阿斯利康

按最高73.58亿美元的潜在付款总额计算，此次合作跻身中国创新药出海规模最大的交易之列 重点： 首付款占比仅有约5%，或许因为此次合作的6个项目均处于临床前阶段，双方也未披露具体靶点和适应症 中生制药的创新药业务已成为推动收入增长的主要动力，上半年对外授权收入为9.8亿元    莫莉 中国创新药企向跨国药企授权在研项目已不鲜见。相对少见的是，本土药企先收购一家创新药公司，再将其多个在研项目纳入同一笔对外许可交易，中国生物制药有限公司（1177.HK）最新公布的合作便是一例。11月4日，中生制药宣布与德国药企勃林格殷格翰签署选择权及许可协议，涉及6个临床前肿瘤项目，涵盖抗体偶联药物（ADC）和T细胞衔接器（TCE）两类在研项目。 根据协议，中生制药将获得合计3.58亿美元的首付款及近期付款，另有最高70亿美元的潜在行权及里程碑付款。若有产品最终上市，中生制药还可按销售额收取分级提成，比例最高可达两位数。在公告发布前，中生制药的股价已随医药板块走高，11月4日收涨5.42%。消息公布后，次日股价再涨9.22%，报收5.63港元，市值升至约1,051亿港元。 这是双方第二次在肿瘤领域合作。两年前，双方曾达成战略合作，由中生制药参与勃林格殷格翰多款肿瘤药物在中国内地的研发和商业化。彼时，中生制药主要扮演引进方的角色，此次则转为对外授权方。根据协议，中生制药将主导这6个项目的早期开发，至完成全球I期临床试验。在达成约定的临床里程碑后，勃林格殷格翰有权获得它们的开发、生产及商业化的独家权利，其中四个项目的授权范围为中国大陆、香港及澳门以外地区，另外两个项目覆盖全球。 按最高73.58亿美元的潜在付款总额计算，此次合作跻身中国创新药出海规模最大的交易之列。值得关注的是，6个合作项目中5个来自中生制药一年多前收购的礼新医药。2025年7月，中生制药宣布以不超过9.51亿美元的对价，收购礼新医药剩余95.09%的股权。扣除礼新预计持有的约4.5亿美元现金及银行存款，实际需支付的净额约为5.01亿美元，加上此前已持有的4.91%股权，中生制药由此实现对礼新医药的全资控股。这一买一卖之间巨大的金额差异，也反映出中生在收购标的选择和后续商业运作上的眼光与能力。 事实上，在被中生制药收购前，礼新医药已先后于2023年和2024年与阿斯利康、默沙东达成对外授权交易。其中，2023年5月，礼新将GPRC5D靶向抗体偶联药物（ADC）LM-305的全球权益授权阿斯利康，潜在交易总额达6亿美元；2024年11月，又将PD-1/VEGF双特异性抗体LM-299的全球权益授权默沙东，获得5.88亿美元首付款，并于2025年完成技术转移后触发3亿美元的里程碑付款。 不过，相较于此次交易最高70亿美元的潜在里程碑付款，3.58亿美元的首付款及近期付款占比仅约5%。这或许因为此次合作的6个项目均处于临床前阶段，双方也未披露具体靶点和适应症。根据协议，中生制药将负责项目的早期开发，直至完成全球Ⅰ期临床试验。达到约定的临床里程碑后，勃林格殷格翰可根据早期临床数据，决定是否行使后续开发权利。 授权接连落地 今年以来，中生制药在创新药对外授权方面接连取得进展。3月，公司宣布将已在中国获批上市的骨髓纤维化治疗药物罗伐昔替尼授权给法国药企赛诺菲，获得1.35亿美元首付款。7月，公司又与阿斯利康达成合作，将慢性阻塞性肺疾病候选药物TQC3721的海外权益授予后者，获得2亿美元首付款。 从财务表现来看，中生制药的创新药业务已成为推动收入增长的主要动力。根据2026年半年报，公司上半年实现营业收入194.4亿元，同比增长10.6%；其中，创新药收入达到78.1亿元，对外授权收入为9.8亿元，两项合计占总收入约45%。同期，归母净利润同比增长1.4%至34.3亿元，利润增速明显低于收入增速。 随着今年下半年多笔对外授权交易相继落地，相关收入的确认时间也将影响公司后续的财务表现。至于此次与勃林格殷格翰达成的合作，中生制药执行董事兼董事会主席谢其润在电话会上表示，首付款中的绝大部分预计可在2027年确认收入，少部分可能延至2028年第一季度。 当前，中生制药的市盈率约为37倍，略高于恒瑞医药（1276.HK）的33倍。对于中生制药而言，在海外授权交易规模不断扩大的同时，现有创新药销售能否带来持续的利润增长，以及新一批授权项目能否顺利推进至后续研发阶段，仍将影响市场对其长期盈利能力的判断。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

