简讯：关税政策影响 裕元去年纯利跌2.9%

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运动鞋代工龙头裕元工业（集团）有限公司（0551.HK）周三公布，去年全年收入为80.31亿美元，按年微跌1.8%，净利润为3.81亿美元，按年下降2.9%。

公司表示，去年全球鞋履需求受关税政策及地缘政治不确定性影响，品牌客户采购策略更趋审慎，加上2024年基数较高，导致鞋履出货量按年微跌至2.52亿双。不过，受惠于优质订单组合，平均售价升至每双21美元，部分抵销出货量下降对收入的影响。

分业务看，制造业务收入按年微升0.5%至56.48亿美元，制鞋收入增长2.5%，显示核心代工业务仍具韧性。但零售业务受中国消费信心疲弱及行业库存偏高影响，附属公司宝胜收入按年下跌7%至23.83亿美元。

期内毛利率跌至22.8%，按年下降约1.6个百分比。管理层指出，部分工厂产能利用率不均、人工成本上升以及新产能爬坡，均对盈利能力构成压力。

公司预期，全球经济与关税政策仍存在不确定性，但将持续推动产能多元化布局，包括在印尼及印度扩充生产基地，同时透过数位化与自动化提升生产效率，以巩固其全球运动鞋供应链龙头地位。

公司股价周四平开，至中午休市报17.38港元，跌3.98%。该股过去六个月累升约35%。

李世达

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Daqo gets into power equipment

