曹操出行

这家网约车公司将于下周三首次公开募股，此次上市募集的资金可能高达1.67亿美元 重点： 如祺出行将于下周首次公开募股，公司将以无人驾驶出租车部门，向投资者推销其未来 除出租车业务外，如祺出行还提供无人驾驶出租车服务，希望借此在拥挤的网约车市场脱颖而出 谭英 系好安全带，又有网约车企业上市了。 如果一切按计划进行，总部位于广州的如祺出行(9680.HK)将于下周三在香港交易所上市。若股价处于招股价的上限，如祺出行可募资13亿港元，市值达到92亿港元，但如果定价偏低，其市值可能会低至69亿港元。 对香港来说，此次上市规模相对较大，有五家账簿管理人。账簿管理人也是以中国公司为主，由中金公司、华泰国际和农银国际领衔，表明大多数投资者可能来自中国和亚洲。 如祺出行向投资者推销的是未来，而不是现在，因为它试图将自己与众多竞争对手区分开来，它的部分竞争对手也上市了。公司以OnTime为品牌，计划从IPO募集的资金中拿出4.43亿港元，用于自动驾驶和无人驾驶出租车业务的研发。这可能最终会取代公司目前的网约车业务，该业务目前虽然维持着公司的运营，但仍在亏损。 问题在于，投资者是否会相信如祺出行面向未来的故事，公司预计从2026年开始，无人驾驶出租车的运营成本将低于有人驾驶汽车。在如祺出行最新的招股书中，公司表示去年每月36,800名活跃司机，占公司成本的76.3%，亏损将一直持续到2028年。 它的司机服务费，从2021年的11亿元增至去年的17亿元，增幅达55%。随着效率的提高，公司同期收入增长更快，从2021年的10亿元增长到2023年的22亿元，增长了一倍多。 如祺出行目前运营着281辆无人驾驶出租车，其中只有35辆为公司自己所有。公司表示，这个小型车队对收入的贡献“微不足道”，并补充说，无人驾驶出租车服务在2023年累计运营20,080小时，完成450,699公里的安全试运营里程。公司寄希望能在富裕的大湾区（以香港和广州为中心，人口6,910万，人均收入比全国平均水平高出72%）作为行业领导者的地位，继续朝着无人驾驶汽车与传统司机竞争的未来迈进。 根据招股书中第三方研究的数据，这一点将在2026年实现，因为据估算，2019年有人驾驶出租车的成本，从每公里1.7元上涨到2026年的2元，2030年为2.4元。而同期，无人驾驶出租车每公里的成本预计将从2019年的23.3元稳步下降到2023年的4.5元和2026年的2.1元，到2030年可能降至1元。招股书显示，如祺出行的无人驾驶出租车每公里平均价格为1.77元，每笔订单的平均车资为10.90元。 蓬勃发展的市场 根据招股书中的第三方数据，到2030年，中国自动驾驶技术服务市场规模将达到766.4亿元。 如祺出行表示，这是全球首个推出“有人驾驶网约车与Robotaxi服务商业化混合运营的出行平台，也是国内第一个拥有专有自动驾驶出租车车队进行商业化运营的移动服务平台”。作为一家混合运营商，它只有两个竞争对手，包括占主导地位的滴滴出行，去年它占据了中国网约车市场75.5%的份额。 但无人驾驶出租车领域，也面临着来自中国大型互联网公司的激烈竞争，它们都在开展类似的试点项目。 2020年，上海的通勤族开始使用自动驾驶初创企业AutoX，与阿里巴巴(BABA.US, 9988.HK)旗下的高德地图合作提供的无人驾驶出租车服务。2024年2月，百度(BAIDU.US, 9888.HK)的萝卜快跑服务，获准在北京大兴机场进行自动驾驶载人示范应用。另据报道，美国巨头特斯拉(TSLA.US)可能会获准通过拟议的无人驾驶出租车服务，在中国测试其先进的无人驾驶系统。 如祺出行的支持者，还包括另一家互联网巨头腾讯(0700.HK)、无人驾驶出租车运营商小马智行和自动驾驶科技公司文远知行。 