众安遭腾讯减持进一步走向独立

2022年06月22日

这家数字保险公司的三家知名母公司中，有两家最近减持了股份，突显出该公司独立发展的必要性

重点：

腾讯对众安的持股从10%减少到约8%，不到半年前，阿里巴巴旗下的蚂蚁集团也减持了对这家在线保险商的持股
去年众安的净利润增长了一倍多，对母公司的业务依赖降低

梁武仁

无论是机缘巧合还是有意安排，众安在线财产保险股份有限公司(6060.HK)都差不多是时候走出其大牌创始者的羽翼，靠自己发光发亮了。

这家在线保险商上周被轻轻推向安乐窝之外：上周五的一份文件显示，它的创始机构之一、互联网巨头腾讯(0700.HK)的附属公司，将持股从10%降到8%左右。2013年与阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下的蚂蚁集团以及平安保险(2318.HK; 601318.SH)共同创立这家公司时，腾讯持有其15%的股份。此后，众安2017年在香港上市发行新股之后，腾讯的持股被稀释到了约10%。

就在不到半年前，蚂蚁集团也减持了众安的股份，从14%减至约10%。蚂蚁集团今年年初减持众安股份时，投资者显然把此举解读为两者关系的弱化，导致众安股价大幅下挫，蚂蚁集团因此还发布声明，安抚投资者的紧张情绪。

这一次，众安的股票没有出现这样的波动。或许是因为投资者已经知道，该公司与三家母公司的关系变化，对其业务并没有决定性的影响。颇能说明问题的是，虽然减少了对这三家公司在收入上的依赖，众安去年的业绩十分亮眼。

蚂蚁和腾讯先后减持众安的同时，中国政府越来越担心大型科技公司变得过于强大。这种担忧最初在2020年末显现出来，当时，北京在最后时刻叫停了蚂蚁集团在上海和香港规模高达340亿美元(2,650亿元)的IPO。

这一令人震惊的事件只是个开始。对大型科技公司更广泛的打压接踵而至，中纪委要求有关部门“着力”查处“资本无序扩张”等背后腐败行为。

在此背景下，腾讯跟蚂蚁等其他中国科技巨头一样，一直面临着剥离其庞大非核心资产的压力。这个微信的所有者已经出售了在中国第二大电商京东(JD.US)的多数股份，并且削减了在东南亚最大互联网公司Sea的所有权。

这种剥离让投资者感到不安，他们可能会把这种关系弱化视作危险信号，因为在他们看来，众安这样的小公司必然要依赖其庞大而极具影响力的大股东。

早年间，众安通过阿里巴巴的C2C网络购物平台淘宝网出售退货险而声名鹊起。按照合作协议，这家保险商一直依靠阿里巴巴的各种平台销售其产品。同样地，众安还通过腾讯旗下的微众互联网银行销售各类产品，但规模远远小于与阿里巴巴的合作。此外，众安还把保险卖给了两家腾讯子公司的员工。

越来越独立

但众安也正变得越来越独立，追求产品的多样化，并开发自己的分销渠道。众安支付给包括阿里巴巴和腾讯在内的所有第三方平台合作伙伴的费用，占净保费的比例从 2020 年的 26.5% 降至去年的 23.5%。这帮助众安去年首次实现了承保盈利，这意味着在扣除所有成本和理赔后，当年的保费收入还有剩余。

众安还与金融领域的重量级母公司——中国平安合作，提供资产管理服务。根据一项每两年续签一次的协议，众安向中国平安付费，委托对方管理部分资产。

但与在保险销售方面日益独立的情况类似，众安也一直在增强自身的投资能力，逐渐脱离中国平安。众安去年的投资收益暴涨66%，而同时，根据两家公司的合作协议，它支付给中国平安的资产管理费只有此类交易年度上限的40%不到，而2020 年的这个数字在68%左右。

