简讯：绿城中国料去年盈利大跌95%
房地产开发商绿城中国控股有限公司（3900.HK）周二发出盈利警告，预计截至2025年12月31日止年度，公司股东应占利润将按年大幅下降约95%，远低于2024年录得的约15.96亿元，即约8,000万元（1,164万美元）左右。 公司表示，盈利大幅下滑主要因房地产市场持续低迷，加上集团为促进长远发展，积极推动长库存去化，导致年度结转收入的毛利率下降，同时分占合营企业及联营公司业绩亦有所减少。此外，公司在年内计提一定金额的资产减值损失，亦对整体盈利造成压力。 尽管盈利承压，绿城中国指出，集团去年持续优化债务结构并降低短期负债比例，短期债务占比已降至20%以下，创历年新低。同时公司现金储备保持充裕，现金短债比超过2.5倍，亦创历史新高，显示整体财务状况仍然稳健。 绿城中国股价周三高开，至中午休市报10.45港元，升3.98%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
去年巨亏两百亿 复星资产减值已见底？
这家综合企业警告，与房地产投资相关的减值拨备及其他费用，导致公司去年净亏损大幅扩大 重点： 复星国际去年亏损最高达235亿元，主要因对其房地产资产以及部分非核心业务相关无形资产计提大幅减值 盈利警告显示，尽管复星近年持续瘦身与资产处置，公司仍难以摆脱中国房地产长期低迷所带来的冲击 梁武仁 复星国际有限公司（0656.HK）过去三年一直忙于瘦身，在2022年与2023年因激进海外扩张而陷入备受关注的流动性危机后，公司持续出售非核心业务。不过，复星保留下来的资产中仍包含相当规模的中国房地产投资，使公司仍暴露于当前中国经济最脆弱的领域之一，并为此付出沉重代价。 上周五，亿万富豪郭广昌旗下的综合企业复星发出盈利警告，预计2025年净亏损最高可达235亿元（33亿美元），远高于2024年的43.5亿元亏损。公司将这一巨额亏损归因于资产减值。 首先，由于中国持续不断的房地产低迷正拖累住宅与商业物业价值，复星对旗下房地产资产进行了减值处理，并计提相关减值费用。 复星表示：“2025财政年度内，房地产行业持续处于下行周期，市场整体需求疲弱，对本集团房地产业务板块造成压力。”公司又指出：“根据审慎性原则，本公司已对部分存在减值迹象的房地产项目计提大额资产减值准备。” 据彭博社引述知情人士报道，复星旗下上海豫园旅游商城（集团）股份有限公司（600655.SH）约占复星相关减值拨备的55%。豫园业务涵盖珠宝、时尚、房地产等10多个板块。上月，豫园在自身的盈利预告中表示，预计2025年净亏损48亿元。消息公布后，花旗（Citi）将复星的目标价下调16%至5.60港元，但仍高于该股周二3.84港元的收市价。 复星亦对部分非核心业务相关的商誉与无形资产进行减值，意味公司承认这些资产未来可能无法产生足以支撑其当年收购溢价的回报。相关资产多是在2010年代大举并购期间收购所得。 复星并未披露所有减值拨备的具体金额。不过，从全年亏损规模来看，相关减值规模显然十分庞大，不仅足以抹去公司去年上半年6.61亿元的净利润，还将全年业绩进一步拖入逾200亿元亏损。换句话说，公司2025年预计亏损相当于其去年上半年总收入的四分之一以上。 房地产曝险 复星的房地产曝险是其2025年亏损的重要原因之一，相关资产包括住宅及商业物业，而这两类资产目前都面临销售下滑与资产价值下跌的双重压力。 人口收缩、经济疲弱以及就业前景不明朗，正持续压抑住房需求，使房地产库存维持在高位。惠誉评级预计，中国2026年新建住宅销售将再下降7%至8%；而标普全球的看法更为悲观，预测跌幅将达10%至14%。 商业地产的情况同样严峻。经历多年建设热潮后，市场供应远超需求，导致办公楼与零售空间的空置率居高不下。更糟的是，企业为削减成本正整合办公空间，而零售物业业主则面临线上购物兴起的冲击，门店客流与线下消费持续下降。 上海豫园的资产组合涵盖中国各地的零售、办公及综合用途物业，因此对上述变化尤为敏感。复星对与豫园及其他子公司相关的房地产资产计提巨额减值，显示这些资产价值在过去数年大幅下跌，迫使公司进行帐面减记。 然而，房地产曝险并非复星唯一的问题。公司在去年上半年仍保持盈利，但随着收入下降逾10%，其净利润按年缩减约9%。