教育业务回正轨新东方破茧重生

2023年04月26日

EDU.US 9901.HK

这家私营教育服务商的最新季度财报显示，其“老本行”教育业务正在稳步复苏

重点：

新东方第三财季总营收同比上升 22.8%，并转亏为盈，录得8,165 万美元净利润
该公司出国考试准备与出国咨询业务收入均录得增长，智能学习系统和设备业务也表现不俗

莫莉

随着去年底中国逐步调整新冠疫情管控政策，过去三年抑压的留学需求集中释放，留学服务机构业务复苏，线下教育培训行业也重新回归稳定。教育培训巨头新东方教育科技集团(EDU.US; 9901.HK)主席俞敏洪在最新季度报告中兴奋表示：“疫情消退带动的复苏环境，有利我们所有关键业务继续取得稳步进展。”

上周三晚上，新东方公布了截至2023年2月底的第三财季业绩，期内总营收同比上升 22.8%至7.54亿美元(51.9亿元)，远超该公司在第二财季报告预测的14%至17%增幅，主要是由于公司的教育新业务与东方甄选自营产品、直播电商业务带动收入增加。

营收超预期增长，也协助公司扭转亏损局面。在第三财季，其经营利润为 6,649 万美元，远胜去年同期的亏损 1.41 亿美元；净利润则为8,165 万美元，去年同期则亏损 1.22亿美元。

期内，新东方的“降本增效”策略取得成果，经营成本及开支同比下降9%至6.88亿美元，主要原因是重组计划导致设施和员工人数减少，令一般及行政开支大降25.4%至2.16亿美元。

在经历五个季度的收入倒退后，新东方终于重新回到增长区间，让投资者倍感兴奋。最新财报对于下个财季的营收表现，更给出了同比上升53%到57%之间的乐观预测，意味收入将为 8.02亿到8.23 亿美元。这份成绩单在美股盘前公布，新东方的美股当日大涨9%，其港股更在之后两个交易日累计急升14.1%，上周五的收盘价35.9港元贴近一年高位，反映市场信心明显恢复。

教育业务重焕生机

疫情过后，新东方的“老本行”教育业务回暖。俞敏洪表示，第三财季的出国考试准备及出国咨询业务收入，分别同比增长约13%及5%。投行花旗在研究报告中表示，海外留学需求强劲，导致新东方海外备考和咨询业务增长，该季度公司经营利润率达8.8%，较上一财政年度同期的-23.0%明显改善；该行认为，这可能是令人鼓舞的业务趋势开始。

自从2021年教育“双减”政策出台后，新东方进行业务重组，剥离了营收贡献最大的K-9学科培训业务，转向大学生考试和出国留学业务，同时新增非学科培训、智能学习系统及直播电商等新收入来源。财报显示，截至2月28日，新东方的非学科类辅导课程已在60多个城市推出，该季度报名学生达21.8万人次。非学科培训以素质教育为主，涵盖艺术、科学、技能和体育等，同时提供游学、营地教育等服务。

另一部分教育新业务是智能学习系统及设备，该公司利用过去多年教学经验、数据和技术，为学生提供定制化的数字化学习方案。截至2月底，智能学习系统和设备在约60个城市中采用，活跃付费用户10.8万名。新东方执行总裁兼首席财务官杨志辉在财报电话会上表示，非学科类辅导业务和智能学习系统及设备业务，贡献了新业务收入的大部分，二者的留存率分别逾70%及60%，而新业务的整体利润率已逾10%。

此外，新东方的线下学校及学习中心总数稍有回升，从上个季度的708间增至712间。杨志辉透露，公司还计划在几个主要城市新增少量新的学习中心，并扩大一些现有学习中心的教室，“新东方可以利用现有的管道，如当地的学校和学习中心，推出智能学习新产品，并获得令人满意的留存率和续签学费。”他说。

东方甄选GMV下滑

在这份季度财报中，新东方并未详细披露子公司东方甄选(1797.HK)对公司整体营收的贡献。首席执行官周成刚仅在财报中表示：“东方甄选在本财年首三个季度已创造了数百万元收入，并获得忠实的客户群。在本财季，东方甄选持续投入资源以改进产品、服务和内容。”

