BABA.US 9988.HK
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阿里巴巴支持的这家连锁店宣布新开12家门店,为2023年底的IPO拉开了宣传的序幕

重点:

  • 盒马宣布新开12家门店,这可能代表着在香港IPO前会加速开店
  • 该公司重视线上订单,每家店面的收入高于同行,但自有配送队伍也导致了更高的成本

 

阳歌

渴望从中国的生鲜日杂领域获得新东西的投资者,可能很快就会获得两个新选择,它们来自中国最大的两家电商公司。

其中较大的一个选择来自阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK)旗下的盒马,它上周因宣布新开12家门店而登上新闻,试图为今年年底在香港的上市做宣传。这样的举动通常不是什么大事,因为这次新开门店的数量不算多,仅相当于在该连锁店目前约300家门店的基础上增加了4%。

就在这一消息宣布的几天前,阿里巴巴的竞争对手京东 (JD.US; 9618.HK)也公布了一项计划,拟将旗下与盒马类似的七鲜分拆为一个新的创新零售部门。虽然没有提及IPO计划,但京东有让各个部门单独上市的历史,比如京东健康(6618.HK)和京东物流(2618.HK)。这种策略使每个独立的商业实体更加透明,并对自己的利润负责。

七鲜比盒马的规模要小得多,到去年年中大约有50家门店。京东曾经宣布过雄心勃勃的计划,在2018年左右推出连锁店之后的三到五年内开设1,000家门店,这恰好表明中国企业多么喜欢对增长做出大胆的预测。尽管公平地说,这场疫情可能给这些计划造成了重大影响。

鉴于七鲜的门店规模要小得多,可以肯定地说,投资者恐怕需要等待更长的时间才能看到它最终上市,也许至少还需要两到三年。这意味着自生鲜电商叮咚买菜(DDL.US)于2021年在纽约首次公开募股以来,盒马可能会成为投资者首个主要的中国超市选择。

话虽如此,我们将更深入地研究盒马,看看它在中国巨大但竞争激烈的生鲜领域与竞争对手——包括叮咚买菜和更传统的连锁店相比,表现究竟如何。

事实上,中国的生鲜杂货市场与主要发达国家并没有太大的不同,大多数连锁店的销售额巨大但增长缓慢,利润微薄,导致市销率极低。中国该领域的主要参与者、大润发运营商高鑫零售(6808.HK),以及永辉超市(601933.SH)是这个群体的典型代表,它们的市盈率分别为0.21倍和0.34倍。美国最大的运营商克罗格(KR.US)的情况也类似,市盈率为0.23倍。

根据中国连锁经营协会的报告,盒马去年的销售额为610亿元,若是以0.25倍这个大致相当的市盈率计算,它的市值将达到150亿元。根据该协会的数据,这一销售数字使盒马成为去年中国第六大连锁超市,首次正式进入前十名。

盒马当然希望投资者认为它与传统的零售商相比,有一些后者所没有的东西,因此理应得到更高的市盈率。但即使在中国居于领先地位的生鲜电商叮咚买菜,虽然去年的收入增长了20%(远高于永辉和高鑫零售公布的个位数低增长),但目前的市盈率也只有0.22倍。

特别之处在哪里

了解了基本的财务数据后,我们将在本文的后半部分仔细研究盒马为何认为自己很特别,值得投资者额外关注。该公司确实有一些相对独特之处,使其与其他公司区别开来,但目前尚不清楚这些特点是否会带来更丰厚的利润率,从而证明更高的估值是合理的。我们不得不等到该公司提交第一份IPO招股说明书,很可能是在今年的某个时候,然后才能判断它与同行相比表现是好是坏。

该公司最大的与众不同之处可能是它对在线销售的高度关注,这是对其实体店传统线下购物的补充。与同行相比,这使得它每家店面的购物量都要大得多。我们的计算显示,去年每家盒马门店的销售额约为2亿元,相比之下,店面普遍更大的高鑫零售每家店的销售额约为1.5亿元,而永辉超市每家店面仅9000万元。

更高的门店销售额通常是效率更高的标志,这可能给盒马带来更高的毛利率。但话虽如此,盒马之所以能够处理如此高的在线订单量的一个原因是,它是唯一一家拥有配送队伍的大型连锁企业。这通常比同行使用的第三方快递公司更昂贵,成本效益也更低。

盒马的另一个特点是非常注重店内餐饮和预制菜。它的大多数门店都设有堂食区,再加上对预制食品的高度重视,都迎合了被盒马视为核心客户群、对价格不太敏感的年轻人。此类产品带来的利润率,也往往高过仅销售传统超市商品的利润率。

作为一家年轻的连锁企业,盒马的规模仍相对较小,因此有着更大的增长潜力。它的双管齐下战略——经营更多传统超市,再加上廉价品牌盒马生鲜奥莱,这让其在形式上更具灵活性,以适应各地的人口结构和消费模式。盒马生鲜奥莱连锁店的规模相对较小,只有68家门店,这意味着这种模式还有很大的增长空间。

