 海外拓展仍在起步 内地茶饮市场渐见饱和，茶企要进一步提升，海外拓展是不二法门。截至去年底蜜雪冰城（2097.HK）海外分店已扩展至4,500家，覆盖13个国家，霸王茶姬（CHA.US）海外分店超过260家，茶百道（2555.HK）于去年上半年，在东南亚亦有21家分店。 相反沪上阿姨虽已成为万店茶饮，但在海外的步伐仍裹足未前。截至去年上半年，只有马来西亚有一家分店。当然，海外扩张不是容易事情，如何迎合不同市场口味及文化、规模成本的考量、供应链的配合更是重中之重，各种各样事情，似乎沪上阿姨仍未能好好理顺。 高不成低不就 资本市场对于沪上阿姨的评价，是品牌定位未具优势，给人有点高不成低不就的感觉。论到高档次，总是与沪上阿姨拉不上边，人们会想到喜茶或霸王茶姬；若要说大众化茶饮，蜜雪冰城一家独大，人们又不会想到沪上阿姨。若是中档品牌，市场竞争多的是，古茗（1364.HK）及茶百道的规模并不逊于沪上阿姨，要突围而出困难重重。 若论品牌知名度，沪上阿姨更是远远落后，据iiMedia Ranking（艾媒金榜）《2025年中国新式茶饮十大品牌NPS口碑指数》，前三分別是蜜雪冰城、霸王茶姬及古茗，沪上阿姨只能位列第七，得分只有22.37，落后蜜雪冰城整整十分。 纵然沪上阿姨去年业绩急增，市场相信部分是源于去年美团及京东的外卖战，两巨头大打价格战，运送费用急降，有助推升茶饮的外卖生意。近期两大平台的减价战硝烟渐散，对茶饮这类非必需而单价又不高的品类，一旦运送费提升，生意定会受影响。 茶饮发展至今天，压根儿是一片杀戮战场，对于沪上阿姨，上有霸王茶姬及喜茶，下有蜜雪冰城，同层次的对手有古茗及茶百道，而古茗的分店及知名度均位列市场第二。沪上阿姨在第二梯队，卖点及差异性似乎不足，股民较适宜跟随趋势或个别事件短线投资，要选择茶饮股，长线还是龙头的赢面较高。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
业绩劲升股价反跌 蜜雪冰城缘何遭冷遇？
分析师称，随着外卖平台承诺缩减折扣与代金券力度，这家新式茶饮龙头企业的营收及利润双增态势恐难以为继 重点： 公布今年上半年强劲的营收及利润增长后，蜜雪冰城股价当周累计下挫15% 助推蜜雪冰城及同行增长的中国外卖平台价格战正趋于缓和，预示着未来业务增速放缓 谭英 当白热化的非理性价格战在多行业轮番上演，“内卷”已成为当下中国的流行语。这一常被称为“恶性价格战”的现象，最新案例始于今年2月：互联网巨头京东宣布进军外卖市场，旋即撼动美团与饿了么的双寡头格局。 此轮外卖价格战，蜜雪冰城股份有限公司（2097.HK）成为赢家之一，其高性价比的冰淇淋、奶茶与咖啡产品，借力外卖骑手实现量价齐升。上周披露的中期财报印证这一利好：今年上半年，营收同比增长39.3%至149亿元人民币（约合21亿美元），净利润跃升44.1%至27.2亿元。 不过，财报发布当周，公司股价累计跌幅超15%，鉴于市场对上半年高增长的可持续性存疑，颓势或将延续。 高盛率先指出隐忧，称外卖平台高额补贴行将结束，蜜雪冰城的业绩增速将回归常态。该行在维持“买入”评级时称，7月全国外卖销售额增速较6月放缓已是“明确信号”，预示近期外卖战火渐熄。 按2026年的30倍预期市盈率计算，高盛将蜜雪冰城目标股价从599港元下调至570港元。大和证券则将目标价由608港元大幅调低至535港元，但仍维持“跑赢大盘”评级。大和认为，相比高定价竞品，蜜雪冰城对外卖平台补贴依赖度更低，持续吸引加盟商的能力，彰显其经营韧性。 蜜雪冰城的主打产品位居行业价格带底端，普遍定价在8至20元（约合1至3美元）区间。凭借雪王IP、甜筒冰淇淋与珍珠奶茶等明星产品，在中国市场收获庞大规模客群。此前战况激烈时，外卖优惠券叠加补贴可使甜筒冰淇淋实现零元配送到家，而蜜雪冰城不承担实际成本。 5月价格战高峰期，外卖单量激增后，国家市场监管总局约谈三家头部科技外卖平台，要求“理性参与竞争”。至8月，三家平台已承诺规范经营，这既引发对蜜雪冰城未来外卖销售的担忧，也波及茶百道（2555.HK）、古茗（1364.HK）及沪上阿姨（2589.HK）等同行。 政策变动时机对四家连锁企业均不利，这些企业上周集中发布中期财报。作为行业龙头、且因低价策略堪称价格战最大受益者，蜜雪冰城股价受挫尤为明显。 上市后的超级明星 自今年3月在港上市募资4.44亿美元后，蜜雪冰城始终是市场宠儿。截至6月底，公司以加盟为主的三线及以下城市门店网络同比增长超20%，总数突破53,000家。