在此期间，公司最大的收入来源—“快乐板块”，包括豫园珠宝业务、Club Med及其他消费资产，由前一年同期盈利转为录得亏损。 复星的智能制造板块，主要从事钢铁、新材料生产以及工厂自动化服务，在去年上半年收入下降逾四分之一，部分原因是公司在债务危机后出售部分业务。同期，公司资产管理服务录得9.75亿元亏损，不过仍低于2024年上半年的亏损水平。 公司的健康板块涵盖药品与医疗器械制造商以及医疗服务机构，是整体低迷业绩中的唯一亮点。尽管收入略有下降，但该板块净利润仍增长48.3%。 复星发布盈利警告后的下一个交易日，投资者一度抛售该股。不过，公司同日盘前宣布控股股东及高级管理层承诺购买最多5亿港元（7,260万美元）股份，再加上此前公布的10亿港元股份回购计划，带动股价反弹。即使市场情绪回稳后，复星目前的市销率（P/S）仅0.15，远低于另一家同样拥有大量房地产资产的综合企业长江和记实业（0001.HK）的0.79。 目前的问题在于，复星这次大规模资产减值是否只是危机后重建过程中一次性的短期阵痛。但多元化综合企业的一个常见问题是，其业务横跨多个产业，一旦其中少数板块表现不佳，就可能拖累整体盈利，这正是复星去年上半年所面临的情况。 虽然复星的医药资产前景不错，但其透过Club Med布局的旅游业务容易受到全球经济周期影响。豫园的珠宝与零售业务则面临中国消费疲弱的压力。而即使此次房地产减值可能已将相关资产价值调整至当前市场水平，在行业真正企稳之前，未来仍很可能需要进一步减值。 复星在债务危机后确实进行了一系列必要的资产精简与重组，资产负债表亦有所改善。然而，即使在瘦身之后，公司业务组合中仍存在不少可能在中国经济疲弱环境下带来风险的板块。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：华润建材料去年多赚至少115%
综合性建材企业华润建材科技控股有限公司（1313.HK）周三公布，预期截至12月31日止的去年度，股东应占盈利将按年大幅上升约115%至135%，公司2024年同期录得纯利约2.11亿元，意味今年盈利有望达2.42亿元至2.85亿元（4,100万美元）之间。 公司表示，是次业绩显著改善，主要受惠于2025年内整体成本下降，以及减值亏损减少，带动盈利能力回升。公司并未公布收入预测。 华润建材科技前称华润水泥，是华润集团旗下的综合性建材企业，主要业务聚焦于水泥、骨料、混凝土等基础建材的生产与销售，并拓展人造石材、瓷砖胶、特种砂浆等功能建材及新材料（如氧化钙）业务。截至去年前九个月，公司录得150.69亿元收入，按年跌4.5%，录得净利3.31亿元，按年增7.3%。 公司股价周四高开，至中午休市报1.86港元，升3.91%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
临工重机申港上市 多元化策略成双刃剑
趁中国股市情绪回暖及大宗商品行情复苏，矿业设备制造商临工重机正筹备香港上市。然而，公司在房地产市场中的业务曝险，可能令投资者却步 重点： 临工重机已向港交所提交上市申请，拟集资用于提升生产能力、加强研发投入及拓展全球业务版图 目前的矿业景气有助改善公司前景，但其房地产相关业务，可能成为业务增长的拖累 梁武仁 中国股市近期持续走强，金属等大宗商品价格亦稳步上升。 表面看，这两者结合似乎意味矿业设备制造商理应成为投资人追捧的焦点。然而，现实并非如此简单。临工重机股份有限公司在其刚启动的香港上市之路上，正好成为一个「多元化经营有时可能适得其反」的案例。 上周四，这家矿业设备制造商已向港交所递交上市申请，拟集资用于提升生产能力、加大研发投入，以及扩展海外业务。公司可能认为目前正是上市的良机，因为投资者对新上市的中国企业兴趣高涨。 临工重机的投资故事颇具吸引力，其身处矿业上行周期的核心位置，受惠于避险需求推高的黄金等贵金属市场，以及电动车、半导体等产业对矿物资源的持续旺盛需求。 然而，临工重机的实际财务表现并不如故事般亮丽。根据其申请文件，去年公司收入按年增长逾两成，达到120亿元（约17亿美元）；但今年上半年销售额却出现同比下滑，尽管如此，公司仍透过改善利润率而实现净利增长。 