无问芯穹传秘密申请港IPO AI芯片“转译”成募资卖点
无问芯穹与清华大学渊源深厚，这家AI基础设施企业已获知名科技公司及创投机构支持，据报正筹备上市 重点： 据报无问芯穹已完成23亿元人民币C轮融资；此前，腾讯、百度、小米及红杉中国等亦曾投资公司 公司开发的软件可让AI模型在不同芯片上运行，并正拓展更多企业服务 胡鸣鹤 随着AI模型和芯片种类日益繁多，整个产业有时就像现代版巴别塔：各种软件和硬件使用不同语言，彼此难以沟通。这为无问芯穹（Infinigence AI）等公司创造了发展空间，其软件可让AI模型在多种芯片上运行。 如今，无问芯穹也在投资界找到发展空间。据中国媒体报道，公司已完成23亿元人民币C轮融资。上周披露的这轮融资，使公司成立以来累计融资额达43亿元。历轮投资者包括互联网企业腾讯、百度，智能手机制造商小米及联想创投。创投机构红杉中国和启明创投亦曾参与投资。 彭博本月报道，无问芯穹已秘密向香港交易所提交上市申请，股市投资者可能成为下一批加入其投资者行列的人。 清华渊源 无问芯穹与清华大学电子工程系教授汪玉关系密切。汪玉是无问芯穹联合创始人夏立雪的博士生导师，夏立雪也是他的第一位博士生。夏立雪选择投身产业而非学术界，曾在阿里巴巴云计算部门工作，参与大语言模型加速及AI芯片项目。2022年底，类似ChatGPT的模型兴起，夏立雪看到了商业机会，在汪玉鼓励下于2023年5月创立无问芯穹。夏立雪现任公司首席执行官。 这门生意的机会，来自算力供过于求与短缺并存的市场。夏立雪在2024年4月的一次访问中举例说，有时运营商除非找到一名客户租用全部100台机器，否则就只能让设备闲置，因为将算力分配给10名客户过于复杂。无问芯穹希望让更多企业能使用这些未获充分利用的算力，提升资源使用效率。 为不同芯片“转译” 要让AI软件在不同硬件上运行并不容易，因为每一类芯片都有自己的软件工具和指令。美国对先进半导体实施出口限制，促使中国企业测试更多国产替代方案，也令企业需要支持的硬件系统种类增加。芯片日益多元，带动市场对软件中间层的需求，让AI模型能与底层各类芯片互通。 夏立雪在2024年的访问中，将公司的做法形容为建立一种共通语言。一般而言，每个AI模型都要分别调整，才能在不同芯片上运行；若有10个模型和10种芯片，就要进行100次独立适配。无问芯穹则将每个模型和每种芯片转换为公司统一的格式，让它们能够协同运作。如此一来，新增一种芯片只需适配一次，无需针对每个模型重复处理。 夏立雪说，他在清华就读时所属的实验室，自2008年起便开始研究如何让软件跨不同芯片运行。他把选择模型与芯片组合，比作在阿里巴巴旗下网购平台淘宝选择衣服的尺寸和颜色。 3D内容初创企业Tripo展示了客户如何使用这项服务。Tripo的软件可根据文字提示或图像生成3D数字模型。两家公司表示，无问芯穹提供运行该服务所需的算力、存储空间及工程支持。双方合作整合Tripo的底层系统，让其开发人员能专注于产品，而不必自行管理基础设施。 夏立雪在2025年4月的一次访问中，将公司的核心业务形容为出租算力，并按使用时间或实际用量向客户收费。无问芯穹把向数据中心运营商租用的算力与自家软件结合，也提供软件，让客户在自己的系统上运行AI模型。 到了2026年5月，夏立雪开始强调公司更广泛的服务角色。他说，客户越来越需要协助，将原始算力和模型转化为可靠可用的应用。他表示，公司正从提升硬件效率，拓展至围绕算力平台提供更完整的运营服务。这将使无问芯穹更深入参与客户日常运作；对客户而言，服务稳定性与算力价格同样重要。 竞争对手进军香港 无问芯穹的投资者之一启明创投于2025年12月表示，公司的客户包括Kimi聊天机器人开发商月之暗面、电动汽车制造商理想汽车，以及电信运营商中国移动。这显示无问芯穹的客户不只包括AI开发商，也涵盖将AI引入日常运营的成熟企业。无问芯穹另称，其AI模型平台的日均使用量在2025年12月至2026年7月间增长40倍。 中国本土竞争对手硅基流动（SiliconFlow）也正加快赴港上市步伐，并于6月30日在港交所网站刊登上市申请文件。硅基流动在文件中披露，截至4月30日，注册用户超过1,000万；截至6月21日，已服务逾13,000家企业客户。相比之下，无问芯穹网站称公司服务超过100家企业客户，但两家公司对客户的统计口径可能不同。 硅基流动赴港 无问芯穹也开发Megrez等小型模型。Megrez于2024年12月首次发布，设计上可在智能手机及其他设备上运行。