尽管核心产品依沃西持续取得临床进展，海外合作伙伴Summit亦获得阿斯利康20亿美元战略投资，但这些利好尚未扭转康方生物近期股价下跌的趋势 重点： 康方生物近期股价大幅回落，10月完成近20亿港元配股融资后，股价已经跌破配售价 上半年创新药销售收入增长近三成，但公司仍处于亏损阶段，海外商业化收益尚待兑现    莫莉 在创新药研发及海外合作不断取得进展之际，港股创新药企业康方生物科技（開曼）有限公司（9926.HK）的股价却持续承压。10月22日，康方生物股价单日下跌9.59%，收报83.90港元，在随后的两个交易日内股价仍然波动反复，10月26日收报84.1港元/股，较两周之前即10月12日的收盘价107.2港元下跌约21.5%。 值得注意的是，康方生物不久前刚完成一轮近20亿港元的配股融资。10月14日，公司宣布以每股97.76港元配售2,000万股新股，较前一交易日收盘价折让6.9%，预计募集资金净额约19.41亿港元。消息公布当天，康方生物股价已经应声下跌9.62%。 对于此次融资，康方生物解释称，随着临床研发进度加快及商业化活动扩展，公司产生了额外资金需求。根据配股安排，约85%的募集资金将用于创新药研发及平台建设，5%用于现有产品商业化，其余用于一般企业用途。 截至今年上半年末，康方生物持有的现金及现金等价物、其他短期金融资产合计仍达约91.6亿元，而且2025年9月配股所得资金尚有部分未动用。公司在资金储备较为充裕的情况下再次融资，或令投资者进一步关注其持续研发投入带来的资金需求，以及未来再次融资的可能性。 另一方面，康方生物的股价走低也恰逢港股市场的整体调整。10月20日至22日，恒生指数连续三个交易日下行，而22日当天更是下跌717.19点，跌幅高达3.03%，失守23,000点关口。恒生医疗保健指数在10月22日亦下跌5.65%，再鼎医药（09688.HK）、信达生物（01801.HK）及康诺亚（02162.HK）等多家创新药企业股价跌幅均超过8%。 不过，康方生物核心产品的研发仍在持续推进。10月26日，公司披露依沃西单抗在欧洲肿瘤内科学会（ESMO）年会上公布的最新研究结果。依沃西联合化疗用于一线治疗晚期胆道癌的Ⅲ期临床试验达到主要终点，患者中位总生存期为14.9个月，高于阿斯利康旗下度伐利尤单抗联合化疗对照组的12.1个月。这也是依沃西继肺癌领域之后，首次在消化道肿瘤领域取得Ⅲ期临床阳性结果，有望进一步拓展其适应证范围。 海外合作持续推进 康方生物是国内较早布局双特异性抗体研发的创新药企业，其核心产品依沃西是一款同时针对PD-1和VEGF两个靶点的抗癌药物，通过结合免疫治疗与抑制肿瘤血管生成两种作用机制发挥抗肿瘤作用。2022年，康方生物已经将依沃西在美国、欧洲、日本及加拿大等主要海外市场的开发和商业化权益授权给美国生物技术公司Summit Therapeutics。 今年9月28日，阿斯利康（AZN.US）宣布向Summit战略投资20亿美元，双方同时达成临床合作协议，计划研究依沃西与阿斯利康旗下多款抗癌药物联合使用的效果。消息公布后，康方生物股价于9月29日大涨15.54%，随后在10月6日升至110.60港元，较消息公布前累计上涨约20.2%。 这笔投资有助于Summit推进依沃西的海外临床开发，也意味着依沃西获得了跨国药企研发资源的支持。根据原有授权安排，康方未来能够从依沃西海外市场获得多少收入，取决于后续研发、监管审批及商业化进度，而依沃西针对EGFR突变非小细胞肺癌的美国上市申请仍处于FDA审评阶段。 与尚未在欧美实现商业化的依沃西海外业务相比，康方生物的国内创新药销售已进入增长阶段。