说到底,我们实在没法对盒马感到太兴奋,主要是因为它处于一个如此成熟的行业,利润率如此之低。不过,该公司确实有一些独特之处,可能会使其成为那些希望投资这个低增长领域的人更具吸引力的新选择之一。现在,我们只需要看到一些更详细的财务数据。

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新闻

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简讯:订单量突破1,400万 萝卜快跑领跑无人驾驶出租车市场并加速全球拓展

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受惠职教需求日增 中国东方教育盈收双升

这家职业教育龙头企业上半年营收增长10%,净利润飙升近50% 重点: • 中国东方教育今年上半年营收增长10%,较过去两年的增长率翻倍有余 • 公司受益于中国年轻人对职业培训日益上升的偏好,且后者也得到政府的大力支持   阳歌 职业教育不仅助力中国青年应对严峻就业市场,更为中国东方教育控股有限公司(0667.HK)注入强劲动力。本周发布的最新财报显示,公司几乎所有核心指标均稳步增长,其中净利润增幅近50%。 对投资者更具意义的是,这家公司崛起成为中国职业教育领军者,促使此前低迷的股价强势反弹,52周内累计涨幅逾200%,触及近四年高位。不过,投资者跟风追涨前需注意,职教板块已显现分化格局,龙头股表现强劲,中小同业则持续承压,详细分析见下文。 过往数年间,职教机构在中国庞大教育体系中一度遇冷,因资本竞相追逐K-12学段服务,以及顶尖高校考生的高增长私营企业。2021年监管风波叫停多数K-12学科培训服务,使前者几乎清零;随着中国越来越多大学毕业生找不到工作,后者近期也明显承压。 此消彼长之下,专注烹饪、汽修、计算机维修等实用技能培训的职教机构,反成民办教育领域表现最佳的板块。与触碰监管红线的K-12教培机构不同,职业教育正持续获得政策强力支持。 政策红利直接体现于财报:中国东方教育上半年政府补助金倍增至2,150万元(折合300万美元),上年同期为1,170万元。金额绝对值有限,但显著印证政策支持力度加大,此类无须偿还的资金既可冲减运营成本,更能直接增厚利润空间。 近期关键政策突破在于,职教机构首获颁发学士学位授权,这是原属传统高校的特权。除象征高等教育类型平等化外,更具实质意义的是,职校毕业生由此获得报考公务员及攻读研究生的资格。 中国东方教育在财报中指出,为应对市场变局,其三年制长期课程的报名占比持续攀升。为使日益趋近传统高校模式的长期培养获得更佳环境,公司正打造多个“职业教育产业园”。此概念实则暗合高校校园的职教版本。 新园区将与遍布全国的234个教学中心(主要是小型教学点)形成互补。目前,四川、山东、贵州、河南四省职教产业园一期已投入运营,江苏、江西两省同类项目也在规划中。 公司强调:“本集团相信职教产业园,将成为增加学生对本集团教育服务需求的主动力,并可在未来达致成本协同效益。” 美容领域的大生意 财报深层数据进一步揭示,中国东方教育整体招生规模加速扩张,但当前疲弱就业环境下,各专业冷热不均。时尚美业板块表现亮眼之际,信息技术(IT)领域竟意外遇冷。 公司上半年营收同比增长10.2%至21.9亿元(上年同期为19.8亿元),相较过去两年3%至4%的年增速显著提升。期内新生注册量同比增长7.1%至83,521人,学员月均总数增长5.5%至152,817人。 时尚美业作为五大业务板块中的业绩明星,营收几近翻番,学员月均人数增长76%。但该板块营收占比仍较小,最新财报期仅贡献总营收的4%。 烹饪技术作为核心创收板块,贡献近半数营收,该部门营收同比增长11%,学员月均人数增长8.3%。规模较小的西点西餐部门表现更优,营收增长14%,学员月均人数增长18.5%。 信息技术及互联网技术板块成为业绩洼地,期内营收同比下降3%,占公司总营收17%。该板块学员月均人数同比下滑6.8%。 招生规模扩容的同时,营业成本基本持平,表明其实现了师资零扩张下的增量承接。由此推动毛利率从上年同期的53%升至57.3%,最终驱动净利润同比增长48.4%至4.03亿元,上年同期则为2.72亿元。 伴随盈利提升,公司将去年的末期股息从2023年的0.2港元提高至0.22港元,该举措也是投资者青睐度攀升的潜在动因。 需要重申的是,并非所有职教股均享行业需求红利。中教控股(0839.HK)作为另一业内主要参与者,当前市盈率27倍,与中国东方教育30倍估值相近,但后者市值约为前者一倍。规模更小的新高教集团(2001.HK)估值仅2.4倍,民生教育(1569.HK)则几近亏损边缘。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:脑动极光中期收入近翻倍 亏损仍扩大

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简讯:富卫上市首份中期业绩赚4,700万美元

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