简讯：阅文斥4亿元 增持“武汉艺画”近六成权益
网络文学业务及知识产权运营平台阅文集团（0772.HK）周二公布，斥资4亿元，向腾讯购入武汉艺画开天文化传播28.22%股权，完成后手上所持后者股权增至59.7%。 武汉艺画主要从事动画及游戏内容的开发与运营，持有核心知识产权“灵笼”。灵笼是一个动画系列剧集，于2019年首播，在各平台上累计超过100亿次观看。 阅文表示，通过与武汉艺画的战略协同，将加强集团在全方位IP运营能力上的发展，涵盖从孵化到可视化及商业化的各个阶段。阅文强调，合作将增强集团的竞争优势，及打造领先IP行业价值链。 阅文周三开盘升1.3%报25.96港元，公司股价过去一年从高位下跌逾40%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
户外热潮催谷增长 奔赴自然再闯港股
主打高性价比户外服饰公司奔赴自然增长迅速，但高库存与较长周转天数，也为其业务敲响警号 重点： 奔赴自然已申请赴港上市，公司估值达28亿元，投资者包括腾讯、启明创投及李开复旗下Sinovision 这家户外服饰企业仍需证明，即使研发投入偏低、没有自有生产能力，且高度依赖头部达人带货，仍能维持高速增长 谭英 热爱户外的人通常不会轻言放弃，无论是登顶高峰、钓上大鱼，还是完成一场越野赛，往往都要历经多次挑战。这种精神，同样适用于奔赴自然户外运动集团股份有限公司。该公司上周第三度申请赴港上市，希望凭藉中国千禧世代与Z世代年轻人近年兴起的户外热潮，以及自身高速增长故事打动投资者。 这家前称“伯希和户外运动集团”的公司，最新上市申请文件显示，其收入与盈利表现都相当亮眼。 2023年至2025年间，公司收入由9.08亿元（1.34亿美元）增至27.9亿元，三年间增长逾两倍，年均增速约75%。同期净利润亦由1.52亿元增至3.56亿元以上，毛利率则由58.2%提升至63.7%。此次上市由中金公司与中信证券担任联席保荐人，显示其IPO规模可能不小，集资额或高达1亿美元。 若成功上市，奔赴自然将成为中国本土户外服饰品牌中，首家登陆境外资本市场的企业。不过，它并非唯一争夺这项头衔的公司，竞争对手蕉下同样已申请赴港上市，但至今仍未完成挂牌。 奔赴自然的上市前投资者名单相当亮眼，包括腾讯、启明创投，以及李开复旗下的SDF LB等机构，这些投资者过往更常出现在科技公司融资案中。2025年3月最新一轮融资中，腾讯投资3亿元，启明创投投资1.5亿元，而SDF LB则投资7,000万元。该轮融资对公司的估值达28亿元。 奔赴自然采取直接面向消费者（DTC）模式，近70%的销售来自线上渠道。公司亦建立规模不大但持续扩张的线下零售网络，占总销售18.1%，其余12.3%则来自分销商与批发渠道。 奔赴自然较为特别之处，在于其几乎“All in”式押注品牌营销。公司1,074名员工中，销售与营销团队多达570人，占总人数一半以上；相比之下，其研发与设计团队仅有50人。 过去十年间，公司一直与影视明星合作，但真正带来爆发性效果的，是以古装剧闻名的演员兼歌手成毅。成毅于2024年10月成为品牌全球代言人。公司称，官宣后仅14小时，奔赴自然全网曝光量便突破10亿次，互动量超过2亿次，并带来逾6,000万元商品交易总额（GMV）。 奔赴自然的模式，与不少国际品牌颇为相似，即将生产外包，再凭藉品牌形象与溢价能力获取高毛利。相比之下，多数中国本土服饰企业过去主要依靠代工起家，长期难以建立真正独立的品牌定位。因此，在中国户外服饰市场中，像奔赴自然这样专注品牌营销、并把生产与物流外包的企业，仍属相对少见。 品牌管理转型 公司最早于2006年成立时，主要为其他品牌提供供应链管理服务；2012年则推出自有品牌“伯希和（Pelliot）”，正式切入毛利率更高的品牌业务。