找钢网合并Aquila 港股“去SPAC”上市首例

2024年03月22日

7836.HK

The Chinese steel-trading platform is applying to trade on the Hong Kong stock market after merging with its shell company partner.

内地钢铁交易网站找钢网向港交所递交“去SPAC”上市申请，成功后将是本港首宗案例

重点︰

找钢网与Aquila Acquisition的并购交易，议定估值高达百亿港元
截至今年1月底，找钢网的现金及现金等价物只余下1.29亿元

裴梓龙

终于，水尽鹅飞的港股SPAC(特殊目的收购公司)市场有了新消息。

找钢产业互联集团(ZG Group, 找钢网)在3月10日向港交所递交了上市申请，将与招银国际资管等成立的SPAC Aquila Acquisition Corporation(7836.HK)合并，以类似反向收购的“去SPAC(De-SPAC)”方式在港上市，估值约100.04亿港元，如果成功，将成为香港第一家SPAC并购交易，为沉静的SPAC市场带来喜讯。

去年8月31日，Aquila宣布与找钢网合并，当时预计在去年四季度完成交易，但一直未有进一步消息，首先因为港股市场表现疲弱，但最重要是等待中证监为其上市“开绿灯”，而这次找钢网正式递交上市申请，也意味已获得中证监批准。事实上，找钢网2018年曾尝试在港交所上市，最终失败而回，这次可谓变阵再战港交所。

不过，找钢网在2021年至2023年分别净亏损2.74亿元、3.66亿元及4.69亿元，三年合共亏损11.12亿元。连年亏损，公司都有解释，2021年亏损是因为公司处于由“重”到“轻”转型阶段，以及组建销售及营运团队，并发展一站式数字化基础设施；2022年则诿过于新冠疫情；到了2023年亏损增加28.1%，公司解释是因为一次性3.43亿元以股份为基础的开支，以及同样属一次性的与SPAC并购交易有关的3,960万元专业费用。如果撇除这两项，2023年的净亏损为8,360万元，比2022年净亏损3.66亿元大幅收窄77.2%。

中国的钢铁市场需求一向庞大，但是供应和需求都非常分散，地域覆盖受限制，分销层级多，导致整个钢铁交易价值链成本高、效率慢及透明度低，所以一直以来内地的钢铁行业对使用数字化平台转型，以达到减低交易成本的要求非常大，找钢网就抓住了这个机遇。以2022年在线钢铁交易吨量计算，找钢网是全球最大的三方钢铁交易数字化平台，目前更将业务逐步拓展到非钢铁工业原材料市场，包括电子元器材、电工电气和五金机电等。

自找钢网于2019年实行平台化后，数字平台的三方钢铁交易吨数增长不错，去年达到3,530万吨，约占中国三方在线钢铁交易总吨量的38%，公司的交易总吨量由2021年的3,560万吨增至2023年的4,900万吨，复合年增长率达17.3%；而公司的商品交易总额(GMV)也从2021年的1,872亿增至去年的1,955亿元，截至去年底，找钢网的数字化平台连接超过12,600名注册卖家及逾177,000名注册买家，大多数都属于中小企业。

曾经在电竞业发展、也当过老师的找钢网创办人兼行政总裁王东，于2008年进入钢铁行业。在工作中，他发现买家在购买钢铁的过程非常复杂，售前要询价、比对价格、议价、锁货；销售中有结算、付款等，售后则要开发票等，起初王东只想做一个钢铁版的“去哪儿网”，主要是帮助买家通过搜寻直接找到货源，改变繁复的交易过程，成为找钢网的雏型。

曾获6轮融资

2012年，王东与拍挡王常辉和饶慧钢成立了找钢网前身上海钢富，同年完成A轮融资，其后在2013年、2014年、2015年、2018年共得了5轮融资，6轮融资获得近25.28亿元资金，估值由当初的3,000万元大增至79.3亿元，翻了近263倍。

找钢网这次上市，是采用同股不同权的架构，紧随SPAC并购交易后，王东及王常辉将拥有公司约65.7%投票权，而包括王东和王常辉在内的一致行动人士，将有公司约66.9%投票权。

找钢网如果想继续拓展业务，需要投入更多资本，但据招股文件显示，截至去年底，其流动负债达113亿元，但今年1月底的现金及现金等价物只有1.29亿元。这次合并，找钢网最多可以获得9.59亿元，其中约25%将用于通过数字化加强服务供应、约20%用于扩大买家群体并增加黏性、约20%用于加强技术，约25%探索跨行业扩张。

