证监会

中国证监部门因富途与老虎证券违规经营跨境股票交易业务而祭出重罚，也意味困扰两家公司多年的监管阴霾终于落地 重点： 富途控股与老虎证券因向中国投资者提供未持牌跨境股票交易服务，合计被罚款3.31亿美元 尽管两家公司需逐步关闭原有中国境内业务，但随着重大监管风险解除，未来将可更专注于海外市场发展 　 梁武仁 多年来，来自中国本土市场的监管不确定性，始终如阴霾般笼罩着富途控股有限公司（FUTU.US）与老虎证券母公司UP Fintech Holding Ltd.（TIGR.US）。如今，这场风暴终于正式爆发。这两家券商最初皆以向中国投资者提供跨境股票交易服务起家。 这场风暴的后果并不轻松，两家公司不仅需付出高昂代价，也被要求逐步关闭原有中国境内业务。不过，事件亦有正面的一面，富途与老虎证券终于能够放下长期悬而未决的监管风险，转而专注于国际化扩张，而这些原本因应监管压力而展开的海外布局，如今正逐渐开花结果。 上周五，富途与老虎证券披露，中国证券监督管理委员会（CSRC）因其在中国境内从事未持牌跨境证券业务，而对两家公司祭出重大处罚。其中，富途被处以罚款及没收违法所得，合计达18.5亿元（约2.71亿美元）。公司创始人兼首席执行官李华亦面临个人罚款。老虎证券则需缴纳4.112亿元罚款，其首席执行官巫天华亦受到类似处分。 市场反应迅速且剧烈，在消息公布后，两家公司股价均暴跌超过25%。投资者的抛售并不难理解。乍看之下，证监会的处罚本身已对两家券商造成沉重财务打击，金额相当于其全年收入逾9%。此外，随着剩余中国境内业务逐步关闭，两家公司也将失去部分收入来源。 不过，监管部门此次出手，也意味着这场延宕多年的监管风波终于告一段落，为两家公司未来发展扫清道路。此外，也有人认为，中国监管机构在处理此案时，其实已算相对宽松。 麻烦的征兆 第一个麻烦征兆出现在2021年，当时央行官员曾指出，未持牌网路券商的经营行为属违法，但并未点名富途控股与UP Fintech，后者在中国更广为人知的名称是老虎证券。中国证监会（CSRC）于2022年底也表达类似立场，并要求两家公司停止接受中国内地新客户开户，但并未要求立即关闭现有帐户。尽管措施严厉，但实际上等于给予富途与老虎证券数年的缓冲期，以逐步终止面向中国境内客户的跨境交易服务。 这种做法也让富途与老虎证券有充足时间降低对中国市场的依赖。两家公司积极转向其他市场，在新加坡与香港等国际金融中心取得牌照并建立庞大用户基础。因此，截至第一季末，中国市场仅占富途总入金帐户数的13%；而截至2025年底，中国市场仅占老虎证券总客户资产约10%。 如果北京当年在2021年或2022年便强制要求立即停业，这两家公司很可能早已陷入崩溃。但如今，在拥有超过三年时间寻找「B计划」后，它们反而发展得相当成功。现已以香港作为营运基地的富途，去年收入大增近68%至228亿港元（29.4亿美元），净利润亦翻倍至113亿港元，主要受惠于香港与马来西亚新增客户增长。老虎证券收入则增长56%至6.121亿美元；全年净利润更大增181%至1.709亿美元，主要受澳洲、纽西兰与香港用户高速增长，以及公司总部所在地新加坡的客户资产扩张带动。 中国证监会的处罚短期内将对两家公司造成冲击，但这种痛苦更像一次性打击，并不足以摧毁它们。相反地，随着这个持续多年的监管阴霾终于消除，富途与老虎证券将可加速推进国际化扩张，而不必再担心北京监管进一步拖累其发展。 国家主导的整合 中国券商行业目前正进入由官方主导的整合阶段，而富途与老虎证券这两家少数民营玩家逐步退出中国市场，也正发生在这样的背景下。最新案例是东方证券（3958.HK）完成与上海证券的合并计划，两家公司均具有上海市政府背景。而在此之前不久，更大型的国泰君安证券与海通证券也已完成整合，组成国泰海通证券（2611.HK）。 与其他中国券商不同，富途与老虎证券从未提供上海与深圳A股交易服务。相反地，它们最初是透过向中国投资者提供美股与港股交易切入市场，其后再逐步扩展至其他全球市场股票交易。 中国机构投资者与高资产人士对全球资产配置有强烈需求，而北京也正以自己的方式回应这项需求。监管部门近期透过合格境内机构投资者（QDII）制度，新增53亿美元境外投资额度，其中超过一半直接分配予国有券商与基金管理公司。这将使政府既能满足市场对海外资产的需求，同时也确保相关资金流动受到官方监管。 在建立起具规模的国际业务后，富途与老虎证券如今大概也不介意将中国市场留给国有机构。而随着多年来困扰它们的监管幽灵终于消散，投资者也可不再把它们视为受威胁的中国企业，而是重新评价为精简且全球化的数字券商。 在最新一轮抛售后，富途目前市盈率（P/E ratio）约为8.8倍，与东方证券约8倍相若，高于国泰海通证券的6.6倍。老虎证券估值则更低，市盈率仅4.8倍。值得注意的是，这些估值均远低于美国折扣券商Robinhood Markets（HOOD.US）与盈透证券（IBKR.US）约36倍的市盈率。这似乎显示，只要富途与老虎证券在失去中国市场后仍能维持强劲增长，其股价未来仍有上升空间。 毕竟，并非所有处罚都代表坏结局。对富途与老虎证券而言，证监会此次出手虽引发股价剧烈波动，但在熬过这场风暴后，两家公司未来或许反而能走上一条更稳定的增长道路。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