临工重机的盈利能力表现尚称稳健，但其财报数据显示，公司并非在当前矿业繁荣周期中的高增长企业。根据临工重机于申请文件中引用的第三方研究资料，全球矿山设备市场，于2020年至2024年间以近6%的年复合增长率扩张，预计至2028年仍将维持类似的年增速。 公司今年上半年收入下滑的主要原因，是高空作业设备销售大幅减少。该类设备主要用于高空作业中人员、工具及材料的升降，不仅服务矿业，亦广泛应用于建筑与设施维修等领域。今年上半年，臂式与剪叉式升降平台的销售按年大跌45%。临工重机将此归因于市场竞争加剧，以及中国市场采购需求的减少。 临工重机进入高空作业设备业务相对较晚，公司于2015年开始拓展该业务，目的在于对冲矿业景气下行风险，并借此实现产品线多元化。自那以后，高空作业设备逐渐成为公司重要的收入来源。2023年，此业务占公司总收入高达40%；但随着销售下滑，今年上半年该占比已降至约25%左右。 设备业务不仅协助临工重机分散业务风险，也曾带动公司整体盈利能力提升。该类产品今年上半年毛利率接近28%，远高于公司核心矿山设备业务的19%。 陷入房地产阴影 临工重机在高空作业设备业务上面临的一大问题，是该业务使公司暴露于内地房地产行业之中。房地产企业是这类设备的重要客户，但这一产业在中国正陷入长期低迷。随着房市疲势未见缓解，建筑业同样受挫，导致市场对临工重机设备的需求下降。 建筑公司的经营困难最终也会传导至上游原材料市场，削弱对钢铁、铜、铝等建筑材料的需求，进而影响矿业企业的订单，这或许也解释了临工重机核心矿山设备业务增长放缓的原因。该业务在2022年至2023年间销售大幅上升，但今年上半年仅录得微幅增长。 公司面临的另一挑战是激烈的行业竞争，无论在中国境内还是海外市场皆是如此。尽管公司自称为「全球领先的矿业设备及高空作业设备制造商」，但实际上在这两个细分领域均未具主导地位。在竞争者众多的情况下，对一家市占率相对有限的企业而言，要实现高额利润并非易事。 临工重机同时也在寻求地域多元化，计划扩大中国以外市场的销售。这一策略与当前许多中国企业一致，在经历多年高速增长后，面对国内经济放缓，寻求海外业务成长成为共同选择。临工重机的海外销售遍及亚洲、欧洲、非洲及美洲，今年上半年占公司总收入的44%，较去年同期的31%及2022年的27%显著上升。 这种地域多元化趋势固然令人鼓舞，但公司整体财务表现平平，恐难令投资者刮目相看。当前正值中国企业赴港上市热潮，香港有望成为今年全球新股集资额最高的市场。但这并不意味着投资者会降低标准，尤其在新股供应激增的情况下，投资人将更加审慎。 归根结底，临工重机不仅在业务上面临激烈竞争，在资本市场同样如此。考虑到其对内地房地产市场的高曝险程度，这一因素或令部分投资者却步，对公司未来集资前景构成挑战。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：万科董事长辛杰因个人原因辞职
房地产开发商万科企业股份有限公司（2202.HK; 000002.SZ）周一公告，董事长辛杰因个人原因提交辞职报告，董事会选举深圳地铁总经理黄力平为新任董事长。 据财新报道，辛杰辞职前已失联多时，最后一次更新朋友圈为9月14日。9月下旬起即有消息指他被有关部门带走协助调查。辛杰同时兼任深圳地铁董事长与党委书记，官方尚未公布是否同时卸任该职。 辛杰现年59岁，长期服务于深圳国资体系，2017年起接掌深圳地铁。任内推动“轨道＋物业”模式，并于2017年主导深圳地铁以约664亿元入股万科，成为第一大股东。惟随房地产市场低迷，深圳地铁自2020年起业绩转弱，2024年更出现335亿元巨额亏损。 2025年初，辛杰兼任万科董事长，主导公司债务重整。过去八个月，深圳地铁在深圳市政府主导下已十度出手注资万科，累计提供近260亿元股东借款，用于偿还债务及维持流动性。 这是万科九个月内第二次更换董事长。接近万科人士表示，新任董事长黄力平熟悉公司运作，预料此番人事变动不会影响万科改革与化险进程。 消息公布后，万科港股周一下跌3.26%，收报5.04港元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
简讯：金茂销售渐复苏 八月按年增46%
