钱大妈

中国最大的社区生鲜连锁店钱大妈第二次申请在港上市，计划募资发展门店网络及加强供应链能力 重点： 2026年中期的营收和盈利均下跌 截至今年6月底门店再次突破3,000家 　 刘智恒 “不卖隔夜肉”的钱大妈国际控股有限公司年初申请在港上市失利，近日再递交申请表，可港股年初与今天的氛围相比，已经大打折扣，纵是市场宠儿的AI大模型、芯片或相关基础设施的公司，股价亦已从高位腰斩，何况钱大妈这类传统连锁产业要赶上车，似乎错失了最佳时刻。 根据文件资料，钱大妈近几年业绩并不太亮眼，2023年至2025年的收入为117.4亿元、117.9亿元及113.4亿元，今年上半年的收入更同比下跌2%至50.95亿元，收入出现放缓态势。 同时因早年发行的可转换可赎回优先股，每年均受公允价值波动影响，盈利变得飘忽不定，过去三年分别赚1.69亿元，2.88亿元及亏损2.79亿元。今年上半年则赚6,805万元，同比大幅下跌逾六成。 收入盈利平平无奇 若从毛利看，2024年为12亿元，去年12.68亿元，今年上半年5.84亿元，与去年同期基本持平。也就是说，钱大妈的业务虽没倒退，但业绩未有增长，只能以“平稳”两个字形容。 然而，资本市场需要故事，一家业绩停滞不前的公司，较难引起股民关注。当然，公司上市时会以漂亮的话语去打动投资者，说募资后有资金拓展业务。正如钱大妈在文件中说，本次募资所得用于发展门店网络及加强供应链能力。 要深入分析公司前景，先看其商业模式。钱大妈的成功相当简单，跟许多著名茶饮、餐饮店或玩具零售如出一辙。创始人开设一家店，经一轮刻苦经营后，运营渐上轨道，开始有利可图，于是陆续开设门店，网络覆盖更广，市场认知度渐增，名头日响。这时候，创始人开始推出连锁模式，通过吸纳大量加盟商，让门店数量以几何级数扩张。 此时创始人所赚的钱，一方面是收取加盟费，另外主要是为加盟商提供材料或货源。来自连锁加盟的收入随时超过公司营业额九成，自营店反倒变得次要，仿似只是业务示范的样板店。 明白这个模式，就知道钱大妈要提升盈利，最重要是不断引入加盟商，只要加盟店数量持续上升，公司业绩就能有表现，才能吸引投资者。 扩展不成反要缩店 开门店说易行难，2014年成立的钱大妈，短短几年间由一家小店发展到千店林立，创始人冯冀生（现已退出）越做越大时更剑指中原，进军北京上海等北方市场，2021年高峰时门店达3,700间。 然而，北方的拓展未如南方般一帆风顺，北方人不如南方人讲究，对新鲜肉没后者般趋之若鹜，不介意吃冻肉；加上北方大城市租金高昂，冯冀最终败走麦城，大幅缩减门店，到2025年底，门店只停留在2,900多家水平。直至今年要全力冲刺上市，才再增开门店，到6月底增至达3,014家。 目前钱大妈66.1%的门店位于广东省，公司非但未能走出南方，更只能僻处广东一隅，而广东省的扩展又接近饱和。问题明显不过，既没能力开拓门店，意味增长亮点就付之阙如。 竞争激烈毛利率低 门店数量未能有增长，若能将毛利率提升，亦有机会推动盈利。不过，过去三年钱大妈的毛利率十分微薄，分别只有9.8%、10.2%及11.2%，到今年上半年亦只有11.5%，反映公司一直未能改善低毛利率的困局。 情况更严重的是，钱大妈未能走出南方，只能集中在广东省布局，令许多地方的门店间距，从正常的500米收窄至只有250米，铺与铺间竞争变得激烈，利润承压。 香港市场暂未有与钱大妈同类的上市公司，相类的食材公司则有锅圈（2517.HK）及小菜园（0999.HK），由于近几个月股市氛围问题，加上人们对食品股的关注度偏低，认为国内市场竞争激烈，许多食品相关公司靠降价换量，行业前景并不乐观，以致估值大幅收缩，股价节节败退。 锅圈由今年6月高位的4.747港元，跌至近日的1.755港元，足足跌逾六成，滚动市盈率只有8.5倍；小菜园股价过去一年在高位下跌逾三成，滚动市盈率13.5倍。参考两家公司，钱大妈上市后的市值约在14亿港元至20亿港元水平，规模有限。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