多晶硅寒冬未散 大全新能源押注AI电力基建

多晶硅生产商大全新能源将与昆山市政府合作，投资60亿元兴建生产基地，制造供AI数据中心使用的电力设备 重点： 大全新能源将与昆山经济技术开发区合作，投资60亿元建设生产基地，生产AI数据中心所需的电力设备 此举距离徐翔从父亲手中接掌公司仅三年，也意味着公司重新回到以电力设备制造起家的业务根基    阳歌 中国历史上从不缺乏子承父业的故事，不少企业家二代都试图超越父辈打造的商业帝国，但结果往往喜忧参半。如今，这样的故事似乎正在大全新能源股份有限公司（DQ.US；688303.SH）上演。该公司是全球主要多晶硅生产商之一，而多晶硅正是制造太阳能板的核心原材料，太阳能发电也正迅速成为全球最重要的清洁能源来源之一。 这是我们对大全新能源最新动向的判断。公司周四宣布一项重大且颇为特殊的战略转型，将进军未来AI数据中心所需的电力基础设施制造领域。近年来，AI数据中心突然成为开发商与投资人追逐的热门赛道，市场普遍押注，随着人工智能应用快速普及，对庞大算力与电力的需求将同步激增。 这项重大转型的推手，是现年50多岁的徐翔。2023年8月，他接任大全新能源董事长兼首席执行官，从现年80多岁的创办人徐广福手中接过董事长职位，而徐广福正是他的父亲。在此之前，CEO一职由职业经理人张龙根担任长达五年。 与徐翔一同进入公司权力核心的，还有其妹妹徐晓宇。她于2023年5月加入大全新能源担任投资者关系主管。毫不意外地，徐晓宇在公司内迅速晋升，加入半年后便获委任为董事，并于2024年10月升任副首席执行官。 这对兄妹档的高层组合看来颇具互补性。徐翔显然是在中国教育体系下成长，且至少自2000年起便已在大全新能源任职，意味着他很可能早已被培养为接班人。相比之下，徐晓宇加入公司时间较短，但拥有更鲜明的国际背景，持有宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融MBA学位，以及加州大学伯克利分校学士学位。 了解这段家族背景后，再来看这对兄妹主导的战略转型。根据规划，大全新能源将在昆山经济技术开发区设立新的制造基地。从地理位置来看，昆山与大全新能源过去主要位于新疆和内蒙古等中国内陆地区的多晶硅生产基地形成鲜明对比。相较于较偏远、发展程度较低的西部地区，昆山紧邻中国金融中心上海，也是全国最富裕的城市群之一。 根据公告，双方合作将聚焦AI数据中心的新一代能源解决方案及相关设备，包括储能系统、固态变压器、固态断路器以及固态电池等产品。整个项目将分两期建设，总投资约60亿元（约8.86亿美元），首期投资额约21亿元。 徐翔表示：“凭借我们及关联企业在变压器和断路器技术领域深厚的专业积累与成熟的技术能力，我们有充分优势把握这一庞大的增长机遇。”他补充道：“此次投资协议是公司推动产品组合多元化战略的重要基石，也将有助于把握全球能源转型带来的巨大市场机会。” 死猫弹？ 乍看之下，投资人对这项看似重大的消息反应相当正面。消息公布后，大全新能源股价周四上涨5.1%。然而，这波反弹也颇有“死猫反弹”的味道，因为该股今年以来仍累计下跌43%。过去两至三年间，大全新能源及同业大举扩产，导致全球多晶硅市场供应严重过剩，公司也因此持续承受压力。 大全新能源正是这波扩产潮的典型代表，过去三年间，公司斥资177亿元在内蒙古建设新生产基地，将年产能由7.5万吨大幅提升四倍至目前的30万吨。随着整个行业产能急剧膨胀，多晶硅价格崩跌，大全新能源及大部分同业相继陷入亏损。今年第一季度，大全新能源录得8,840万美元净亏损。 去年不少市场人士原本期待行业复苏，当时中国政府鼓励企业淘汰老旧且效率较低的产能，并推动大型企业整合部分中小厂商，组建新的产业平台。然而，相关进展远较市场预期缓慢，目前大多数企业生产多晶硅的成本仍高于产品售价。 这也让我们回到大全新能源最新的转型计划。对许多人而言，这项决定或许令人摸不着头脑，尤其是那些只熟悉其多晶硅业务的人。毕竟，多晶硅一直是这家纽约上市公司的核心资产。但事实上，大全新能源的历史根源其实来自电力设备产业。其未上市母公司大全集团目前业务涵盖中低压电气设备、变压器及开关设备等领域。相关业务主要由南京大全变压器有限公司及镇江大全电力变压器有限公司等附属公司经营，而这些资产并不属于纽约上市的大全新能源。 这显示大全确实具备生产相关电力设备所需的技术与经验。更重要的是，虽然新项目总投资额达60亿元，金额并不算小，但相比此前177亿元的多晶硅扩产计划，仍属相对温和。 根据公司最新季度报告，截至今年3月底，大全新能源拥有约20亿美元可轻易转换为现金的资产，因此具备充足财力推动这项新投资。此外，大全并不需要独自承担全部资金支出。财力雄厚的昆山市政府几乎可以确定将承担其中相当大的一部分成本。 总体而言，徐翔这项决策，很可能也吸纳了父亲徐广福及妹妹徐晓宇的意见，看来是一项相对审慎的多元化布局，希望降低大全新能源对多晶硅产业的依赖。毕竟，即使在景气最好的时候，多晶硅行业本身仍具有高度周期性。然而，瞄准这些新商机的企业并不只有大全一家，尤其是在储能领域。最终的结果或许是，大全成功摆脱了一个供应过剩的产业，却又踏入另一个同样可能供过于求的市场。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
DQ.US
688303.SHG
can True Health become the next robotics champion

