钱大妈门店现饱和 走不出南方的困惑
中国最大的社区生鲜连锁店钱大妈，近日已申请在香港上市，距登上资本市场舞台只是一步之遥 重点： 钱大妈的门店在去年9月底已近3,000家 去年前九个月出现亏损近2.9亿元 刘智恒 在中国的华南城市，“钱大妈”无人不识，一句“不卖隔夜肉”，人人朗朗上口，短短14年，全国已有门店近3,000家，年收入逾百亿元，其母公司钱大妈国际控股有限公司亦于上周向港交所递交上市申请。 钱大妈并非姓钱，创始人冯冀生2012年在东莞经营猪肉摊，虽是一介屠夫，但极有生意头脑，看准社会逐渐富裕，人们对肉类的质量要求愈高，于是以不卖隔夜肉的承诺以广招揽。 2013年，冯冀生在深圳开设首家钱大妈社区生鲜店，由市场进入生活小区，以“折扣＋日清模式”达到肉类蔬果的新鲜。即将店内货物，每天按不同时段，通过折扣全清出去，卖不出的就在深夜免费送出去。 跟内地零售或餐饮企业的发展一样，当打响品牌做出知名度后，就借加盟模式扩大规模，加上多轮资本的扶持，数年间钱大妈分店以几何级数倍增起来。 负债高企业绩亏损 钱大妈的发展表面赢尽口碑，但似乎是表面风光，业绩算不上亮丽。据申请文件，去年前九个月收入同比下跌4.2%至83.59亿元，更因可换股可赎回优先股的公允价值调整而减值4.81亿元，导致亏损2.88亿元。若剔除公允价值，则有盈利2.15亿元，同比升48%。 期内经调整盈利有增长，部分归功于成本压缩。销售及营销开支同比缩减5.3%至4.23亿元，行政开支则减17%至2.72亿元。研发开支更大减32%至874万元。 另一方面，钱大妈的负债从来不低，2023年的债务净额达26.86亿元，2024年收窄至24.5亿元，去年截至9月底，债务大幅下降三成至17.3亿元，但主要是将部分可换股及可赎回优先股，转换为公司股份，债务才得以抵消。 公司2023至2024的收入分别为117.4亿元及117.88亿元，生意虽过百亿，毛利率却不高，仅有9.8%及10.2%，以致盈利只有1.69亿元及2.88亿元，净利润率更低至1.4%及2.4%。即使今年前九个月毛利率有所提升，亦只是11.3%。 北方拓展败走京城 简言之，这盘生意要以量来换取利润，目前钱大妈只有40家自营店，收入完全依赖加盟模式，主要是通过向加盟商销售产品，以及收取特许权使用及加盟费，但后者占比只有1.4%，前者则占超过九成。 因此要增加收入，自然是提升加盟商的数量，而冯冀生亦深明此理。成立不久，钱大妈的开店量就一路狂奔，2018年分店已达1,000家，2019年更在上海大开百家分店，2020年进驻华中时，全国分店已增至2,800家，两年内店量几乎翻两番。 不过，这种狂飙式的开店速度，容易引起翻车危机，毕竟地域及生活模式不同，钱大妈在南方攻无不克的“不卖隔夜肉”战略，在北方就碰了一鼻子灰。原来北方人习惯“囤菜”，对“新鲜”不大买账，加之大城市租金高昂，令钱大妈处于挨打状态，最终于2022年撤离北京城。 分店大减竞争日烈 除了败走北方外，加盟模式的问题亦陆续浮现，特别当分店数量短时间内急升暴增下，总公司难免顾此失彼，未能有效去管理及协助加盟商营运。 2021年初，央视的《正点财经》质疑钱大妈每晚打折的激进手法，让许多加盟商亏损，并直指钱大妈在上海开店虽超过350家，多家加盟商却出现亏损。 钱大妈眼见加盟商的发展出现失控，急忙踩下刹车，大幅缩减分店，门店下线后少再重开，新开分店的步伐亦显得审慎，以致一来一回，数量不加反减，由高峰时的3,700多家，回落到去年9月的2,938家。 另外，北方拓展折戟沉沙，钱大妈只好集中火力在南方钻营。然而局限一隅的问题是门店容易出现布点过密，市场未必可以容纳，有可能导致门店间互相竞争，令分店业绩受到影响。 与此同时，近几年鲜生市场竞争愈演愈烈，除了老对手叮咚买菜（DDL.US）及京东到家外，更要应对来势汹汹的盒马鲜生，后两者资金雄厚，善于运用电商模式经营，而钱大妈主打社区实体鲜生店的运营方式，要负担高昂租金，实在有点吃不消。 钱大妈的未来，还看此次上市集资后，能否借资本走出南方，重塑北方的版图。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
实时零售战火延烧香港 京东并佳宝打造境外桥头堡
