这家生物科技公司未有任何药物销售收入,而且资金只够维持三个月开支

重点:

  • 正在招股的乐普生物目前未有产品可以销售,过去两年多亏损达16.4亿元,手持现金及现金等价物只余下2.61亿元,急需上市筹集新资金
  • 公司的国际配售虽然获得足额申购,但公开认购反应不佳

裴梓龙

你知道什么是PD-1吗?有听过医学治疗的“聪明导弹”吗?OV是什么,你又是否了解呢?其实以上三种都是治疗肿瘤的药物,而且是近年的股市热炒题材。与上述三种产品关系密切的生物科技企业乐普生物科技股份有限公司(2157.HK)已在香港招股,并已于今天中午截止,但公开市场反应不太理想。截至本周一,国际配售虽已录得足额申购,但公开市场的融资申请只录得小幅超额申购,或反映投资者对这家公司存在疑虑。

这次是乐普生物第二次申请。去年四月,当免疫检查点抑制剂 (PD-1)赛道的生物科技股份大受市场追捧之时,乐普生物已经递交上市申请,但最后未能通过聆讯。上一份申请失效后,乐普生物立即重整旗鼓,去年10月29日再次冲击港股,终于在2月通过聆讯,随即展开招股程序。为什么它这么着急、即使在目前生物科技股被市场抛售的时间,仍然坚持招股上市呢?只要翻开它的财务报表,读者就能有深入理解。

乐普生物声称是中国唯一一家既有新药药证申请报产阶段(NDA)PD-1单抗、也有多个临床II期抗体偶联药物(ADC,又称聪明导弹)管线产品,同时布局溶瘤病毒(OV)药物的药企,但至今还没有任何产品销售收入,收益主要来自政府补贴、金融产品投资与租金等。

截至去年8年底,其收入只有460万元,但亏损额高达6.62亿元,同比大增82.6%;而在2020年和2019年,也录得5.2亿元和4.54亿元亏损,反映两年八个月的总亏损达16.4亿元。

巨大亏损来自高额的研发开支。公司2019年的研发支出为2.29亿元,2020年达3.54亿元,去年首8个月更至5.09亿元,连行政开支也同比增加1.2倍至1.08亿元。然而截至去年8月底,公司的现金及现金等价物只剩下2.61亿元,资金仅能维持三个月左右,所以急需上市筹集资金。

虽然如此,乐普生物的赛道相当广阔,其中在ADC药物领域可以说是国产龙头,目前已有5款相关产品处于临床阶段,领先其他同类药企。ADC的抗体部分可以直接精准瞄向癌细胞,将细胞毒性的化学物带入癌细胞,最终把癌细胞杀死,像导弹一样直接命中目标。

根据招股文件引述的市场数据,到2030年全球ADC药物市场规模达207亿美元(1,317亿元),而在中国,ADC药物的市场规模到2024年将达74亿元,并到2030年翻几倍到到292亿元,复合年增长率达25.8%。乐普生物两款ADC核心产品MRG003和MRG002都处于临床II期,前者是中国首创的靶向表皮生长因子受体(EGFR)药物,后者是针对乳线癌、胃癌及尿路上皮癌的创新ADC。

上市估值比C轮融资低

至于PD-1肿瘤免疫治疗,是目前中国肿瘤药物的黄金赛道,主要透过药物来增强自身的免疫系统打败癌细胞。乐普生物的PD-1产品是公司的管线支柱,其中HX008是公司即将商业化的第一个产品,在黑色素瘤和MSI-H/dMMR实体瘤两个适应症的上市申请,已被国家药品监督管理局药品审评中心受理,而MSI-H/dMMR还获得优先评选。

除了ADC和PD-1外,乐普生物正积极布局溶瘤病毒(OV)领域,其中CG0070产品在接受卡介苗治疗失败后的高恶性非肌层浸润性膀胱癌患者中,有非常突出的疗效及安全性,已经获批在国内临床试验。

但市场最关注的,始终是乐普生物的产品仍未上市,公司也提醒有可能无法成功开发或营销核心产品。所以,投资者买的就是一个希望,押注该公司产品可以成功投入市场,上市前已经下注的包括阳光人寿、平安资本、维梧资本及上海生物医药基金等,分别参与了公司的三轮融资,提供24.52亿元资金,令公司在最后一轮融资的估值达102.6亿元。然而,以招股价6.87至7.38港元计算,乐普生物上市后的市值只有约89.8亿元至96.4亿元,估值比C轮融资更便宜,反映公司真的急于上市。

最近港股市场的生物科技股表现不佳,产品同样以PD-1为主的信达生物(1801.HK)年初至今已累挫约四成,同类公司君实生物(1877.HK)也跌了接近两成;另外,有研发ADC药物的荣昌生物(9995.HK)也蒸发了约40%。市场面对美国加息周期,资金正离开这个板块,而乐普生物的产品未来能否获批上市,目前仍是未知之数。

一直有留意生物科技股的光大证券国际财富管理策略师温杰分析说,乐普的PD-1及ADC虽然有不错的市场发展潜力,但公司没有盈利也没有销售收入,根本难以估值,“最近港股市况不理想,很多同样做PD-1或ADC的生物科技股都下跌了不少,而且乐普的产品还没有销售,当市场有大量选择,即使你真的看好PD-1或ADC这个赛道,为什么一定要选择投资乐普呢?”

