宜明昂科获礼来支持冀藉肿瘤新疗法上市

2023年03月31日

这家专注于肿瘤治疗热门赛道的创新药企业，虽然未有任何收益，但估值却远高于在美国上市的同业

重点：

宜明昂科的核心产品是中国首个进入临床阶段的SIRPα-Fc融合蛋白，预计四季度启动关键性试验
该公司自成立以来经历6轮融资，获跨国药企礼来成为最大机构投资者，期望藉医药板块回暖成功上市

莫莉

生物医药行业逐渐回暖，赴港上市活动也重新活跃起来。尚未盈利的创新药企业宜明昂科生物医药技术(上海)股份有限公司去年6月曾向港交所递交上市申请，但6个月后招股书失效。更新了去年的财务数据后，该公司上周日再接再厉，仍然由摩根士丹利和中金公司担任其联席承销人。

初步招股文件显示，宜明昂科成立于2015年6月，致力于开发新一代肿瘤免疫疗法，拥有十多款创新候选药物管线，其中8个项目已经进入临床阶段。该公司暂无实现商业化的产品，向外授权的收入也极其有限，仅于2019年与未公布名称的第三方订立过技术转让协议，获得一定的里程碑付款。

过去两年，宜明昂科仅确认收入507万元及54万元，来自2019年与一名独立第三方签订技术转让协议项下的授权许可费、销售细胞株及其他产品，以及提供检测服务。与其他医药公司一样，研发的持续投入带来高昂开支，过去两年的相关支出分别为1.76亿元和2.77亿元，而期内则录得7.33亿元和4.03亿元净亏损；公司称，去年净亏损减少，主要由于投资者优先权按公允价值的亏损计算，已在2022年1月终止。

宜明昂科的核心产品IMM01(SIRPα-Fc融合蛋白)是新一代CD47靶向分子，是中国首个进入临床阶段的SIRPα-Fc融合蛋白，IMM01可以作为单药或与其他药物联用，有望用于多种血液肿瘤和实体瘤的治疗，包括淋巴瘤、急性髓系白血病、小细胞肺癌等患者众多的癌种。在各个管线中，进展最快的是IMM01与硼替佐米和地塞米松治疗多发性骨髓瘤的联合疗法，已经于 2022 年 1 月开始 Ib/II 期临床试验，预计今年四季度启动关键性试验。

专注肿瘤研发热点

肿瘤免疫是一种革命性的癌症疗法，旨在通过刺激和启动患者自身的免疫系统来消灭癌细胞，而 CD47靶点的药物研发被认为是继PD-1之后，又一个肿瘤药物研发热点。相比PD-1/PD-L1仅有约20%的患者响应率(Response Rate)，CD47的效果更好。

CD47是一种广泛表达于多种癌细胞表面的糖蛋白，通过与巨噬细胞上表达的抑制性受体SIRPα结合，传递“别吃我”的信号，以抑制巨噬细胞的肿瘤吞噬作用。巨噬细胞作为一种主要的先天免疫细胞，广泛分布于多种肿瘤类型中。由于CD47的靶向药物可以阻断信号，让巨噬细胞攻击肿瘤细胞，因此成为目前最有开发前景的肿瘤免疫靶点之一。

由于PD-1/PD-L1的赛道已相当拥挤，全球许多创新药企业已开始在CD47布局，正在临床开发的CD47/SIRPα靶向候选药物已经有52种。宜明昂科拥有11款靶向CD47的创新药组合，除了进展最快的IMM01之外，双抗注射用IMM0306已经在今年3 月在中国开始 IIa 期临床试验。

许多跨国制药公司也通过数十亿美元的授权引入或并购交易，以便快速进入CD47领域。2020年3月，吉利德(GILD.US)以49亿美元(337亿元)收购专门开发研究CD47靶向药物的Forty Seven及其CD47靶向抗体项目；同年9月，艾伯维(ABBV.US)以最高达29.4亿美元的付款，从天境生物(IMAB.US)获得处于临床阶段的CD47抗体于大中华区以外的全球独家权利。