京东再度出手布局香港，试图建立直通香港街市的零售通路 重点： 传京东拟收购香港佳宝超市70%股权，包括零售网络和房地产资产 结合供应链优势与佳宝门店网络，京东将开启境外零售新路径 李世达 在中国内地打得火热的实时零售大战，正延伸到香港。 电商巨头京东集团股份有限公司（9618.HK），传出以40亿港元（5.12亿美元）的价格收购香港本地超市佳宝70%股权。这宗潜在收购案若落实，将成为京东拓展香港实时零售市场的一步大棋。 据香港传媒报道，该交易包括超市的零售网络和房地产资产，交易已逾四个月前完成。其中包含一项“过渡期”条款，规定佳宝创始人林晓毅及公司现任管理层，将在未来三年内继续掌控运营。在此期间，京东不会寻求完全的运营控制权，以确保平稳过渡。 据报佳宝母公司多泰投资有限公司及海锋食品有限公司已向其合作商户发出通告，表示正进行“业务转让事宜”，未来将重组业务，并将超级市场及批发业务转移至一家在港新成立的“佳宝超级市场（香港）有限公司”，自8月1日起正式实施。 京东方面并未证实报道，称实际情况与报道内容有偏差，强调一切以官方公布消息为准。有消息称，实际交易金额将低得多。 从无牌小贩到连锁超市 创立于1991年的佳宝，一向以平价、贴地著称。创办人林晓毅出身颇为传奇，他于1980年代由潮州偷渡来到香港，从柴湾的无牌小贩做起，其后与友人合资经营冻肉店，自立门户创办佳宝，由最初筲箕湾一间小铺，扩展至今逾90间分店、拥有逾千员工的规模。 对京东来说，收购佳宝得以将其在内地积累已久的高效供应链能力向外输出。多年来，京东与数以万计的中国制造商建立直接采购通道，透过自建仓储、物流、冷链体系，在内地实现商品成本与配送效率的极致压缩。 佳宝作为香港少数拥有密集门店与自营配送网的超市品牌，正好成为这套供应链逻辑的延伸实验场。未来京东若成功控股佳宝，将可跳过进口分销商与中间商，直接将来自内地的民生商品、大众品牌与自有品牌导入香港社区，建立一种结合内地工厂直供与本地社区网络的零售模式。 这不单对香港消费者有价格上的吸引力，也为内地供应商打开了一条直通境外零售终端的通路。在香港实现后，也可能向整个大湾区甚至东南亚市场延伸。 事实上，利润更高的香港市场，一直被视为其实时零售与供应链出海重点。目前，京东物流已于观塘、葵青、沙田、元朗等地设有运营中心，并于2022年起启动在香港的前置仓试点，用以强化即日/次日配送服务。2024年在元朗落地跨境冷链中心，显示其对香港的长期仓配规划。 对比其他实时零售平台，京东此举更显差异化。美团（3690.HK）主打平台型本地配送，实时连接便利店、商超与消费者，未延伸至供应链；饿了么则借助盒马进行自营零售实验，也有菜鸟物流、淘宝天猫等上游能力，但尚未以整合形式进入香港零售终端市场。 比钱大妈更进一步 因此京东将成为唯一具备从源头工厂直采、冷链仓储、在线平台、物流配送到境外线下门市的全链条能力者。值得注意的是，京东实际上已有类似经验。其战略投资、作为第二大股东的肉品生鲜连锁品牌“钱大妈”，已于2018年正式进军香港，目前在当地已有50家门店。 值得一提的是，佳宝除了营运网络外，还持有部分物业资产。香港商铺租金虽已自高位回落，拥有门店不动产仍有助降低固定营运成本，更可为京东提供稳定资产支持。此举不仅对短期财务结构有正面意义，也有助强化其在港布局的抗波动能力，同时也有更多资产进行灵活布局。 消息曝光后，京东股价连跌两个交易日，跌幅约1.3%，显示市场对传闻交易价格偏高有疑虑。目前京东集团市盈率约8.3倍，低于美团的21.5倍，显示估值仍被压抑。不过，若佳宝与京东结合，是一次让“内地供应链”与“香港街市”加速融合的实验，那么下一步，也许就是向东南亚的延伸。若集团海外收入占比进一步提升，并改善利润结构与资产利用效率，对投资人而言，这场并购或许将是京东估值转折的关键。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
变身后再闯关 张文中靠麦德龙打翻身战