品牌名称来自20世纪初法国考古学家兼探险家Paul Pelliot。公司目前仍沿用“伯希和”品牌，但已于今年1月将公司名称改为GoNature。 奔赴自然将自身定位为“轻资产”企业。2025年，公司向155家委托制造商支付的费用，相当于收入的36.3%，低于过去两年超过40%的水平。不过，由于供应商提高产品价格，成品采购成本占销售成本比重，已由12.3%升至2025年的41.7%。 奔赴自然直到2022年时规模仍然不大，当年年销售额约3亿元。不过，随着品牌开始向中高端市场升级，公司业务开始快速起飞，从原本主要贩售平价防风外套，逐步转向与始祖鸟（Arc’teryx）等高端户外品牌竞争。始祖鸟母公司Amer Sports（AS.US），则由中国体育用品企业安踏体育（2020.HK）持有。 目前，奔赴自然被市场视为“平价版始祖鸟”，尤其凭藉防水硬壳冲锋衣建立知名度，相关产品自2023年起迅速走红。始祖鸟近年在中国市场极为成功，其售价高达1,000美元的硬壳冲锋衣，更成为不少中国城市户外爱好者眼中的“必备单品”。 虽然奔赴自然成功控制制造成本，但销售与分销开支却未能同步受控。相关支出由2023年的2.77亿元，大增至2025年的逾10亿元，占收入比重亦由30.5%升至37.9%。这只是公司在高速扩张下，成本管理压力逐渐浮现的多个警讯之一。 公司的库存亦快速膨胀，由2023年的2.38亿元增至2025年的8.7亿元，截至今年3月更进一步增加40%至12亿元。更令人担忧的是，库存周转天数已由2023年的189天升至2025年的264天，意味产品平均需在仓库积压长达约9个月才能售出。 公司的研发投入同样偏低，2025年研发支出仅7,400万元，约占收入3%。对一家希望以先进面料与轻量化设计作为核心卖点的企业而言，这样的研发规模显得相对有限。 奔赴自然同时亦面对愈来愈激烈的市场竞争。其户外冲锋衣售价约介乎400元至1,000元，约合60至150美元，低于始祖鸟与VF Corp.（VFC.US）旗下The…
简讯：腾讯首季经调整盈利增11% 持续加大AI投资力度
互联网巨头腾讯控股有限公司（0700.HK）周三公布，截至3月底止首季，收入按年增长9.1%至1,964.6亿元，非国际财务报告准则（Non-IFRS）股东应占盈利升10.7%至679亿元。若按国际财务报告准则计算，纯利则升21.5%至580.9亿元。 游戏业务方面，本土市场游戏收入按年增长6%至454亿元，低于市场预期，管理层解释，主要因今年春节时间较晚，部分收入递延至第二季确认。不过，公司指，《王者荣耀》及《和平精英》等长青游戏，连同《三角洲行动》等新游戏，推动本土游戏流水录得双位数增长。国际市场游戏收入则升13%至188亿元。 相比之下，广告与企业服务继续成为增长主力。其中，营销服务收入按年增近20%至381.7亿元，受惠AI驱动的广告推荐模型升级，以及微信生态闭环营销能力提升。金融科技及企业服务收入则升9%至598.9亿元，企业服务收入增速更达20%，反映AI相关云服务需求持续增加。 腾讯同时加大AI投资力度。首季资本开支达319亿元，按年增16%，按季大增63%。公司披露，若扣除混元、元宝、CodeBuddy及WorkBuddy等AI产品影响，其经调整经营盈利原可增长17%至844亿元。 公司亦透露，4月推出的新一代大模型Hy3 preview，在推理、智能体与程式码能力方面，已成为OpenRouter平台最受欢迎模型之一。 腾讯股价周四高开低走，至中午休市报462.2港元，跌0.09%。年初至今累计跌超22.8%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
领行科技入局港股网约车赛道 薄利模式与平台依赖成隐忧
