简讯：阅文斥4亿元 增持“武汉艺画”近六成权益

投资者担心公司可能受到母公司旗下理财产品风波牵连，宜人智科股价在四个交易日内累计下跌近25% 重点： 母公司宜信旗下财富管理平台瑞承，据闻已暂停约44亿美元的理财产品本金及利息兑付 作为宜信控股的上市子公司，宜人智科迅速发表声明，强调其业务运营独立于母公司宜信    梁武仁 对中国民营金融企业而言，监管机构正密切关注其一举一动，任何一步走错，都可能付出沉重代价。 最新陷入风波的是中国早期互联网金融先驱、纽约上市公司宜人智科有限公司（YRD.US）母公司宜信。根据上周媒体报道，宜信已突然暂停旗下瑞承约300亿元（44亿美元）的固定收益类理财产品本金及利息兑付。 监管部门似乎迅速介入处理事件。知情人士向财经媒体《财新》透露，宜信及瑞承财富多名高管已被限制出境，并被要求向北京市地方金融监管部门说明事件情况。不过，报道并未提及究竟是哪些问题引起监管机构关注。 在中国，理财产品是传统银行及民营金融机构将高收益、表外贷款包装成固定收益投资工具的重要渠道。这种运作模式正是中国“影子银行”体系的重要组成部分，本质上是将较高风险的资产包装成看似较安全的投资产品，因此深受追求较高回报的散户投资者欢迎。 然而，许多散户投资者往往将这类产品视为与银行存款同样安全，未能充分理解其中风险，直到背后的高风险贷款出现违约问题。结果是，这些产品有时会爆发违约事件，令成千上万投资者无法拿回原先承诺的收益，甚至可能将销售相关产品的机构拖向破产边缘。 为化解这类风险，中国监管部门近年大幅加强对影子银行体系的监管，包括禁止刚性兑付等隐性担保安排，并要求相关平台逐步清理高风险理财产品。然而，宜信事件再次唤起市场对中国庞大影子银行体系中仍然存在的不透明风险的深层忧虑。 毫不意外，这场风波迅速传导至大洋彼岸的纽约市场，令宜人智科遭到波及。虽然宜人智科与宜信理论上属于独立运作的实体，但投资者很快便将宜信的问题视为宜人智科的风险，导致后者股价在四个交易日内累计下跌约25%。 紧急灭火 上周二，宜人智科匆忙发布声明试图灭火。公司强调，宜信目前面临的问题与宜人智科日常经营完全无关。根据《财新》报道，宜人智科甚至否认一封以创始人唐宁名义发出的公开信真实性。该公开信此前在恐慌的投资者之间流传，用于宣布暂停兑付安排。 那么，既然宜人智科努力与宜信划清界线，为何投资者仍然大举抛售其股票？原因在于，在中国关系盘根错节的民营金融圈里，独立运作往往只是表面现象。事实上，《财新》引述业内人士及前员工指出，市场一直普遍怀疑瑞承发行的理财产品资金，最终流向由宜人智科撮合的贷款业务。此外，宜人智科亦承认，宜信已开始处置相关理财产品，并已向金融监管部门报告有关情况。 在声明中，宜人智科强调其运营独立性，表示公司与控股股东及其关联方之间的交易均按照公平交易原则进行，并已按照规定在公开文件中披露。 然而，单靠公开披露资料，要判断宜人智科与宜信之间是否仍存在理财产品方面的关联，并非易事。作为2019年重组的一部分，宜人智科接手了宜信及其关联公司旗下的线上财富管理业务。但目前并不清楚该业务是否仍涉及任何具体理财产品。在年度报告中，宜人智科披露其与看似属于宜信及瑞承财富管理部门的关联方之间，存在客户获取及推介服务相关交易。 在信息并不透明的情况下，投资者对宜人智科涉及敏感议题的表态保持怀疑态度，也就不难理解了。 监管打击 宜信此次遭监管部门调查，发生在宜人智科年初刚经历另一轮监管打击之后。当时，北京正式落实消费贷款年化利率不得超过24%的规定。过去，宜人智科等平台长期游走于高利润的灰色地带，通过各类隐藏服务费及撮合费，将借款人的实际融资成本推高至接近36%。新规实施后，这类额外收费被彻底禁止，也直接切断了宜人智科等公司的重要收入来源。 