宜明昂科招股书援引的研究预计，随着首款该类药物有望在2024年上市，CD47/SIRPα靶向治疗的全球市场有望迅速扩大。这个市场预计将从2024年的2亿美元增加到2030年的124亿美元，期间复合年增长率为108.2%。

估值高于美股同业

事实上，目前尚无CD47靶点的药物获批上市，可能因为它在药物设计和开发方面存在较高门槛。因为CD47抗体在攻击肿瘤细胞的同时，会与正常红细胞结合从而引起血液学副作用，例如严重贫血，这使得CD47抗体作为癌症治疗手段的研发和临床应用受到阻碍。不过，申请临床试验的研发者已解决此类不足。

宜明昂科自成立以来经历6轮融资，从2015年的Pre-A轮融资的估值7,143万元，已升至2022年1月最后一轮融资的8.3亿美元，估值上升了80倍以上。其中，礼来公司(LLY.US)、阳光人寿、张科领弋思齐创投和Greater Bay Area Fund等机构投资者曾参与融资。在IPO之前，礼来持股份额高达12.25%，是最大的机构股东。

由于融资节奏相对稳健，宜明昂科手头尚算宽裕。截至2022年底，公司银行结余及现金达6.35亿元，并表明足以承担未来12个月以上至少125%的成本。至于本次上市募集的资金，将主要用于核心产品IMM01的临床试验、筹备注册申请及商业化计划，以及新生产设施。

宜明昂科尚无产品收入和盈利，也未有任何招股详情。参考中国CD47领域的龙头天境生物，其最近市值仅2.6亿美元，远低于宜明昂科C轮融资的8.3亿美元估值。天境生物不仅拥有超过20个创新药研发管线，CD47抗体也得到跨国药企的高额订单，不过港股市场的估值一般比美股存在溢价，宜明昂科日后能否以较高估值上市，还要参考其核心产品研发进展。

欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

医疗保健/生物技术, 新股

天境生物, 礼来公司, 吉利德, 授权引入, 肿瘤药物, 宜明昂科, CD47靶点

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

简讯：宝济药业首挂开市劲升逾倍

生物技术公司上海宝济药业股份有限公司（2659.HK）周三首日在香港挂牌，开市即大升128%报60.5港元，之升幅略收窄，中午收市仍升125%报59.5港元。公司发售3,791万股，每股售价26.38港元。公开发售录得超额认购3,525倍，国际配售则录得超额5.6倍。宝济药业主要针对四大治疗领域，分别是大容量皮下给药、抗体介导的自身免疫性疾病、辅助生殖，以及重组生物制药。是次集资净额9.2亿港元，约53.5%将用于核心产品的研发及商业化，约17.7%用于推进现有管线产品及筹备相关登记备案，约8.4%用于持续优化专有合成生物学技术平台，约10.4%用于提升及扩大生产能力，余下一成用作一般营运资金。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月10日

2659.HK

简讯：英矽智能港股IPO获中证监备案

AI制药平台英矽智能已获中国证券监管机构批准在香港上市，此举为该公司在香港上市铺平道路。中国证券监督管理委员会（CSRC）于周二在网站上公布的讯息显示，英矽智能计划在上市中出售最多1.08亿股。英矽智能曾在2023年6月、2024年3月、2025年5月递交上市申请，均告失效。今年11月，该公司再度地表港交所申请上市。根据申请文件，英矽智能今年上半年由盈转亏，录得亏损1,921.5万美元，去年同期为盈利803万美元；收入按年大跌54%至2,745.6万美元。英矽智能以AI与大数据推动新药开发，业务涵盖管线药物开发、药物发现服务及软件解决方案。公司称，其自研生成式AI平台Pharma.AI已产生逾20项临床或IND阶段资产，10项获批临床，3项已授权，交易额逾20亿美元，应用领域扩展至先进材料、农业、营养品与兽医药物。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月10日