承保利润虽然不大，但良好的投资表现使得众安去年的净利润增长了一倍多。

这家保险商还在探索保险之外的业务，并取得了一些成功。它旗下的众安银行(Za Bank)创办于2019年，是香港首批纯数字银行之一，它正在快速成长，在这个人口不到800万的城市拥有逾50万客户，不过它对众安的收入贡献目前还是相当有限。今年4月，众安还收购了印尼的数字银行Bank Aladin的股份。

所有这些都表明，众安正在减少业务上对母公司的过度依赖。此外，已经得到证明的盈利增长能力表明，它可以在需要时从市场筹集资金，而不是从母公司寻求此类财务支持。

随着中国经济在严格的“清零”政策下蹒跚前行，今年的形势恐怕会更具挑战性。众安将如何度过经济低迷期，可能是对其自身独立发展能力的真正考验。

至少今年到目前为止，众安的表现似乎还不错。根据该公司每月披露的信息，它在2022年前五个月收取的总保费仍较去年同期增长约8.5%。这一数字与去年的22%相比有所放缓，但这家数字保险公司的情况可能好过其他许多公司。例如，中国平安第一季度的总保费实际上同比下降了。

但是，即使众安今年能够卖出更多的保险，随着各国央行的加息，全球各地股价暴跌，可能会对它的投资收入造成打击，而这一块是其利润的主要推动力。

此外，众安需要不断投资来改进技术和扩大规模，这在可预见的未来仍将继续拖累利润。目前，它能否在盈利基础上始终如一地承保其保单，仍无法确定。

尽管如此，根据雅虎财经汇编的分析机构的估计，众安今年的净利润预计仍将出现增长。自2017年上市以来，该公司股价已下跌逾一半，原因是中国互联网类股遭遇一系列坏消息，包括过去一年来自监管部门的严厉打击。但众安股票的市盈率仍有27倍左右，远高于中国其他金融科技股的市盈率，比如乐信控股(LX.US)为1.6倍，陆金所(LU.US)则为6.4倍。