近年经营困难的民营金融科技企业并不只有宜人智科。就在两周前，中国证券监督管理委员会（CSRC）建议对互联网券商富途控股（FUTU.US）及老虎证券（TIGR.US）处以重罚，原因是两家公司在中国境内开展未获授权的跨境证券业务，并被要求逐步关闭原有内地业务。 在2010年代中期中国互联网金融高速发展时期，宜信等平台一度被视为重要的融资渠道。它们专注向个人消费者及中小企业提供贷款服务，填补了传统国有银行留下的信贷缺口。后者向来倾向把资金贷给拥有抵押品、且具国企背景的借款人。 然而，这类平台快速扩张的同时，也迅速积累金融风险，甚至可能对整体经济造成冲击。因此，自2010年代后期开始，监管部门陆续加大整顿力度，而这场监管风暴至今几乎从未真正停止。 利率上限政策加上中国经济放缓，已令宜人智科面临艰难经营环境。公司去年收入下滑，同时由于信贷风险上升而大幅增加拨备，导致全年净利润几乎蒸发，同比暴跌超过96%。目前公司市销率（P/S）仅约0.14倍，远低于竞争对手奇富科技（QFIN.US；3660.HK）约1倍的水平，而后者的估值本身也谈不上吸引。 宜信理财产品体系的崩塌，某种程度上象征着中国民营贷款行业少数幸存者之一，终于迎来迟来且痛苦的清算时刻。对投资者而言，这次事件传达的信息相当明确——投资中国民营金融科技企业，等同于与一股仍未见减弱迹象的强大监管浪潮对抗。只要监管部门仍将民营金融科技公司视为金融稳定的潜在威胁，这些企业便将长期处于充满敌意的经营环境之中，甚至连生存都难以保证。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

汽车线上交易平台汽车之家仍透过连接买卖双方获利，但需求疲弱、广告预算缩减，以及新竞争对手崛起，正逐步削弱其昔日优势 重点： 在中国汽车市场明显收缩之际，汽车之家第一季收入大跌近28%，主要因车企削减广告开支，以及付费使用其服务的经销商数量减少 相较于持有大量库存的汽车经销商，汽车之家的商业模式受到的冲击较小，但其业绩仍显示，中国汽车市场低迷已开始波及网上交易、广告及交易服务等相关业务    胡鸣鹤 中国汽车行业持续多时的价格战，已对车企、经销商及二手车交易商造成冲击。如今，这股压力正进一步蔓延至一个既不造车、也不囤车的地方。 这个地方就是汽车之家（ATHM.US；2518.HK），作为中国最知名的汽车消费者在线服务平台之一，汽车之家于2005年由汽车爱好者李想创立。李想后来创办电动车企业理想汽车。汽车之家则逐步成为中国购车者查找资讯的重要平台，提供车型资料库、测评、价格比较及论坛等服务。 正因有这样的背景，汽车之家最新一季业绩的意义，已不只是单一公司又一个疲弱季度。它也是观察中国汽车市场与网上商业活动的一项有用指标。汽车之家的大部分收入并非来自直接卖车，而是协助车企及经销商触达买家、获取销售线索并促成交易。这使其相比持有大量库存的新车及二手车卖家，较少直接承受车价下跌的冲击。但这也意味着，公司业务依赖交易活跃度，也依赖市场信心。而眼下，这两者都相当稀缺。 广告引擎熄火 汽车之家第一季收入按年下滑27.9%，由去年同期的14.5亿元降至10.5亿元（1.52亿美元）。净利润跌幅更大，由3.56亿元大跌87.6%至4,430万元。更值得警惕的是，公司营业层面亦转为亏损，录得营业亏损3,440万元，结束多年来营业盈利的状态。 压力反映在公司的所有主要业务上，随着车企收紧广告预算，媒体服务收入下降32.8%至1.63亿元；线索服务收入下降22%至5.04亿元，反映付费经销商数量减少；在线营销及其他收入亦下滑32.5%至3.82亿元。管理层将收入下滑归因于汽车销量下降、许多车企及经销商亏损扩大，导致双方削减相关支出。 