硅基流动表示，公司不开发自有模型或面向终端用户的应用。两家公司共同的投资者之一，是AI模型开发商智谱。 两家公司的商业服务也有重叠。硅基流动运营线上平台，让开发人员按需调用不同AI模型；同时也会在企业客户自有设施内部署专用系统。去年，这类本地部署服务占硅基流动收入的47.1%，显示无问芯穹在争取企业合约时，面对的竞争对手既提供通用线上服务，也提供定制化部署。 两家初创企业也与阿里云和字节跳动旗下云服务品牌火山引擎竞争。夏立雪在2024年表示，对于业务和客户需求已十分复杂的大型云服务商而言，支持多种模型与芯片组合的成本尤其高。 要让服务持续发挥效用，无问芯穹必须不断调整技术。公司首席科学家戴国浩在8月的一场演讲中指出，业界目前面临三项持续存在的挑战：算力资源分散、模型运行成本高，以及模型快速演进。每一代新AI模型都带来对优化专业人才的新需求，同时也要求他们持续更新软件。 为扩大市场，无问芯穹正与中国三大国有电信运营商之一的中国电信合作。根据双方7月签署的协议，两家公司计划建立国际算力服务平台，利用中国电信的海外网络，服务出海的中国企业及全球开发者。计划中的服务地点包括东南亚，为无问芯穹拓展国内以外的客户提供途径。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
AI改写微短剧生态 映宇宙试水数据中心
映宇宙前身映客于2017年曾是中国第二大直播平台，之后推出社交网络、交友及微短剧应用程序 重点： 映宇宙在经营微短剧业务仅4年后，因面对AI生成内容带来的激烈竞争而决定退出 出售广州快创网络科技有限公司将令映宇宙失去近四分之一的收入，但可释出资金推进数据中心业务计划 谭英 映宇宙集团有限公司（3700.HK）于2018年在香港上市时，这家由腾讯支持、当时仍名为映客的公司前景一片光明，因为以直播为核心的业务正风靡中国。上市前一年，映宇宙录得收入39亿元，注册用户达1.945亿，是中国第二大移动直播公司，市场占有率达15.3%。 创办人兼董事长奉佑生曾是一名公务员，2015年创立公司时，市场竞争并不激烈。但随着字节跳动旗下抖音、快手（1024.HK）及腾讯（0700.HK）等巨头纷纷进军直播市场，映宇宙为避免被击垮，被迫在原有的映客直播业务之外，拓展社交网络及交友等服务。 2022年，公司更名为映宇宙，以反映业务多元化，并随即进军当时炙手可热的微短剧市场。公司迅速扩大相关业务，微短剧收入一度占总收入的19.1%，2024年带来13.1亿元收入。 如今，随着中国互联网巨头利用AI迅速改造微短剧产业，采用传统制作方式的小型公司遭到碾压，映宇宙眼看就要历史重演。市场研究机构DataEye的数据显示，抖音上已有22万部AI生成微短剧，单是今年上半年便吸引5,000亿次观看。这类作品通常无须聘用演员或搭建拍摄场景，制作成本不到真人拍摄版本的十分之一。 在此背景下，映宇宙决定退出微短剧业务。同样令人意外的是，公司打算将出售微短剧附属公司的所得款项投向数据中心，相关交易已于上周公布。映宇宙早年率先布局直播及微短剧，展现出敏锐的市场眼光；但如今跟进数据中心热潮，步伐则稍显落后。越来越多来自不同领域的公司都在进军数据中心，包括加密货币挖矿及大宗商品交易企业。 投资AI运算基础设施 映宇宙表示，将以8,000万元，向关联公司广州一八四六科技有限公司出售其持有的微短剧附属公司广州快创网络科技有限公司40%股权。值得注意的是，映宇宙表示，将把大部分出售所得款项用于持续优化底层AI运算基础设施，以及研发多模态AI应用。 公告发布后，映宇宙股价最初下跌，其后反弹，截至周三收盘，股价较公告前上升约8.5%。 公司提出的出售理由，反映微短剧行业过去一年遭遇的冲击。自2025年底起，AI开始改变这个行业。中国国家广播电视总局鼓励利用AI生成内容提升品质；据该局数据，2026年前8个月上线的43万部微短剧中，超过90%由AI生成。包括字节跳动及快手旗下平台在内的6家大型平台，已承诺投入60亿元支持这项政府倡议。 映宇宙在公告中指出，微短剧业务的收入与盈利走势背道而驰，这种情况可能正在整个行业上演。今年上半年，该业务收入接近翻倍，由去年同期的5.03亿元增至9.48亿元；但同期盈利由5,280万元转为亏损620万元。映宇宙将转亏归因于竞争加剧，以及制作、流量获取和推广成本上升。 公司上半年整体业绩同样令人失望。期内收入同比下跌26%至19.8亿元，盈利大跌54%至1.26亿元。