众安早年因知名度高的母公司而迅速成名。但在成立近十年后，无论有没有来自母公司的支持，它现在看起来都坚定地走上了独立发展之路。

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价格下行代工腰斩瀚天天成靠国策突围？

全球碳化硅外延片市占第一的瀚天天成，正面对行业整合与价格下滑的双重压力重点：去年公司收入下滑14.4%，但净利润上升36% 政府补贴占公司净利润约67% 李世达随着新能源车、光伏产业与工业能源等需求的快速增长，第三代半导体如碳化硅（SiC）领域已成为兵家必争之地。如同碳化硅本身的特性——耐高温与耐高压，这个领域的参赛者正进行一场效率与耐力的比赛，迎来各自的“冲刺区间”。在英诺赛科（2577.HK）、天域半导体之后，中国第三代半导体又一重要玩家——瀚天天成电子科技（厦门）股份有限公司，正式向港交所递交上市申请，期望募资加码产能与技术研发，在全球市场一争高下。第三代半导体指的是氮化镓（GaN）与碳化硅（SiC），这两种材料比硅晶圆具有高功率、耐高温、高电流密度、高频等特性，是生产功率半导体器件的绝佳材料，成为通信设备、新能源车与光伏组件更好的选择。在特斯拉（TSLA.US）Model 3车型率先采用碳化硅逆变器的带动下，目前碳化硅市场超过七成的需求来自新能源车。成立于2011年的瀚天天成，创始人赵建辉是碳化硅行业内的顶级科学家，为全球第一位因对碳化硅技术研究和产业应用做出重大贡献而获选IEEE Fellow（IEEE院士）的研究者。在顶尖科学家的带领下，公司的发展颇为顺利。申请文件引用灼识咨询的报告指，自2023年来，按年销售片数计，瀚天天成是全球最大的碳化硅外延供应商，2024年的市场份额达31.6%。另外，瀚天天成也是全球率先实现8英寸碳化硅外延片量产的生产商。财报显示，2022年至2024年，瀚天天成通过自产和代工业务模式销售了8.54万片、20.06万片、16.44万片碳化硅外延片。其中，6英寸碳化硅外延片销量占比超95%，8英寸则占4.5%。同样以碳化硅技术为主，也正申请港股上市的天域半导体，2023年碳化硅外延片销量为13.2万片，较瀚天天成少6.86万片。8英寸外延片方面，天域半导体销量为15片，同期瀚天天成则为285片，后者至2024年更大增至7,466片。从收入看，2022年至2024年，瀚天天成收入分别为4.41亿元、11.43亿元和9.74亿元，2024年收入同比下滑14.8%。公司收入缩水，与碳化硅外延片价格下滑有关。由于此前几年碳化硅衬底产能大规模扩充，2024年市场供需失衡，出现了供大于求的现象，6英寸碳化硅衬底的价格在2024年出现大幅下滑，带动了外延片价格同步下滑。 2020年至2023年，6英寸碳化硅外延片价格从每片1.14万元降至9,800元，2024年进一步降至每片7,300元，降幅达到25.5%。价格下滑也令公司毛利率从2022年的44.7%降至2024年的34.1%。代工收入腰斩另外，代工收入的大幅减少，也是导致收入下滑的原因。2024年，公司外延片代工收入仅为1.21亿元，同比下滑58.7%，占总收入比例从2022年的35.5%降至2024年的12.4%。全球碳化硅市场正逐步被IDM（垂直整合）模式主导，国际大厂如Wolfspeed（WOLF.US）、英飞凌（IFX.DE）透过自建全流程产线削弱第三方代工需求。同时，国内头部企业如比亚迪(1211.HK; 002594.SZ)、三安光电（600703.SH）也开始自建外延产线，使得代工空间进一步压缩。值得一提的是，公司收入主要来自海外客户，2024年约为7.66亿元，占总收入比重达78.7%。申请文件中提到，公司业务可能受到地缘政治紧张、国际贸易政策、国际出口管制及经济制裁的重大不利影响。利润依赖政府补贴尽管收入与毛利率双双下降，公司净利润却不减反增，2024年年增36%至1.66亿元，最主要的原因便是政府的补助增加。发展第三代半导体已被中国政府列入国家战略重点，视为半导体产业“弯道超车”的突破口。各级政府纷纷出台专项扶持政策。过去三年，瀚天天成收到的政府补助分别为1,351万元、4,735万元、1.12亿元。2024年，政府补助占净利润达67.5%。自成立以来，瀚天天成完成了多轮融资，投资方包括华为旗下的哈勃科技、华润微电子（688396.SH）、芯成众创、厦门高新投及火炬创投等，去年12月完成一笔有厦门国资参与的10亿元融资后，公司估值达260亿元。在技术突破与产能扩张的带动下，瀚天天成已成为全球碳化硅外延片的领先企业，然而面对价格下行、行业整合与地缘政治等压力，“扩张”不再能解决所有问题。所幸在政策支持下，行业仍处在快速发展的阶段。同样在港股上市的英诺赛科，上市后股价一度上涨逾110%，目前涨幅仍超30%，考虑到同类公司仍属稀缺，代表中国碳化硅技术自主的瀚天天成，仍有机会受到追捧。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月21日

行业简讯：Temu与Shein大砍美国广告支出警告即将涨价

据媒体报道，中资电商平台Shein与Temu正大幅削减其在美国的广告支出，并警告消费者即将调涨价格。这是因应美国即将开始对所有进口包裹征收关税的新政策，该政策取代了原本的免税规定，过去内容物价值低于800美元的小型包裹可免关税入境美国。路透社援引SensorTower数据报道，截至4月13日的两周内，Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均广告支出较前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均广告支出缩减19%。Temu是中国电商巨头拼多多（PDD.US）旗下国际业务板块，Shein则是全球快时尚行业领军企业，总部在新加坡但其大部分商品来自中国。与此同时，英国《卫报》披露，这两家电商业者已警告其美国客户，预计下周起将上调价格。Shein在向消费者发出的公告中表示：“由于全球贸易规则与关税政策变动，本平台的营运成本已上升”，价格调整将于4月25日生效。美国总统特朗普上周宣布上调所有中国商品的关税后，Shein与Temu或需缴纳最高145%的税金。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