自港交所2022年批准SPAC上市后，目前也只有5家SPAC成功登陆，然而香港的SPAC与美国或新加坡不同，对发起人、投资者及独立第三方投资者(PIPE)都有更严格的要求。而事实上，5家已在港上市的SPAC，全部都在2022年上市，由于SPAC要在两年内找到并购目标，故今年将是它们的最后限期，这5家SPAC除了Aquila外，还有Vision Deal(7827.HK)、汇德收购(7841.HK)、Interra(7801.HK)和TechStar(7855)，其中Vision Deal去年底也宣布计划与内地社交平台趣丸集团合并，估值达82.15亿港元，是继Aquila后第二家公布并购交易的SPAC，至于其他三家SPAC仍未宣布任何并购目标。

对于一家三年亏损超过11亿元的公司，以百亿港元估值上市，是否过高实属见仁见智。但不可否认的是，如果找钢网最后能成功与Aquila合并上市，至少可以让沉寂多时的SPAC市场泛起一点涟漪。

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特殊目的收购公司, 找钢网, 汇德收购, 去SPAC

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Hangzhou Tongshifu Cultural and Creative actively seeking a Hong Kong IPO amid Goods Economy, getting support from Xiaomi

获小米支持铜师傅趁谷子热谋上市

铜师傅在内地铜质文创工艺产品市占率达35%，挟龙头一哥地位申请港交所上市重点：铜师傅去年纯利大升近八成，股东包括小米在线直销占比大，自研IP收入比例高　白芯蕊谷子经济股今年热门，最具代表的泡泡玛特（9992.HK），股价今年已急升逾倍，一度逼近200港元大关，布鲁可（0325.HK）年初上市后亦反复走高，同样拥有谷子概念的杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司，最近也递交上市申请文件。主力生产铜质文创产品的铜师傅，由俞光在2013年3月创立，随后引入基金北京光信、小米旗下的天津金米，及雷军持股的顺为等成为公司股东。据申请文件显示，目前大股东为俞光，持公司26.27%股权，小米则持有9.56%，顺为及北京光信分别持有13.39%和6.06%股权。曾计划内地上市申请文件中指出，铜师傅曾考虑在中国深交所创业板上市，但基于市况及战略调整，以及香港上市有望接触国际投资者，有助拓展海外，因此铜师傅终止内地上市计划，转战香港挂牌。受惠内容创作及消费数字化推动，全球铜质文创工艺产品市场销售收入由2019年的45.73亿元，增加至2024年的62.67亿元，复合增长6.5%。随着全球对精致美学及具收藏价值的铜质工艺产品需求持续上升，估计到2029年销售收入将扩至87.09亿元，折合2024至2029年复合增长6.8%，其中中国铜质文创工艺产品市场有望达18.7亿元，占全球21.5%。尤其是内地铜质文创市场比国际市场强劲，因“国潮”美学崛起，激发消费者共鸣和体验，且增强参与度，配合中国政府相继出台《中华优秀传统文化传承发展工程“十四五”重点项目规划》等政策，支持传统工艺、非物质文化遗产商业化开发，以及工艺产品产业现代化转型，带动市场持续增长。铜质文创市场高度集中中国铜质文创工艺产品市场高度集中，据调研机构弗若斯特沙利文称，去年头部三间企业市占率便达70%，其中铜师傅在总收入及在线收入更是行业龙头，市占分别达35%和44.1%。铜师傅业务由直销、经销和代销组成，占集团2024年总收入分别76.7%、20.5%和2.8%。直销之中，在线占比最大，占直销收入91.9%，也占集团总收入70.5%。所谓在线直销，主要来自天猫、京东、抖音等旗舰店，同时实行统一在线零售定价政策，而铜师傅在线客单价平均高于750元。此外，铜师傅也积极开拓线下渠道，截至2024年12月31日，在中国新一线及二线城市的高流量商业区战略要地运营9家直营店。谷子经济其中一个最大关键是产品IP（知识产权），铜师傅自研IP产生收入比例高，占2022至2024年总收入的94.1%、88.3%及93.7%，同期亦创建300个、279个及456个新的原创产品IP，也与其他特许授权商合作，推出铜质摆件产品，包括《功夫熊猫》、《变形金刚》及《侏罗纪世界》系列等。不过谷子经济也分淡旺季，铜师傅称11月“双11购物节”以及12月的“双十二”等在线购物节、每年的新年及春节等送礼高峰期，以及第四季度国庆黄金周及中秋等，销售都会特别畅旺。铜价起跌主宰成本整体来讲，铜师傅去年增长强劲，收入按年上升12.8%达至5.71亿元，纯利升幅更快，按年升79%至7,898万元。与此同时，营业成本占比持续下降，由2022年和2023年67.8%及67.6%，下降至2024年64.6%，但公司产品原材料主要是铜，占2022年至2024年营业成本的51.9%、47.1%及47.1%，未来全球对铜的需求大，特别是人工智能时代，欧美电网残旧需全面升级，全球新增产铜产量却未有同步上升，或会推高铜价，变成集团利润率有受压风险。参考全球IP公司估值，目前泡泡玛特预期市盈率35倍，布鲁可则达25.6倍，还有以Hello Kitty打响名堂的日本上市企业三丽鸥（8136.JP），目前预期市盈率也近30倍，意味全球谷子经济股估值处较高水平，若铜师傅能短期内挂牌，配合有小米光环照耀下，预计力争估值最少20倍预期市盈率上市，惟一旦超过30倍市盈率上市，股价炒高水位未必不多，值博率相对较低，投资者宜留意。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月20日

