政府工作报告

债务累累的碧桂园近日发布去年业绩，不但能扭亏为盈，更赚逾32亿元 重点： • 盈利全来自债务重组录得的非现金收益 • 物业销售录得毛亏损431亿元 　 刘智恒 走在破产边缘的房地产开发商碧桂园控股有限公司（2007.HK），近日发布2025年度业绩，竟然获利32.6亿元，相对于2024年的亏损328亿元，实是一大跃进。 表面上公司业绩重拾增长，实际全因债务重组录得非现金收益所致，涉及金额达821亿元。可以说，重组取得的业绩纯粹是账面盈利，并非来自核心业务改善。实际情况是房地产销售依然十分疲软，去年销售收入1,548.9亿元，同比下跌38.7%，因在建物业及持作销售的竣工物业作出计提减值445亿元，出现毛亏损达431亿元。 独立审计师中汇安达更出具“无法表示意见”，主要是因1,480亿借款中，有1,076亿为流动负债，而集团的现金及现金等价物只有187亿元。 重新纳入国际指数 从去年业绩看，公司似乎仍存在阴霾，但涉及的177亿美元境外债，以及9笔总值137.7亿元的境内债，重组计划已于去年底悉数通过，债主临门及破产清算令不断的威胁已暂时缓解。碧桂园现时的借款亦由2,535亿元，下降至去年底的1,479.6亿元。 在大部分债务重组获通过后，市场开始对碧桂园增加关注，MSCI在二月份将碧桂园重新纳入MSCI中国小型股指数，并且是21家新纳入企业中，唯一一家地产股。在三月份，又被富时纳入富時羅素全球股票指数之列，亦是唯一的内房开发商。 被纳入国际指数后，全球多家基金将按权重配置吸纳碧桂园股票，不但有利于公司股份的流动性，更有利于推动股价表现，特别是碧桂园的重组计划中，包括可转换债券，股份扮演一个偿债的重要工具，成为国际指数成分股，实在给予市场一个较大的信心。 返聘老员工 业务方面，上月市场突然传出，碧桂园向过去几年被裁掉的老员工招手，重新招聘他们回巢工作。虽然公司表示，返聘只作为补充个别关键岗位的渠道，针对少量特定岗位需求；但能再次招人，毕竟是一个利好消息，一方面很可能是停工项目重新启动，急需人手去工作，而项目的盘活，将有利公司的资金流。 其次是在市场增聘人手，代表公司能有资源可供调动，否则让员工自然流失也就可以；再想，若公司濒临倒闭，也犯不着再花钱请人。这就反映，碧桂园在资金调动上没之前紧张，危机也没有之前两年严峻。 另外，政策层面对房产市场有利，今年两会期间的政府工作报告，定调“要着力稳定房地产市场”，明确因城施策。事实上，中央政府早在去年，已不断推出稳定楼市措施，多个地区放宽调控。同时，强化“项目白名单”机制，开发商的项目一旦被纳入名单，就代表更容易获得银行的贷款与相应的配套融资。 银行对白名单项目的贷款，不但可展期、更可延期还本，并可能短期内不会被纳入不良资产，让开发商偿债压力大大减轻。房企在完成交付后，资金得以回笼，可以缓解流动性压力。同时，白名单能提振市场对房企信心，买家也更放心购买；企业的债权人见有政府支持，也较愿意进而与公司进行债务重整。 凤凰静待浴火重生 碧桂园的物业销售，与高峰期相比确实大不如前，但深入看，公司的销售已开始稳定下来，过去4个月，销售金额均维持在22至27亿元水平。 市场虽有批评，今天碧桂园的销售，与2021年2月高峰期的466.5亿元比较，十分之一也没有；然而在房地产持续不景气下，碧桂园能做到稳守销售金额，显示公司业务已开始筑底，暂没进一步恶化。 无可否认，内房股的走向，很大程度上要看未来房地产市场走势。目前看，政府力推政策稳楼市，房企的债务重组又陆续达成，销售虽未反弹，却已开始有见底迹象。纵然楼市的复苏似乎尚需时间，但碧桂园经过债务重整，一方面得以大幅减债，利息负担又调低，另外债期延长，公司争取到时间重整业务。待楼市逐渐回暖，碧桂园或许如其公司标志一样，凤凰得以在浴火中重生。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

本行预计，中国官方温和扩张的财政取态，加上短期货币政策继续保持宽松，将助力经济复苏 　 建银国际 中国国务院今年的政府工作报告强调稳增长，在3月初召开的两会，将2024年的经济增长目标定为5%左右，并延续去年年底中央经济工作会议的表态，提出积极的财政政策要适度发力、提质增效，2024年赤字率目标3%，赤字规模4.06 万亿元，一般公共预算支出规模较上年增长1.1万亿元，并宣布发行超长期特别国债。 从总体看，温和扩张的财政取态，将助力经济复苏。不过，官方对房地产、地方债务以及中小金融机构三个领域的风险防范与化解仍然是政策重点，限制大幅刺激的可能性。工作报告同时强调扩大内需，对行业的就业支持政策与部分领域外资准入门槛的调整，亦将促进经济回暖。 回看中国1至2月工业增加值同比上升7%，计算机、通信、电子设备以及运输设备仍然是工业增长的主要贡献项目。至于国民消费表现也持续稳定，线下消费有所复苏，虽然2月份城镇调查失业率小幅上升至5.3%，但服务业的复苏迹象，将有助于就业与消费的增长。 事实上，中国官方开年财政取态积极，减少对经济的负面冲击。据财政部公布的2024年1至2月财政收支情况，一般公共预算收入同比下降2.3%，扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的部分减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，增长则为2.5%左右，而一般公共预算支出同比增长6.4%，完成全年支出目标约15.3%，支出速度快于过去五年同期水平，尽管政府性基金支出受地方专项债发行节奏影响收缩，广义财政支出仍实现同比增长2.7%，叠加开年收入下滑，广义财政赤字较去年同期扩大约 2,300亿元。 利率大幅下行空间有限 不过值得留意的是，城投债发行收紧，截至3月，城投债发行额同比下滑4%，净融资额仅为去年同期的四分之一，显示化债压力持续，官方财政支持将尤为关键。回看2月，央行超出预期降准0.5个百分点，释放长期资金一万亿元，令市场流动性较为充裕，降低了金融机构对中期借贷便利(MLF)的需求。 与此同时，央行保持MLF利率不变，短期银行间利率基本稳定，显示央行对降息较为谨慎。 本行预计，官方短期货币政策将继续保持宽松，二季度降准和小幅降息亦有可能，但除非经济数据大幅弱于预期，或央行超预期进一步宽松，否则利率继续下行的空间有限。 本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里