0020.HK
SenseTime returns to revenue growth

曾被誉为中国AI四小龙之一的商汤,今年上半年收入增长21%,生成式人工智能业务增长两倍多

重点:

  • 商汤正向生成式人工智能转型,尽管面临价格战和图形处理器(GPU)制约带来的挑战,今年上半年这部分业务仍占收入的60%
  • 尽管已从更敏感的视觉人工智能技术转移,但公司上半年仍处于亏损状态,不过亏损幅度有所收窄

陈竹

OpenAI在2022年底推出ChatGPT,引发一场全球性的人工智能(AI)革命。一夜之间,“AI”成了这种生成式技术的代名词,人们突然抛弃之前关注的计算机视觉,而在这个领域,中国一直处于领先地位。

随着这一转变,曾被誉为中国“AI四小龙”之一的商汤集团股份有限公司(0020.HK),发现自己正手忙脚乱地适应。公司迅速决定全力发展生成式人AI,成为最早那批投资该技术的中国公司之一。

商汤上周公布的最新财报显示出转型取得进展。今年上半年,公司生成式AI业务收入大幅增长,占总收入的60.4%。

我们稍后再深入分析商汤发展生成式AI,包括背后的推动因素以及在转型中可能面临的挑战。但首先,我们来回顾一下公司的历史和过去几年的财务状况,这正是促使商汤走到今天的原因。

商汤成立于2014年,最初专注于视觉识别 AI,搭上了中国为加强公共安全而大力投资监控系统的快车。公司提供先进的软件,包括人脸识别算法,可集成到数码相机和其他系统中。

这一趋势在2019年至2021年期间尤为显著,当时疫情推动对这类系统的需求增加,因为中国利用该技术努力限制病毒传播。在政府主导的那一波支出浪潮中,商汤的年收入在2021年达到47亿元的峰值,是2018年18.5亿元的一倍多。

但随着疫情消退,中国经济放缓,政府和企业都在削减安全和监控方面的支出。这给商汤造成了打击,导致2022年首次出现年收入下降。雪上加霜的是,由于其技术的敏感性,公司在2021年底在香港上市前不久受到美国制裁,被迫切断了与美国投资者的联系。

首先要说的是,商汤从来没有过盈利,其亏损在2021年达到惊人的170亿元的峰值。但在面临需求放缓和美国制裁的双重挑战时,它开始专注于控制成本和收窄亏损,以确保长期生存能力。

在最新财报中,商汤对其“传统AI”业务(主要是计算机视觉产品)的持续下滑持积极态度,称这反映了向生成式AI的转型取得成功。今年上半年,传统业务约占商汤总收入的30%,不到去年同期73.5%的一半,当时这部分业务的产品归在智慧商业、智慧城市和智慧生活下。

公司生成式AI业务的趋势则截然相反,激增255.7%至10.5亿元,占总收入的60.4%。这帮助商汤上半年的总收入增长21.4%至17亿元,使商汤在经历了两年的下滑后有望恢复年收入增长。

两个重点

商汤的生成式AI重点关注两个领域。首先,公司正在加大从英伟达(NVDA.US)等制造商那里购买GPU的力度,然后将它们托管在数据中心,并通过云平台将它们的算力与自己的软件一起出租给企业。它的商业模式很简单:采购GPU,建立基础设施,然后将算力出租给需要人工智能的企业。

第二个领域涉及开发自己的大型语言模型(LLM)“日日新SenseNova”。它于2023年4月首次亮相,并于4月推出了第5个版本。

在“日日新SenseNova”基础上,商汤打造了一个类似ChatGPT的聊天机器人服务,名为“商量SenseChat”。虽然它目前免费对公众开放,但商汤通过其云平台销售应用编程接口(API)服务,实现了这项技术的变现。这些服务允许企业和开发人员利用“日日新SenseNova”,开发符合其特定需求的人工智能应用程序。

商汤援引的行业数据显示,它已经在这两个市场初步站稳脚跟。公司援引国际数据公司(IDC)上月发布的数据称,2023年下半年,在32亿元的人工智能数据中心服务市场中,商汤以15.4%的份额位居第三。IDC的另一份报告显示,在中国LLM平台及应用市场(该市场在2023年下半年的估值为18亿)中,商汤同样排名第三,占有16%的市场份额。

不过,投资者不要对这些数字过于兴奋,因为中国的生成式人工智能市场仍处于早期阶段,未来这些排名可能会发生很大的变化。

需要考虑的一个动态是,中国的LLM领域正在上演激烈的价格战,开发商竞相降低价格吸引客户。在这样一个竞争激烈的环境中,像商汤这样的初创公司可能很难与百度和字节跳动等巨头竞争,因为它们拥有深厚的财力。

在GPU租赁服务方面,商汤和业界其他公司一样,面临来自美国政府日益严格的限制。这些限制措施导致英伟达无法向中国出售一些先进的GPU。

即使面临种种挑战,但还是有一些积极的迹象。商汤在生成式AI方面的转型和投资,似乎并没有带来财务亏损的加剧。2024年上半年,公司报告净亏损25亿,相较于上年同期的31亿还有所收窄。尽管研发成本增加了6%,销售成本(包括GPU采购费用)上升了24%,但仍取得了改善。

今年早些时候,商汤在生成式人工智能方面的进展,重新激起了投资者对其股票的兴趣,其股价在4月份发布最新版本的“日日新SenseNova”当天上涨了40%。

然而,投资者对其上周最新财报的反应表明,这种势头可能正在减弱,报告发布次日,该股小幅下跌了1.6%。周五收盘价为1.18港元,是今年早些时候0.60港元低点的近一倍,但仍然不及2021年12月上市时3.85港元IPO价格的一半。

