锅圈疫情销售爆升疫后面临增长考验

2023年10月17日

DDL.US

Guoquan got approval for listing on Hong Kong exchange

这家中国内地领先的“在家吃饭”餐食产品品牌，终成功通过港交所上市审批

重点：

锅圈食品今年首四个月扭亏为盈，赚近1.2亿元
截至今年4月底止，锅圈在中国有近一万家零售分店

刘智恒

过去几年，新冠疫情令中国内地经济大受打击，特别餐饮零售，人们经常被迫留在家里，足不出户，食店生意自然大受影响。然而，有人愁时亦有人受惠，经营一站式食材的锅圈食品(上海)股份有限公司，借此机会急速增长。

刚过去的杭州第19届亚运会，在台州站的一位笑容满面、身材微胖的火炬手，正是锅圈创始人杨明超。1994年毕业于郑州大学中文系，原获得政府招聘，但杨明超不选择“铁饭碗”工作，反而在夜市经营烧烤店，开设大排档，年纪轻轻已当起小老板。

经营一段时间后，杨明超看准内地人对火锅的嗜好，转而开设火锅店，但相类门店五步一门，十步一阁，竞争十分激烈。具有生意头脑的杨明超，于是改攻火锅上游市场，做起食材生意；2015年成立锅圈，2017年在郑州开设第一家火锅食材超市。

杨明超转赛道成功

锅圈采用特许经营模式营运，经营哲学是“多、快、好，以及为市民解决在家吃饭的难题。”主要销售家庭火锅及烧烤食材，虽然旗下超过九成门店是以特许经营模式运作，但公司收入并不依赖加盟费，大部分收益是来自向加盟商提供自有品牌“锅圈食汇”的产品。

锅圈食汇提供火锅底料、涮肉、时蔬、特色海鲜等，但为了减低季节性波动对业务的影响，近年引入烧烤产品、即煮餐包、生鲜食品、饮料和零食等合共8 大类产品。

初期业务发展缓慢，直到新冠疫情大爆发，成为锅圈的一大契机。由于市民经常留在家中用膳，锅圈的预制食材既方便储存，又种类丰富，迎合当时的市民需要，锅圈生意出现爆发性增长，杨明超亦把握时机，将加盟店数量大幅提升，由2020年1月的1,441间，急升至2022年底的9,216间，至今年4四月，更增至9,844间。

锅圈的经营模式也打动了投资界的注意，在2019年8月至2022年11月期间，公司一共完成7轮融资，累计筹集约30亿元。投资者包括IDG资本、天图投资、茅台基金与招银国际等，而其主要供应商三全食品亦有参与。据企业征信机构企查查的数据显示，在申请上市前，锅圈的估值已高达130亿元。

急速成长或已过去

据招股文件露，锅圈在2022年扭亏为盈赚2.41亿元，今年首四个月，锅圈的收入为20.8亿元，按年跌3.7%，但录得利润1.2亿元，去年同期亏损2,502万元，期内毛利率增加7个百分点至21.1%。

业绩虽然一直改善，但未来亦面对几项问题，首先是收入高速增长或已过去。2022年集团收入大幅上升，主要是三年疫情期内，去年是市民居家最多的一年；而预制火锅食材因其卫生及方便储存，加上种类丰富，适合作为长期居家的储备食品，因而大受市场欢迎。

然而疫情过去，市面复常，过去躲在家里用膳的模式不再，人们重返街外吃饭，更甚是因关在家久了，出现报复式反弹，反而一窝蜂出外用餐。因此，对于锅圈来说，爆发式增长很大机会已过去，从今年首四个月的收入同比下跌，不难看见公司的销售确实出现放缓，可幸锅圈能将毛利率大幅提升，盈利才不跌反升。

竞争激烈管理不易

市场的竞争也日趋激烈，大企业纷纷加入这个战场。无可否认，食材销售这盘生意的门槛并不高，火锅汤底、肉丸、肉类等预制菜品，技术处理含量需求不大，竞争者要加入并不是十分困难。