月活跃用户亦减少21.4%至1,586万人，抵消了每名用户平均月收入上升5.4%的增幅。 中期报告承认，线上互动娱乐行业正处于“深度调整期”，公司因此转而聚焦“价值驱动”的运营模式，不再以流量规模为重心。 公司今年上半年盈利下滑的一大原因，是与加密货币相关的亏损，与公司的核心线上媒体业务无关。尽管如此，近期出售微短剧业务并转而聚焦数据中心，仍可能令部分投资者对公司的前景存疑。 转向数据中心 映宇宙早在5月便谈及转向数据中心业务。当时，公司通过配售新股融资3.285亿港元，其中75%指定用于购买GPU，供新加坡及马来西亚的数据中心使用。映宇宙表示，这项投资是扩充算力的一部分，以满足海外客户的需求。公司于2023年开始拓展东南亚应用程序业务，现已将该地区视为核心市场。 映宇宙解释，公司需要在上述国家建设数据中心，既是出于合规考量，也为提升运行速度，让旗下产品能与竞争对手的产品一较高下。公司当时表示，数据中心将供自身营运使用，但也透露会向外部客户开放算力。 5月公告发布时，数据中心运营正受到非传统业者青睐，投资者反应相当热烈。映宇宙股价在公告后一个月内几乎翻倍，但公司8月公布黯淡的中期业绩后，股价不但回吐全部涨幅，跌幅更进一步扩大。 近来不断有公司进军数据中心，投资者或许也开始感到厌倦；大宗商品交易商至源控股（0990.HK）及比特币挖矿商灿谷（CANG.US）等公司近期也有类似布局。 映宇宙能否成为成功的数据中心运营商，部分取决于市场竞争及资本成本。目前，出售微短剧业务及5月配售新股所筹得的资金，只占公司所需资金的一小部分。以平均水平计算，标准数据中心每兆瓦算力负载的建设成本为1,000万至1,300万美元。映宇宙通过出售微短剧业务及5月融资，合共筹得略多于5,000万美元，仅足以建设4至5兆瓦的算力容量。 除了这些后来进场的公司，映宇宙还要面对字节跳动、腾讯及阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）等中国大型科技企业的竞争，更不用说中国的专业数据中心运营商万国数据（GDS.US；9698.HK），以及聚焦东南亚市场的DayOne。面对实力雄厚、资金充足的竞争对手，映宇宙能为客户和投资者提供哪些优势，目前并不明朗。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Manus获老股东力撑 融资5亿美元迎战Meta
面对Meta等科技公司的竞争，AI智能体运营商Manus再获老股东加码，看好其团队开发实用软件、让用户愿意付费的经验 重点： Manus创始人与早期投资者从Meta手中买回公司后，再获逾5亿美元融资 Manus新推出的个人智能体Cue与Meta的Muse直接竞争，中国科技巨头亦正争取同类客户 胡鸣鹤 Manus原本有望在Meta Platforms（META.US）的生态体系内发展AI智能体业务，协助用户处理订票、网购等日常事务。如今，这家由中国团队创办、刚与Meta分道扬镳的初创公司，已筹得逾5亿美元，准备独力开拓这门生意，而昔日买家也成了争夺同一市场的对手。 Manus母公司蝴蝶效应于10月8日公布这笔融资，由博裕投资与IDG资本共同领投，腾讯（0700.HK）、红杉中国及真格基金等知名老股东亦参与其中。 这笔资金为Manus增添了实力，让它有机会将AI智能体的早期成果，发展成可持续经营的业务。这类应用不只回答问题，还能代用户搜集研究资料、完成其他电脑操作。Manus于2025年3月首次公开亮相时，让更多人看到了这种应用的潜力。然而，随着越来越多大型公司提供类似功能，Manus的先发优势正逐渐减弱。 Manus重返独立经营，经历了一番罕见的波折。Meta于2025年12月宣布收购Manus，当时被视为中国推动AI实际应用与商业化的一项重大成果。但中国国家发展和改革委员会其后于4月27日罕见地下令撤销交易，Manus最终于9月1日正式恢复独立运营。 据报，Manus创始人与早期投资者以约20亿美元的估值，从Meta手中买回公司。彭博社9月报道，Manus希望下一轮融资的估值达到40亿美元，是回购时的两倍。公司并未披露最新一轮融资的最终估值。 对这些再度出资的投资者而言，创办团队的吸引力早在AI智能体热潮兴起之前便已存在。他们看中的，是团队开发实用软件、并让用户愿意付费的经验——在仍处于发展初期的AI行业，这两项能力都相对难得。 看重团队实力 Manus首席执行官肖弘最初开发微信工具，协助用户在这个中国主要社交平台上编辑公众号文章及管理客户。