麦德龙供应链收入占比最大的业务，是主要服务系内物美集团，故毛利率偏低 重点： 物美科技剥离零售业务，变身麦德龙供应链再闯关在香港上市 上市前投资者包括腾讯、联想等，惟同业估值不高 白芯蕊 物美集团创始人张文中，2021年曾计划将两大皇牌业务包括物美超市与麦德龙中国门店，打包成物美科技在香港上市，惟最终未能成事。不过，物美科技经过重组剥离零售业务后，计划将旗下主营食品供应链服务的麦德龙供应链有限公司在香港上市。 说起张文中，确是位传奇人物，2006年曾因犯诈骗罪、单位行贿罪、挪用资金罪而被判入狱，直到2013年因减刑获释放。张氏强调自己无犯案，不断坚持最终沉冤得雪，最后在2018年改判无罪。 至于物美集团则由张文中在1994年创办，最初经营得有声有色，物美更是内地率先使用自主开发的POS(销售点情报管理)和MIS(管理信息)系统。但自领军人物张文中入狱后，加上阿里巴巴和京东集团的崛起，令物美进入低潮期。 不过，经历冤狱的张文中似乎有新领悟，更在2021年彭博访问时称"一切都会过去"，更带领整个物美系内集团重新出发。 尽管如此，当前的零售格局竞争激烈，在百货方面要与阿里巴巴和京东对抗，在食品杂货领域则要面对拼多多、美团、叮咚和盒马鲜生的挑战。 根据麦德龙的上市申请文件中显示，集团1994年使用物美品牌进行营运，到2008年扩大发展至提供餐饮服务及分销业务，在2020年更向德国企业MDL AG收购麦德龙中国，以物美及麦德龙中国品牌开展零售业务，但到2024年将零售业务出售给控股股东。至于计划上市的麦德龙供应链，目前只专注向中国地区提供食品快消供应链解决方案。 尽管剥离零售业务，但集团股东仍星光熠熠。据初步招股文件显示，上市前投资者便包括腾讯旗下的意象构架投资、联想集团旗下的Ultimate Lenovo Limited、中国光大控股旗下的耀艺、内地险商大家保险集团及招商银行旗下的Easy Joy Ventures Limited等等。 零售商配送占六成 回顾过去业务表现，麦德龙供应链在2021年、2022年及2023年收入分别为278.2亿元、271亿元和248.6亿元，业务占比最大是零售商配送解决方案，分别占2021至2023年总收入的59.8%、60.6%及60.1%。 所谓零售商配送解决方案业务，即向客户提供仓储、库存管理及物流解决方案服务，现时麦德龙物流网络方面，在中国拥有两个中央配送中心、16个区域配送中心和100个地区履约中心，最主要客户是物美集团，涉及内地100家麦德龙品牌门市，以及物美品牌366家超市及304家便利店，提供零售商配送解决方案。 除物美集团外，客户亦扩展至包括湖北及湖南以外地区的独立第三方连锁零售商，包括食品及非食品类别，故此麦德龙供应链商品组合总处理量达3.4万个SKU(存货单位)。 无可否认，中国食品快消供应链行业增长快。根据弗若斯特沙利文资料显示，该市场规模由2018年的7.04万亿元，增长至2023年的9.9万亿元，复合年增长率为7.1%，预计2023至2028年复合年增长率稍微加快至7.4%，即到2028年市场规模可提高至14.1万亿元，意味行业理论上增长动力仍平稳。 不过，值得留意是麦德龙供应链占比最大的零售商配送解决方案业务，由于客户主要是系内物美集团，故2021至2023年该业务毛利率只分别有3.4%、3.3%及3.7%，实属一个偏低水平。 幸好麦德龙其他业务较争气，当中收入占比第二大的食品服务及配送解决方案(占2023年收入14.2%)，去年毛利率达20.6%，收入占比第三大业务的福利礼品解决方案(占2023年总收入14.1%)，去年毛利率则达17.7%，最终拉高整体集团去年毛利率至10.7%，也带领麦德龙2023年经调整净利润达4.3亿元，按年升4.4%。 港股势弱难获高估值 细看目前香港上市的物流供应链企业，较大成交及市值的股份分别是京东物流(2618.HK)与嘉里物流(0636.HK)。据彭博数据显示，预期市盈率分别为16.5倍和8.8倍，麦德龙较两者规模要少，未必能争取高估值，以去年盈利约2.5亿元计算，若以7倍市盈率上市，在港市值约19亿港元。 尤其是香港股市整体气氛仍偏弱，除人民币持续贬值外，美国总统大选特朗普赢面较大，有机会令中美争拗升温，吓怕投资者重回港股，就算目前恒指要重上两万点大关也颇有拉牛上树之感，加上新股市场表现差，综合上半年合共29家新股上市，当中15只首日挂牌便跌破招股价，对新股上市的企业，絶对是一个挑战。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