2026年上半年康方生物实现总收入18.06亿元，同比增长27.92%；其中创新药商业销售收入18.03亿元，同比增长28.65%，创历史新高。不过，康方生物仍未实现盈利，期内录得亏损4.47亿元，较去年同期的5.88亿元有所收窄。 估值方面，康方生物目前的市销率约为17倍，明显高于已实现盈利的创新药企业信达生物的约7倍，反映出市场对康方未来增长仍抱有较高预期。随着依沃西等创新药在国内逐步实现规模化销售，康方能否将收入增长转化为持续盈利，以及海外授权业务能否带来稳定回报，正成为支撑其估值的关键。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

阿美替尼被撤销欧盟上市许可，核心争议来自申报过程中引用了处于数据保护期的泰瑞沙临床数据，并非药物安全性或疗效出现问题 重点： 阿美替尼可以重新申报欧盟上市，但阿美替尼何时能够再次进入欧盟市场，目前尚没有确定时间表 翰森制药国内创新药收入仍保持两位数增长，ADC、减重药及对外授权形成新的估值支撑    莫莉 一款获欧盟批准仅七个多月的中国原研抗癌药，突然失去了上市资格。9月27日，翰森制药集团有限公司（3692.HK）公告称，欧盟委员会卫生和食品安全总司于9月25日发布实施决定，撤销甲磺酸阿美替尼片（Aumseqa）的欧盟上市许可。阿美替尼今年2月才正式获得欧洲药品管理局（EMA）批准，是首个在欧盟获批上市的中国原研EGFR-TKI药物。 与通常因临床失败、安全风险而撤市不同，阿美替尼此次失去批件，争议集中在申报程序。这起争议源于阿斯利康针对欧盟委员会提起的一宗诉讼，阿斯利康指出，翰森制药于2022年向EMA申报阿美替尼时，在申请资料中引用了部分阿斯利康旗下泰瑞沙的临床研究结果作为背景资料，但泰瑞沙当时仍处于欧盟数据保护期。阿美替尼与泰瑞沙均属于第三代EGFR-TKI，在EGFR突变非小细胞肺癌市场是直接竞争对手。 翰森制药强调，阿美替尼的申报资料包含完整、独立产生的Ⅲ期临床数据和欧洲药代动力学桥接数据，泰瑞沙的资料只是用于背景参照。公司称，欧盟委员会此次决定认定的问题属于监管评估过程中的“程序问题”，并不涉及阿美替尼本身的质量、安全性、有效性或临床价值。 按照翰森制药目前的安排，公司将利用自身原始临床数据重新向EMA提交新的上市申请。公司称，EMA已经表示愿意缩短标准评估时间表。不过，原有上市许可被撤销后已经失效，新申请仍须重新经过监管审批，因此阿美替尼何时能够再次进入欧盟市场，目前尚没有确定时间表。此外，阿美替尼已取得的英国上市许可不受影响。 阿美替尼的主要市场仍在国内，是EGFR突变非小细胞肺癌靶向治疗市场的重要竞争者。该药于2020年首次在中国获批上市，此后适应证不断拓展，目前已覆盖EGFR突变非小细胞肺癌患者的晚期二线治疗、一线治疗、术后辅助治疗、局部晚期放化疗后的巩固治疗，以及一线靶向药联合化疗等多个治疗阶段。 随着适应证范围扩大，以及2021年3月开始执行医保价格，阿美替尼的销售额由2022年的超过20亿元增至2025年的55.3亿元，成为当年最畅销的国产创新药。同期，泰瑞沙的销售额则一直维持在40亿元左右。 业绩增长较稳健 阿美替尼此次在欧盟遭遇监管波折，对翰森制药整体业绩的影响相对有限。1995年成立的翰森制药已形成成熟的商业化体系，目前收入和利润主要来自国内市场。2026年上半年，公司实现收入83.04亿元，同比增长11.7%；期内利润42.58亿元，同比增长35.8%。创新药收入达到70.92亿元，同比增长15.4%，占总收入的85.4%；其中抗肿瘤业务收入54.73亿元，占总收入约65.9%，阿美替尼则是该板块的核心品种之一。 除了已经商业化的阿美替尼之外，翰森制药还有多款后期在研产品进入上市兑现阶段。其中，自主研发的B7-H3 ADC瑞康立伏妥塔单抗（HS-20093）进展较快，今年9月，其小细胞肺癌适应证上市申请已获国家药监局受理并纳入优先审评。HS-20093用于骨肉瘤的Ⅲ期研究也已达到主要终点，相关上市申请于9月24日获受理。2023年底，翰森制药已将该产品中国内地及港澳台以外地区的开发、生产及商业化权益独家授权给葛兰素史克（GSK）。 