这家具国资背景的智慧出行平台已具全国规模，并实现行业少见盈利，但利润率极为微薄，且高度依赖聚合平台，或令部分投资者却步 重点： 领行科技已申请在香港上市，去年收入达171亿元，但利润仅740万元 公司按订单量计为中国第三大网约车平台，但大部分业务来自高德地图、腾讯出行服务等聚合平台 胡鸣鹤 南京领行科技股份有限公司已正式赴港递表，进入日益拥挤的网约车资本市场，而行业过去的高速增长阶段正逐渐成为历史。公司上周提交上市申请，紧随近年一系列同类企业赴港上市步伐，包括2024年的嘀嗒出行（2559.HK）与如祺出行（9680.HK）、去年的曹操出行（2643.HK），以及仍在申请中的享道出行（EnjoyGo），后者由汽车巨头上汽集团支持。 此外，还有行业巨头滴滴，其规模远超上述所有中小玩家。该公司曾短暂尝试在华尔街上市，市场普遍预期其将在不久的将来进军香港市场。 尽管进入香港上市赛道时间较晚，运营T3出行平台的领行科技，却拥有同业难以比拟的背景。公司于2019年由三大国有汽车制造商中国一汽、东风汽车及长安汽车共同创立。公司同时获腾讯及阿里巴巴等互联网巨头支持，并根据其招股文件显示，按订单量计已成为中国第三大智慧出行平台。 截至去年底，公司已在194个城市运营，拥有2.345亿名注册乘客及140万辆注册车辆。2025年全年完成7.972亿笔订单，总交易额（GTV）达189亿元。 然而，申请文件同时揭示了投资者可能对此次上市保持审慎的原因。领行科技去年收入升至171亿元（约25亿美元），但利润仅为740万元，仅占极小比例，意味净利率仅约0.04%。按其2025年订单量计算，每单平均利润不足0.01元。 依赖聚合平台 更大的问题在于，在仍由滴滴主导、且愈来愈受聚合平台影响的市场中，领行科技强大的股东背景，能否转化为持久竞争优势。这些平台包括阿里巴巴旗下高德地图及腾讯出行服务，能将用户叫车需求分发至多个运营商。 聚合平台可帮助领行科技这类第二梯队平台，在无需投入大量成本建立及推广自有应用的情况下触达用户。但同时亦削弱平台与用户的直接关系，并增加额外费用层级。申请文件显示，来自聚合平台的订单占比已由2023年的61.5%升至2025年的85.9%。换言之，领行科技虽已建立相当规模，但大部分乘客是透过第三方入口接触其服务。 这种依赖亦带来明确成本，公司去年销售及分销开支按年上升20.4%至15.3亿元，其中向聚合平台支付的渠道服务费占绝大部分。公司亦警告，若聚合平台集中度上升或提高佣金，其利润率将受到压力，这实际上意味其主要增长渠道，同时亦是主要财务风险来源。 监管风险 公司股东结构中亦存在一种既有利益微妙的重叠关系，腾讯与阿里巴巴同时为领行科技的投资者，而其旗下聚合平台亦是公司订单的重要入口。换言之，这些曾助其快速扩张的互联网巨头，同时亦构成其商业模式的核心一环，形成一种既具盈利性但又略显不稳定的依赖关系。 这种不确定性，源于政府可能介入这个竞争激烈、民营与国资企业并存的行业。监管机构正加强关注聚合平台与平台内运营商之间的关系，包括收费机制、司机收入、订单追踪以及突发事件处理等。在当前打击反竞争行为成为政策重点的背景下，监管层亦可能审视领行科技是否因与腾讯及阿里巴巴的关系而获得不公平优势。 滴滴仍是行业标竿，使领行科技以及中国绝大多数网约车企业相形见绌。2025年，滴滴中国出行业务完成137亿笔订单，总交易额达3,338亿元，无论订单量还是GTV均较领行科技多16倍以上。 这一差距意味着，领行科技真正的挑战并非追赶滴滴，而是证明在这一行业巨头之下，仍存在一个具备盈利能力的第二梯队市场空间。 更具参考价值的上市公司对标为吉利支持的曹操出行，该公司去年已在香港上市。其去年收入增长38%至202亿元，明显快于领行科技的6.2%，但仍录得6.136亿元净亏损，尽管其经调整利润已于第四季度转正。 