找钢网转型代价浮现 收入创高难掩盈利压力
近年向供应链转型的钢铁交易平台找钢网，去年收入创新高的同时，亏损却大幅扩大，盈利能力正面临严峻考验 重点： 去年收入增长36.7%至21.2亿元，但亏损暴增逾7倍 公司积极推动海外发展与AI转型，去年国际与非钢业务占比超六成，AI收入增长217.5% 李世达 中国互联网交易平台从单纯的线上买卖服务，向供应链上下游延伸的趋势近年愈发明显。过往依靠撮合交易抽佣的收入模式，已越来越难以支撑企业持续发展。这种由轻而重的转变，虽然为企业带来更多元的收入来源，但同时也往往伴随着盈利能力的下滑。 这种情况在钢铁行业同样存在，作为中国最大的第三方钢铁交易数字化平台之一，找钢网集团（6676.HK）主要通过线上平台找钢网，连接分散的钢铁供应商、贸易商与终端用户，完成询价、撮合与交易并收取佣金，一度被视为钢铁行业的阿里巴巴。 然而，随着行业逐步成熟，单纯依赖撮合交易的增长空间开始显现天花板。钢铁需求受宏观与地产周期影响，交易波动加剧，平台之间竞争激烈，佣金率难以持续提升。 一体化服务转型 在这样的背景下，公司开始加快转型步伐。公司提出，将自身定位升级为“以真实产业交易数据为基础、以AI Agent为核心的科技服务公司”，并强调正由撮合平台向“智能交易、智慧物流及供应链服务一体化”模式转型。 这一转型的两大抓手，是出海与AI。在出海方面，公司提出三年内在海外再造一个找钢网，并在中东与东南亚市场加速布局，位于迪拜工业城的钢材加工厂已于2026年投产，计划打造为区域供应链枢纽。 AI方面，公司推出AI采购与交易助手并开始收费，试图将AI由内部工具转为收入来源，并提出“Agent to Agent”交易构想。同时，公司亦将业务延伸至电子元器件、工业电气等非钢产品交易，反映其正由单一钢铁平台向更广泛的工业供应链延伸。 公司最新公布的2025年报已可看出转型带来的改变，期内公司收入同比增长36.7%至21.2亿元，创下近年新高。但与此同时，毛利下降11.1%至3.79亿元，推算毛利率约17.9%，较2024年的27.5%大幅下滑。全年亏损则由2024年的约6,866万元扩大至5.9亿元，同比暴增761%。 毛利率大幅下降 公司将亏损扩大部分归因于De-SPAC上市及股份支付等非现金因素，但即使剔除这些影响，其经调整EBITDA亦转为亏损，显示盈利压力与转型本身相关。 这一反差的核心，在于收入结构的变化，公司正在用低毛利的供应链与贸易业务，替代原本的高毛利平台收入，反映其商业模式正由以撮合为主的轻资产平台，逐步转向涉及商品销售与履约的供应链角色。 2025年，毛利率仅7.9%的国际交易业务，收入按年增长71.5%至10.17亿元，占总收入比重提升至48%；非钢铁交易业务收入3.22亿元，同比增长74.6%，占比达15.2%，毛利率低至3%。 占总收入约23%的交易支持服务，毛利也仅为6.1%。相比之下，毛利率高达88.2%的交易服务收入反而下降16.1%，占比降至12.4%。毛利率高达93%的科技订阅服务，占比仅约1.4%。 AI则是公司目前少数具备提升附加值潜力的业务，公司指出，去年AI相关收入达3.35亿元，同比增长217.5%，占总收入约15.8%。不过，从公司披露的口径看，AI目前更多是提升交易效率与扩展品类的工具，短期内仍未显示出能独立支撑高毛利的能力。 与同样走向供应链模式的震坤行（ZKH.US），其毛利率维持相对稳定，去年第四季毛利率为14.8%；而仍以撮合平台为主的满帮（YMM.US），毛利率则维持在60%以上。相比之下，找钢网集团目前约18%的毛利率，虽介于两者之间，但已明显更接近供应链企业。 从估值角度看，目前公司市销率约为0.77倍，高于震坤行的0.37倍，但远低于满帮的4.78倍。说明市场已基本将其视为供应链型企业，而非高毛利平台公司。业绩公布后，公司股价下跌约4%至1.2港元，过去六个月累计跌幅逾五成，显示市场对其盈利能力转弱与转型不确定性的担忧仍在延续。 虽然当前估值已处低位，但找钢网的核心问题是盈利模式尚未稳定。若供应链与国际业务持续压低毛利率，而AI业务短期内仍难以形成有效支撑，其估值短期内恐难以修复。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
找钢网合并Aquila 港股“去SPAC”上市首例