年收不到200万的真健康 能否复制达文西神话？

医疗器材开发商真健康押注肿瘤穿刺与消融机器人赛道，希望抢占中国医疗机器人下一个蓝海市场 重点： 公司2025年上半年收入仅17.3万元，亏损高达5,673万元 最大客戶收入佔比長期維持九成以上    李世达 达文西手术机器人改变了外科医生开刀的方式，而一家来自广东横琴的医疗科技企业，正试图改变医生下针的方式。 广东真健康医疗科技开发股份有限公司近日向港交所递交上市申请。与微创机器人（2252.HK）、康诺思腾等瞄准腔镜手术市场的企业不同，真健康选择了一条相对冷门的道路，利用机器人协助医生完成肿瘤穿刺与消融治疗。这个市场规模远不如手术机器人庞大，却被视为中国医疗机器人领域下一个有机会诞生龙头的新兴赛道。 真健康由张昊任于2018年创立。公开资料显示，张昊任长期从事医疗影像导航与精准治疗相关研究及产业化工作。在不少创业者将目光投向骨科机器人、腔镜机器人甚至达文西替代方案时，他却选择切入另一个较少人关注的领域——经皮穿刺。 真健康切入的经皮穿刺市场，主要应用于肺癌、肝癌及肾癌等疾病诊疗。这类手术高度依赖医生经验，即使资深医师也可能因病灶位置复杂而出现误差。张昊任认为，这正是机器人最有机会创造价值的场景。与其在竞争激烈的腔镜手术市场挑战达文西，不如率先抢占尚未成熟的穿刺机器人市场。 2023年公司将总部由北京迁往横琴，而其微波消融机器人TH-X MW更成为横琴首个获批的第三类创新医疗器械，某种程度上也反映公司与横琴医疗产业政策的高度契合。 申请文件显示，真健康核心产品包括TH-S经皮穿刺导航定位系统，以及TH-X MW微波消融机器人。其中，TH-S被国家药监局认定为中国首个自主研发经皮穿刺手术导航定位系统；TH-X MW则被认定为全球首个影像导航微波消融机器人。 第三方数据显示，中国经皮穿刺手术机器人市场规模于2024年仅约4,030万元，但预计2032年将增至23.28亿元，年复合增长率高达66.1%。 根据灼识谘询资料，按销售收入计算，，公司自2022年至2024年连续三年位居中国经皮穿刺及消融手术机器人市场首位，同时也是目前获国家药监局批准产品数量最多的企业。然而，这个市场第一也反映出产业仍处于萌芽阶段。整个市场去年规模仅4,000多万元，即使排名第一，实际收入规模依然十分有限。 2023年公司收入为230万元，2024年下降至179万元；同期亏损由9,554万元略为收窄至9,216万元。值得注意的是，2025年上半年收入仅17.3万元，同期亏损仍达5,673万元，甚至不如一些诊所的收入规模。或是因为产品仍处于市场导入初期，收入确认具有明显项目制特征，因此短期收入波动较大。 客户集中度极高 收入不增反减，反映市场仍处于早期阶段。医疗机器人从取得注册证到进入医院采购体系，再到培养医生使用习惯及建立稳定手术量，往往需要数年时间，大规模商业化尚未真正展开。 此外，公司客户集中度极高。2023年、2024年及2025年上半年，前五大客户收入贡献均达100%，最大客户收入占比最高接近九成。这意味公司目前仍高度依赖少数客户，市场基础尚未稳固。 截至2025年中，公司宣称产品已覆盖20多个省份、接近100家医疗机构，累计完成超过5,000例临床手术。对仍处于早期发展阶段的穿刺机器人市场而言，这些真实世界数据未来有望成为重要竞争门槛。 20多年前，达文西手术机器人开发商Intuitive Surgical（ISRG.US）上市时同样处于亏损状态，但最终凭藉装机量增长以及耗材收入扩张，成为全球医疗机器人龙头，目前市值已超过1,500亿美元。不过，Intuitive Surgical上市时收入已达数千万美元规模，远非真健康可比。 目前，穿刺机器人的市场规模远小于腔镜手术机器人，中国集采与医保控费环境也更加严苛。此外，公司目前收入规模极小，商业模式仍有待验证，距离形成稳定现金流还有很长一段路要走。 但对寻找下一代医疗机器人机会的投资人而言，真健康的吸引力在于其是否有机会成为中国穿刺机器人市场的先行者。若未来能率先建立装机规模、形成临床数据壁垒并完成市场教育，这家年收不足200万元的“市场第一”，或许仍有机会讲出属于自己的成长故事。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 
Fairland makes pool equipment