网上券商富途上季度于新市场取得显著增长，距离其在原主场中国市场遭遇监管困境仅三年时间 重点： 网上券商富途控股在2025年第四季度收入按年增长45%，净利润大幅上升80% 公司海外品牌moomoo目前占总入金帐户数的55%，而富途进入马来西亚市场仅三年，该市场已成为主要增长动力    梁武仁 许多中国企业都希望成为全球化公司，但即使投入巨大努力，真正完成这一转型的却寥寥无几，富途控股有限公司（FUTU.US）显然是其中少见的例外。从其最新季度业绩来看，这家网上券商的海外业务已取得显著成功，而更值得注意的是，其全球化布局其实源于一次短暂的生存危机，当时公司在本土中国市场遭遇监管风暴，几乎动摇其未来发展。 富途上周四公布去年第四季度业绩，再次交出亮眼成绩，也为过去一年散户交易热潮划下句点。在这股热潮带动下，公司客户规模迅速扩大，股价亦同步上扬。当季公司收入按年大增45.3%至64.4亿港元（8.27亿美元），大幅超出分析师预期，净利润更劲升80%至34亿港元。若以全年计算，这家网上券商2025年收入增长68%至228亿港元，净利润则翻倍至113亿港元。 距离中国证券会（CSRC）监管整顿令公司前景蒙尘仅三年时间，富途如今已强势回归。2022年底，监管机构禁止富途及其竞争对手老虎证券母公司UP Fintech（TIGR.US）在中国境内新增用户帐户。两家公司主要从事跨境证券交易，最初以提供美股及港股交易服务为主，但监管机构认为，两者在未取得相关券商牌照的情况下，允许中国内地客户进行跨境交易，属于非法经营。 由于监管机构此前已释放出相关信号，这项禁令并非完全出乎意料，而在消息落地前，富途其实已开始布局海外市场，然而，对当时高度依赖中国业务的公司而言，这仍是一记沉重打击。公司的主要增长引擎瞬间停滞，原本推进的香港第二上市计划亦被迫搁置。 亚洲业务壮大 三年时间转瞬即逝，如今公司的财务表现显示，虽然失去了中国内地市场，但其在亚洲其他地区的业务正迅速发展。 富途管理层在业绩电话会议上表示，公司国际化转型已开始见效，海外业务如今已成为主要来源。随着重心转移，富途也把业务中心放在拥有独立金融体系与股票市场的香港，而不再以原本的总部城市深圳为核心。 公司海外品牌moomoo的客户目前占其总入金帐户数的55%，富途首席财务官陈宇（Arthur Chen）在业绩电话会议上称，除主要市场香港外，公司在马来西亚的表现尤为突出。第四季度新增客户中，超过一半来自香港与马来西亚，其余则来自新加坡、日本等其他市场。富途直到2023年才进入马来西亚，比其他亚洲市场的布局更晚，这也显示其将“流畅技术平台结合社交交易功能”的模式输出到新市场并快速扩张的能力。 地域多元化大大降低了富途在中国面临的监管风险，同时，公司客户基础与产品线的扩展，也让其不再过度依赖中国股票市场，而该市场的长期低迷直到去年才开始有所缓解。 富途平台第四季度总交易额创下3.98万亿港元的历史新高，按年增长38%，即使同期港股市场整体成交有所下降。当中大部分交易来自美股，因投资者纷纷涌入与人工智能相关的公司。不过陈宇指出，中国企业的美国存托凭证（ADS）在富途美股交易量中的占比不足10%，显示公司正逐步摆脱对中国市场的依赖。 财富管理服务正成为富途另一重要增长引擎，相关业务的客户资产规模迅速扩大。为吸引海外市场的新客户，公司也推出多项本地化产品，例如在马来西亚推出符合伊斯兰教法（Shariah）的黄金追踪基金，以及在新加坡推出本地股票基金。 除了香港、马来西亚和新加坡外，富途目前亦在日本、美国、加拿大、澳洲及纽西兰等地提供服务。不过公司的扩张步伐并未就此停止，陈宇在电话会议上表示，富途未来可能还会进入至少一个新的亚洲市场。 香港IPO优势 香港仍然是富途的核心市场，在当地几乎每两名成年人中就有一人使用其产品。公司在新股认购市场的实力尤其突出，2025年本地散户投资者的新股认购中，接近一半透过富途完成。富途亦表示，当年在香港上市的公司中，超过一半曾使用其投资银行服务。 富途同时持有香港虚拟银行天星银行，这项资产可与其核心业务形成多方面协同。例如，该银行已在富途应用程式内推出基金与保险产品，未来还计划推出更多财富管理服务。富途管理层预期，天星银行的长期收入将主要来自以收费为主的财富管理服务，而非传统贷款业务，这一模式正好与公司的优势相契合。 不过，香港毕竟是一个竞争激烈且成熟的市场，因此富途同时在其他地区寻找新的增长空间也属合理，这一海外扩张计划面临不少挑战，包括取得必要牌照以及与当地成熟竞争对手的竞争。尽管富途经常强调其在香港、马来西亚与新加坡等市场的成功，但对其他市场的表现却鲜少提及，显示在不少地区仍未取得显著突破。然而，公司在海外市场的快速增长也表明，它似乎已找到一套可在不同市场复制的成功模式。 富途股价在过去一年上涨约28%，目前市盈率（P/E）为14.6倍，远高于竞争对手UP Fintech的8.9倍；后者股价同期反而下跌8%。虽然老虎证券最初将重点放在新加坡市场，但富途似乎在大中华区以外的其他新市场抢得先机，而这一点显然受到投资者的青睐。 如今的关键问题在于，富途能否在保持盈利的同时，在进入新市场与深耕既有市场之间取得平衡，从而延续目前的增长势头。对任何一家正在扩张的公司而言，这始终是一项重大挑战，但就目前而言，富途的表现仍显得相当令人期待。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

