由电钻大王到工业股之王 创科毛利率创十八连升神话
创科刚公布，半年盈利超出预期，股价大涨带动市值超过2,600亿港元 重点： 上半年毛利率升至42.9%，创历史新高 自由现金流大增61%至7.53亿美元 郑瑞棠 全球领先电动工具生产商创科实业有限公司（0669.HK）近日公布截至2026年6月底止中期业绩，营业额虽只增长5.9%至83亿美元（约560亿元人民币），但净利润增长达17.5%至7.38亿美元，期内毛利率急升258个基点至42.9%。 旗下自有品牌Milwaukee（美沃奇）业绩表现强劲，主要是公司专注于消费品牌的盈利能力、改善全球制造业务的运营，以及关税缓解措施持续发挥效益等。 集团的财务状况维持强劲，期内产生的自由现金流为7.53亿美元，同比大增61%。今年6月底拥有的现金为18.9亿美元，同比上升13.1%。 由于业绩亮丽，集团亦提高未来业务目标。公司今年首6个月已录得9.9%的息税前利润率，并有信心2027年达至10%的内部目标，并于2028年及往后进一步提升。至于创科2026年的自由现金流目标，亦由10亿美元调升至13亿美元以上。 股价创四年半高位 业绩公布翌日创科股价大涨8%至143.8港元，升至四年半新高。大型投行普遍调高创科目标价，最乐观的野村由163港元调高至173港元，主要反映创科向Milwaukee等高利润品牌销售比重加快转移。如果达到野村的目标价，意味将可升逾2021年底约170港元的历史高位。 其实，创科的毛利率自2009年的约30%水平，每一年皆稳步增长，至2025年增长至41.2%已是十七连升，今年上半年进一步上升至近43%，不出意外全年应可达到十八连升。一家工业公司能够如此长时间维持毛利率增长，从不断绝，可说是一个奇迹，当中靠管理层不断顺应市场环境，去调整策略与产品组合。 创科是由德国企业家Horst Julius Pudwill及香港工业家钟志平，于1985年共同投资两万美元成立，在东莞厚街开设厂房，最初为美国零售巨头Sears生产Craftsman品牌的充电式电钻，钟志平因而有电钻大王之称。 随着业务迅速扩展，公司1990年在港交所上市。但由于代工的利润微薄，创科决定实行自有品牌的策略，2000年收购Ryobi的北美电动工具业务；2003年收购美国百年吸尘器品牌Royal和Dirty Devil；2005年更斥巨资收购美国高端专业电动工具品牌Milwaukee，打入利润最高的工业及专业建筑市场。 转型无线产品成关键 其后创科作出一项关键性的决定，放弃有线工具，全面转型至锂电池充电的无线产品，为业务带来爆炸性增长。2019年被纳入恒生指数成份股，此后业务迎来高速增长，并且加强高端产品的比重，因而毛利率每年皆有增长。 由最初只生产电钻，到现在晋身蓝筹股，创科实业盈利稳定增长兼持续派发高息，吸引投资者买入，目前市值逾2,600亿港元（约2236亿元人民币），远远抛离其他本地工业股，堪称工业股之王。 目前其他市值逾千亿的工业股为建滔积层板（1888.HK），市值约1,080亿港元。建滔今年曾因AI人工智能概念被热炒至100港元以上，市值逾3,000亿港元，一度超越创科；但近期AI退潮，股价已比高位大跌三分之二。 另外市值较高的工业股为从事半导体业务的ASMPT（0522.HK），今年中也曾因AI热潮令股价创历史新高，市值逾千亿港元，目前市值已回落至约700亿港元。至于一些老牌工业股如伟易达（0303.HK）及德昌电机（0179.HK）等，多年来市值无大增长，目前市值分别为134亿港元及187亿港元。 创科具AI概念 创科本身亦有AI概念，摩根大通曾发表报告指，创科的产品是AI数据中心建设产业链中不可或缺的一员，旗下电动工具品牌Milwaukee被不少大型承建商指定协助兴建数据中心。不过创科未有被市场视为AI概念股而炒高，所以近期热潮减退对股价影响不大。 虽然市场普遍对创科前景看好，但公司业务仍存在一定风险。由于公司市场主要在北美，要留意美国贸易政策会否有改变，及美国的经济表现，尤其是新屋销售数据，皆会直接影响公司的销售。加上股价累计涨幅已不少，现价市盈率已升至28倍，相信待股价回落时更具投资价值。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
安德利果汁跨界豪赌PCB 是华丽转身还是不务正业？