菲亚兰德向证监会提交申请 “智能泳池领跑者”距IPO更近一步

这家智能庭院生态系统制造商实现了强劲的两位数收入增长 重点： 深圳菲亚兰德科技集团股份有限公司已向中国证券监管机构提交了香港IPO申请，在4月份提交初步招股说明书后，此举标志其离上市更近了一步 作为领先的智能泳池设备制造商，公司利用其技术和经验，开始向更大得多的智能庭院设备市场扩张    阳歌 户外生活空间正迅速成为智能家居的下一个前沿领域，泳池清洁机、智能冲浪器甚至割草机等传统设备都在借助AI和互联网进行重大升级，以打造未来的智能庭院。这一过程的意义不单单是打通设备，更是有潜力重塑消费者与户外环境的互动方式。 这就是菲亚兰德向投资者描绘的愿景。中国证监会网站显示其已在5月27日正式受理了菲亚兰德的上市申请，标志着其香港IPO计划向前迈出了一步。此前，菲亚兰德已于4月17日向香港联交所提交了首份初步招股说明书，并于4月30日提交了更新文件。 在IPO之前，证监会和联交所都必须审查该上市计划并分别予以批准，预期今年晚些时候可以完成。 公司尚未披露任何筹资计划。但所有募资所得都将用于进一步开发其现有的互联设备生态系统，以及研发储备中的新设备。目前公司稳定的泳池设备产品线包括智能热泵及水泵、盐氯机、泳池清洁机器人、智能冲浪器和多向阀。 菲亚兰德承认其在智能产品领域的远大计划需要大量的资金支持，这也体现在其不断攀升的研发成本上。此外，随着更多公司进入这一快速增长的领域，全球一体化智能庭院机器人生态系统市场的竞争正日益激烈。这对菲亚兰德的利润率和净利润造成了压力，而公司正试图通过两种方式来应对：一是开发自有品牌，而非为其他品牌代工；二是更多地将产品直接销售给消费者，而不是借助成本高昂的分销商。 全球一体化智能庭院机器人生态系统市场去年的价值接近200亿美元，并且正以两位数的速度增长。根据初步招股书中的第三方研报，作为菲亚兰德核心业务的全球智能泳池设备市场在2024年的价值为31亿美元，预计将以15.4%的年均复合增长率增长，到2029年将达到63.4亿美元。智能庭院设备市场规模更大，预计将以17.3%的年均复合增长率从2024年的159亿美元增长至2029年的353亿美元。 按2024年的数据计算，菲亚兰德是中国最大的泳池设备制造商，占据了3.4%的全球市场份额。其最强项是智能泳池热泵（15%的全球市场份额）和智能泳池水泵（6.6%的全球市场份额）。公司许多设备都接入了物联网（IoT），允许用户通过其iGarden App进行远程访问和控制。 快速增长 分析菲亚兰德收入的方式有很多，包括按产品类型、地理位置以及直销与分销商销售分类。但总体来看，公司的收入增长相当迅速。其收入从前年的7.65亿元基础上增长了33%，在去年达到10.2亿元（1.51亿美元），达到了2023年4.88亿元的两倍多，表明其产品受到更多消费者的青睐。 菲亚兰德成立于2004年，起初生产传统泳池设备，随后转型推出更为自动化、互联化的智能设备组合——公司将这一转变比作从早期的“功能机”向时代向“智能手机”时代的跨越。今年早些时候推出的一款双目视觉AI泳池清洁机器人就是公司最新的技术能力展示。这款机器人利用AI技术“看到”周围的泳池环境，从而实现诸如避障以及针对污垢堆积较多的区域进行更高强度清洁等功能。 这个类型的机器人是公司的第二大收入来源，去年实现了18%的同比增长，达到1.04亿元，约占其总收入的10%。其最大的产品类别，也是表现最强劲的类别之一，是其核心的智能泳池热泵和水泵，公司将它们统称为“能源管理产品”。该业务板块的销售额去年同比增长了31%，达到8.23亿元，约占其总收入的80%。 2023年，随着智能割草机的推出，公司迈出了超越泳池领域的关键一步。此后，该板块录得了爆炸式增长，从2024年的仅16.7万元飙升至去年的143万元，当然目前在总收入中的占比仍不足2%。 尽管实现了健康的增长，但激烈竞争和高昂的产品开发成本正在拖累公司的盈利能力。竞争因素导致公司毛利率从2024年的36.1%降至去年的33.0%。研发成本因素则反映在其研发支出上，研发支出占收入的比例从2024年的12%上升至去年的14%。 由于公司开始利用自有和第三方电子商务网站培育更多的直销业务，其销售及分销成本占收入的比例也从2024年的10.8%上升至去年的21.2%。目前，成本高昂的分销商体系仍占其销售额的绝大部分，剔除这些分销商将有助于提升公司的盈利能力。另一项旨在提高盈利能力的举措是发展自有品牌，包括iGarden、Fairland、Aquark和Aquagem。去年，这种利润率更高的品牌销售额首次超过了其原有的ODM业务。 对菲亚兰德而言，最根本的一点是：无论是游泳池，还是其希望开拓的庭院领域，智能产品生态系统都是未来的发展浪潮。但这些努力需要大量时间和资金，而在拥有强劲增长潜力的全球市场中，寻求一席之地的公司远不止菲亚兰德一家。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
Chery makes SUVs