他于2022年创立蝴蝶效应，并着手开发通过浏览器扩展程序提供服务的AI助手Monica。 首席科学家季逸超拥有开发手机浏览器及搜索技术的经验。产品合伙人张涛曾在字节跳动参与国际化产品业务，其后在AI初创公司光年之外负责产品开发。三人的背景，结合了应用开发技术与产品销售经验。 部分投资者多年来一直关注团队的发展。真格基金合伙人刘元于2025年6月表示，自2016年起，真格已先后五次投资肖弘及其团队创办的企业。肖弘探索开发AI浏览器时，也是由刘元牵线，认识季逸超。 随着海外业务扩张，Manus于2025年将总部及核心团队迁往新加坡。但据报，监管部门今年3月召见肖弘及季逸超到北京，就Meta收购交易进行审查，其后两人被限制离开中国。 尽管如此，公司仍持续推进产品开发。肖弘、季逸超及张涛每天通过视频通话，与新加坡同事协调工作，公司也持续发布更新。与此同时，Manus的AI智能体业务迅速增长。据《晚点LatePost》8月报道，调查期间，其年度经常性收入已突破3亿美元。 肖弘于9月下旬在中国社交平台即刻发文，表达重新出发的期盼。他写道：“我原以为，我们的旅程会以一则注脚告终。也许，我们还有机会写下一个篇章。” 这份抱负很快便有了具体进展。9月28日，Manus推出2.0版本，以及独立的个人智能体应用Cue。Cue让智能体拥有自己的电邮地址、电话号码及电脑，代用户处理事务。这也让Manus与Meta的Muse正面交锋；后者于同月较早时推出，同样主打能代用户完成工作的个人智能体。 重整旗鼓 随着Meta与Manus完成分拆，据报肖弘及季逸超的出境限制截至10月8日已解除。Manus一面保留新加坡据点，一面扩充北京团队，并准备推出面向中国市场的产品。中国市场监管严格，Manus 2.0及Cue尚未在当地提供服务，多数国际主要业者也未在当地开展业务。 与此同时，海外市场的对手早已不只Meta。OpenAI通过ChatGPT提供的dots，可研究各类主题、分析数据及制作文档。Anthropic则于9月开始将Cowork与聊天功能整合至Claude，让旗下主要助手承接更多工作，包括处理文件，以及通过桌面应用操作用户的电脑。 随着竞争对手具备这些功能，除非Manus能交出明显更好的成果，否则用户另行付费订阅的理由便会减少。同时，Manus也可能像TikTok一样，因其中国背景而引发数据隐私疑虑，促使部分海外用户选择没有这类背景的竞争产品。 中国为Manus提供了另一个可开拓的市场，但竞争同样激烈。腾讯虽是Manus的重要投资者，也在中国推出处理办公事务的WorkBuddy，以及用于软件开发的CodeBuddy。阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）提供Qoder编程工具及用于桌面协作的QoderWork；字节跳动的豆包工作亦可处理研究、文档、电子表格及数据分析。 肖弘的应对方式，是让公司的发展方向保持开放。他在即刻的贴文中，将这门生意比作卖电脑：人们买电脑主要是为了工作，但也希望用来娱乐及创作。对采用其他开发商底层AI模型的Manus而言，这意味着它还有更多应用场景可供开拓。 新推出的Cascade系统，便是Manus朝这个方向努力的一个例子。Manus表示，该系统只会在任务需要时调用专门功能，以减少不必要的处理、节省算力。在一项测试配置中，Cascade的运行成本较旧系统低32%，不过这项结果由公司自行公布。 如果Manus能在各种日常任务中实现同样的成本节省，便有更大空间提高利润率，或提供更优惠的价格。另一项有力的竞争优势，则是稳定、可靠地完成工作，让客户减少检查及修正结果所花的时间。…
旅游平台监管未收兵 同程等企业成调查对象
中国市场监管部门正调查在线旅游第二梯队龙头同程，以及阿里巴巴和美团旗下的同业平台 重点： • 同程与阿里巴巴、美团旗下的第二梯队在线旅游平台，正因涉嫌不正当竞争行为接受调查 • 调查距离行业龙头携程集团因类似行为被处以53亿元罚款，仅相隔两个月 阳歌 中国对互联网平台不正当竞争的整治，尚未随携程受罚落幕。今年7月，这家在线旅游龙头因相关违规行为被罚款并责令退款，涉及金额合计高达53亿元；如今，监管调查仍在继续。 许多人以为事件会到携程为止，毕竟，国家市场监督管理总局此前调查电商、在线音乐等领域的不正当竞争行为时，通常瞄准阿里巴巴、腾讯这类行业龙头。但最新消息显示，市监总局对在线旅游业的调查尚未结束，如今正调查携程以外大部分规模最大的企业。 