制造商大削产能多晶硅产能利用率不足4成

据财新周五报道，企业正竭力扭转成本倒挂导致的亏损困局，中国多晶硅制造商已大幅削减产量，目前产能利用率不足40%。龙头企业大全新能源（DQ.US；688303.SH）相关负责人透露，公司目前产能利用率维持在30%-40%区间，与行业平均水平一样。大全及其同行的困境，源于过去两年多晶硅价格飙升时的大规模扩产。作为光伏电池核心原材料，多晶硅价格曾经历暴涨，然而产能的集中释放叠加光伏组件需求趋缓，导致价格断崖式狂跌，多数头部企业均陷入亏损泥潭。大全的境况颇具行业代表性，财报显示，公司今年一季度多晶硅单位生产成本达每公斤7.57美元，同期销售均价仅为每公斤4.37美元，价格出现大幅倒挂。在主动减产与价格下行的双重压力下，大全收入从去年同期的4.15亿美元锐减至1.24亿美元，并由去年同期的1,55万美元盈利转为7,180万美元亏损。中国有色金属工业协会硅业分会专家委员会相关负责人向财新透露，多数生产企业早在去年下半年就已启动限产措施。该人士强调，市场价格若要企稳回升，需经历大规模库存出清过程。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月19日

DQ.US 688303.SHG

简讯：云工场主席拟售最多15%持股

IDC解决方案服务商云工场科技股份有限公司（2512.HK）周一公布，公司主席兼行政总裁计划出售最多6,900万股股份，约占公司已发行股本的15%。公司表示，此次售股预计不会影响其业务运营。此次交易将导致控股股东Ru Yi Information Technology Co. Ltd.（由云工场主席兼CEO孙涛持有）所持股份从3.45亿股减至2.76亿股，其持股比例将降至60%。云工厂成立于2021年，总部位于江苏无锡，主要从事提供IDC解决方案服务、边缘运算服务以及ICT服务及其他服务的业务。2024年，公司收入7.07亿元（9,800万美元），按年增长1.7%，净利润1,209.1万元，按年下跌13%。工场股价在周一早盘下跌了22.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月19日