代谢领域也成为翰森制药的另一条重要的新产品线。公司自主研发的GLP-1/GIP双受体激动剂Olatorepatide在针对中国超重或肥胖成人开展的Ⅲ期研究中，实现48周平均体重降幅最高达19.3%，其减重适应证上市申请已于今年6月获受理。今年7月，翰森又将口服IL-23候选药HS-20118的海外权益授权给Avere，获得1.2亿美元首付款及最高21.8亿美元里程碑付款，以及后续产品销售分成。 在多条创新药管线逐步进入收获期的同时，市场已经给翰森制药一定的估值溢价。当前，翰森制药的市盈率约为27倍，公司市值已超过2,000亿港元，同样主攻创新药业务的中国生物制药（1177.HK）的市盈率约37倍。此次阿美替尼欧盟上市许可被撤，短期并不会侵蚀公司现有利润，更值得投资者关注的，是翰森能否迅速完成重新申报恢复欧盟上市资格，以证明其除了通过License-out借助跨国药企出海之外，也具备独立进入欧美成熟市场的注册和商业化能力。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

从成立到被全资收购，Ouro Medicines这家NewCo存续期仅约16个月，在同类交易中退出速度领先 重点： NewCo模式不仅让药企在首次交易中获得首付款，也在并购中通过股权增值实现了远超传统授权交易的收益 康诺亚2025年总收入约7.2亿元人民币，同比增长67%    莫莉 2025年以来，中国创新药企业的对外授权（BD）交易十分活跃，2026年第一季度的BD交易总额甚至已突破600亿美元。其中，以更高专注度与灵活资本运作见长的NewCo（设立海外新公司）模式成为推动早期管线全球化的重要选择，但其效率与价值始终面临质疑。3月23日，康诺亚生物医药科技有限公司（2162.HK）持股约15%的Ouro Medicines被跨国药企吉利德收购，标志着中国药企NewCo“出海”模式首次完成从设立到退出的完整闭环。 根据康诺亚公告，全球生物制药巨头吉利德科学（GILD.US）将以最高21.75亿美元的对价收购Ouro Medicines，包括16.75亿美元首付款及不超过5亿美元的潜在里程碑付款。按康诺亚持有Ouro Medicines约15%的股权计算，公司将获得约2.5亿美元首付款及最高约7,000万美元里程碑款项，合计最高约3.2亿美元收益。交易完成后，康诺亚将不再持有Ouro Medicines股权，但仍保留对核心资产CM336/OM336的特许销售分层权益。 Ouro Medicines成立于2024年11月，是康诺亚为推进其核心管线海外权益而设立的NewCo（新型公司）。康诺亚将CM336在大中华区以外的开发、生产及商业化独家权利授权给Ouro Medicines，获得1,600万美元首付款及近期付款，并持有其约15%股权。从成立到被全资收购，Ouro Medicines这家NewCo存续期仅约16个月，在同类交易中退出速度领先。 与传统License-out模式不同，NewCo模式下，创新药企业将管线海外权益授权给一家由国际资本和运营团队主导的新公司，并获得其部分股权。NewCo模式的优势在于新公司可以将全部资源聚焦目标管线，避免资源分散，尽管创新药企业往往无法从中获得高额首付款，但可以获得股权并一定程度上参与决策。以Ouro Medicines为例，康诺亚不仅从首次交易中获得首付款，也在并购中通过股权增值实现了远超传统授权交易的收益。 Ouro Medicines的核心资产CM336/OM336，是康诺亚自主研发的靶向B细胞成熟抗原（BCMA）和CD3的双特异性T细胞衔接器（TCE），通过募集T细胞靶向杀伤病变细胞，目前正在开展针对原发性轻链型淀粉样变性及多发性骨髓瘤的I/II期临床试验，该药物已获美国FDA授予快速通道资格和孤儿药认定。吉利德首席医疗官Dietmar Berger表示，BCMA靶向TCE代表了一种差异化的自免治疗策略，有潜力诱导持久的疾病控制。 迈入商业化稳健阶段 2025年是康诺亚成立十周年，也是公司迈入商业化跨越的关键之年。