两家公司为投资者呈现出同一条艰难路径的不同版本，曹操出行风格更为进取，增长更快，并采取自营车队的明确策略；领行科技则相对审慎，率先实现全年盈利。但其盈利基础极为薄弱，一旦补贴加码、合规成本上升或加大技术投入，便可能再度陷入亏损。 进军自驾出租车 自驾出租车在领行科技的申请文件中占据重要位置，反映传统网约车业务利润率偏低，而自驾出租车因大幅降低人力成本，具备更高盈利潜力。公司表示，截至2025年底已有超过300辆自驾出租车接入平台，并已在南京及苏州进行道路测试，同时强调其“领行阡陌”垂直大模型，以及用于协调有人驾驶车辆与自驾出租车的调度系统。 不过，领行科技并非唯一布局自驾出租车的网约车企业。曹操出行正依托吉利资源开发专用自驾出租车，滴滴亦拥有自动驾驶业务；同时，百度（BIDU.US; 9888.HK）的Apollo Go、小马智行（PONY.US; 2026.HK）及文远知行（WRD.US; 0800.HK）等纯自驾出租车营运商，亦正逐步成为传统网约车平台的直接竞争对手。 领行的优势…
AI生成内容：内容生态的新麻烦制造者？
中国内容平台正出手整治以流量为导向、忽视真实性与资讯价值的机械化内容生产 卓薇安 近期一则在中国社交媒体广泛流传的热门故事称，一对夫妻利用生成式AI大规模生产微信文章，年收入高达200万元（约29.3万美元）。这个故事之所以吸引人，在于其极致简化的叙事：投入极低、回报极高，看似毫无阻力的赚钱捷径。 然而短短数日内，这一叙事便遭遇更现实的转折：腾讯（0700.HK）旗下微信已封禁与此类操作相关的帐号。 腾讯并未将此事件视为单一违规个案，而是上升至规范层面的问题处理。公司透过官方渠道发表声明，明确提出一项正迅速成为中国内容治理共识的原则：AI可以辅助创作，但不能取代人类。 内容平台普遍存在一种深层忧虑：若生成式AI缺乏监管，将引发大量同质化、低价值内容涌现，进一步侵蚀用户信任，也削弱原创作者的生存空间。 腾讯此次出手，更像是针对网路滥用的预防性措施。其关注点不在技术本身，而在于该技术可能催生所谓的“内容工业化”，即以追求流量为导向、而非真实性与洞察力的机械化文章生产。 这种现象并非首次出现。中国网路生态过去早已历经多轮内容变现浪潮，从标题党到“伪原创”改写层出不穷。但生成式AI带来的是质变：过去需要人力协作完成的内容生产，如今可由演算法以极低成本快速实现。 其结果，可能是同质化内容的大量泛滥。文章表面措辞不同，但本质内容雷同，充斥各大平台资讯流。在这样的环境下，差异化变得难以实现，内容的资讯价值也迅速下降。 除腾讯外，小红书亦同步收紧对AI生成内容的监管，尤其针对商业推广相关内容采取更严格立场。 小红书已发布相关指引，强调内容真实性与资讯披露，明确禁止利用AI虚构使用经验，例如生成未经实际接触的产品评测。执法并非流于形式，违规内容已被下架，屡犯者亦遭处罚。 值得注意的是，各平台在底层逻辑上呈现出高度一致性。问题并不在AI本身，而在于其被用作混淆视听的工具，当自动生成被包装为人类创作，规模化生产却以牺牲内容质量为代价。 换言之，中国平台正逐步形成一种共识：AI可以作为辅助工具，但不能被用作混淆与误导的手段。 反观大洋彼岸，监管氛围则更为宽松，甚至带有一定鼓励意味。Meta已在其生态系中全面整合生成式AI功能，包括Instagram在内，AI辅助创作正逐渐常态化。与此同时，X平台也成为AI原生内容的重要试验场，从合成贴文到演算法生成影像皆日益普及。 这反映出一种高度竞争、以互动为导向的市场环境，平台有动力降低创作门槛并提升内容产出速度。在这一框架下，AI与其说是需要防范的风险，不如说是值得加以利用的加速器。 不过，西方平台并非完全忽视相关风险。针对AI生成内容的标注政策，尤其在政治与广告领域，正逐步建立。但整体执行仍相对分散，介入门槛也较高。 