因此，行业最大的护城河，就是要看其规模效应，倘若没有了规模效应，企业的竞争力就十分薄弱。目前，锅圈除要跟超市和菜市场竞争外，盒马鲜生及叮咚买菜(DDL.US)等电商平台亦是强大对手，均有多类的火锅预制菜可供选择，可见锅圈面对的竞争是不容忽视。

至于锅圈采用的加盟模式，确实让公司在短时间内迅速增长；但另一方面，亦有一定的风险，就是食品安全，以及库存管理等各方面容易出问题。事实上，在新浪的黑猫投诉页面，就出现不少锅圈食品的投诉个案，内容涉及食品质量及安全、门店的服务态度、以及宣传不实等。要知道，锅圈的加盟店占公司门店九成九以上，实际自营店只有6家，如何确保各加盟店可以遵循公司的要求，确实费煞思量，一不留神，随时会影响整个集团。

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消费, IPO

叮咚买菜, 天图投资, 锅圈食品, 盒马鲜生, IDG资本

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新闻

金力永磁预告上半年多赚至多51%

稀土磁性材料生产商江西金力永磁科技股份有限公司（6680.HK; 300748.SZ）周三发布盈利预告，预计今年上半年净利润为4亿元至4.6亿元（5,900万美元）按年增长31.17%至50.84%；扣除非经常性损益后净利润为3.68亿至4.28亿元，按年增长57.26%至82.90%。单计第二季度，公司预计净利润为2.07亿至2.67亿元，按年增长43.48%至85.02%；扣非净利润为1.92亿至2.52亿元，按年增长50.08%至96.90%。公司表示，上半年聚焦磁材主业，推进新建2万吨产能，并积极布局具身机器人电机转子。期内营业收入预计按年增长约30%，其中新能源汽车及汽车零部件收入增长约30%，机器人及工业伺服电机收入增长约90%，具身机器人电机转子产品已实现小批量交付。金力永磁股价周四高开，至中午休市报19.07港元，升14.67%。该股年初至今累升约2%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月02日

6680.HK

300748.SHE

TikTok前身投资人出手灵珠AI获天使轮融资

这家AI创作平台表示，新资金将用于产品完善，团队和应用场景的扩展　余特莉旨在打造“零门槛”AI创作与互动平台的初创公司灵珠AI宣布，已完成由韦海军领投的天使轮融资。作为知名投资人，韦海军在担任猎豹移动投资负责人期间，主导了对Musical.ly的天使投资，该产品后被字节跳动收购更名为TikTok。灵珠未透露融资金额，但这笔交易距离灵珠AI平台开启首次内测仅有两个月。公司将自身定位为面向大众的AI创作与互动平台，让非技术用户也能通过自然语言将创意转化为具备实际功能的产品。公司表示，将把这笔新资金用于改进产品和基础设施、拓展特定行业的应用场景，并扩充团队。韦海军的投资对灵珠而言是一张重要的信任票，显露出公司发展为AI时代TikTok的潜力。灵珠表示，其核心定位非常简单明了，即让用户描述自己的需求——无论是简单的游戏还是商业工具。随后，平台会自动处理从需求分析到代码生成及部署的整个流程。平台最近还上线了“魔改”功能，允许用户直接自定义修改平台上的现有应用。公司称，他们采用了多个国产大语言模型来生成最终的成品。灵珠对市场的判断是：降低软件创作门槛可能会使开发者市场实现几个数量级的扩张，这与TikTok和抖音将视频内容创作群体从专业人士扩展至大众的过程如出一辙。正如短视频平台重新分配了创作权一样，灵珠试图将开发应用的能力从工程师和程序员转移到普通用户手中。据公司透露，4月20日推出测试版两周后，平台的每日Token消耗量已迅速突破50亿。灵珠表示，83.7%的用户可以在五分钟内开发出自己的首个应用，并且像教师、学生这样的非专业用户，在应用生成的成功率上超越了程序员。灵珠由上海灵感菇智能科技有限公司开发，并由资深创业者陈大年领导的语生科学孵化。陈大年最广为人知的身份是早期游戏巨头盛大网络的联合创始人。公司指出，其创始团队在运营大规模消费级应用方面拥有丰富经验，这将有助于应对用户增长和留存方面的挑战。灵珠表示，如果平台继续保持强劲势头，这种模式可能标志着软件生产和消费方式发生重大转变。应用的创建将不再依赖有限的开发者群体，而是可能成为一种由用户驱动的高频活动，从而对教育、医疗以及小型企业服务等各行各业产生深远影响。该细分领域在全球范围内正持续升温。近期的行业动态与融资事件涉及Cursor、Astrocade、Lovable和Aippy等项目，资本对AI编程工具的重注表明，投资者坚信该赛道正逐渐成为核心的应用层，而不仅仅是一个小众市场。与许多首先瞄准全球市场的AI初创公司不同，灵珠专注于中国市场。公司表示，真正的机遇不仅仅在于全国900多万的程序员，更在于数量庞大、充满创意的非专业人群，这几乎涵盖了中国14亿人口中的绝大多数——他们脑海中能构想出产品，却缺乏实际的开发能力。咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月02日