中国车市放缓易鑫却驶入增长快车道

线上汽车贷款服务平台易鑫于第三季度处理的交易笔数按年增长近四分之一，在中国汽车市场整体疲弱的背景下逆势上扬重点：易鑫第三季度处理汽车交易约23.5万笔，按年增长约23%，增速明显快于同期中国汽车销量的整体增幅随着新能源汽车加速普及，市场预期二手电动车融资需求将快速增长，易鑫正逐步将业务重心转向二手新能源汽车贷款市场　梁武仁无论市场环境多么严峻，精明的企业总能在波动中，找到最具盈利潜力的切入点；即便中国汽车市场持续放缓，同业普遍面临收入下滑与利润收缩，易鑫集团有限公司（2858.HK）似乎仍成功切中有利赛道。该线上汽车贷款服务平台在上周二的业务报告中表示，第三季度处理汽车交易约23.5万笔，按年增长约23%。按金额计，易鑫于期内促成的贷款总额约为212亿元（约30亿美元），较去年同期增长约15%。尽管易鑫并未披露第三季度具体收入数字，但在中国汽车市场疲弱、宏观经济持续降温的大背景下，公司的整体经营表现仍显得相对亮眼。在于经济长放缓，消费者对购买汽车等高价品趋于审慎下，中国汽车销量在过去数年增长乏力。由激烈竞争与供过于求引发的价格战，让情况雪上加霜，促使潜在买家延后购车决定，等待价格进一步下调。今年第三季度，中国汽车（包括二手车）总销量按年增长约11%。这一增幅放在任何成熟经济体中或许尚算可观，但与2000年代初期迅猛的扩张相比仍相去甚远。更重要的是，表面亮丽的增长数字掩盖了一个事实：车企与经销商正透过大幅折扣促销来清理高企库存，这很难被视为市场健康的表现。这并不代表易鑫没有成长机会，最新业务报告显示，公司正持续受惠于二手电动车（EV）需求的快速上升。中央政府依然大力支持新能源汽车发展，持续推出政策刺激销售，如今新能源车已占中国新车销量的一半。随着大量新款新能源车涌入市场，车况良好的二手电动车价格迅速回落，为追求性价比的消费者带来更具吸引力的选择，亦进一步推动相关融资需求增加。二手车融资成增长引擎易鑫第三季度二手车融资额按年增长逾五成，占期内促成融资总额的比重已超过五成。当中，二手电动车贷款占二手车融资业务的比重，由2024年第三季度约13%，提升至今年第三季度约23%。公司表示，这一快速转向属于有意为之的策略布局。易鑫在公告中表示：“这一增长反映我们透过更精准的风险定价，并引入具盈利能力的二手车产品，所推行的积极策略正在持续奏效。” 然而，能否把交易量的增长有效转化为与之相若的收入或利润增幅，对易鑫而言仍取决于其他多项因素。首先，二手车售价普遍低于新车，相应的贷款金额通常亦较小，这正解释了为何易鑫第三季度融资金额的增幅，低于交易笔数的增长幅度。换言之，相较新车贷款，每宗二手车贷款为易鑫带来的收入可能更低，导致公司收入增长节奏落后于交易量的增长。这意味着，易鑫第三季度实际收入增长，很可能显著慢于期内交易量逾20%的升幅。较为正面的情况是，易鑫在二手车贷款业务中，为客户所提供的付款担保服务比例较新车业务更高，相关业务扩张有助带来更多担保服务费收入。然而，该板块的成长亦伴随一定风险，因公司需就最终出现坏帐的担保贷款作出减值或损失拨备，相关费用将直接侵蚀其盈利表现。易鑫于8月发布的中期业绩报告显示，公司上半年收入按年增长22%至54亿元。然而，其信贷减值损失大幅飙升59%，侵蚀毛利表现。尽管如此，公司仍成功将期内净利润按年提升34%至5.49亿元。在汽车行业多数企业普遍面临收入与利润双双下滑的情况下，这一成绩尤为亮眼。多元化布局鉴于贷款撮合业务本身涉及风险，易鑫正积极推动业务多元化发展。其中重点布局之一为其金融科技（SaaS）平台，该平台连接汽车制造商、金融机构与消费者三方。随着期内引入两家新的金融机构合作伙伴，第三季度透过该平台促成的融资金额按年已实现倍增以上的增长。人工智能（AI）的应用对易鑫而言至关重要，这亦是当前众多数字化企业的共同趋势。对易鑫来说，相关技术有助简化贷款审批流程，提升作业效率，同时降低营运成本。事实上，SaaS服务已于上半年成为易鑫最大单一收入来源，相关收入按年飙升124%，占公司总收入比重超过三分之一。然而，整体中国经济走弱与汽车市场疲软，在可预见的未来仍将对易鑫构成拖累。中国11月新车销量已连续第二个月下滑，不过业界人士指出，部分原因在于去年同期的数据受到政府补贴政策刺激而偏高，而相关补贴目前正逐步退场。投资者似乎已暂时忽视汽车产业整体的不利因素，转而因易鑫在逆境中的亮眼表现而给予回报。自最新业务报告公布以来，公司股价持续上扬，目前市盈率（P/E）约为16倍，显著高于同为零售贷款撮合平台、但并未专注汽车融资的两家同业——信也科技（FFINV.US）的约3.6倍，以及奇富科技（QFIN.US；3660.HK）香港上市股份的约2.8倍。易鑫目前的估值，反映市场仍肯定其在景气承压下，仍能维持盈利与收入同步成长的实力。无论是布局二手电动车融资，还是积极发展SaaS服务，这些都被视为公司在艰难市况中持续推进增长的关键一步，也让市场对其给予更高评价。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月10日