据路透社上周报道，监管部门正调查同程旅行（0780.HK），以及阿里巴巴（BABA.US；9988.HK）和美团（3690.HK）旗下同类服务是否涉及不正当竞争。报道称，提供类似Airbnb（ABNB.US）民宿服务的途家亦在调查之列。 上述四家公司均确认正接受调查，多数只表示会配合监管部门。中国饭店协会在网站表示，市监总局正调查四家企业涉嫌不正当竞争的行为，但没有披露公司名称或更多细节。 饭店协会乐见这类调查并不难理解，其会员恐怕是最不满现状的一群。携程以往常要求酒店作出让步，才让它们在平台上取得曝光，并经常要求酒店只与携程合作。市监总局此前亦因阿里巴巴在电商业务中迫使商家“二选一”，对其处以创纪录的182亿元罚款。 这次值得留意的是，监管部门开始调查旅游业的第二梯队公司。这或许意味着，其他曾接受类似调查的行业，也可能再次成为监管对象。 下文将聚焦同程，看看这次调查可能涉及什么。与其他受查企业相比，同程是上市公司，业务资料较容易查阅。携程与腾讯分别持有同程24%及21%股权，这种持股关系可能是同程受到调查的原因之一。 这种交叉持股，令同程实际上成为腾讯平台，尤其是微信上的独家旅游服务商。同程也可能从为其提供酒店预订服务的携程取得优惠条款。值得注意的是，市监总局今年7月对携程作出反垄断处罚时，既没有要求携程出售同程股权，也没有要求同程停止使用携程的酒店预订服务。因此，这次调查可能导致携程和腾讯被要求出售持股。同程亦可能失去在微信上的优先地位，以及从携程取得的酒店预订服务优惠条款。 股价下挫 投资者显然不乐见最新进展。路透社报道刊出后的五个交易日，同程股价下跌5.7%，今年以来累跌55%，跌幅超过同样受压、年内下跌45%的携程。这轮抛售令同程的市盈率降至8.4倍，与携程的7.6倍同样低迷；两者均低于规模小得多的途牛（TOUR.US）的11.3倍，亦只有全球龙头Booking Holdings（BKNG.US）和Expedia（EXPE.US）各自18.2倍及16.6倍的一半或更低。 还要看到，中国经济疲弱，旅游业近来并不景气，尽管在经历疲弱的2025年后，近期略见复苏迹象。这类调查无疑又增加了压力。对同程而言，失去微信上的优先地位可能造成沉重打击。公司虽未提供具体数字，却在财报中多次称微信生态系统是其“重要流量来源”。 同程似乎正减少酒店预订业务对携程的依赖，其中一个明显变化，是公司迅速扩展酒店管理业务，与原有的酒店预订及交通票务业务互相配合。根据上月发布的第二季度报告，截至6月底，同程管理3,500家酒店，另有2,000家正在筹备，让它能优先取得这些酒店的客房资源。 如果同程要求旗下管理的酒店给予优先预订安排，类似携程过去对不少合作酒店提出的要求，也不足为奇。因此，这次调查可能令同程须停止提出这类要求，并向其他在线旅游平台更广泛开放其管理的酒店网络。 同程在酒店预订服务上高度依赖携程，在微信的优先展示位置上则依赖腾讯，毛利率已低于不少对手。公司第二季度毛利率仅66.3%，相比之下，携程去年为80.6%，Expedia更达85.8%。减少依赖腾讯和携程等中间渠道，有助提高同程的利润率，代价却可能是失去微信与携程带来的大量业务。 罚款也是一个问题。携程所受罚款相当于其2025年收入的约7.5%；若同程按相同比率、以去年194亿元收入计算，罚款约为15亿元。这笔钱看来尚可负担，但仍占同程截至6月底68亿元现金的相当大部分。 这些因素显示，同程目前面对多项不确定性。监管部门的最终裁决若触及其中任何一项，都可能对业务造成重大影响。对同程稍微有利的是，这轮调查并非只针对它一家。这也可能意味市监总局主要想向业界表明，任何公司都不能从事不正当竞争行为，而非要从根本上改变同程与腾讯、携程之间的关键合作关系。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
腾讯退场未离席 B站融资7亿美元冲刺增长