慢性肾病赛道升温礼邦医药上市受追捧

与其他尚未产生任何收入的18A生物科技企业不同，礼邦医药已具备一定的商业化能力，2025年收入同比增长368.29%至约3,060万元重点：近期将全力推进核心产品AP301的商业化，预计该药将于2027年获批在中国上市，并预期2029年在美国上市此次IPO礼邦医药获得了强大的基石投资者背书，共引入了11家基石投资者莫莉 2026年以来，赴港上市的18A未盈利生物科技企业持续受到资本市场的热烈追捧。据LiveReport 大数据统计，2026 年以来港股已上市的18A 企业共计7 家，首日平均涨幅高达72.72%。6月29日，港股市场迎来第八家18A企业，专注于肾脏疗法研发的礼邦医药（江苏）股份有限公司（9637.HK）挂牌上市，开盘即大幅上涨85.84%，最终收盘报46港元，全日上涨103.54%。根据发行安排，礼邦医药此次IPO定价为每股22.60港元，每手100股，对应的入场费约2282.79港元。公司本次全球拟发售5675.54万股股份，发行比例占总股本的16.70%，预计募资总额约为12.83亿港元。礼邦医药的火爆行情在招股阶段便已显露无疑，香港公开发售部分录得超额认购962.56倍，一手中签率仅为6%。招股书显示，礼邦医药成立于2018年，是一家临近商业化阶段的生物制药公司，专注于肾脏疾病领域的创新药研发。公司目前拥有7条在研管线，其中核心产品AP301一款用于治疗高磷血症的口服磷结合剂，预计将于2026年6月提交中国新药上市申请。该药物正在美国和中国同步开展全球III期关键多中心临床试验。公司管理层透露，近期将全力推进AP301的商业化，预计该药将于2027年获批在中国上市，并预期2029年在美国上市。慢性肾脏病是全球第三大慢性病，2025年全球与中国患病人数分别高达8.02亿和1.24亿。高磷血症作为最常见的并发症，影响了约95%的透析人群。目前主流的传统磷结合剂普遍存在胃肠道副作用大、服药负担重等痛点，中国有高达76%的透析患者血磷仍未受控。相比之下，AP301具有更高的磷结合能力，且具备免咀嚼、消化液中低膨胀率及无系统性吸收等优势，能有效减轻患者服药负担，改善耐受性并大幅提升治疗依从性。除AP301外，礼邦医药还有另一款用于治疗高磷血症的管线AP306，这是一款同类首创（first-in-class）的口服泛磷酸盐转运蛋白抑制剂。目前，该药物的IIb期全球多中心临床试验已于2026年5月在美国和中国同步启动，预计将于2027年第二季度完成。2025年12月，礼邦医药与美国R1 Therapeutics达成合作，以“许可+股权”的创新模式实现了AP306的出海。基石投资阵容星光熠熠由于多款候选药物正处于临床开发阶段，礼邦医药目前整体仍处于亏损状态。2024年及2025年，公司分别录得总亏损3.35亿元及7.52亿元。亏损的主要原因在于高昂的研发支出，同期的研发开支分别达到2.35亿元及3.73亿元。值得注意的是，与其他尚未产生任何收入的18A生物科技企业不同，礼邦医药已具备一定的商业化能力。2023年，公司与罗氏就治疗慢性肾脏病相关贫血的长效药物美信罗（Mircera）达成合作，获得其在中国的独家商业化权利。该药物已于2023年顺利被纳入“国家医保药品目录”， 2025年收入同比增长368.29%至约3060万元。这笔收入在一定程度上补充了公司的营运资金，缓解了纯外部融资环境下的现金流压力，也让公司搭建起了商业化销售团队，获得了医保准入经验，为后续管线的商业化铺平了道路。礼邦医药备受市场瞩目，既源于其独特且稀缺的研发管线，也离不开深厚的管理层渊源与强大的资本支持。公司由夏国尧博士和田劲医生于2018年共同创办，前者拥有深厚的医药投资与运营经验，后者则拥有超30年肾科临床开发经验。在IPO前，礼邦医药历经多轮融资，累计吸金约20亿元人民币，股东阵容包括腾讯控股、礼来亚洲基金（LAV）、正心谷资本等知名机构。此次IPO，礼邦医药同样获得了强大的基石投资者背书，共引入了11家基石投资者，合计认购约8,150万美元的股份，占全球发售总额的49.78%。认购机构涵盖GIC、Loomis Sayles、RTW基金、腾讯、广发基金及汇添富基金等全球主权基金、生物医药专业基金及国内公募巨头。整体来看，礼邦医药凭借稀缺的肾病赛道布局、临床后期的管线进度以及已兑现的初步商业化能力，在创新药板块中展现出了独特的投资价值。当前礼邦医药的市值约156亿港元，而成功实现肾病新药商业化落地、年营收逾7亿元的云顶新耀（1952.HK）市值仅有85亿港元，未来礼邦医药的估值能否维持高位，将取决于其核心新药的获批进度及全球化商业合作的最终落地。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月02日