因此，双方的差异不在于是否意识到问题，而在于策略选择：中国平台倾向预先设限，西方平台则更偏向包容与调适。 归根结底，围绕AI内容治理的争论，本质上是“资讯有效性”的问题。在内容生产不再受限的时代，什么才算真正有价值的内容？ 中国平台倾向强调内容的资讯密度与创作真实性，并试图限制任何削弱这两者的做法；相较之下，西方平台则更容许多样性，优先考量互动数据与创作多元性。 两种模式各有代价，过度限制可能压抑创新，过度宽松则可能拉低内容品质。关键在于找到一条既不过度收紧、也不过于放任的界线。 在这些分歧之中，一套初步的原则正逐渐成形。 首先，AI原生内容本身并非问题。将AI纳入内容创作既是必然趋势，在许多方面也具正面意义。它拓展了创作工具，也降低了进入门槛。若全面禁止AI生成内容，不仅不切实际，反而适得其反。 其次，平台不应压制AI，而应防范其被滥用。平台有责任遏止利用AI进行“内容洗稿”等行为。重点不在于管制创作本身，而是避免内容品质因工业化操作而被侵蚀。 第三，透明性与原创性不可妥协。推动AI辅助创作，必须建立在清楚标示与人类判断实质参与的前提之上。为AI生成内容加注标签，不只是合规要求，更是维系创作者、平台与用户之间信任的关键机制。同时，平台仍需持续鼓励原创思考，确保人类视角始终是价值创造的核心。 从这个角度来看，腾讯近期的出手，与其说是单一执法行动，不如说是一种风向标。它反映出产业内部正逐步形成共识：未来的内容形态，既不会完全由人主导，也不会完全依赖机器，而是两者之间的平衡融合。 本文仅代表作者个人观点，不代表咏竹坊的观点 卓薇安，驻新加坡记者，专注科技方面的报道，也是科技媒体初创公司Tech Tech China的联合创始人。她的联络方式：vivian_toh@techtechchina.com…
6,000亿美元估值的字节跳动：投资者在买什么？
字节跳动最新估值显示，市场正将其视为一个庞大平台，估值基础来自抖音的内地现金流、TikTok的全球影响力，以及其积极推进的AI布局 重点： 字节跳动最新的高估值，愈发呈现分部估值逻辑，以中国内地的抖音、全球的TikTok，以及逐步壮大的豆包AI业务为核心 公司目前并不急于透过上市融资，但在条件合适时，可能会先分拆部分较小业务上市 胡鸣鹤 在最近一宗拟议交易中，字节跳动的估值可能已超过6,000亿美元，市场对它的定价方式，早已不再只是把它视为一家拥有单一爆款App的公司。据《南华早报》上周报道，一名现有投资者原本按5,500亿美元估值出售所持股份，但因买家兴趣强劲而上调叫价，意味这家抖音与TikTok的母公司估值有机会进一步升至逾6,000亿美元。 这一超大型估值，反映出投资者眼中字节跳动如今的定位：它已成为中国价值第二高的互联网公司，仅略低于估值约6,500亿美元的腾讯（0700.HK），却已是阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）约3,000亿美元市值的一倍。 这个醒目的估值数字，也引出一个问题：对于一家业务组合涵盖抖音与TikTok两大核心短视频平台，并拥有今日头条、CapCut、Lark和飞书等一系列规模较小但具影响力产品的公司而言，究竟是哪些业务撑起了这一估值？答案其实相当清楚：抖音和TikTok是两大支柱，而以豆包为代表的AI业务，则是支撑最新估值溢价的崛起新星。 整个估值重心，首先仍在中国。TikTok虽然在全球广为人知，但在中国，抖音才是真正家喻户晓的名字。无论是广告主还是商家，如今都愈来愈倾向把抖音作为首选平台，而不是阿里巴巴、京东（JD.US; 9618.HK）或拼多多（PDD.US）等传统电商巨头。同时，抖音也正不断向本地生活服务渗透，在线下到线上服务领域与美团（3690.HK）正面竞争。 抖音：中国市场估值锚点 若要理解字节跳动为何能获得这样的估值，首先要看的就是抖音。