腾讯几乎清仓哔哩哔哩并转持可换股债，B站以7亿美元零息融资配合股份回购，有望化解减持阴霾，但仍面对摊薄及增长压力 重点： 哔哩哔哩发行7亿美元零息可换股债，腾讯出售几乎全部9.6%持股，同时认购其中2亿美元票据 公司拟购回并注销约2,039万股，潜在净股权摊薄约3.5% 李世达 尽管影音平台哔哩哔哩股份有限公司（09626.HK；BILI.US）花了数年时间走出亏损，市场对公司的疑问并未随之减弱，收入增速能否提高、盈利空间能否扩大，仍是这家“中国版YouTube”尚待回答的问题。 在这个时间点上，公司多年的战略投资者腾讯（0700.HK），选择几乎全面退出。哔哩哔哩（下称B站）9月4日公布一项结合可换股债、股份配售和回购的交易：公司发行7亿美元零息可换股优先票据，并计划把其中3亿美元用于同步股份回购；腾讯则出售所持约9.6%股权，同时认购2亿美元票据。 简单而言，腾讯把部分B站股份出售给市场，其余卖回公司注销，再把部分所得转投可换股债，由普通股股东转为保留换股权的债权人。B站则以发债所得吸收部分沽压及降低潜在摊薄。 7亿美元票据将于2031年到期，其中5亿美元售予机构投资者，腾讯认购其余2亿美元。票据不计付定期利息，初始换股价为155.79港元，较9月4日收市价溢价28.3%，较同步配售价溢价35%。持有人可在到期前换股，并于2029年9月要求B站按本金购回。 腾讯原本持有约4,001万股B站Z类普通股，占公司股本9.6%。这批股份中，约2,637万股以每股115.38港元透过二级配售出售给其他投资者，另外约1,359万股由B站斥资2亿美元购回。若相关交易完成，腾讯只余约4.8万股，持股比例接近零。 回购部分抵销摊薄 腾讯出售股份总值接近6亿美元，认购2亿美元票据后实际回笼约4亿美元，认购款将与B站支付的回购款互相抵销。部分市场人士将换股价解读为信心表现，但股价低于换股价时，腾讯仍可保持债权人身分，并于2029年要求收回本金。 可换股债投资者通常会沽空相关股票进行对冲，承销银行因此借入约698万股配售，B站则斥资约1亿美元购回其中约680万股，以减轻对冲交易带来的沽压。若两项回购均完成，公司将合共购回并注销约2,039万股，占原有股本约4.9%。 票据若全数转换，B站最多发行3,523.6万股，相当于原有股本约8.4%。扣除同步回购后，潜在净增股份约1,485万股，净摊薄约3.5%，股价接近换股价时还可能面对额外对冲沽压。 B站预计票据净集资6.904亿美元，扣除3亿美元回购开支后，余下约3.904亿美元可用于AI驱动的业务增长及一般企业用途。 野村认为，腾讯有序退出有助消除技术性沽压，并估算潜在净摊薄约3.5%，但仍维持B站美股“中性”评级及18美元目标价。消息公布后首个港股交易日，B站一度跌至116.4港元，随后收报123.8港元，倒升1.98%；该股今年仍累跌约35%，反映市场对增长前景依然审慎。 增长问题仍待解决 B站具备承担这场资本操作的财务基础。截至2026年6月底，B站持有现金、定期存款及短期投资243亿元，去年发行可换股债所得亦有3.367亿美元尚未使用。公司流动性充足，新融资能否创造高于摊薄及偿债成本的回报，因而更受关注。 第二季度，B站收入按年增长8%至79.4亿元，净利润增长55%至3.39亿元，毛利率升至37.2%，连续第16个季度改善。广告收入增长28%至31.3亿元，首次成为最大收入来源；日活跃用户增长7%至1.165亿，日均使用时间达113分钟，带动总使用时长增长14%。 但公司业务增长结构仍不平衡，第二季度增值服务收入只增长5%，手游收入下跌14%至13.9亿元，广告遂成为主要增长引擎。AI可改善内容推荐、创作及广告投放效率，但公司未单独披露AI投入金额及预期回报。野村预期下半年广告增速放慢，加上AI投入增加，早前已把目标价由22.5美元降至18美元。 若交易顺利完成，B站不仅可留下约4亿美元资金，也能一次处理腾讯持股可能带来的持续沽压。这笔融资是否划算，最终取决于B站能否在广告以外找到新的增长动力，并把AI投入转化为实际收入和现金流。这项资本操作为公司争取了时间，下一步仍要靠业绩证明其价值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
月之暗面估值升空 拟赴港融资30亿美元
继智谱和MiniMax接连上市后，Kimi聊天机器人背后的初创公司月之暗面，据报拟赴港上市，寻求500亿美元估值 重点： 据报月之暗面已秘密递交香港IPO申请，拟融资30亿美元，估值高达惊人的500亿美元 Kimi运营成本高昂，需要大量资金，此举旨在利用香港雄厚的资本池筹集所需资金 梁武仁 谈到企业命名，中国人工智能先驱月之暗面显然不缺雄心。如今，这家总部位于北京、以Kimi聊天机器人打响名号的初创公司，也正尝试完成一次属于自己的“登月式”飞跃。 上周，成立仅三年的月之暗面据报秘密递交香港IPO申请，拟融资30亿美元，目标估值高达500亿美元。若成功上市，月之暗面将与同业智谱（2513.HK）及MiniMax（0100.HK）并列，成为中国大型语言模型（LLM）初创企业上市浪潮的前沿代表。 