3月26日公布的财报显示，康诺亚2025年总收入约7.2亿元人民币，同比增长67%，其中包括产品销售收入约3.15亿元和对外授权合作收入4.02亿元。 作为国产首款IL-4Rα单抗，康诺亚核心产品司普奇拜单抗已经获批成人中重度特应性皮炎、慢性鼻窦炎伴鼻息肉、季节性过敏性鼻炎三大适应症，并全部成功纳入2026年国家医保目录，为其后续市场放量奠定基础。2025年也是司普奇拜单抗首个完整商业化年度，即便未纳入医保，该产品亦取得约3.15亿元销售额，展现了不错的商业化潜力。 康诺亚2025年亏损额为5.23亿元，同比微增1%，主要与销售成本的增加有关。期内研发费用约7.2亿元，与2024年相比减少2%。公司已构建起50余个在研项目管线，其中超10项进入临床阶段，包括5款双特异性抗体和2款抗体偶联药物（ADC）。 截至2025年12月31日，公司现金储备约19.6亿元，后续多个BD项目的款项到账，也将进一步提升公司现金储备。除了Ouro Medicines的并购收入之外，康诺亚的一款ADC管线授权给阿斯利康后，今年2月完成了胃癌一线联合疗法III期研究的首例患者给药，亦触发4,500万美元里程碑付款。 尽管近期港股市场受中东冲突影响，表现持续低迷，但康诺亚股价在NewCo并购和财报公布的两大利好影响下，连续四日上涨，3月24日、25日、26日、27日分别收涨6.64%、6.97%、0.17%和5.03%，四日的累计涨幅达到20%，总市值约180亿港元。当前康诺亚的市销率约为22倍，而同样布局自免领域的荣昌生物（9995.HK）的市销率约为15倍，显示前者获得了更高的估值溢价，这反映了市场对其创新出海模式成功验证、核心产品放量潜力以及平台长期价值的强烈信心。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

加科思预计，除了阿斯利康的首付款之外，艾瑞凯纳入医保后，2026年的销售分成收入亦将大幅增长 重点： 泛KRAS（pan-KRAS）抑制剂JAB-23E73的早期临床数据公布，其安全性和疗效均表现优异 到了2026年第一季度末，公司的现金余额将跃升至超过20亿元    莫莉 当前，中国创新药企业的估值逻辑已不仅看管线布局与BD预期，更看支撑产品的核心临床数据、全球竞争力与未来的商业化潜力。3月10日，加科思药业集团有限公司（1167.HK）发布2025年度业绩，同时披露泛KRAS（pan-KRAS）抑制剂JAB-23E73的早期临床数据，其安全性和疗效均表现优异。随着与阿斯利康合作协议中1亿美元的首付款即将确认收入，公司管理层明确给出盈利时间表，预计2026年实现扭亏为盈。 2025年是加科思的商业化元年，其自主研发的KRAS G12C抑制剂艾瑞凯在2025年5月获得国家药监局批准上市，用于治疗既往接受过至少一线系统治疗的KRAS G12C突变的非小细胞肺癌患者。为加速市场渗透，加科思早在2024年已经选择与艾力斯（688578.SH）合作，由后者负责产品在中国的销售和推广。艾瑞凯已于2025年12月成功纳入国家医保目录，加科思从该产品中获得了5350万元的里程碑付款以及销售分成收入。 除了成功实现产品商业化之外，加科思本次业绩公告中最亮眼的莫过于pan-KRAS抑制剂JAB-23E73的临床数据更新。以KRAS、NRAS、HRAS 为主的RAS 家族是人类肿瘤中最常见的致癌驱动基因之一，约20%–30% 的实体瘤携带RAS 突变，其中KRAS突变占比最高，但数十年来，该靶点一直被认为不可成药。Pan-KRAS抑制剂因其能够抑制多种KRAS突变，特别是与其他靶向药物结合使用时，展示出更佳的疗效，并有望克服耐药性，成为各大药企研发的重点关注对象。 JAB-23E73的I期临床试验数据显示，在入组的42例患者中仅11.9%出现了三级治疗相关不良事件 ，而Revolution Medicines旗下同类产品RMC-6236的三级及以上不良事件发生率达到22%。此外，在剂量≥160mg/日的13例可评估胰腺癌患者中，客观缓解率（ORR）达到38.5%，疾病控制率（DCR）为84.6%，显示JAB-23E73在胰腺癌治疗上不错的潜力。 