今年1月，东方甄选公布了2022-23财年上半年(2022年6月至11月)的业绩报告，该报告基本覆盖东方甄选直播带货推出后，于高峰期的销售情况。半年来，其直播电商业务在线商品交易总额(GMV)达48亿元，抖音平台已付订单数7,020万张。期间，公司营业收入达20.8亿元，同比飙升263%；净利润达5.85亿元，上年同期净亏损1.09亿元，顺利扭亏为盈。

但是，东方甄选直播间的热闹，看来有归于平静之势，其观看量和销售额正开始下滑。天风证券的研报援引行业数据，显示东方甄选今年1至3月的GMV，分别环比下滑16%、5%和9%。作为电商直播平台，东方甄选还存在主播团队流失导致流量减少、产品质量或品控问题导致声誉受损等众多风险。

相对于教培行业的同行，新东方在美股的市销率为2.8倍，稍低于同行好未来(TAL.US)的2.9倍，其港股的市销率则为2.85倍，正好在两者中间。虽然新东方的电商业务或难以长期高速增长，但考虑到其带来的高额收入，以及略有起色的教育新业务，其估值可能有提升空间。

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教育, 电子商务

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简讯：中兴通讯第三季净利大减87%

电信设备制造商中兴通讯股份有限公司（0763.HK; 000063.SZ）周二公布，第三季度收入达289.67亿元（40.8亿美元），同比增长5.11%；但净利润仅2.64亿元，按年大跌87.84%。前三季度计，收入总额达1,005.2亿元，同比增长11.63%，净利润降至53.22亿元，按年下滑32.69%。期间营业成本大增30.08%至698.11亿元，增速远高于收入增幅。期内，经营活动产生的现金流量净额按年减少77.9%至17.77亿元，主要因购买商品、劳务支付的现金增加；期末现金及现金等价物余额报268.01亿元，按年减少15%。中兴通讯Ａ股周三低开7.9%，至中午休市报45.95元，跌6.96%。香港股市周三因公众假期休市。该股在深证及港股在过去六个月均上涨近50% 李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

0763.HK 000063.SHE

简讯：优步计划投资小马智行、文远知行香港IPO

据彭博社周二报道，美国共享出行巨头优步科技（UBER.US）计划投资中国两大自动驾驶出租车营运商——小马智行股份有限公司（PONY.US）及广州文远知行科技有限公司（WRD.US）即将在香港进行的首次公开招股（IPO）。报道引述消息人士称，优步可能在小马智行的香港上市中投资约1亿美元，但未披露对文远知行潜在投资的金额。小马智行拟在香港上市筹集近10亿美元资金，而文远知行的集资目标约为4亿美元。两家公司预计将于11月6日在香港挂牌交易。小马智行与文远知行均于约一年前在美国上市。此次再赴港上市，正值越来越多在纽约挂牌的中资企业选择在香港进行第二上市，以对冲中美紧张关系带来的风险。优步此前已投资两家公司在美国的IPO，并与它们在全球多地合作推出自动驾驶出租车服务。周二，小马智行美股上涨11%，较IPO发行价累升约68%；文远知行股价同日亦涨5%，但仍较其美国上市价低约24%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