中国最大的社区生鲜连锁店钱大妈，近日已申请在香港上市，距登上资本市场舞台只是一步之遥 重点： 钱大妈的门店在去年9月底已近3,000家 去年前九个月出现亏损近2.9亿元 　 刘智恒 在中国的华南城市，“钱大妈”无人不识，一句“不卖隔夜肉”，人人朗朗上口，短短14年，全国已有门店近3,000家，年收入逾百亿元，其母公司钱大妈国际控股有限公司亦于上周向港交所递交上市申请。 钱大妈并非姓钱，创始人冯冀生2012年在东莞经营猪肉摊，虽是一介屠夫，但极有生意头脑，看准社会逐渐富裕，人们对肉类的质量要求愈高，于是以不卖隔夜肉的承诺以广招揽。 2013年，冯冀生在深圳开设首家钱大妈社区生鲜店，由市场进入生活小区，以“折扣＋日清模式”达到肉类蔬果的新鲜。即将店内货物，每天按不同时段，通过折扣全清出去，卖不出的就在深夜免费送出去。 跟内地零售或餐饮企业的发展一样，当打响品牌做出知名度后，就借加盟模式扩大规模，加上多轮资本的扶持，数年间钱大妈分店以几何级数倍增起来。 负债高企业绩亏损 钱大妈的发展表面赢尽口碑，但似乎是表面风光，业绩算不上亮丽。据申请文件，去年前九个月收入同比下跌4.2%至83.59亿元，更因可换股可赎回优先股的公允价值调整而减值4.81亿元，导致亏损2.88亿元。若剔除公允价值，则有盈利2.15亿元，同比升48%。 期内经调整盈利有增长，部分归功于成本压缩。销售及营销开支同比缩减5.3%至4.23亿元，行政开支则减17%至2.72亿元。研发开支更大减32%至874万元。 另一方面，钱大妈的负债从来不低，2023年的债务净额达26.86亿元，2024年收窄至24.5亿元，去年截至9月底，债务大幅下降三成至17.3亿元，但主要是将部分可换股及可赎回优先股，转换为公司股份，债务才得以抵消。 公司2023至2024的收入分别为117.4亿元及117.88亿元，生意虽过百亿，毛利率却不高，仅有9.8%及10.2%，以致盈利只有1.69亿元及2.88亿元，净利润率更低至1.4%及2.4%。即使今年前九个月毛利率有所提升，亦只是11.3%。 北方拓展败走京城 简言之，这盘生意要以量来换取利润，目前钱大妈只有40家自营店，收入完全依赖加盟模式，主要是通过向加盟商销售产品，以及收取特许权使用及加盟费，但后者占比只有1.4%，前者则占超过九成。 因此要增加收入，自然是提升加盟商的数量，而冯冀生亦深明此理。成立不久，钱大妈的开店量就一路狂奔，2018年分店已达1,000家，2019年更在上海大开百家分店，2020年进驻华中时，全国分店已增至2,800家，两年内店量几乎翻两番。 不过，这种狂飙式的开店速度，容易引起翻车危机，毕竟地域及生活模式不同，钱大妈在南方攻无不克的“不卖隔夜肉”战略，在北方就碰了一鼻子灰。原来北方人习惯“囤菜”，对“新鲜”不大买账，加之大城市租金高昂，令钱大妈处于挨打状态，最终于2022年撤离北京城。 分店大减竞争日烈 除了败走北方外，加盟模式的问题亦陆续浮现，特别当分店数量短时间内急升暴增下，总公司难免顾此失彼，未能有效去管理及协助加盟商营运。 2021年初，央视的《正点财经》质疑钱大妈每晚打折的激进手法，让许多加盟商亏损，并直指钱大妈在上海开店虽超过350家，多家加盟商却出现亏损。 钱大妈眼见加盟商的发展出现失控，急忙踩下刹车，大幅缩减分店，门店下线后少再重开，新开分店的步伐亦显得审慎，以致一来一回，数量不加反减，由高峰时的3,700多家，回落到去年9月的2,938家。 另外，北方拓展折戟沉沙，钱大妈只好集中火力在南方钻营。然而局限一隅的问题是门店容易出现布点过密，市场未必可以容纳，有可能导致门店间互相竞争，令分店业绩受到影响。 与此同时，近几年鲜生市场竞争愈演愈烈，除了老对手叮咚买菜（DDL.US）及京东到家外，更要应对来势汹汹的盒马鲜生，后两者资金雄厚，善于运用电商模式经营，而钱大妈主打社区实体鲜生店的运营方式，要负担高昂租金，实在有点吃不消。 钱大妈的未来，还看此次上市集资后，能否借资本走出南方，重塑北方的版图。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里