它最初只是一款短视频App，但如今已演变成涵盖抖音电商在内的商业平台，而后者正是其最具现金创造能力的业务之一。根据市场估算，抖音电商2024年的商品交易总额（GMV）约为3.5万亿元，较上年增长约30%。平台今年公布的官方数据显示，过去12个月，抖音货架电商GMV增长49%，商家数量增加45%；抖音亦表示，新增商家中有逾8万家直播成交额突破100万元（14.6万美元）。 这些数字显示，抖音上的购物模式正在发生变化。简单来说，抖音愈来愈像一个人们主动去购物的平台，而不再只是看短视频时，因一时心动才顺手下单的地方。 这也解释了抖音如今所处的竞争战场，已不再只是品牌投放广告、网红带货的平台，而是更直接地与阿里巴巴、京东及拼多多展开竞争。而且，这场竞争并不止于电商。透过推进本地生活服务，抖音正试图把短视频流量转化为餐饮团购、酒店预订及其他线下消费，直接挑战美团的地盘。市场估计，抖音生活服务2025年支付GMV将超过8,500亿元，按年增长59%。 这正是抖音在字节跳动当前估值中如此重要的原因：它清楚地展示了字节跳动如何把内容流量转化为更广泛的商业生态，不仅提供娱乐，也带来商品销售与各类服务。 TikTok：关键资产 更难定价 如果说抖音是字节跳动在内地的现金流支柱，那么TikTok就是其全球增长引擎。据彭博报道，字节跳动2024年海外收入增长63%至约2,800亿元，其中相当大部分来自TikTok，占公司总收入约四分之一。 但由于地缘政治因素，TikTok比抖音更难估值。在美国政府施压下，原本是TikTok最大资产的美国业务，已重组为一家由美国及全球投资者持有80.1%股权的合资公司，字节跳动则持有其余19.9%。与此同时，电商、广告及营销等部分商业活动，仍由字节跳动现有的美国实体持有。换言之，TikTok仍是字节跳动全球叙事的核心，但已变成一项更复杂的资产。 甲骨文已将其在这家美国合资公司所持15%股份估值为约133亿元，意味字节跳动持有的19.9%股权价值约190亿元，而整家合资公司的估值约为954亿元。但这家合资公司只涵盖TikTok美国业务，字节跳动仍全资持有TikTok在欧洲、东南亚及拉丁美洲等其他高利润全球市场的业务。 AI撑起估值溢价 如果说抖音是字节跳动的皇冠明珠，TikTok更多扮演辅助角色，那么AI看来就是公司正在崛起的新星，虽仍有待打磨，但潜力巨大。据报，字节跳动计划今年投入约1,600亿元资本开支，其中约850亿元，即超过一半，将用于AI晶片及相关算力基础设施。这显示AI已不再只是附带押注，而是公司最优先发展的方向之一。 这一布局在消费端的代表，就是字节跳动的AI聊天机器人豆包。公司本月表示，截至3月底，豆包大模型每日调用量已超过120万亿tokens，3个月内翻倍，自推出以来更增长约1,000倍。公司还表示，累计使用量超过1万亿tokens的企业客户数目，已由去年底的100家增至140家。 字节跳动亦正尝试把豆包嵌入用户日常接触的各类终端介面。公司已在中兴通讯的Nubia M153原型手机上推出由豆包驱动的AI助手，并据报正与其他手机厂商洽谈合作。与此同时，字节跳动也透过其海外AI应用Cici，将AI版图延伸至中国以外市场。其最新推出的Seedance 2.0 AI视频模型，近期亦因可将文字转化为逼真且高质量视频而受到市场关注。 上市在望？…
宁德时代一骑绝尘 业务表现今年料更好