从2019年开始，上述投资者以及其他一些投资者，在三轮融资中，向如祺出行投了近30亿元，包括广汽集团和滴滴自动驾驶公司Voyager Group。广汽集团是公司的主要股东，持有35.5%的股份。在去年的最新一轮融资中，它的估值为53.6亿元，没有达到“独角兽”的10亿美元标准。 中国的共享出行行业过于拥挤，这不仅仅是如祺出行要面对的问题，对所有的同行来说莫不如此。该行业还面临着僧多粥少的困境，各地政府都在控制网约车的规模，以免进一步加剧竞争。 据网约车监管信息交互系统统计，6月发布的报告称到2024年3月，有资格提供网约车服务的持证驾驶员数量翻了一番多，从2020年底的290万增至680万，而对网约车服务的需求仅增长45%。该报告称，截至4月，全国拿到经营许可的网约车平台企业，已从去年同期的309家增加到349家。 如祺出行至少有两个竞争对手也在竞相上市，先是嘀嗒出行(2559.HK)上周在香港上市，但此后股价大幅下挫，然后是曹操出行，它的香港IPO申请仍在等待审批。许多人预计，滴滴出行将在未来几年内尝试上市。2021年，该公司在纽约短暂上市数月就退市了。 运营商的爆炸式增长，在一定程度上是由新一代聚合平台的兴起所致，这些平台可以提供多种不同的服务，上海去年已停止接受新的网约车许可证申请。由于在竞争激烈的行业中持续亏损，如祺出行去年的毛利率为-7%，尽管与2022年的-10.7%相比有所改善。就连滴滴出行也直到去年才实现盈利，毛利率为15.2%，可见这个行业已经变得多么艰难。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

这家常被称作“中国优步”的公司，连续第五个季度取得两位数收入增长，据报它正考虑在香港上市 重点： 滴滴出行一季度收入增长14.9%至491亿元，连续第五个季度取得两位数增长 这个叫车应用平台已摆脱早前的监管困境，但因竞争的缘故，加之对手使用聚合平台，市场份额遭到挤占 陈竹 在遭遇监管壁垒近两年后，滴滴全球股份有限公司终于在去年初开始恢复一点昔日的势头，因它面临的困难有所缓解。那些困难可以追溯到公司2021年6月在纽约的公开募股，当时它被指滥用用户数据，并遭到中国监管机构反对的情况下上市。 去年1月，被称作“中国优步”的滴滴跨过一座里程碑，其应用程序重新出现在中国的应用商店，在之前，因被监管机构处罚，被下架近两年。即便是在2022年6月退市后，公司仍继续发布财报。最新业绩报于5月底公布，显示滴滴正恢复部分势头，因它取得两位数的收入增幅，延续了之前四个季度的强劲增长。 不过，公司不太可能再回到中国共享出行服务领域的主导地位，因市场的变化，最明显是增长放缓和聚合平台的兴起，这些平台让新入局的竞争对手更容易站稳脚跟，并迅速获得发展。 滴滴公布一季度营收为491亿元，同比增长14.9%。此前四个季度，滴滴的营收增幅分别为19%、53%、25%和55%。 同样重要的是，这家曾经亏损的公司终于找到了一条通往盈利，至少是经调整后盈利的道路。在最新一个季度，尽管因持有小鹏汽车(9896.HK, XP.US)3.25%股份的投资损失，公司亦实现经调整净利润14亿元。这一消息肯定会缓解潜在新投资者的担忧，因为滴滴正准备重新上市，这极可能是在香港。 中国的网约车市场早已过了2010年代初的高增长期，当时滴滴通过一系列合并迅速发展，高潮是2016年收购优步(UBER.US)的中国业务。 与此同时，中国市场的竞争并没有减弱的迹象，至少有300家公司提供与滴滴直接竞争的服务。三家著名的竞争对手，名字相近的嘀嗒出行、程启科技有限公司和曹操出行，最近都已申请在香港IPO，争夺率先登陆资本市场往往会带来的估值溢价。在这里，我们应该指出，这场市场竞争并不是什么新鲜事，因为滴滴早在2020年就首次申请香港IPO。 聚合平台的兴起 在遭遇监管壁垒之前，滴滴几乎垄断中国90%以上的共享出行市场。