9637.HK

Where China’s AI models really make money

大模型不靠模型赚钱？中国AI收入藏在云里

海外AI靠订阅与API收费，中国厂商则更多靠云平台、项目制与算力消耗变现，两套商业体系正加速分化头豹研究院在全球AI大模型商业化加速背景下，海内外市场在调用结构、竞争格局与价值分配方式上，已形成系统性分化。海外市场以成熟订阅制与API直接付费为主线，中国市场则以企业调用、平台承接与免费低价获客为主要形态。这一差异来自开源与闭源路径选择，并受政策、供给集中度与付费文化共同影响，短期内难以逆转。海外市场以ChatGPT约7亿周活跃用户为基础，向企业API及开发者订阅延伸，形成从个人到企业的完整付费梯度，模型原厂对调用规模的货币化覆盖率较高。中国市场则呈现两极化：豆包、腾讯元宝等消费端产品多采免费模式，个人用户直接商业价值有限；可计费Token消耗主要集中于企业侧，并多经由云厂商平台承接，部分实际消耗未必直接回流模型原厂。场景价值密度差异，是订阅制在中国市场难以成形的重要原因。海外主流场景集中于代码生成、专业分析等高Token消耗知识工作，单次调用可创造较高商业价值，足以支撑标准化计费。中国大规模落地场景则多为客服问答、营销文案、文档处理等效率型应用，单次任务上下文较短、输出结构固定，Token消耗密度与客单价均偏低，令订阅制缺乏足够的单次调用价值支撑。开源与闭源路径进一步改变了付费结构。闭源模式下，模型权重不可取得，所有调用都须经授权计费节点，Token消耗可回流原厂，原厂也能直接累积客户数据与续约谈判能力。开源模式则使企业可下载权重、自行部署，私有化部署产生的算力消耗由云厂商或企业承接，原厂可计费节点主要限于云端托管推理，客户关系沉淀于平台层及集成商层，项目制交付成为主要付费形态。在中国市场，政策、供给集中度、采购逻辑与付费文化四重因素，共同固化了项目制。金融、政务、医疗等高价值客户因数据安全要求更偏好私有化部署；多个高质量开源模型并存，能力差距收窄，定价权向采购方转移；移动互联网时代形成的免费预期，加上厂商低价竞争，压低用户付费意愿；企业预算又多按项目立项审批，订阅制持续支出适配性较差，定制化项目反而更容易落地。海外市场则因算力、云与模型三重壁垒上升，形成战略联盟模式。数据中心建设周期长，英伟达GPU使算力成为稀缺资源，AWS、Azure、GCP合计占据全球超过60%云市场份额，前沿模型训练成本亦持续攀升。