内地钢铁交易网站找钢网向港交所递交“去SPAC”上市申请，成功后将是本港首宗案例 重点︰ 找钢网与Aquila Acquisition的并购交易，议定估值高达百亿港元 截至今年1月底，找钢网的现金及现金等价物只余下1.29亿元 裴梓龙 终于，水尽鹅飞的港股SPAC(特殊目的收购公司)市场有了新消息。 找钢产业互联集团(ZG Group, 找钢网)在3月10日向港交所递交了上市申请，将与招银国际资管等成立的SPAC Aquila Acquisition Corporation(7836.HK)合并，以类似反向收购的“去SPAC(De-SPAC)”方式在港上市，估值约100.04亿港元，如果成功，将成为香港第一家SPAC并购交易，为沉静的SPAC市场带来喜讯。 去年8月31日，Aquila宣布与找钢网合并，当时预计在去年四季度完成交易，但一直未有进一步消息，首先因为港股市场表现疲弱，但最重要是等待中证监为其上市“开绿灯”，而这次找钢网正式递交上市申请，也意味已获得中证监批准。事实上，找钢网2018年曾尝试在港交所上市，最终失败而回，这次可谓变阵再战港交所。 不过，找钢网在2021年至2023年分别净亏损2.74亿元、3.66亿元及4.69亿元，三年合共亏损11.12亿元。连年亏损，公司都有解释，2021年亏损是因为公司处于由“重”到“轻”转型阶段，以及组建销售及营运团队，并发展一站式数字化基础设施；2022年则诿过于新冠疫情；到了2023年亏损增加28.1%，公司解释是因为一次性3.43亿元以股份为基础的开支，以及同样属一次性的与SPAC并购交易有关的3,960万元专业费用。如果撇除这两项，2023年的净亏损为8,360万元，比2022年净亏损3.66亿元大幅收窄77.2%。 中国的钢铁市场需求一向庞大，但是供应和需求都非常分散，地域覆盖受限制，分销层级多，导致整个钢铁交易价值链成本高、效率慢及透明度低，所以一直以来内地的钢铁行业对使用数字化平台转型，以达到减低交易成本的要求非常大，找钢网就抓住了这个机遇。以2022年在线钢铁交易吨量计算，找钢网是全球最大的三方钢铁交易数字化平台，目前更将业务逐步拓展到非钢铁工业原材料市场，包括电子元器材、电工电气和五金机电等。 自找钢网于2019年实行平台化后，数字平台的三方钢铁交易吨数增长不错，去年达到3,530万吨，约占中国三方在线钢铁交易总吨量的38%，公司的交易总吨量由2021年的3,560万吨增至2023年的4,900万吨，复合年增长率达17.3%；而公司的商品交易总额(GMV)也从2021年的1,872亿增至去年的1,955亿元，截至去年底，找钢网的数字化平台连接超过12,600名注册卖家及逾177,000名注册买家，大多数都属于中小企业。 曾经在电竞业发展、也当过老师的找钢网创办人兼行政总裁王东，于2008年进入钢铁行业。在工作中，他发现买家在购买钢铁的过程非常复杂，售前要询价、比对价格、议价、锁货；销售中有结算、付款等，售后则要开发票等，起初王东只想做一个钢铁版的“去哪儿网”，主要是帮助买家通过搜寻直接找到货源，改变繁复的交易过程，成为找钢网的雏型。 曾获6轮融资 2012年，王东与拍挡王常辉和饶慧钢成立了找钢网前身上海钢富，同年完成A轮融资，其后在2013年、2014年、2015年、2018年共得了5轮融资，6轮融资获得近25.28亿元资金，估值由当初的3,000万元大增至79.3亿元，翻了近263倍。 找钢网这次上市，是采用同股不同权的架构，紧随SPAC并购交易后，王东及王常辉将拥有公司约65.7%投票权，而包括王东和王常辉在内的一致行动人士，将有公司约66.9%投票权。 找钢网如果想继续拓展业务，需要投入更多资本，但据招股文件显示，截至去年底，其流动负债达113亿元，但今年1月底的现金及现金等价物只有1.29亿元。这次合并，找钢网最多可以获得9.59亿元，其中约25%将用于通过数字化加强服务供应、约20%用于扩大买家群体并增加黏性、约20%用于加强技术，约25%探索跨行业扩张。 自港交所2022年批准SPAC上市后，目前也只有5家SPAC成功登陆，然而香港的SPAC与美国或新加坡不同，对发起人、投资者及独立第三方投资者(PIPE)都有更严格的要求。而事实上，5家已在港上市的SPAC，全部都在2022年上市，由于SPAC要在两年内找到并购目标，故今年将是它们的最后限期，这5家SPAC除了Aquila外，还有Vision Deal(7827.HK)、汇德收购(7841.HK)、Interra(7801.HK)和TechStar(7855)，其中Vision Deal去年底也宣布计划与内地社交平台趣丸集团合并，估值达82.15亿港元，是继Aquila后第二家公布并购交易的SPAC，至于其他三家SPAC仍未宣布任何并购目标。 对于一家三年亏损超过11亿元的公司，以百亿港元估值上市，是否过高实属见仁见智。但不可否认的是，如果找钢网最后能成功与Aquila合并上市，至少可以让沉寂多时的SPAC市场泛起一点涟漪。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