它赢得这个地位，其一是通过吞并竞争对手，另外是提供补贴，这在该行业早期普遍存在，与优步和Lyft(LYFT.US)等公司在其他市场迅速成为主要参与者的做法类似。 滴滴在中国应用商店消失的18个月，为竞争对手侵占其主导地位提供了绝佳机会。尽管它仍然是市场领导者，但根据中国媒体趣解商业援引中国城市公共交通协会的数据，滴滴的市场份额在去年年底降至70%左右。 滴滴的份额下滑，在一定程度上也要归因于用户行为的转变，因为消费者越来越多地转向其他大型聚合式移动应用程序，来获取较小运营商提供的叫车服务。 阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下的热门地图应用高德，以及中国的互联网搜索引擎百度旗下的百度地图，就是其中两款主要对手。还有一个竞争者是专注于线上到线下(O2O)服务的食品配送巨头美团(3690.HK)。美团最初利用自己的司机，建立了一项与之竞争的服务，但后来退出，现在提供的是类似于高德地图和百度地图的聚合服务。 根据中国交通部的数据，4月份此类聚合平台上完成的网约车订单总数为2.32亿单，占总订单的26%，较2023年4月的1.96亿单增长了18%。 越来越多的人使用这种聚合平台提供的网约车服务，这对数以百计的小型公司很有吸引力，它们缺乏大量预算来开发自己的高质量应用程序和做营销，而是依靠这些平台来联系消费者。 这一趋势帮助了一些实力强大的第二梯队玩家，比如正在申请上市的曹操出行。这些公司有望通过充当行业整合者而实现增长，因为基于反垄断，监管机构不太可能批准滴滴未来的收购。它们显然希望投资者会认同其通过这些聚合平台来侵蚀滴滴市场份额的战略。 滴滴也调整了战略，允许其他网约车公司将服务整合到它的平台上。但显而易见，这种做法也存在着局限性，因为这些小公司会对主要竞争对手如此密切地合作持谨慎态度。根据咏竹坊的调查，在首都北京，滴滴的平台仅提供四种来自其他叫车服务供应商的选择，而高德地图提供超过60个选项。 不过，最新财报显示，尽管竞争激烈，滴滴可能正逐步夺回失去的部分市场份额。  我们还应该指出，最近两位数的增长，一定程度上是受其海外扩张所推动，海外扩张将日益成为该公司的一大重点。在遭到打压前，滴滴已经开始海外扩张了，目前在墨西哥、日本、巴西和埃及等十几个国家开展业务。 虽然面临来自聚合平台的挑战，但短期内滴滴在国内市场不太可能有劲敌的存在。要想向投资者展示一个令人信服的故事，它需要证明自己能保持在中国的领先地位，同时在国际市场上取得重大进展，因在国际市场上，它经常与优步和其他当地出租车公司直接竞争。今年第一季度，这些市场仅占其收入的5%。 潜在投资者还将密切关注滴滴持续盈利的能力，由于激烈的竞争和监管审查这一点变得越来越困难。政府最近出台了干预措施，要求平台运营商降低抽成，以保护司机权益，提高他们的收入。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里 

为抗衡网约车市场“一家独大”格局，曹操出行借力其他平台增加下单量，有抱团取暖的用意，但必须小心“成也萧何，败也萧何” 重点： 过去三年，曹操出行收入虽呈增长趋势，但仍未录得利润，去年度亏损及经调整亏损分別为19.81亿元及9.66亿元 由之前的超过一半订单來自自营管道，转变为超过七成收入來自于第三方聚合平台 罗小芹 中国网约车三甲选手曹操出行有限公司刚于4月底递表申请来港上市。这个总部位于苏州的网约车平台，背后有吉利集团做靠山，近年借力第三方聚合平台，在竞争失衡的共享出行市场，希望闯出一片天，成为继滴滴出行（DIDIY.US）后，同一赛道上最瞩目的IPO。 曹操出行成立于2015年，大股东李书福通过吉利控股和浙江济底持股达83.87%，主要经营网约车出行服务，业务覆盖全国51个城市。