浓缩果汁龙头安德利拟斥资最多8亿元收购PCB上游材料商甬强科技，消息带动公司股价大涨，但这场跨界转型能否成功，还有不少变数 重点： 安德利拟以6亿至8亿元收购甬强科技控制权，带动股价连日大涨 甬强科技今年首季首次实现季度盈利，录得净利192.7万元 李世达 AI热潮持续向产业链上游扩散，从芯片、服务器到PCB材料，相关企业估值近年水涨船高。在这股热潮下，一家主营浓缩果汁的企业，也开始将目光投向半导体材料市场。 中国浓缩果汁龙头烟台北方安德利果汁股份有限公司（2218.HK ; 605198.SH）近日宣布，跨界收购PCB上游材料企业宁波甬强科技，引发市场热议。 根据公告，安德利拟以6亿至8亿元收购甬强科技控制权，正式进军高速高频及基板材料市场。公司需在协议签署后两日内支付4,500万元保证金，而最终交易价格将以后续资产评估结果为准。 消息公布后，安德利A股在6月12日至16日期间连续录得三个涨停板，市值一度突破210亿元；港股16日盘中一度大涨逾80%，全日收升25.8%，反映市场高度看好这宗收购。 市场之所以反应热烈，很大程度与甬强科技所处的AI产业链位置有关。AI服务器需求快速增长，带动印刷电路板（PCB）及覆铜板（CCL）成为资本市场最热门的细分赛道之一，而甬强科技正位于这条产业链之中。 公开资料显示，甬强科技成立于2019年，主要从事电子信息互连材料研发、生产及销售，核心产品包括覆铜板与半固化片。公司在宁波建有年产1,000万平方米高速高频及BT类基板材料产能，客户包括胜宏科技（300476.SZ）、深南电路（002916.SZ）等PCB企业，产品应用于AI服务器、数据中心及5G通信设备。随着AI服务器对信号传输要求提升，高频高速覆铜板被视为重要受益环节。 甬强科技踩中了AI产业链热门赛道，但财务表现与市场热度仍存在落差。根据安德利披露的资料，甬强科技2025年收入2.24亿元，但净亏损达6,695万元，亏损规模接近收入三成。今年第一季度，公司录得收入4,324万元，首次实现季度净利192.7万元，净资产亦由去年底的2.09亿元小幅增至2.12亿元。不过，其盈利规模仍有限，经营现金流亦未明显改善，反映公司仍处于爬坡阶段。 值得注意的是，就在安德利出手前一个月，创业板上市公司延江股份（300658.SZ）才刚宣布终止对甬强科技98.54%股权的收购。延江股份给出的理由是，各方未能就业绩承诺及交易估值等核心条款达成一致。换言之，安德利是在前一宗收购案告吹后接手谈判，未来最终估值及业绩承诺安排，或许仍有变数。 果汁生意仍赚钱 从安德利自身情况来看，公司并不存在必须转型求生的压力。作为全球主要浓缩果汁供应商之一，安德利近年经营表现稳健。2025年，公司收入16.77亿元，同比增长18.3%；净利润3.30亿元，同比增长26.7%。虽然今年第一季度受行业周期及基数因素影响，收入及净利润分别同比下降23.3%及15.5%，但公司仍保持盈利，主业基本面并未出现明显恶化。 尽管如此，这宗交易对公司而言仍是一笔不小的投资。截至今年第一季度末，安德利货币资金及交易性金融资产合计约7.17亿元，而本次交易价格预计为6亿至8亿元，规模接近公司可动用资金总额。更重要的是，公司坦言缺乏相关产业人才、技术及客户资源，未来整合风险不容忽视。 从估值角度来看，经历一波大涨后，目前安德利港股滚动市盈率已来到24.8倍，但仍低于建滔积层板（1888.HK）约110倍水平，后者近期受惠于AI服务器带动高频高速覆铜板需求增长，受资本市场热烈追捧，也反映市场愿意为AI产业链未来成长预先支付溢价。 对安德利而言，收购甬强科技最大的吸引力在于有机会切入一条估值逻辑完全不同的产业赛道。这也是为何一宗仍存在不确定性的收购计划，足以推动公司股价大幅上涨。只是，从果汁到PCB，跨越的并不只是产业边界，更是两套截然不同的竞争逻辑。对安德利而言，完成收购或许只是开始，真正困难的是如何在一个技术、客户与供应链门槛都远高于果汁产业的市场中站稳脚跟。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
覆铜板回春 建滔积层板迎来双重反弹