2858.HK

行业简讯：国家医保目录扩容港股医疗板块未受提振

中国内地近日公布2025年新版《国家基本医疗保险药品目录》，将于2026年1月1日正式生效，带动港股医药企业周一密集披露产品纳入或续约消息。不过，港股医药板块未受提振，恒生医疗保健指数（Hang Seng Healthcare Index, HSHCI）周一回落约1.5%，显示市场暂时维持审慎观望态度。公告显示，丽珠医药（1513.HK）共有194款产品纳入新版医保，其中注射用阿立哌唑微球首次经谈判入保，曲普瑞林微球新增适应症纳入，艾普拉唑钠完成续约。翰森制药（3692.HK）表示，核心产品阿美替尼（阿美乐）新增两项适应症进入医保，培莫沙肽（圣罗莱）及艾米替诺福韦（恒沐）亦续约成功。先声药业（2096.HK）公告，新一代抗VEGF单抗恩泽舒获纳入医保，经典产品恩度®同样完成续约。和黄医药（0013.HK）则披露，呋喹替尼、赛沃替尼及索凡替尼三款创新药全部续约留在新版医保目录内，持续推动其肿瘤产品在内地市场渗透。四环医药（0460.HK）与其附属轩竹生物（2575.HK）亦宣布，抗肿瘤药吡洛西利片（轩悦宁）首次纳入医保，而自主研发的安奈拉唑钠肠溶片顺利续约，继续保持医保覆盖。另方面，广州银诺医药（2591.HK）公布，其GLP-1受体激动剂依苏帕格鲁肽α成功纳入医保，用于2型糖尿病，成为公司首个实现大规模商业化放量的重磅产品。而复星医药（2196.HK）与信达生物（1801.HK）等亦在周日公布旗下药品入选与续约医保目录的消息。國家醫保藥品目錄（NRDL）每年由國家醫保局透過專家評審與價格談判機制進行更新，符合條件的藥品經談判納入目錄後，可在全國範圍內實現醫保報銷，大幅降低患者自付比例並提升用藥可及性。對藥企而言，進入醫保通常有助於迅速擴大醫院覆蓋與處方放量，但往往需在談判中作出價格讓讓，短期或對單品毛利率形成壓力，銷量增長與盈利改善之間的平衡成為市場關注焦點。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年12月09日

重点：