今年上半年，向加盟商销售物料设备的主营业务收入达145亿元人民币，同比增长39.6%。 在过热的本土市场外，蜜雪冰城与同行也寻求海外增长，但公司国际化拓展更为审慎。因关停印尼、越南的低效门店，以及应对部分海外市场当地供应链问题，截至6月底，其在11个国家有4,733家门店，数量较去年末的4,895家有所收缩。 即便遭遇财报公布后抛售，蜜雪冰城股价仍较3月上市发行价翻番（上市首日一度暴涨43%）。茶百道、古茗与沪上阿姨情况类似，上半年业绩虽稳健，外卖价格战高峰期股价表现强劲，此后走势持续低迷。 茶百道上周披露，今年上半年营收同比增长4.3%至25亿元人民币，净利润增长38%至3.26亿元。尽管如此，其股价之后一个交易日仍下跌4%。与蜜雪冰城相似，分析师对公司仍持相对乐观态度，雅虎财经调研的三家机构均给予“买入”评级。 古茗上半年营收增长41.2%至57亿元人民币，净利润劲增逾一倍至16亿元。但与其他企业类似，财报发布后数日股价同样走低，即便雅虎财经的12位分析师全员给出“买入”评级。与蜜雪冰城相仿，相较今年2月在港上市募资2.32亿美元时，古茗股价迄今涨幅仍超一倍。 沪上阿姨也披露，上半年营收增长9.7%至18亿元人民币，净利润提升20.9%至2.03亿元。与其他企业相仿，财报公布后数日其股价下跌约6%，但仍较今年5月上市发行价（募资2.73亿港元）高出约20%。 结论不言而喻，在近期外卖价格战终结引发的抛售潮后，四家茶饮企业估值有可能被低估。在当前民众青睐高性价比餐饮的消费环境下，不失为优质投资标的。这些企业虽尚未成为国际知名品牌，但显然具备潜力。即便当前市盈率居高（蜜雪冰城32倍、茶百道21倍、古茗30倍、沪上阿姨39倍），经历此轮抛售后，仍值得深入研判。
简讯：沪上阿姨上市首开升近七成
内地茶饮沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（2589.HK）周四在港挂牌，开市报190.6港元，较招股定价每股113.12港元高68%，中午收市报172.8元，升52.8%。 沪上阿姨发行241万股，招股价介乎95.57港元至113.12港元，一成于香港公开发售，九成国际配售，集资总额2.73亿港元。公开发售录得超额3,616倍，国际配售超额1.57倍。 是次集资所得，25%用于提升数字化能力、 20%投入研发、20%加强供应链能力、15%提升品牌及扩张门店网络，10%用于各项营销活动。 过去三年，沪上阿姨的收入分别为22亿元、33.5亿元及32.8亿元，利润为1.5亿元、3.8亿元及3.3亿元。门店分别为5,307家、7,789家及9,176家。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
新闻概要：沪上阿姨通过上市聆讯 料将启动香港招股
这家茶饮连锁品牌若上市后，本轮茶饮企业上市潮暂告一段落，累计募资金额近20亿美元 阳歌 沪上阿姨（上海）实业股份有限公司周三通过港交所上市聆讯，标志着这家企业将成为近期中国新式茶饮上市潮的收官之作。通过聆讯后，公司已在港交所网站上载聆讯后资料。 此前报道称沪上阿姨计划募资约3亿美元。在同类企业中，其募资规模相对较小——霸王茶姬（CHA.US）上周在纳斯达克上市募资逾4亿美元；头部品牌蜜雪冰城（2097.HK）今年在港IPO募资约5亿美元；古茗（1364.HK）则募资约2.5亿美元。 这些新股上市后表现强劲：古茗和蜜雪冰城股价较发行价均翻倍有余，霸王茶姬上市首周涨幅稍逊为10%。三家新上市公司当前市盈率倍数均达30倍以上。若参照此估值水平，沪上阿姨基于2024年净利润的估值约为100亿元。 所有新股均获得散户投资者超额认购，意味着品牌热度及中国高端现制茶饮市场的庞大规模。但受经济增速放缓影响，消费需求减弱叠加行业竞争白热化，多家企业近期正面临经营压力。 总部位于华北的沪上阿姨深耕下沉市场，其门店约半数分布于三四线城市。蜜雪冰城同样主攻下沉市场，产品均价多控制在10元以内。 藉加盟模式快速扩张，各大连锁品牌门店网络均达数千家规模。截至去年末，沪上阿姨门店数达9,176家，较2022年底的5,307家显著增长。 伴随规模扩张与市场繁荣，沪上阿姨2023年营收同比激增逾50%至33.5亿元。但随着市场降温与竞争持续，去年营收微降至32.8亿元。盈利表现呈现相同趋势：2023年净利润同比翻倍至3.88亿元，去年回落至3.29亿元。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