电子材料产业随AI服务器与高速通讯需求回暖重新升温。覆铜板龙头建滔积层板，在产业转折点迎来盈利与股价的双重反弹 重点： 建滔积层板预计2025年纯利按年增逾80%至约23.9亿港元 公司年初宣布加码20亿元布局上游材料产能 李世达 对电子制造而言，印刷电路板（PCB）与其基材覆铜板（CCL）是不可或缺的基础材料，PCB是所有电子设备的“神经系统”，而覆铜板则是PCB的核心原料。在AI服务器与高速运算设备成为市场焦点之前，电子材料这条产业链的最上游开始受到更多关注。 作为全球主要覆铜板供应商之一，建滔积层板控股有限公司（1888.HK）近日发出盈利预喜，预计截至2025年底止全年纯利将按年增长超过80%，突破23.9亿港元。公司指出，增长来自覆铜板及其上游玻纤纱、玻纤布与铜箔需求畅旺，产品单价与销量同步上升。 母企建滔集团（0148.HK）亦公布盈喜，预计2025财年度纯利超过43.2亿港元，较去年大幅上升165%，主要受集团核心材料业务及部分投资分部的盈利回暖所驱动。 回顾过去几年，电子材料产业其实经历了一轮相当剧烈的下行。行业研究机构Prismark数据显示，2023年全球PCB市场规模约783.67亿美元，较2022年的817.41亿美元下滑约4.13%，反映出电子终端需求转弱所带来的明显压力。覆铜板市场的情况亦如出一辙。自2022年起，中低阶覆铜板价格持续回落，部分产品累计跌幅超过两成，多数材料厂商产能利用率一度降至六成左右。电子材料从高峰迅速进入冷却期，上游议价能力明显削弱。 直到2024年下半年，产业才开始出现结构性转折。随着AI服务器、高速交换设备与车用电子需求回升，高频高速板材与厚铜板用量同步增加。根据台湾电路板协会（TPCA）报告预估，2025年全球PCB产值可达约923.6亿美元，2026年可望进一步攀升至约1,052亿美元。 在AI相关需求的带动下，国际覆铜板（CCL）市场正从以往的中低阶需求向高附加值板材转变。根据市调机构报告，2025年全球覆铜板市场规模预计约为 145.1亿美元，到2026年可望扩大至约156.7亿美元，复合年增率约8.0%。报告指出，高端低损耗、超高速 CCL 等高附加值产品的需求增速明显快于传统板材。 加码上游材料布局 与不少只专注覆铜板制造的同业不同，建滔积层板背后是一套完整的垂直整合体系。从玻纤纱、玻纤布到铜箔，再到最终覆铜板产品，关键原料多数由集团内部供应。 此外，在2026年初，建滔宣布在始兴工业园区的全产业链项目中，追加了近20亿元投资，用于电子级玻璃纤维布与电子纱等上游材料专案建设。新产线预计在2026年中完成并投产，年产值可望达到约10.5亿元。 公司在上游原材料核心能力与产品线多元化方向的布局，为进一步进入高附加值覆铜板市场铺设了基础。在行情回暖时，不仅能赚取板材加工利润，也能同步享受原料端价格回升带来的收益，而在下行周期，内部供应则有助缓冲外部成本波动。 建滔系的灵魂人物是创办人张国荣，和香港已故巨星同名同姓的他，于上世纪80年代从覆铜板制造起家，一步步将业务向上游延伸，用数十年时间搭建出一条紧密的电子材料供应链。张国荣亦展现出对资本市场节奏的敏感度。建滔曾大举买入国泰航空股份，并在航空业复甦初期逐步减持套现，为集团带来可观投资收益，展现资本操作的进取性。 这种进取式配置，使建滔即使在电子材料价格处于低谷期间，仍保有现金流弹性，得以持续投资玻纤与铜箔等关键上游产能，当覆铜板需求回暖时，公司已提前完成产能与原料布局，能即时承接新增订单并放大利润弹性。 市场已开始重新评估建滔积层板的盈利前景。过去52周，建滔积层板股价累升约148%至24.2港元，单计2026年初至今亦涨约83%，相较2024年2月约4.9港元的低位，股价已经翻了3.8倍。 目前，建滔积层板延伸市盈率约49倍，高于传统电子材料股历史区间，但若与内地覆铜板同业相比，例如生益科技（600183.SH）的62.9倍及南亚新材（688519.SH）约180倍仍属相对温和。这显示，内地市场对高阶覆铜板与电子材料平台的估值中枢已明显上移，身处港股市场的建滔积层板反而显得尚未完全追上同业的“高端材料叙事”。在高阶覆铜板放量与垂直整合优势支撑下，建滔积层板已站上结构性成长起点，只要AI与高端电子需求不失速，股价仍有再修复的空间。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
新闻
由电钻大王到工业股之王 创科毛利率创十八连升神话
0669.HK
安德利果汁跨界豪赌PCB 是华丽转身还是不务正业？
2218.HK
605198.SHG
覆铜板回春 建滔积层板迎来双重反弹
1888.HK