中国汽车行业在2026年迎来近年最疲弱的开局之一，国内汽车销量已连续七个月下跌，其中有最新数据可查的4月跌幅尤其明显，按年下滑21.6%。在此背景下，企业大幅削减广告及其他服务支出，令依靠可信内容及用户流量建立起来的老牌平台，正经历一场痛苦转型。 新对手崛起 汽车之家面临的压力，同时也是网路使用习惯变迁的缩影。李想去年在一次访谈中表示，他创办汽车之家并非单纯因为热爱汽车，而是看到了市场机会。他之所以选择汽车产业，是因为汽车属于标准化产品。2005年6月创立汽车之家后，他很快便将其打造为中国最大的汽车垂直平台之一。 他最令人印象深刻的一个反思是，汽车之家在2009年前后变得「太容易做了」，因为当时几乎没有真正的竞争对手。公司诞生于搜寻引擎、论坛及专业评测盛行的年代，吸引的是已经认真考虑购车的消费者。但如今的世界已截然不同。 由TikTok母公司字节跳动孵化的汽车资讯及交易平台懂车帝，成长于短影音与演算法驱动的生态体系之中。它透过推荐流推送汽车内容，能够在消费者决策初期便触及用户。据报懂车帝正考虑来港上市，集资规模可能达10亿至15亿美元，反映投资者或许更青睐能够将流量直接转化为交易的平台。 懂车帝近年推动一种新的合作模式，部分经销商按实际成交量付费，而非仅为销售线索买单，对过去单纯向车企及经销商出售流量的模式形成挑战。它的崛起也引发一个问题：面对更新、更有效率的商业模式，汽车之家对购车者的价值，是否仍能以同样方式变现。 随着汽车之家进一步深入交易环节，公司亦面临信任挑战。今年1月，中国网信部门在整治汽车测评乱象的专项行动中，点名批评汽车之家等汽车垂直平台，指出部分测评内容可能误导消费者。 海尔接手掌舵 面对外部环境变化，汽车之家的答案是不再只做媒体与线索平台。管理层表示，公司正由汽车资讯网站转型为综合汽车服务生态体系。第一季，公司推出多项新措施，包括App升级、扩充优质内容、导入AI及大型语言模型（LLM）工具、在深圳及西安试点在线购车服务，以及推出泰国业务和跨境二手车出口平台。 这些举措的目的，是让汽车之家更接近真正产生交易的环节。尤其是进军泰国及发展出口业务，显示随着中国车企加速出海，海外市场可能成为公司未来的重要增长方向。与此同时，随着中国消费者愈来愈倾向购买价格较低的二手车，平台也可透过检测、定价、配对及建立信任等服务创造更多价值。 这也解释了海尔为何在去年取得汽车之家控制权。这家中国家电巨头透过旗下卡泰驰（Cartech），斥资约18亿美元，从长期股东中国平安手中收购汽车之家约43%股权。海尔买下的并不只是一个逐渐老化的汽车网站，而是流量、数据，以及进入更广泛汽车服务生态的消费者入口。 但问题在于时机并不理想，海尔正试图帮助汽车之家打造新的增长引擎，但旧引擎的燃料却已所剩不多。根据QuestMobile数据，汽车之家3月移动端日均用户仍超过8,000万；截至3月底，公司持有约200亿元现金及投资资产。同时，公司已宣布派发上半年股息，并积极回购股份，以支持股价表现。 然而，这些措施并未有效安抚忧心忡忡的投资者。过去一年，汽车之家股价累计下跌约30%；不过在最新业绩公布后的三个交易日内，股价反弹近10%，显示市场原先预期的情况可能更为悲观。 汽车之家远未到被淘汰出局的地步。公司资金充裕，仍保持盈利，且受中国汽车价格战的直接冲击相对有限。但问题在于，公司明显缺乏新的成长动能。对汽车之家而言，问题并不在于中国消费者是否仍需要购车资讯与决策协助——答案显然是肯定的。真正更难回答的是，当消费者需要这些帮助时，汽车之家是否仍是他们首先想到的平台。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里