房地产开发商中国金茂控股集团有限公司（0817.HK）周二公布上月销售数据，8月销售金额90.77亿元，按年大增46%，按月上升7.3%。 今年首8个月，集团累计的销售金额达708.8亿元，按年上升25.7%，涉及的楼面面积达318万平方米。 中国金茂周三平开报1.52港元，公司年初至今股价上升逾五成。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
亏损幅度收窄 红星美凯龙初露曙光
这家家居购物运营商表示，今年上半年亏损持续扩大，但暗示亏损增幅或正在放缓 重点： 红星美凯龙称其今年上半年亏损扩大约36%，较2024年45%的亏损增幅有所收窄 由于投资者对财务整顿举措予以肯定，公司股价近三个月累计上涨30% 阳歌 中国处境艰难的零售业是否迎来转机？ 从家居购物运营商红星美凯龙家居集团股份有限公司（1528.HK）周一发布的半年盈利预告来看，这种可能性是存在的。初看该预测并不乐观，公司预计今年前六个月将录得16.5亿至19.8亿元（约合2.3亿美元）亏损。 深入分析可见，区间中值的亏损额较上年同期13.4亿元的亏损扩大36%。尽管这一增幅看似平平，但相较去年净亏损从2023年的24.1亿元增至34.9亿元，升幅高达45%，已有所改善。 不过，这则潜在利好消息却被红星美凯龙同时发布的声明所抵销，公司将在半年估值调整中，对投资性房地产计提18亿元减值。若下半年维持同等减值幅度，将远超2024全年29亿元的减值规模，表明中国低迷的房地产市场依然疲弱。 红星美凯龙自主运营商场（贡献约三分之二营收），同时也为其他业主提供商业管理服务。此次半年亏损，意味红星美凯龙自2023以来，有可能出现连续第三年全年亏损。公司将新近亏损归咎于常规因素，包括为帮扶困难租户减免租金及管理费。 尽管红星美凯龙未详述亏损扩大原因，但其4月发布的最新年报显示，2024年公司似乎正在掌控自身局面。具体表现为，年度现金流由负转正，录得6.05亿元净流入，逆转了2023年1.01亿元的净流出。 从宏观层面看，经历逾一年疲软后，中国零售业今年上半年显现企稳迹象。部分得益于政府加码刺激消费，最具代表性的举措是推行家电、手机、电脑等大宗消费品以旧换新补贴。 伴随政策，今年迄今零售消费保持较强增势，5月同比增长6.4%，创2023年12月以来最快增速，前四个月的月均增幅亦稳定在4%-6%区间。 地产持续探底 尽管宏观零售数据表现坚挺，但步入2025年，中国商业地产市场前景依然严峻。英国地产服务商Savills预测，今年多数中国主要城市的商业地产空置率将上升0-5个百分点；租金至多持平，跌幅可能高达5%，因业主需通过折扣挽留租户，并以更灵活租赁方案招徕新客。 虽然如我们前文所指出，红星美凯龙财务优化进展显著，但其去年的业绩也印证了上述双重趋势，全年营收仅78.2亿元，较2023年的115亿元骤降近三分之一。 公司核心业务自营商场表现稍好，年收入同比下滑21%至53.6亿元，占总营收的69%。部分原因在于自营商场数量缩减，从之前一年的87家减少至去年末的77家，降幅达11.5%。该业务出租率反而微升，从2023年的82.8%提升至83%。 然而，自营业务的相对韧性被另两大主营板块的深跌所抵消，其中建造及装修服务尤为疲弱，收入从上年14.8亿元大跌逾75%至3.32亿元，凸显新房建设持续低迷引发的需求萎缩。 需指出的是，红星美凯龙的自救努力已全面体现在最新年报中。除现金流回正外，净负债率从2023年末的64.7%降至54.8%；毛利率从2023年的61.1%提升至63.8%；期内现金储备从25.3亿元增至31.5亿元；应收账款也从上年末的12亿元减半至5.85亿元。 投资者普遍认同红星可美凯龙的纾困举措，即便其业务颓势是否触底犹未可知。公司股价近三个月大涨30%，使市销率（P/S）达0.91倍，虽不算亮眼，但仍远高于国内多数房企及物管企业。 最新盈利预告稍显积极，似乎表明这家企业在全行业疲弱之际正逐步掌控自身困局。但仍需等待完整的半年报（预计下月发布），才能更准确地评估其发展前景及近期股价涨势的可持续性。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