财报显示，加科思2025年实现收入5350万元，较2024年的1.56亿元有所下降，主要由于授权合作及临床试验服务收入减少。然而，在收入规模调整的同时，公司展现出显著的财务管控能力，行政开支缩减20.2%。全年研发开支为1.89亿元，同比大幅下降42.9%，这主要由于报告期内未开展大规模关键临床试验，而艾瑞凯及另一款在研肿瘤药SHP2抑制剂sitneprotafib（JAB-3312）的关键实验由艾力斯管理并全额资助，亦大大减轻了加科思的财政负担。得益于此，公司归母净利润亏损收窄至1.46亿元。 现金流充裕 基于JAB-23E73的积极早期数据，加科思于2025年12月与阿斯利康达成一项总额高达20.15亿美元的授权合作协议，创下中国临床阶段小分子抗癌药对外授权金额的纪录。根据协议，双方将在中国市场共同开发和商业化JAB-23E73，阿斯利康则获得中国以外市场的独家权益。加科思将获得1亿美元首付款，并有资格获得最高19.15亿美元的开发及商业化里程碑付款，以及中国以外市场的销售分成。 截至2025年12月31日，加科思的现金及银行结余合计约9.74亿元。公司预计，随着来自阿斯利康的1亿美元首付款在2026年第一季度到账，公司的现金余额将跃升至超过20亿元。这笔充裕的现金储备，为后续管线的持续研发提供了至少五年的资金保障。加科思董事长兼首席执行官王印祥博士表示，除了阿斯利康的首付款之外，艾瑞凯纳入医保后2026年的销售分成收入也将有较大增长，多个对外合作项目如果后续取得进展亦有望获得潜在里程碑付款，以上因素都将让公司有望在2026年实现扭亏为盈。 除了在KRAS领域深耕，加科思亦布局了下一代抗体偶联药物（ADC）平台，包括一款以EGFR为靶点、搭载KRAS G12D抑制剂的“靶向性ADC”的 JAB-BX600，以及一款以HER2为靶点、搭载STING激动剂的JAB-BX467 ，这两个项目均计划于2026年下半年提交临床试验申请。当前加科思的市值仅有55亿港元，同样主攻KRAS领域的劲方医药（2595.HK）的市值为104亿港元，显示市场可能尚未充分定价其pan-KRAS资产的潜力及即将到来的盈利拐点，值得投资者关注。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

石药集团于2025年12月完成管理层更迭，创始人蔡东晨之子、45岁的蔡磊接任集团董事会副主席兼首席执行官 重点： 有关石药与阿斯利康即将达成重大合作的传闻便持续发酵，推动其股价逆市上涨约38% 石药集团此次与阿斯利康达成重磅授权，正值公司面临业绩持续承压的关键节点    莫莉 2025年下半年以来，一个奇特现象持续困扰着中国创新药板块，企业在宣布巨额对外授权交易后股价却纷纷跳水，这一“BD魔咒” 从2025年延续到了2026年初。1月30日，石药集团有限公司（1093.HK）宣布与跨国药企阿斯利康（AZN.L）达成一项潜在总价值高达185亿美元的战略合作，资本市场却以大幅下跌回应。 根据协议，双方将基于石药集团的长效缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，共同开发创新长效多肽药物。阿斯利康将获得石药集团每月一次注射用体重管理产品组合在除大中华区外的全球独家权益，包括1个正推进至I期临床阶段的长效GLP-1R/GIPR激动剂SYH2082以及3个临床前项目，双方还将就另外四个新增项目开展合作。石药集团保留了上述产品在中国内地及港澳台地区的全部权益。 当前GLP-1减重赛道已进入竞争新阶段，行业焦点正转向多靶点激动剂与口服剂型两大方向，竞争日趋激烈。在此背景下，石药集团与阿斯利康合作的核心资产SYH2082的临床进度已相对滞后，未来该产品不仅需在疗效差异化上寻求突破，还面临研发速度与临床推进的双重压力。通过此次合作，石药有望借助阿斯利康的全球研发与商业化网络，共同应对市场与技术风险，提升项目成功概率。 