这些公司主要依赖私募股权和资本市场，为其成本极其高昂的运营提供资金，与Qwen和豆包等其他大型模型开发商形成不同路径，后者背后分别有阿里巴巴和字节跳动等互联网巨头支持。 月之暗面选择香港而非上海或深圳上市，显示其希望仿效MiniMax和智谱，接触资金雄厚的境外机构资本。对一家需要数十亿美元资金投入高端运算硬件、云端基础设施及顶尖工程人才的AI开发商而言，香港庞大的国际资金池应具有难以抗拒的吸引力。 除了资金池深厚外，香港专为特专科技公司设计的《上市规则》第18C章上市制度，也为仍在大举投入研发、但已进入商业化阶段的高科技企业提供清晰的IPO监管途径。 按照传统上市规则，企业在香港上市前必须证明具备一定的历史盈利记录，或实现可观收入。第18C章通过为AI等高科技行业制定专门上市门槛，免除了这些要求。这让月之暗面这类快速增长的AI先驱，无须等待多年直至实现盈利，便可通过公开市场融资，支持成本高昂的业务扩张。在香港上市亦有助中国初创公司提升国际知名度，为其拓展海外市场铺路。 估值急升 就估值急升而言，月之暗面确实没有辜负自己的英文名字Moonshot。公司去年底一轮融资时估值为43亿美元，到今年5月已增加逾三倍至200亿美元。如今仅相隔数月，公司又把目标定在500亿美元，拟将估值再提高一倍以上。 推动估值急升的主要因素，是Kimi系列大型语言模型开始变现。据媒体报道，其年化经常性收入在6月达到3亿美元，较三个月前增长两倍。 月之暗面产品的一大吸引力，在于采用高效架构，针对每项任务只启动AI系统中必要的部分，从而大幅降低运算成本。由于模型所需的算力和内存大幅减少，月之暗面可以远低于西方竞争对手的价格，向企业客户提供高品质产品。Kimi能以低成本处理超长文本，令其在金融分析、法律审查以至软件代码生成等应用场景中都具有吸引力。 尽管增长亮眼，月之暗面及其他中国同业在融资方面仍比西方竞争对手面临更大困难。因此，当硅谷领先企业动辄完成数十亿美元融资时，中国顶尖初创企业只能以更精简的资产负债表运营。 随着中美紧张关系升温，西方机构投资中国科技企业受到越来越多限制，进一步扩大了这一融资差距。由于难以取得海外巨额融资，中国AI开发商被迫依赖规模小得多的境内资本，包括本土基金、政府引导基金，以及阿里巴巴和腾讯等科技巨头。 因此，月之暗面正追随智谱和MiniMax的步伐。两家公司今年初先后登陆香港股市，成为首批在这个金融中心上市的纯大型语言模型公司。 AI热潮 智谱1月初上市时融资43.5亿港元（5.59亿美元），MiniMax翌日亦融资48亿港元。两宗招股的散户认购部分均获超额认购逾1,000倍，反映投资者对纯AI概念股的需求极为旺盛。两家公司并未就此止步。7月六个月禁售期一结束，便随即进行规模大得多的后续股份配售，其中智谱融资336亿港元，创下香港历来最大规模的后续股权融资纪录；MiniMax则再融资160亿港元。 试图把握AI热潮的并非只有月之暗面。其他公司当中，零一万物已展开公司重组，为明年赴港上市作准备。由搜狗搜索引擎创始人王小川创立、获阿里巴巴和腾讯支持的百川智能，正探索在中国内地A股及香港两地上市；由微软前高管姜大昕领导的阶跃星辰，则以今年或明年赴港IPO为目标。 不过，这股上市热潮最终可能造成AI股票供应过剩，令投资者变得更加挑剔。这也意味着，公司的实际财务和技术表现将越来越成为区分优劣的重要因素。 AI初创公司经常提及的年化经常性收入指标，往往模糊了传统软件即服务（SaaS）订阅收入，与单纯根据每月使用量推算所得的年化收入运行率之间的界线。 由于大型语言模型的使用量可能因开发者短期试用或推广额度而大幅波动，以此推算的年化收入运行率可能高估收入的长期持续性。 此外，云端基础设施成本对开发商的盈利能力构成重大拖累。传统软件供应商通常享有高毛利率，但大型语言模型公司要大规模运行工作负载，必须持续承担庞大的服务器和电力开支。目前，月之暗面受这些高昂成本拖累仍未实现盈利，而其产品采取的低价策略亦进一步压低利润率。 在评估月之暗面的前景时，投资者将希望清楚掌握客户留存率，以及扣除服务器和带宽成本后的毛利率等指标。 月之暗面雄心勃勃的上市计划或能成事，但要长期满足公开市场股东的期望，公司仍须证明最终能够实现持续的盈利。智谱和MiniMax目前同样处于亏损，但其股份估值均处于极高水平。智谱股份的市销率（P/S）高达577倍，MiniMax亦约为175倍。 若要达到500亿美元估值，月之暗面同样需要取得极高的估值倍数，而公司很可能有机会做到。不过，若其无法自行产生可观现金，并在短期内维持三位数增长，其估值也可能像公司名称所象征的“登月式”飞跃一样，以同样惊人的速度重返地面。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