他认为,投资像乐普生物科技这种公司,更像是一场赌博,“你是在赌它的研发能力,当未来有药物成功销售,便有机会赚大钱。但是,目前美国利率上升,资金成本增加,对这类需要大量研发资金的公司最为不利。”因此,他对该股仅保持观望态度,不建议投资者申购。

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新闻

简讯:驴迹科技二供一供股 拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,拟以2供1比例供股,每股供股价0.18港元,较上日收市价折让32%,集资1.52亿港元(1,900万美元)。 公司表示,所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统;拓展中国境外地区的新增电子导览业务;收购与机器人及低空飞行相关的项目公司;收购景区营运权;及一般营运资金。 驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元,净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示,业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱,国内和出境旅游活动减少所致。 公司股价周二低开9.43%,至中午收市报0.209港元,跌21%。今年以来已跌43.5%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Zeekr privatization hits speed bump

投资者不满出价过低 极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司,称提议的私有化价格过低 重点: 路透社报道称,极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低 公司股票当前市销率仅为0.63倍,不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一   阳歌 究竟是掉队者,还是潜力尚未兑现的玩家? 这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司(ZK.US)头顶的一大问题,据路透社上周五报道,公司近期私有化推进遇阻,部分少数股东抗议收购价过低。与此同时,亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚,且今年销量已开始收缩。 此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异,作为多数中概股上市地,港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善,美国市场则不然。 估值问题是本次事件的核心,华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘,其68亿美元市值对应的市销率(P/S)仅0.63倍,不到其三大竞争对手零跑汽车(9863.HK)、小鹏汽车(XPEV.US; 9868.HK)和蔚来(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市销率的三分之一,亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车(LI.US; 2015.HK)1.50倍市销率的一半。 接近一个月前的5月9日,控股股东吉利汽车(0175.HK)提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份(ADS),较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶,因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。 当时,极氪声称将成立独立委员会评估要约,鉴于吉利持股比例达65.7%,要约获得股东批准通过的可能性已相当高。 公告发出后,极氪股价跳升,迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元,该股已较收购价溢价4.3%,显示投资者预期吉利可能上调报价。 目前可知,现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者,声名显赫:包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。 路透社报道,上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函,指当前报价低估公司价值并要求提价,声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称,投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。 港美规则存差异 五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化,此处正体现前文所述,美港交易所规则存在重大差异。 在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进,本例中吉利占据绝对控股地位,意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。 相形之下,港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则,要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此,港股私有化方案失败率远高于美股。 联名股东深知吉利无义务提价,故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么,在这种情况下,吉利考虑提升报价的原因何在? 参照市销率,吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元;若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率,收购价更将跃升至93美元。 极氪估值折让有其合理成分,其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月,极氪品牌车销量仅为13,727辆,远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外,2024年强劲增长一整年后,4月销量同比下滑14.7%,初显疲态。 这些销量数据及趋势,或可解释市场为何看低极氪估值。不过,公司亦具备关键优势,就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长,规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业,包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。 吉利创始人李书福以商界谋略著称,这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商;英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚,若感知遭受不公,或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。 据此,我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度,追平国内同行估值几无可能,但若按0.75倍市销率(即理想汽车当前比率的一半)折算,收购价仍将达30.54美元,较现股价溢价约14%。…

简讯:配股集资23亿港元 海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51亿新股,每股作价0.45港元,集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%,祥源控股成为控股股东,原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。 是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%,集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务,及支持日常运营。海昌表示,受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境,公司持续出现经营亏损,导致流动资金受压,故要进行相关融资安排。 祥源集团从事投资及经营文化旅游,持有浙江祥源文旅(600576.SH)及安徽省交通建设(603815.SH)。 海昌周二平开报0.84港元,之后股价迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:“车来了”终来了 招股集资2.4亿港元

公交信息服务提供商元光科技(2605.HK)周一在港公开招股,发售2,485.6万股,一成公开发售,每股售价9.75港元,集资约2.4亿港元,于本月5日截止认购,10日挂牌。 元光科技的旗舰应用程序“车来了”主要在中国提供实时公交信息,截至去年底止,公司已覆盖274个城市,共有用户约2.98亿名,平均月活跃用户数约2,908万名。 2024年公司收入2.06亿元,同比增长18%,经调整后净利润5,420万元,按年增长16.6%。 此次集资所得,45%用于增强技术能力、30%用于销售及营销工作、15%将作招募团队,余下10%作为一般营运资金。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里