在这项合作中，石药集团将获得12亿美元预付款，在国内药企海外授权交易中仅次于三生制药（1530.HK）。石药集团还将根据后续项目开发、上市和销售等情况获得最高35亿美元的研发里程碑付款和最高138亿美元销售里程碑付款，以及许可区域内产品净销售总额对应的最高双位数费率的特许权使用费。 这笔潜在总价值高达185亿美元的合作，刷新了中国创新药企海外授权交易金额的纪录。然而与交易规模形成鲜明对比的是资本市场的冷淡反应：消息公布后，石药集团股价开盘即大幅跳水，盘中一度跌超12%，最终收跌10.20%，报9.60港元/股；其旗下创新药平台新诺威 （300765.SZ）同样未能幸免，盘中最大跌幅近18%，收盘下跌15.72%。 即便拥有阿斯利康的巨头背书，这笔创纪录的BD交易为何仍未能提振股价？一个重要原因在于市场预期早已提前反映。自2025年12月以来，有关石药与阿斯利康即将达成重大合作的传闻便持续发酵，推动其股价逆市上涨约38%，交易的核心利好已被提前消化。当这一预期兑现时，短期资金选择撤离，导致股价反向回调。 然而，市场更深层的担忧或许还指向石药集团在公司治理与信息管控上的历史记录。2025年11月，公司执行董事潘卫东因内幕交易被中国证监会处以500万元顶格罚款。调查显示，潘卫东在2023年12月知悉新诺威拟收购石药百克的重组信息后，于敏感期内通过集团全资子公司恩必普的证券账户，买入新诺威股票274.258万股，交易金额接近1亿元。此案还牵涉其他三名“石药系”前高管，均因相关交易行为受到处罚。多名核心人员卷入内幕交易，反映出公司在内部控制和治理机制上存在明显缺陷. 二代接班释放全球布局信号 石药集团此次与阿斯利康达成重磅授权，正值公司面临业绩持续承压的关键节点。受药品集中带量采购等行业政策影响，公司核心成药业务收入明显下滑。2025年前三季度，石药集团实现营业收入198.91亿元，同比下降12.32%；公司股东应占溢利35.11亿元，同比减少7.1%。此次下滑延续了2024年的疲软态势，去年全年公司营收同比下降7.8%，归母净利润下滑26.31%。 为应对业绩挑战并推进战略转型，石药集团于2025年12月完成管理层更迭。创始人蔡东晨之子、45岁的蔡磊接任集团董事会副主席兼首席执行官。蔡磊自2014年加入石药集团，此前担任执行总裁、美国研发事业部副总裁等职务，主要负责海外研发与销售业务。 这一人事安排被视为公司强化创新药研发与加速国际化布局的重要信号，蔡磊的职业背景与石药集团当前的“国际化”战略方向高度契合。近年来，集团通过多项对外授权合作持续推进国际化布局，截至2025年底，其海外授权项目合同总金额已超过166亿美元。集团已在全球取得30余个海外临床批件，16个产品获得美国FDA快速通道或孤儿药资格认定。当前石药集团的市盈率约为25倍，同样从传统药企转型的恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）的市盈率达到56倍。对石药集团而言，185亿美元的BD交易是转型进程中的重要里程碑，但投资者的长期信心最终将取决于公司创新管线的实际兑现能力与国际化战略的落地成效。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

癌症检测公司燃石医学第三季收入小幅上升，毛利率则大增近4个百分点 重点： 燃石医学第三季收入按年增长2.3%，主要因为研发服务收入大幅攀升，抵消了癌症检测产品的跌幅 今年以来公司股价已增两倍，并在最新业绩公布后的一周内再涨33%    阳歌 中国股市强势的一年即将收官，这次我们将深入检视癌症诊断公司燃石医学（BNR.US）的最新业绩。该公司是今年表现格外突出的少数几档股票之一。我们先前曾把这类股票称为“中国彩蛋”，因为它们看似具备良好增长前景，但却长期被投资者忽视。 然而，燃石医学的情况则不那么明朗。自2020年在纽约上市以来，公司一直持续亏损，且收入增速并不快。其股价今年能够大涨两倍，最合理的解释似乎在于其令人称羡的高毛利率，远远领先全球同业。不过，公司庞大的营运开支仍让燃石医学深陷亏损之中。 