有别于同行普遍使用私家车作为网约车运营车服务，该公司近年布局专为用于共享出行而设计的定制车和车服解决方案，截至2023年底，在24个城市拥有一支约31,000辆车的定制车车队，为全国最大。 行业排名第三 根据初步招股文件引用弗若斯特沙利文的资料，按平台交易总额（GTV）计，曹操出行过去三年均跻身中国前三大网约车平台。以2023年为例，GTV约122.1亿元，按年增长37.5%，市占率为4.78%，排行第三；当中定制车贡献GTV约24.58亿元，占比由2022年的5.3%，大幅上升至20.1%。同年，市场最大参与者滴滴出行的GTV为1,924亿元，市占率达75.4%。 收入方面，于2021年、2022年及2023年分别为71.53亿元、76.31亿元及106.7亿元；在扣除出行服务的司机收入及补贴、折旧费用及车服成本等后，年度亏损为30.1亿元、20.1亿元及19.8亿元，若按非国际财务报告准则计量，过去三年经调整亏损分别为29.6亿元、16.5亿元及9.7亿元。期内毛利率则由2021年的负24.4%，提升至2023财年的正5.8%。 曹操出行解释，收入于2022年按年仅增长6.68%，主要是受新冠疫情拖累；而2023年按年大幅增长39.8%，除了受益于后疫情时代共享出行快速复苏，公司采取新策略，从第三方聚合平台获得更多用户流量，并凭借扩大定制车车队提高用户的满意度和忠诚度，两者均有很大贡献。 与滴滴出行于2021年下架整改前“一家独大”的格局不同，根据弗若斯特沙利文的资料，近年通过地图、导航及本地服务等各种软件应用，作为聚合平台引流的网约车订单，占网约车总订单比例，由2018年的3.5%增至2023年的30%，以往尝过烧钱抢市场的曹操出行，也顺势接入了高德、滴滴、美团、腾讯等多家聚合平台。 三年间，来自聚合平台的订单的GTV，分别为39亿元、44亿元及89亿元，占同期总GTV的43.8%、49.9%及73.2%；总获客成本占总GTV的百分比则由2021年的23.6%下降至18.1%。 曹操出行由之前的超过一半订单来自自营管道，转变为超过七成收入来自于第三方聚合平台。成功藉战略同盟获取更多高性价比流量，并减少在推广、广告及客户推荐补贴方面的投入。但凡事有利必有弊，期内支付予第三方聚合平台的佣金，也由2021年的2.77亿元，飙升逾1.4倍至2023年的6.67亿元，占销售及营销开支百分比，由54.7%上升至79.7%。 网约车量近饱和 与吉利汽车(0175.HK)的密切关系，让曹操出行可深度参与定制车的设计过程，按照乘客及司机需求度身定制，如提高车辆的耐用性、可维修性及采用创新的换电架构，并设置智能座舱功能等。吉利生态系统中不断扩大的换电站以及汽车维修店网络，也为平台司机提供了一套强大的车辆服务解决方案，间接优化车辆的总拥有成本(TCO)。 根据弗若斯特沙利文的资料，曹操出行已推出的两款定制车枫叶80V及曹操60，预计TCO分别为每公里0.53元及0.47元，与具有电池更换功能的典型纯电动车相比，分别减少了32%至40%。 然而，值得留意的是中国共享出行服务市场规模，在去年已增至2,821亿元。近两年由于经济增长放缓，网约车用户规模已基本趋于稳定；但网约车司机数量却持续增长，去年多个城市发出网约车行业风险预警，提醒网约车数量已饱和，行业景气情况逼近警戒红线，更有城市暂停受理网约车经营许可及车辆运输证核发业务。 此外，由于聚合平台增加了交易环节，造成订单被层层转卖，实际抽成比例大幅增加，影响到网约车司机的平均收入。2023年4月，交通运输部出台了新政策，要求平台方保障从业人员合理劳动报酬水平；降低平台过高的抽成比例或者会员费上限。新政策出台后 ，大部分自营平台和聚合平台均降低佣金，恐怕会进一步削弱平台盈利能力，带来“成也萧何，败也萧何”的风险。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里