PONY.US WRD.US

投资者涌入中国股市中信证券迎来黄金期

得益于A股牛市行情及香港新股上市热潮的带动，中国最大券商中信证券第三季度营收与利润均大幅攀升重点：中信证券第三季度净利润同比大增52%，营收增速与之持平中国股市的上涨推动了公司佣金收入大增，IPO市场复苏则带动其投行业务攀升梁武仁中国股市摆脱多年低迷，重获资金追捧之际，中信证券股份有限公司（6030.HK）似乎重回全盛时期。上周五披露的最新财报显示，受市场回暖推动，这家中国最大券商三季度净利润同比激增52%至94亿元（约合13亿美元），营收增长56%至228亿元。营收激增主要源于投资收益近三倍增长，该板块占营收比重跃升至近60%（去年同期不足30%）。中信证券核心业务同样显著改善，手续费及佣金净收入同比增长36%。截至9月底止的九个月，中信证券收入同比增长33%，净利润同比增长38%，在经历同等时长下滑周期后，首次实现连续两年利润增长。上述数据印证，尽管宏观经济仍显疲弱，但作为头部金融集团的券商子公司，中信证券正受益于科技板块带动的股市反弹。牛市行情直接带动公司股票交易佣金收入增加，同时也为其所持资产带来估值收益。与此同时，香港IPO市场复兴对雄踞亚洲投行金字塔顶的中信证券构成利好。近期股票融资活动再度升温，众多中国企业争相把握机会，利用香港这一面向全球投资者的市场筹集新资金，以支持业务扩张，特别是海外发展。凭借其广泛的人脉与强大的承销能力，中信证券在这场IPO盛宴中占据吸金制高点，有望从大量新股上市中获取可观手续费收入。中信证券佣金收入结构显示，内地及香港两地股市繁荣正全面提振其多元化业务。首先，经纪业务净佣金收入三季度同比增长51%至约110亿元，占公司季度收入总额近半。中国股市持续升温如此表现实属意料之中，今年7月至9月期间，中国股市表现火热，上证综指涨幅逾12%，而以科技股为主的深证成指更飙升超过30%。强劲市况推升交易量激增，券商佣金收入水涨船高。特别是中信证券借助其行业龙头地位与品牌规模，在吸引散户投资者使用其股票交易服务方面拥有明显竞争优势。经历长期低迷后，港股IPO市场强势复苏，中信证券的投行业务佣金收入顺势劲增32%至37亿元。今年首九个月，共有66家公司在港上市，集资约230亿美元，较去年同期大增逾200%。该数据令香港遥遥领先纽约等国际金融中心，重夺全球最大IPO市场桂冠几无悬念。仅在10月截至本周三，已有57家公司向香港交易所递交新的或更新的上市申请，平均每天超过四宗，即使月初因中国“十一”黄金周假期导致市场短暂放缓，申请活动仍保持活跃。这波新股热潮为中信证券带来丰厚收益。该公司在亚太地区（不含日本）投行手续费收入排名第一，今年港股每3宗IPO申请就有一宗由其操刀。其中包括宁德时代（3750.HK；300750.SZ），这家全球最大电动汽车电池制造商于5月在港集资超过50亿美元，创2021年以来港股最大IPO规模。最新的个案是挖掘机制造商三一重工（6031.HK; 600031.SH），本周刚完成募资16亿美元的港股重磅IPO，亦由中信证券担任承销商。公司的资产管理部门收入亦上升16%，达87亿元。虽较另两大业务增速稍显温和，但在当前中国经济环境下，众多企业尚难以实现两位数增长，已属难能可贵。不过，中信证券的顺境能否持续犹未可知。当前A股市场高涨情绪或难以为继，其与消费疲软、地产低迷等经济结构性短板已然脱节，更遑论中美贸易摩擦压力。中国三季度GDP同比增长4.8%，创年内新低。此类隐忧或成下季度考量要素。当下，投资者不仅涌入A股，更竞相增持中信证券股票（H股年内涨幅56%），因其被视为中国市场的投资风向标。目前，该股市盈率达17倍，高于主要竞争对手中金公司（3908.HK; 601995.SH）14倍与国泰君安（2611.HK; 601211.SH）7倍的估值水平。目前，中信证券无疑正处于最有利的位置。但真正的问题在于——它能否长期维持这种势头？当投资者最终意识到中国经济可能无法支撑当前的乐观情绪时，这波行情是否会遭到现实检验、从而削弱其优势，仍有待观察。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