单一厂商难以完成垂直整合，因此OpenAI、微软、英伟达等结盟，分别掌握模型能力、云基础设施、企业渠道与GPU生态，形成全链条协同。这类联盟也在资源、渠道与定价上挤压平台层空间。联盟内部优先分配算力，外部平台面临成本及时间劣势；模型能力嵌入云平台、办公软件及企业服务，成为企业客户的默认入口；算力、模型与云服务捆绑定价，也使独立平台难以复制其成本优势。平台层生存空间因而逐步从模型接入，转向治理、编排、安全合规等高附加值能力。云端才是收费口对中国主流厂商而言，模型收入本质上更多是基础设施消耗的变现。开放权重降低接入门槛，带动更多开发者和企业进入调用、微调及部署链条；用户规模扩大后，推理、训练、存储和网络消耗集中于云平台资源池，收入主要由基础设施层承接。阿里云百炼平台即是典型例子，其集成通义千问、GLM、MiniMax、DeepSeek等模型，按输入及输出Token计费，收入涵盖模型能力、推理算力、数据存储、网络访问与平台调度，并非单一模型能力收入。开源大模型可以产生收入，但在当前结构下，难以单靠模型能力本身维持可持续正毛利。API、私有化部署、商业授权和微调是主要商业路径，但托管推理API定价权被低价供给及云厂商补贴压缩；商业授权并非中国开源模型主流收入来源；私有化部署毛利相对较好，但窗口期正在收窄；微调与训练服务毛利较差，且客户自建能力上升。因此，权重开放更像获客与生态扩散工具，付费点正外移至稳定调用、专属部署与行业项目交付。未来竞争将转向“模型能力×基础设施承载力”的系统竞争。模型能力仍决定复杂推理、代码、多模态等任务上限，也影响开发者试用意愿及产品溢价；但开源生态会压缩通用任务上的能力差距，企业完成初始选型后，续约与扩容更看重服务稳定性、单位调用成本、响应延迟、系统接入能力、合规与长期供给保障。模型能力是入场券，但未必是长期护城河。相较之下，基础设施承载力在推理成本、高并发、网络调度、算力供给、低延迟与稳定性等方面形成的壁垒，需要数年时间与数百亿资本投入，难以被快速追赶。中国Token价格战已提前显示这一趋势：当单价持续下压，竞争焦点将从模型能力转向推理成本与规模效率，具备自研芯片及大规模算力储备的厂商，将更容易形成结构性成本优势。头豹研究院中国是行企研究原创内容平台和创新的数字化研究服务提供商，拥有近百名资深分析师，联系方式：CS@leadleo.com 本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月02日

重点：