锅圈疫情销售爆升 疫后面临增长考验
这家中国内地领先的“在家吃饭”餐食产品品牌，终成功通过港交所上市审批 重点： 锅圈食品今年首四个月扭亏为盈，赚近1.2亿元 截至今年4月底止，锅圈在中国有近一万家零售分店 刘智恒 过去几年，新冠疫情令中国内地经济大受打击，特别餐饮零售，人们经常被迫留在家里，足不出户，食店生意自然大受影响。然而，有人愁时亦有人受惠，经营一站式食材的锅圈食品(上海)股份有限公司，借此机会急速增长。 刚过去的杭州第19届亚运会，在台州站的一位笑容满面、身材微胖的火炬手，正是锅圈创始人杨明超。1994年毕业于郑州大学中文系，原获得政府招聘，但杨明超不选择“铁饭碗”工作，反而在夜市经营烧烤店，开设大排档，年纪轻轻已当起小老板。 经营一段时间后，杨明超看准内地人对火锅的嗜好，转而开设火锅店，但相类门店五步一门，十步一阁，竞争十分激烈。具有生意头脑的杨明超，于是改攻火锅上游市场，做起食材生意；2015年成立锅圈，2017年在郑州开设第一家火锅食材超市。 杨明超转赛道成功 锅圈采用特许经营模式营运，经营哲学是“多、快、好，以及为市民解决在家吃饭的难题。”主要销售家庭火锅及烧烤食材，虽然旗下超过九成门店是以特许经营模式运作，但公司收入并不依赖加盟费，大部分收益是来自向加盟商提供自有品牌“锅圈食汇”的产品。 锅圈食汇提供火锅底料、涮肉、时蔬、特色海鲜等，但为了减低季节性波动对业务的影响，近年引入烧烤产品、即煮餐包、生鲜食品、饮料和零食等合共8 大类产品。 初期业务发展缓慢，直到新冠疫情大爆发，成为锅圈的一大契机。由于市民经常留在家中用膳，锅圈的预制食材既方便储存，又种类丰富，迎合当时的市民需要，锅圈生意出现爆发性增长，杨明超亦把握时机，将加盟店数量大幅提升，由2020年1月的1,441间，急升至2022年底的9,216间，至今年4四月，更增至9,844间。 锅圈的经营模式也打动了投资界的注意，在2019年8月至2022年11月期间，公司一共完成7轮融资，累计筹集约30亿元。投资者包括IDG资本、天图投资、茅台基金与招银国际等，而其主要供应商三全食品亦有参与。据企业征信机构企查查的数据显示，在申请上市前，锅圈的估值已高达130亿元。 急速成长或已过去 据招股文件露，锅圈在2022年扭亏为盈赚2.41亿元，今年首四个月，锅圈的收入为20.8亿元，按年跌3.7%，但录得利润1.2亿元，去年同期亏损2,502万元，期内毛利率增加7个百分点至21.1%。 业绩虽然一直改善，但未来亦面对几项问题，首先是收入高速增长或已过去。2022年集团收入大幅上升，主要是三年疫情期内，去年是市民居家最多的一年；而预制火锅食材因其卫生及方便储存，加上种类丰富，适合作为长期居家的储备食品，因而大受市场欢迎。 然而疫情过去，市面复常，过去躲在家里用膳的模式不再，人们重返街外吃饭，更甚是因关在家久了，出现报复式反弹，反而一窝蜂出外用餐。因此，对于锅圈来说，爆发式增长很大机会已过去，从今年首四个月的收入同比下跌，不难看见公司的销售确实出现放缓，可幸锅圈能将毛利率大幅提升，盈利才不跌反升。 竞争激烈管理不易 市场的竞争也日趋激烈，大企业纷纷加入这个战场。无可否认，食材销售这盘生意的门槛并不高，火锅汤底、肉丸、肉类等预制菜品，技术处理含量需求不大，竞争者要加入并不是十分困难。 因此，行业最大的护城河，就是要看其规模效应，倘若没有了规模效应，企业的竞争力就十分薄弱。目前，锅圈除要跟超市和菜市场竞争外，盒马鲜生及叮咚买菜(DDL.US)等电商平台亦是强大对手，均有多类的火锅预制菜可供选择，可见锅圈面对的竞争是不容忽视。 至于锅圈采用的加盟模式，确实让公司在短时间内迅速增长；但另一方面，亦有一定的风险，就是食品安全，以及库存管理等各方面容易出问题。事实上，在新浪的黑猫投诉页面，就出现不少锅圈食品的投诉个案，内容涉及食品质量及安全、门店的服务态度、以及宣传不实等。要知道，锅圈的加盟店占公司门店九成九以上，实际自营店只有6家，如何确保各加盟店可以遵循公司的要求，确实费煞思量，一不留神，随时会影响整个集团。 有超赞的投资理念，但不知道如何让更多人知晓？我们可以帮忙！请联系我们了解更多详情。 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