6030.HK 600030.SHG

上半年少赚一成滔搏为新品牌交学费

这家昔日耐克、阿迪达斯的最大中国经销商，正押注“跑步＋社群”，打造新品牌切入专业运动市场重点：公司上半年收入122.99亿元、按年下滑5.8%，但毛利率仍稳守41% 自创品牌ektos开业后，线上帐号已超800个、会员达8,910万　李世达中国的消费仍待回温，但并非所有产业都在退潮。疫情过后的复苏期里，健康与运动成为少数逆势而上的领域。根据中国体育用品联合会数据，2024年全国运动用品线上销售额同比增长22.6%，越野跑、露营与路跑活动的参与人数持续攀升。然而，消费者对产品的要求早已不同于以往——他们追求的不只是运动功能，更是生活方式与社群认同。这股从“功能导向”转向“体验导向”的浪潮，推动了运动产业的再洗牌。滔搏国际控股有限公司（6110.HK）正处于这场变局的中心。这家曾是耐克（Nike）、阿迪达斯（adidas）最大经销伙伴的中国零售巨头，正在转身成为“品牌运营商”。当然，转型并非没有代价。根据最新财报，公司2025财年上半年录得收入122.99亿元，同比下降5.8%；净利润按年减少9.7%至7.89亿元。管理层解释，短期压力主要来自线下零售疲弱与主力品牌增速放缓。不过，滔搏的毛利率仍维持在41%，存货与销售费用都录得下降。截至期末，公司持有现金及现金等价物25.38亿元，扣除短期借款后仍维持净现金约12.68亿元，显示财务结构仍稳健。滔搏的策略转折始于2024年。当国际品牌加快DTC（Direct-to-Consumer）布局、削减分销渠道时，滔搏选择主动“去依赖化”。公司一方面收缩传统门店网络，从巅峰时期的8,395家降至今年的约5,020家；另一方面，积极寻找新的成长曲线——专业跑步与高端户外。社群零售跑出第二曲线 2025年，公司在上海愚园路开设首家跑步多品店ektos，这是滔搏自创的全新品牌。店内集合了加拿大越野跑品牌norda、英国跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏独家代理品牌，并引入HOKA与adidas等高性能产品。ektos的目标不只是销售，而是打造一个结合“选品＋社群＋文化”的跑步生活平台。滔搏副总裁丁超形容这个项目是“传播跑步文化的平台”——从门店设计到运营逻辑，都以社群为核心。首店设于多条跑步路线交会点，店内设有淋浴设施与开放空间，为跑团活动与品牌体验服务。这种由下而上的“社群零售”模式，正是公司试图重塑与消费者关系的关键。除了ektos，滔搏近年频频与国际品牌签约，构建多品牌矩阵。包括挪威高端户外品牌Norrøna、加拿大norda、英国soar与Ciele，公司作为它们的中国独家运营伙伴，负责从品牌定位、营销推广到渠道开发的全链路工作。这让滔搏从单一分销商转为具有品牌塑造力的运营商。在数字化层面，滔搏正以“全域零售”整合线上线下资源。报告期内，公司在抖音、视频号运营超过800个账号，小程序门店超3,600家，即时零售渠道达3,700家，抖音运动户外类目排名第一。线上零售额实现双位数增长，部分抵消了线下销售下滑。会员体系方面，累计用户突破8,910万，会员贡献零售额达93%，高价值会员的平均客单价约为整体的六倍。这些指标显示，滔搏正在从“卖货导向”转为“人群运营导向”。股价不跌反涨虽然短期内新品牌尚未带来显著营收贡献，但在品牌声量与定位上已初见成果。norda与soar在越野跑圈层迅速累积忠实用户，公司也在多个赛事现场设立快闪活动。管理层表示，未来将以ektos为核心平台，推动自营与合作品牌协同发展，逐步建立“滔搏版的Lululemon生态”。尽管滔搏上半年收入与盈利双双下滑，但绩后股价不跌反升，首个交易日上涨5.8%至3.48港元，今年以来累升约16%。目前滔搏市盈率约16.5倍，略高于安踏体育（2020.HK）的15.4倍与李宁（2331.HK）的15.7倍，反应市场对其转型方向的认可。加上其维持超过100%的高派息率及净现金状态，都有助增强投资者的信心。滔搏的短期挑战在于消费疲弱与转型成本，但中长期价值则在于能否在“专业运动生活方式”赛道建立护城河。若ektos成功复制并带动品牌矩阵协同，滔搏或将成为中国新一代运动零售的范本。随着跑步与户外业务逐步成形，这家昔日的分销巨头，正尝试跑出自己的新节奏。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年10月29日

6110.HK

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