德生堂闯关港交所 勉强扭亏因减药店？

这家连锁药店申请到港股上市，虽然它去年前9个月勉强扭亏，但背后原因可能是大量关店

重点：

• 德生堂近年营收持续上升，但受新冠疫情影响，2020年至今已累计关店上千家
• 中国的药品零售市场分散，头部上市企业积极扩充市场占有率，该公司规模较小，或许不易突围

斯年

中国官方在12月初放宽新冠疫情管控后，确诊个案大幅上升，各地出现“抢药”、“囤药”潮，药店的重要性重回大众视野。近日，一家连锁药房计划在港股寻求上市，再次受到市场关注。

1月30日，德生堂医药股份有限公司首次向港交所递交招股书，计划在港股主板挂牌上市，独家承销人为华泰国际。

德生堂成立于1999年，立足于甘肃省金昌市，从事药品医疗服务，业务涵盖医、药、险、养等多个领域，截至去年9月末拥有1,047家药店、1家互联网医院、50家线下医疗诊所和24家线下康养中心。

该公司的营收高度依赖药品线下零售，去年前9个月线下零售营收12.64亿元，占整体收入76%：另外，其线上线下整合(O2O)零售收入也持续增加，去年前9个录得1.5亿元，同比大升115.3%，占公司收入9%，远高于上一年同期的4.8%，这些业务集中于甘肃省及西北地区，也就是德生堂的“发源地”。

据初步招股文件援引研究机构灼识咨询的报告，由于连锁药店更容易吸引来自当地小区的客户，区域市场集中度往往比全国市场高，2021年，德生堂在甘肃省运营的药品零售商中，线下营收排名第一，占甘肃省线下药品零售市场的25.3%，在西北地区的线下药品零售营收排名中位列第三。

德生堂披露，本次融资将主要用于线下药店、开设和收购诊所等医疗机构、提升互联网医院运营、O2O及B2C模式的服务能力，以及扩充产品和服务种类等。

阿里健康入股

在德生堂上市前，阿里健康(0241.HK)曾两度注资，每次代价9,444.4万元。截至招股书最后实际可行日期，公司创始人龙岩持有70.56%股份，阿里健康及江苏紫金弘云各持股5%，但后者的合伙人之一，也是阿里健康控制的实体，意味阿里健康实际控制该公司10%股权。同时，阿里健康的首席财务官及执行董事屠燕武，亦同时担任德生堂的非执行董事。

不过，阿里健康投资的药店并不止德生堂一家，还有漱玉平民、华人健康、贵州一树等公司。由于中国药店市场格局分散，德生堂的未来发展也可以预见激烈竞争。

从招股文件披露的数据来看，德生堂的营收近年持续增长，从2020年的17.53亿元上升14.8%至2021年的20.14亿元；去年前9个月，其营收为17.07亿元，较上一年继续增长16.4%。

公司近年营收上升，主要归因于全渠道药品零售业务增长，以及综合健康管理服务项目的持续完善。其中，药品零售是公司营收的绝对“主力”，近年来，该公司全渠道药品零售业务的营收，均占总营收接近98%。

但德生堂的业务长期亏损，直到去年前9个月才勉强扭亏为盈，期内利润为77.2万元，而2021年同期的亏损达到4,086万元。但在去年四季度新冠疫情升温期间，多地实施的封控措施限制人员流动，德生堂的线下药品零售业务也受到打击，最终或影响全年盈利表现。

不过值得留意的是，德生堂扭亏的背后原因，可能反而是因为大量关店。招股书显示，自2020年以来，由于全国爆发新冠疫情，德生堂调整经营和销售策略，已经关闭上千家分店，其中仅2022年前三季度，就关闭了574家，期内营收成本及销售开支占总收入的比重，也从前一年同期的66.4%和26.1%，分别降至65%和24.7%。

行业竞争激烈

在医疗行业的不同赛道中，药店的专业门坎相对较低，德生堂面临众多竞争对手，拓展之路恐怕不容易。

根据灼识报告，中国药品零售市场相对分散，以2021年营收计算，前10名连锁药房营收占比不到市场的20%，而即使在主力业务线下药品零售方面，德生堂的营收在全国药品零售商仅排在第16位，占整个中国药品零售市场的0.3%。

不过，这一行业已经涌现多家上市公司，2014年，一心堂(002727.SZ)在深交所中小板挂牌交易，成为中国第一家上市交易的连锁药店；此后，益丰药房(603939.SH)、老百姓(603883.SH)、大参林(603233.SH)等同业纷纷在上海挂牌，这些公司2021年营收均破百亿元，是德生堂的5倍以上。

由于市场分散，这些已上市企业仍持续扩展以提高市占率，例如一心堂和益丰药房在2021年新增自建门店数量逾千家，老百姓和大参林也分别新增超过800家和900家门店，与大减门店的德生堂背道而驰。

除此之外，近两年还有泉源堂大药房、华人健康、达嘉维康以及养天和大药房等多家药店筹备上市。在越来越拥挤的赛道上，德生堂想脱颖而出，或许需要更具差异化的竞争策略。

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