2512.HK

食品股蜂拥上市安井有望先拔头筹

冷冻食品制造商安井计划赴港上市，并已获得中国证券监管机构的批准重点：中国证券监管机构已正式批准安井食品的赴港上市计划，此举可与上海上市互补这家冷冻食品制造商的收入在首季度开始收缩，毛利率也明显低于其他很多领先食品公司阳歌随着冷冻食品安井食品集团股份有限公司（603345.SH）的上市计划获得中国证券监管机构批准，距离实现上市目标又近了一步，香港的投资者可能很快将多一个投资选择。这家生产鱼丸和各种包子等冷冻食品的龙头企业，正投身于一场热潮，越来越多在上海和深圳A股市场上市的公司选择在香港二次上市。在这方面，公司正与领先的酱油和调味品制造商海天味业（603288.SH）竞争，欲成为中国首家拥有双重上市地位的大型食品企业。最近，食品股纷纷涌入香港，这可能让投资者有点选择烦恼，他们试图找出哪些股票可能提供最佳回报。名单上包括鸣鸣很忙、三只松鼠和溜溜果园等零食巨头，它们希望加入卫龙美味（9985.HK）的行列，后者已在香港上市。还有其他食品巨头，如大米销售商十月稻田（9676.HK），以及方便面制造商统一企业中国(0220.HK)和康师傅控股(0322.HK)。安井食品成立于2001年，与同行的不同之处在于，它明显喜欢收购，而收购也助推了公司的增长。公司旗下许多品牌都是收购而来，如洪湖诱惑、新柳伍和功夫食品。公司在4月份提交给上海证券交易所的第一季度财报中披露，在两个月前，斥资4.45亿元（6,200万美元）收购了鼎味泰70%的股份，后者是鱼丸等冷冻海鲜产品的生产商。虽然收购可能是一个积极因素，但与同行相比，公司的毛利率相对较低，在上海上市的股票估值也相对偏低。毛利率较低的部分原因，可能是公司的配送成本较高，因为冷冻产品都需要冷链配送服务。另一个可能让投资者却步的因素是，安井食品的收入从今年开始出现收缩。安井食品1月份提交香港上市申请，高盛和中金公司是承销商，表明上市融资额可能超过1亿美元。所有在香港上市的中国公司，都必须获得中国证券监督管理委员会（CSRC）的批准，而上周五该监管机构正式宣布，对安井食品的申请予以备案，意味它拿到了批文。根据这份通知书，安井食品拟发行5,950万股。我们已经指出的，与同行相比，安井食品在上海上市的股票估值相对较低，市盈率（P/E）仅为16倍。这还不到海天味业A股市盈率36倍的一半，也远远落后香港上市的卫龙美味的30倍、统一企业中国的21倍和康师傅控股的18倍。似乎表明，投资者对安井食品的故事不怎么感兴趣，很可能是因为其利润率相对较低。收入收缩了解上述宏观背景，我们将在本文的后半部聚焦安井食品的财务表现。数据显示，公司虽在中国庞大的冷冻食品市场占据龙头地位，但在某些关键盈利指标上却表现滞后。根据安井食品在1月份的上市文件中引用的第三方市场数据，它以6.2%的市场份额位居中国速冻食品行业第一。公司在今年1月提交上市申请时，营收看起来相对稳健，2024年前9个月的增长率为7.7%。全年增速与这一数字持平，这家在上海上市的公司报告称全年收入增长了7.7%，从2023年的140亿元增至151亿元。但第一季度的财报显示，之后公司收入出现收缩，从一年前的37.5亿元下降4.1％至36亿元。尽管去年随着中国经济放缓，许多公司都报告了类似的疲软态势，但该公司并未对突然下滑做出任何解释。公司将产品线分为三大领域，以鱼丸和猪肉肠等速冻调制食品为首，这些产品在过去三年中贡献了一半左右的收入。第二大类别是小龙虾和蛋饺等速冻菜肴制品，收入份额从2022年的25%增长到去年的约30%。最后一个类别是速冻米面制品，如烧卖和馒头，在公司收入中所占的份额从2022年的约20%缩小到去年的16.5%。整体收入萎缩虽令人略感担忧，但在当前环境下并不意外。然而，更值得关注的是安井食品去年毛利率较低，仅为23.3%，远低于海天味业去年前九个月的36%，也低于统一企业中国和康师傅控股约33%的毛利率。部分原因可能在于高昂的经销费用，也可能与多次收购后的整合难度有关。无论原因为何，若想在食品股选择日益丰富的市场中赢得投资者青睐，安井食品需改善这一重要盈利指标。安井食品去年净利润微增0.5%至14.8亿元，增速远低于收入增长。与收入趋势一致，今年一季度净利润也开始收缩，同比下降10%至3.95亿元，降幅超过收入下滑幅度。归根结底，一些投资者可能会喜欢安井食品，因为它是中国领先的冷冻食品公司，地位无可争议。但是，面对众多利润率更高、估值更高的其他选择，投资者可能需要更多理由才会把钱放在安井食品的购物车里。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年05月19日

603345.SHG

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