虽然公司第三季仍延续亏损，但幅度大幅收窄，显示燃石医学距离踏入盈利的“应许之地”似已不再遥远。由于公司有相当一部分费用属于非现金项目，例如以股票为基础的薪酬及折旧支出，因此短期内并无现金流紧缩的风险，也让投资者少了一项忧虑。 不论原因为何，投资者显然对公司上周公布的最新财报相当买帐。股价在随后五个交易日上涨约三分之一，创下两年新高，市值达到2.3亿美元。 撇开燃石医学令人称羡的高毛利率不谈，还有其他几项正面进展，可用来解释近期投资者对公司的热情，稍后将逐一说明。不过，今年股价的大幅上涨，也可能单纯源于在多年遭到忽视后，投资者“重新发现”了这家公司。即使股价今年已上升207%，公司目前的市销率仍仅为3倍，与法国生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低于规模更大的赛默飞世尔科技（TMO.US）的5.14倍。 燃石医学主要生产癌症检测产品，既供合作医院用于院内检测，也提供给个人进行居家检测。居家检测产品的毛利率较高，但过去两年受到冲击，原因是该业务高度依赖医生转介。然而，在政府严查医疗设备公司向医生支付转介费用后，医生在过去两年大幅减少这类转介。 因此，公司近年试图专注于不受政策影响的院内检测业务。该业务原本在持续增长，但最新一季却按年下跌17.1%，由6,380万元减至5,280万元（745万美元）。公司仅将此下滑归因于“销量下降”，未作更多解释。此外，由于燃石医学自去年起取消季度业绩电话会议，投资者也没有机会直接向管理层询问原因。 研发收入增长 公司所称的“中央实验室业务”，也就是其检测结果需送往中央实验室处理的居家检测服务，因整顿效应持续发酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 万元减至3,680万元。 公司唯一的亮点是研发服务收入大增69%，由去年同期的2,490万元升至4,200万元。虽然这看似可能成为新的增长引擎，但从公司过去几季的财报来看，这项收入相当不稳定，各季度都有可能大幅上升或下降。 尽管如此，研发收入的大幅成长仍带动燃石医学第三季整体收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29亿元增至1.32亿元。 本季公司营收成本亦相当低，且按年下降，使其第三季毛利率达到非常亮眼的 75.1%，较去年同期的71.4%增加近4个百分点。作为比较，生物梅里埃过去12个月的毛利率为56.3%，赛默飞世尔科技则更低，仅为41.3%。 但对燃石医学而言不利的是，公司开支水平相当高。本季开支为1.15亿元，相当于收入的约87%，虽然较去年同期下降12%。如此庞大的成本最终仍拖累公司本季业绩，不过净亏损已大幅收窄，由去年同期的3,570万元缩减至1,680万元，显示公司距离实现盈利可能已不远。 另一项利好消息是，公司宣布日本已批准其部分产品，可作为阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌药物capivasertib的“伴随诊断”使用。然而需要指出的是，燃石医学的海外业务整体表现并不理想，第三季中国以外收入仅为 1,720万元，较去年同期的2,580万元大幅下滑。 我们今年写过的其他“中国彩蛋”，还包括可穿戴装置制造商华米科技（ZEPP.US），其股价自1月以来已增长9倍；新氧科技（SY.US），股价亦已增两倍；以及前身为量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股价上涨150%。但这些公司当时都有较为明确的增长催化剂，只是先前未被投资者看见。 相比之下，燃石医学的情况要模糊得多。其核心业务虽然看起来相对稳健，但成长速度并不快，且公司似乎也没有明显的新增长动能正在酝酿。不过，其高毛利率与逐步逼近获利都是令人鼓舞的讯号。此外值得一提的是，即使股价今年大幅反弹，目前的价格仍不到2021年上市后高点的十分之一。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里