要想赢回投资者,商汤必须证明自己有一个稳定的立足点,能够在快速发展的生成式人工智能市场保持增长。在这场几乎肯定会以痛苦整合告终的竞争中,商汤必须经受住财务挑战。与此同时,它还要谨慎行事,在控制传统计算机视觉业务下滑的同时,将更多资源转移到生成式人工智能领域。

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新闻

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Limited Scale, Fierce Competition, Capital Securities May Need Deep Discount to Attract Investors

规模有限竞争炽烈 首创证券或需大折让招徕

首创证券拟成为第十四只A+H上市的证券股,但市场竞争激烈,公司属中小型规模,料需比A股有较大幅折让招徕 重点: 首创证券今年上半年盈利仅增长2.8% 中小型证券股普遍较A股折让逾四成   郑瑞棠 内地证券市场竞争十分激烈,在A股上市的证券公司已有42家,当中首创证券股份有限公司 (601136.SH)算是规模较小,据集团向港交所递交的招股文件显示,2024年度的收入及净利润在42家中皆排名28,但增长的表现则排名较前。2022至2024年的收入及净利润年复合增长率排名分别为第五及第十;平均资产总收益率更是排名第一。 首创证券2022、2023及2024年度利润分别为5.5亿元、7.01亿元及9.85亿元,稳步增长,但25年6月底止半年盈利则为4.9亿元,只比上年同期微升2.8%,主要由于资产管理业务受债券市场波动影响,产品的业绩报酬费下降,但另一方面,投资收入却因股市畅旺大幅上升。 资产管理出色 首创证券的收入主要来自资产管理、投资、投资银行及财富管理四大业务,其中资产管理业务可谓表现较出色。近年中国资产管理业务规模呈下降趋势,资产管理产品净值由2020年的8万亿元,降至2024年的5.5万亿元,但首创证券则逆市增长,资产管理规模由2022年底的1,073亿元,增至今年6月底的1,655亿元。收入来自收取0.45%至0.55%的管理费,这部分相对稳定,至于业绩报酬费0.15%至0.65%,则受到投资表现影响。 投资类业务当中,只有固定收益投资交易有稳定回报,在2022、2023、2024及2025半年的综合收益率分别为8.85%、7.92%、9.14%及9.76%。而证券投资的表现较为波动,2022年、2023及2024年股票持仓分别为4.05亿元、2.81亿元及21.7亿元,回报率仅为负3.73%、0.5%及负0.27%,可说是输多赢少,到2025年6月底股票畅旺,持仓大幅增加至55亿元,而回报率亦只有4.72%。 但首创属中小型证券行,较少参与新股上市的保荐及承销业务,今年上半年的投资银行收入仅占总收入5.1%,未能在近期炽热新股融资市上场分一杯羹。 受A股气氛影响 内地证券股的表现很受股市的走势影响,近年A股表现反复,令内地证券业的规模也停滞不前,2020至2024年间内地证券业市场规模年复合增长率仅为0.1%。上证指数今年中一度牛气冲天,六月中由3,400点起步,至8月直冲上3,800点,但之后只能在这水平横行,近日更受到中美贸易战的阴霾影响,证券股的调整也比大市深。所以首创证券招股或受大市气氛影响,如果相信A股牛市未完,上市后应还有炒作空间。 目前在A股上市的42家证券公司中,有13家在香港以H股上市,上一只以A+H上市的证券股已是2019年上市的申万宏源(6806.HK),首创证券有望成为第14只A+H上市证券股。 首创证券的业务已连续多年出现经营负现金流情况,截至2023、2024年及2025年6月底止,经营现金流出分别为3.13亿元、19.71亿元及1.2亿元,截至2024年底的现金值26.5亿元,同比下降12.6%,到2025年6月现金值进一步下降至18亿元。首创在港股集资得来资金相信可扩充资产规模,维持充足的流动性,持续发展融资融券业务,在竞争极为激烈的市场中增加打仗的本钱。 三年市值倍翻 首创证券于2000年成立,大股东为国企首创集团,是北京市国资委控制的券商,2022年12月于上交所上市,首日上市股价已大涨44%,市值达278亿元,到目前不足三年市值已倍翻至约600亿元。首创证券截至10月17日一年股价升5.86%,但过去一个月下跌8.5%,市盈率59倍,市账率4.5倍。 纵观目前13家有A+H股上市的证券股,规模较大的中信证券(6030.HK)及华泰证券(6886.HK),H股比A股折让仅为6.3%及14.8%;至于中小型证券商如东方证券(3958.HK)及中州证券(1375.HK)等,折让达40%及47%。首创证券在内地证券业中属中小型规模,在港招股的估值,相信也须较A股有较大幅的折让。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:全球票房复苏 IMAX中国上季净利大增48%

大银幕影院运营商IMAX China Holding Inc.(1979.HK)周四公布,截至9月底止第三季度,收入按年上升16.6%至1.07亿美元(7.62亿元),期内净利润报2,262万美元,按年大增48%。 公司指出,受惠于全球票房复苏及IMAX格式影片供应扩增,上季“图像增强及维护服务”收入按年大增30%至6,103万美元,“技术租金”收入亦上升45%至2,334万美元。 前三季合计收入2.85亿美元,按年增9.8%,净利润增长67%至4,300万美元,反映营运效率及成本控制显著改善。截至9月底,集团现金及等价物达1.43亿美元,按年增加42%,负债总额维持4.53亿美元。 公司股价周五高开,至中午休市报7.71港元,升0.2%。过去六个月累升约20%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里