生物医药企业亚盛医药(6855.HK) 周一获得中国证监会发布境外上市备案通知书，这是中国企业在境外IPO前的必要步骤。公司计划在纳斯达克上市，发行不超过33,739,347股普通股。 今年6月，亚盛医药宣布引进日本医药企业武田制药(4502.T)投资。武田制药以7,500万美元认购亚盛医药7.73%股权，成为公司第二大股东，同时取得首款商业化产品奥雷巴替尼，在大中华区以及俄罗斯之外全球许可相关的独家选择权。 确认武田的选择权付款后，公司在2024年上半年实现了自2009年成立以来的首次盈利，录得净利润1.63亿元，营收同比增长477%至8.24亿元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

有消息表示，为加强阻吓力，证监会在过去几年已倾向以刑事程序，来打击市场失当行为 　 欧美美 最近，香港证监会对多名人士展开研讯程序，原因是他们涉嫌对一家上市地产公司的股份进行内幕交易。这家上市企业的公司秘书，以及公司主席的私人司机，怀疑在一则内幕消息发布前夕，指使亲友买入其公司的股份，并于消息公布后，于股价上升时沽出股份，分别赚取超过20万及10万港元的利润。 如果他们的指控最终成立，将很大机会面临罚款、负责证监会的调查费，甚至因刑事检控而面临入狱，最终得不偿失。 事实上，根据现行的“双轨”制度，如果证监会对一名违规人士展开刑事诉讼，便不能再藉民意程序追究其责任，是否向违规人士提出刑事检控，会由证监会与律政司司长决定。不过有消息表示，为加强阻吓力，证监会在过去几年已倾向以刑事程序，来打击上述市场失当行为。 例如证监会曾与香港特区政府律政司签订备忘录，以确立并进一步加强双方就处理《证券及期货条例》及其他相关法例下刑事案件的合作事宜，以确保适时并有效处理金融业的不当行为，为本港证券及期货市场的投资者提供保障。 根据《证券及期货条例》 第303条，凡涉及内幕交易、操控价格、虚假交易或提供虚假事务数据等市场失当行为的人士，一经刑事检控，经《简易程序治罪条例》起诉，可判囚最多3年及罚款100万元；若情节较严重的案件，经循公诉程序定罪，最多可判囚10年及罚款1,000万元。 笔者有一名循规蹈矩的上市公司高管朋友，曾经收过证监会的会面通知，被要求与证监会人员见面。事实上，他是有依时出席的责任，因为根据《证券及期货条例》第183条，证监会有权就任何触犯第182条例之罪行(如市场失当行为、违反披露规定、欺诈或不当行为等)，向任何调查人士或任何相信拥有相关纪录、文件或数据的人士，在调查员指定的时间和地点出席会面，回答任何与调查事宜有关的问题。 因此，若被通知者收到会面通知，便有出席会面的法律责任，如果未有出席而没有合理辩解，便属于刑事罪行，最高刑罚为罚款20万元及监禁一年。所谓合理辩解，即证监会发出的通知从未被收件人知悉、例如邮件地址错误或已搬迁等。 不过，笔者也劝这位朋友不用太过担心，应该先弄清自己是“被调查人士”，还是“协助调查人士”，因为如果他没有做错任何事，很可能只是获邀为个别事件提供数据；但如果他是被调查人士，即表示可能涉及某些不当行为而遭到调查了。 本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

对这两家在线券商而言，在中国证券监管机构称其为大陆投资者提供的跨境交易服务非法后，海外扩张正变得至关重要