PDD.US

简讯：台积电首季净利增六成客户未受关税影响

芯片代工大厂台湾积体电路制造股份有限公司（TSM.US; 2330.TW）周四公布最新业绩，首季收入8,392,5亿元台币（255.3亿美元），同比增长35.3%，净利润3,615.6亿元台币，同比增长60.3%，创历史新高。其中，来自高阶运算业务的收入占比，从去年同期的46%增长至59%，但智能手机业务则从38%降至28%。另外，五纳米制程业务收入比重从去年同期的37%降至36%，但三纳米制程业务则从9%增至22%。从地区看，公司有77%收入来自北美地区。台积电董事长魏哲家表示，目前客户行为并未因关税政策有任何转变，2025年营运展望不变，美元营收将增长24%至26%，预计AI需求仍然强劲。他提到，公司正加码美国投资，预估将有约30%的二纳米及以上产能将位于美国亚利桑那州。业绩公布后，台积电美股周四微涨0.05%，收报151.74美元。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

TSM.US 2330.TW

新闻概要：霸王茶姬纳斯达克上市融资4.11亿美元

这是中国精品现制茶饮企业首次登陆美国资本市场。公司产品以简约著称，专注传承中国传统茶文化阳歌精品现制茶饮企业茶姬控股有限公司（CHA.US）本周在纳斯达克IPO，融资4.11亿美元（合30亿元人民币），创下本年度中概股最大募资规模。该公司不仅是首家赴美上市的中国高端茶饮品牌，也以其对传统茶饮简约的坚持，在竞争激烈的市场中独树一帜。此次IPO发售1,470万份美国存托股份（ADS），每股定价28美元，若承销商行使超额配售权，募资总额可望再增加6,160万美元。这使其成为自去年11月自动驾驶企业小马智行（Pony AI）在纳斯达克IPO融资约4亿美元以来，规模最大的中概股赴美上市案例。上市首日（周四），霸王茶姬股价涨15.9%，公司市值达到59.5亿美元。霸王茶姬于2017年在茶叶之乡云南创立，当地以普洱茶闻名。公司标榜以更为纯粹、简约的方式诠释中国数千年历史的茶文化，并表示已将茶文化“融入基因”，其产品多以不同配比的茶与鲜奶调制而成。这与许多在香港上市、加入珍珠、奶盖、水果等丰富配料的竞争对手大相径庭。在品牌视觉体系上，霸王茶姬亦强调国风元素，其商标设计灵感源自京剧经典人物虞姬形象。更舒适的门店场景是霸王茶姬的另一项差异化优势。有别于同业普遍采用的“即取即走”窗口店模式，其门店设有堂食区域，这样的运营理念，让人联想起星巴克的“第三空间”概念。与星巴克相似，霸王茶姬也重视员工关怀。在纳斯达克敲钟仪式上，公司特别邀请基层员工代表，与加盟商一同参加。与中国新茶饮行业整体发展趋势一致，霸王茶姬过去几年借势城镇人口增长，以及新茶饮产品席卷全国的浪潮，实现爆发式增长。门店数量从2022年第四季度的1,087家激增至2024年底的6,440家，其中加盟店占比达97%。营收增速与之匹配，从2022年的4.92亿元攀升至去年的124亿元（17亿美元）。 2023年公司首度实现盈利，利润额8.03亿元，去年净利润同比增长超两倍至25.1亿元。在夯实本土市场的同时，全球化布局也是霸王茶姬的新增长极。招股书披露其计划于今年底前在海外开设1,000至1,500家门店，并已确认将于年内在洛杉矶开设美国首店。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年04月18日

CHA.US

重点：