避开正面交锋 奇瑞借轻型车试水日本市场

在中国本土车市竞争加剧之际，中国最大汽车出口商奇瑞正通过一家新加坡合资企业，进军一向相对封闭的日本市场 重点： 奇瑞持有一家新加坡合资公司27%股权，该公司计划于明年在日本推出微型电动车，谨慎进军这个全球第四大汽车市场 奇瑞是中国最大的汽车出口商，今年5月海外销量达177,666辆，约为其当月中国本土销量的三倍    谭英 日本汽车市场长期以来一直是由丰田、本田及日产等本土巨头主导的堡垒。然而，奇瑞汽车股份有限公司（9973.HK）似乎认为自己有能力打破这道高墙，借此维持其作为中国汽车产业全球化浪潮中最大出口商的地位。 上月，奇瑞海外业务负责人张贵兵向日本媒体表示，通过提供“日本汽车制造商所没有的独特功能”，公司有望在日本培育出全新的客户群。这番言论似乎暗示奇瑞将聚焦电动车（EV）市场，而这正是日本主要车厂长期相对忽视的领域。 数日后，总部位于横滨的EMT Co. Ltd.宣布推出全新汽车品牌Emta，专攻日本市场。公司表示，该品牌旨在解决日本驾驶员日常面对的挑战，例如道路与街巷狭窄，以及停车位不足等问题。 Emta首席执行官为何晓庆，他曾担任长安福特总裁。长安福特是长安汽车（000625.SZ）与福特汽车（F.US）各持股50%的合资企业。Emta的运营公司设于东京附近横滨的一处WeWork共享办公室。公司计划于2027年下半年推出首款Emta品牌车型，定位为日本特有的“Kei Car”（轻型车/微型车）。该车种约占日本汽车市场四成，2025年销量约160万辆。 Emta由总部设于新加坡的Electric Mobility Technology持有。该合资企业共有五名股东，其中奇瑞持股27.27%。另一名持股27.27%的股东为江苏悦达汽车集团，并负责车辆生产。日本最大的汽车用品连锁集团Autobacs Seven Co.（9832.T）持股18.18%；中国电池制造商国轩高科（002074.SZ）持股18.18%；汽车喷涂设备供应商阿耐思特岩田株式会社（6381.T）则持有余下9.09%股权。 奇瑞将向合资公司提供技术支持，包括整车平台架构、电动驱动系统及辅助驾驶系统。Emta市场总监、曾任日产中国总经理的打越晋表示，Emta车型的定价将力求与燃油Kei Car相近。 方正掀背车 Emta首款车型将采用方正掀背设计，车身尺寸与奇瑞QQ冰淇淋相近，轴距为1.96米，搭载磷酸铁锂（LFP）电池，续航里程介于155公里至220公里之间。 本田（7267.T）的燃油版N-Box微型厢型车目前是日本最畅销的Kei Car，售价介于174万日元至248万日元（约10,880美元至15,500美元）之间。该车型去年销量达201,354辆，高于丰田（7203.T）Yaris的166,533辆，以及铃木汽车（6785.T）Spacia的165,589辆。 何晓庆表示，Emta将于2027年与Autobacs合作建立最多100个销售及售后服务网点，作为其进军日本电动车市场的重要基础，并将在2030年后研究于日本设厂生产的可能性。 Emta并非首款与中国企业有关的日本微型电动车。虽然奇瑞的布局相当谨慎，但新能源车龙头比亚迪（1211.HK；002594.SZ）早于2015年便开始向日本销售电动巴士，并于2022年推出纯电动轿车。去年10月，比亚迪亦宣布进军Kei Car市场，旗下BYD Racco预计将于今年夏季或秋季上市。该车专为日本市场开发，采用磷酸铁锂电池，续航里程约180公里，售价约250万日元。 除了奇瑞与比亚迪之外，本田、日产及铃木亦已公布各自的电动Kei Car发展计划。…
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