有“宁王”之称的宁德时代，发布在香港上市后的首份业绩报告，盈利令投资者眼前一亮 重点： 去年收入同比增长17%至4,237亿元 盈利大增42%至722亿元 刘智恒 近年内地汽车市场“内卷”严峻，曾经是行业蓝海的电动车，今天只见一片红海，车企叫苦连天之际，电池生产龙头宁德时代新能源科技股份有限公司（3750.HK; 300750.SH）却能发布一份亮丽业绩报告，盈利远超市场预期。 业绩公布后，宁德时代的股价一路狂飙，四个交易日升了23%，股价冲破每股600港元，市值暴增近5,400亿港元至2.8万亿港元，迎头赶过阿里巴巴及汇丰控股，仅次于股王腾讯。 控制成本提升效率 究竟这份业绩报告如何让市场喜出望外？根据公布，2025年收入4,237亿元，同比增长17%，净利润达722亿元，同比大增42%，而真正令市场兴奋的，是去年第四季度，收入1,406.3亿元，环比上升35%，同比升37%，净利润更是惊人，环比与同比分别升25%及57%至231.7亿元。 期内宁德时代的净利润增幅远高于收入升幅，其中销售费用同比只升4.84%至37.4亿元，远低于收入增幅，反映公司在成本上控制得宜。 同时，效率提升亦让市场瞩目，去年宁德时代的总产能为772GWh，全年产量则达到748GWh，换句话说即是产能利用率达到96.9%，较2024年的76.3%提升20个百分点，足见公司的效率及订单量之理想。 电池需求停不了 宁德时代去年取得理想成绩，未来又能否持续？我们先看大环境，按目前情况，市场仍在不断增长中，全球大趋势是减碳排放，“以电代油”的前路不会停下来；近期的美伊冲突，油价接连破顶，市场更重视电力，更致力于加快电能的发展。电力需求的上升，作为动力电池及储能电池的龙头企业，宁德时代是最能受益者。 动力电池方面，新能源车的使用步伐并未停下来，SNE Research数据显示，去年全球新能源车增长21.5%至2,147万辆；在国内，据中国汽车工业协会数据，去年销量同比增长17.7%至1,387.5万辆。数据清楚显示新能源车将陆续扩大市占率，对动力电池需求势将持续。 加上近年纯电动车倾向于标配长续航，推升电池容量；同时新能源商用车使用量亦持续上升，去年销量同比增长63.7%，渗透率已达26.9%，而商用车要求容量更高的电池，亦有利于宁德时代。 储能电池方面，2025年国内新增并网风电光伏装机容量438GW，同比增长22.3%，光伏、风电累计装机容量首次超过煤电装机，对储能电池自然需求上升，叠加人工智能发展，数据中心对储能需求迫切，宁德时代的储能电池销售料可持续上扬。 至于公司在海外市场的布局推进，更逐渐成为另一条增长曲线。去年海外业务的收入1,296亿元，同比增长17.5%，占公司总收入30.6%，毛利同比上升25%至407.6亿元，可见海外市场拓展日见成果，特别海外的毛利率高达31.44%，远高于境内的24%。 无惧碳酸锂价急升 现时对宁德时代的一大挑战，是碳酸锂价格的走势，自2023年碳酸锂价大跌至每吨约4万元后，价格已逐渐趋升，到今年初价格突急升猛涨，一度高见每吨18万元，近日虽回调至15万元水平，但对电池生产商来说，成本无疑是大大加重。 虽是如此，宁德时代暂在成本方面控制相对得宜，除有较大议价能力，能将成本转嫁于客户外；公司经历过以往原材料涨价经验后，近年推进上游资源整合与对冲安排，更加快宜春锂矿的复产审批，一连串的举措，均有助纾缓成本压力。 公司亦开始做两手准备，不断研究试行钠离子电池，开始与长安汽车推钠离子车型。使用钠离子不但成本低，且耐低温，只不过技术仍在导入期，要待成熟及达致规模化尚需一段时间。公司强调，若未来碳酸锂价持续上涨，钠离子电池的应用场景及市场渗透率有望进一步扩大。 宁德时代常挂在嘴边的一句话：“造电池容易，但造好电池很难”，今天看，宁德时代在做电池上领跑，表现出众，我们不担忧这一两年宁王的业绩表现，但科技世界中，技术不断迭代更新，没有牢不可破的城堡，宁王能否跨越周期，让公司由优秀变成伟大，仍要拭目以待。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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