上市三年市值蒸发九成 Keep要翻身路难行
Keep今年上半年线上付费收入大跌，要靠运动用品销售增长来抵消 重点： 上市以来公司持续亏损 AI概念业务暂未见显著贡献 郑瑞棠 中国著名线上运动平台Keep Inc.（3650.HK）近日公布2026年度中期业绩，收入8.25亿元，同比微升0.4%，期内亏损1,219万元，比去年同期的3,543万元亏损大幅收窄66%。 其实公司多年来一直处于亏损，2023年上市亏损2.23亿元，2024年亏损大幅增加至4.69亿元，至2025年才减少至7,200万元。不过若扣除以股份为基础的薪酬开支及投资公允值变动的非现金开支，最近两年已实现经调整利润，2025年度及2026上半年分别为2,522万元及587.7万元。 瘦身教父传奇 虽然经营渐有起色，但却未能为股价带来刺激，近期Keep的股价一直在1.7港元附近的历史低位徘徊，比2023年在港交所招股上市的发行价28.92港元，足足下跌近94%。回想当年借着新冠疫情后的运动热，令Keep得以在估值高峰期上市，其九零后创办人王宁，本身也是一个瘦身故事的传奇。 王宁1990年出生，毕业于北京信息科技大学，2014年即将大学毕业时，眼见自己体重达90公斤，于是在网上寻找减肥资讯，半年内成功减重30公斤。 他有感在不同网站寻找减肥资料十分烦琐，于是萌生将所有健身内容聚集在一个平台的念头。当年9月，他注册成立北京卡路里科技着手编写健身应用程序，终于在翌年推出线上运动平台Keep App，凭自律给我自由的口号迅速打响知名度，一年内月活跃用户已达百万，两年后更达至千万水平。 王宁在资本市场的操作十分积极，公司于2014年至2021年之间完成九轮融资，参与明星投资者众多，包括纪源资本、软银、高瓴资本、腾讯等。2022年起，连续三次向港交所递交上市申请，最终2023年7月成功上市。 Keep上市后一直处于亏损，主要是由于仍未找到成功赚钱的商业模式。早期收益主要靠线上付费收入，在新冠疫情期间受惠于人人留在家中运动，2022年月活跃用户创下3,640万的高峰，但之后却辗转回落。2026年6月底平均月活跃用户比高峰期下跌一半至1,858万名，较去年同期下跌17%，不过用户每月平均收入却大增21%至7.4元。上半年线上会员及付费内容的收入为2.47亿元，下跌26.9%。 用户贵精不贵多 用户下跌可说是公司近年采取贵精不贵多的政策，平台内低运动意愿的客户流失，月活跃用户的平均运动时间同比增长15.3%，反映用户结构正步向高黏性，高活跃人群聚集。 但另一方面，今年上半年自有品牌运动产品的收入增长21.7%至4.83亿元，占总收入的比例由去年中的48%，上升至58%，毛利率更上升5.3个百分点至40.1%。 其中运动装备期内收入同比增长49%，占公司自有品牌运动产品收入比例达六成以上。增肌产品在上半年热卖，总销售额（GSV）增长63%；瑜伽产品GSV增长33%；减脂产品GSV增长49%。 Keep作为内地最大线上运动平台之一，但近年卖产品已成为主要收入，俨如体育用品股。不过Keep相对上又不见得有优势，例如内地体育股龙头安踏（2020.HK）2025年毛利率达62%，李宁（2331.HK）同期毛利率也有49%，明显远胜于Keep。 未来增长系于AI 未来公司要有较高盈利增长，及在市场上获得更高估值，相信系于AI相关产品的发展。公司强调朝向AI驱动运动健康生态的长期策略，首先推出自研运动健康垂直大模型Keeppace.ai，并于今年8月完成国家及北京市大模型备案。 另外就AI商业化，最新发布App 9.1版本，招收独立付费的超级AI会员，涵盖AI语音陪跑，多维数据分析等，上半年推出超过8,000节的AI课程。日均tokens的调用量从2026年3月的84亿，倍增至7月的185亿。 总结Keep目前股价比招股价已跌逾九成，市值由逾160亿港元，锐减至目前约8亿港元，随着近年业绩显著改善，相信再大跌空间有限。但目前AI发展仍处初步阶段，未有显著盈利贡献，相信要重回估值高峰仍遥遥无期。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
