证监会开绿灯 曹操出行IPO接近冲线
上周,在首次向港交所提交上市申请一年后,这家由吉利投资的网约车应用程序终于获得中国证监会的境外上市许可 重点: 获得中国证券监管机构的批准后,曹操出行耗时一年的港股上市计划或即将完成 该公司去年上半年收入增长25%,超越竞争对手,在此期间它进军32个新城市,业务版图扩大逾60% 阳歌 汽车巨头吉利一向在最新的驾驶科技与服务领域起步稍晚,但往往能凭借更雄厚的资源与执行力迅速迎头赶上。这点在吉利对标Uber(UBER.US)打造的出行平台曹操出行有限公司身上或许会再次应验。如今,其一度停滞的IPO计划终于接近终点线。 曹操出行一年前首次向香港交易所提交上市申请但未能成功,后于去年10月重新提交申请。上周五,中国证监会终于批准了此次上市,清除了主要的监管障碍之一。现在,曹操出行须通过港交所的上市聆讯,此事可能在未来一两个月内完成,这将为其最终上市铺平道路。 届时,曹操出行将加入一个日渐拥挤的赛道,与中国的上市同行一较高下,其中包括规模较小的嘀嗒出行(2559.HK)和如祺出行(9680.HK)。许多人认为,行业巨头滴滴也可能会在不久的未来在香港上市,在2021年因未能通过必要的数据安全审查而在纽约短暂上市后,再次成为一家上市公司。 中等规模的中国投资银行华泰国际、农银国际和广发证券(香港)为此次上市的保荐人,这表明其规模应该相对较大。彭博新闻社此前报道称,此次上市或将筹集数亿美元。 在中国拥挤的网约车行业,2015年成立的曹操出行相对而言是个新手。吉利创始人李书福持有84%的股份,这是其最大的竞争优势之一。吉利是中国最成功的民营车企,旗下目前拥有一系列上市资产,从吉利汽车(0175.HK),到瑞典的沃尔沃(VOLCAR.US)、电动汽车制造商极氪(ZKR.US)、跑车制造商路特斯(LOT.US)和智能汽车技术开发商亿咖通(ECX.US)。 曹操出行有别于竞争对手的地方在于越来越多地使用自己开发的定制车辆,由吉利旗下公司生产,再由曹操出行将其出售或租赁给司机。这种模式与出租车的方式类似,与多数平台让司机自备车辆的做法不同。 “我们利用吉利体系内庞大的换电站及汽车维修店网络,为司机造就巨大的成本优势,从而提高他们的净收入,”曹操出行在去年10月提交的最新版申请书中表示。“我们的定制车亦为司机优化了经济性及驾驶体验。” 虽然这一策略自2022年才启动,但公司迅速加大投入。2023年,专用车辆占其平台总交易金额(GTV)约五分之一,并于去年上半年进一步提升至26.4%。公司表示,该比例将持续上升,目标是最终为所有司机提供定制车辆。 聚合应用程序 曹操出行的另一个显著特点是,它越来越多地使用聚合应用程序,这些应用程序整合了许多不同网约车服务平台的服务。这种应用程序在中国越来越常见,它降低了一些资源较少、无力自己开发应用程序的小公司的准入门槛。但这也导致许多小公司进入了市场,从而加剧了竞争。使用聚合应用程序还能降低营销成本,因为大多数此类平台都由知名企业运营,如高德地图和外卖餐饮巨头美团。 曹操出行起初依赖自己的应用程序,但首次接入聚合应用程序不久后,业务便迅速向它们转移。从那以后,通过聚合应用程序完成的网约车订单比例,已从2018年的3.5%上升到2023年的30%。公司表示这一比例将继续增长,预计到2028年达到订单总量的一半左右。 公司指出,聚合应用程序的使用大幅降低了获客成本,在GTV中的占比从2021年的23.6%降至2023年的18.1%。 随着基本商业模式的确定,曹操出行开始了积极的扩张。仅去年上半年,它就进入了32个新城市,截至去年6月,其业务覆盖范围扩大了60%以上,达到83个城市。这使得它在去年上半年实现了25%的营收增长,从一年前的49.4亿元攀升至61.6亿元(8.44亿美元)。相比之下,滴滴去年全年的营收增长要慢得多,仅为7.5%,而如祺出行的营收增长了14%,嘀嗒出行的营收实际上还下降了3.4%。 快速增长也使得曹操出行的营销费用占营收的比例从2021年的7.1%上升到去年上半年的8.4%。在此期间,公司通过降低一般及行政费用和研发费用在营收中所占的比例,部分抵消了这一增长。 这些努力帮助公司在2023年创下有史以来的首次毛利润,去年上半年,其毛利润从上年同期的1.65亿元增至4.29亿元,增长了一倍多。在此期间,公司毛利率从5.8%提高到7.0%,而随着作为仅次于滴滴的第二大参与者地位更加巩固,这个数字似乎还会继续改善。然而,我们也应该注意到,曹操出行还有很多工作要做,因为上市文件显示,该行业的顶级参与者(应该是指滴滴)在2023年控制了约75%的市场份额,而它的份额仅占4.8%。 在估值方面,业内其他公司的估值倍数差异很大。像优步(Uber)和Grab(GRAB.US)这样的头部企业目前的市销率(P/S)分别为3.7倍和5.9倍,而如祺出行和嘀嗒出行的市销率则低得多,前者只有0.79倍,后者为1.25倍。我们预计曹操出行应该能够获得更接近头部企业的估值,市销率或许在3倍左右,这将使其估值达到非常可观的400亿元。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
简讯:吉利控股入股雷诺巴西 获得本地化生产资源
吉利汽车控股有限公司(0175.HK)周二公布,母公司吉利控股与雷诺(RNO.PA)及其全资附属公司签署框架协议,双方将通过雷诺巴西扩大其在零排放和低排放车辆开发和生产方面的战略合作。吉利控股将投资并成为雷诺巴西的少数股东,以获得本地化生产、服务网络和管道资源。 吉利控股为间接持有吉利汽车已发行股本约39%的主要股东。吉利汽车在公告中澄清,其并非该建议交易之订约方,且就该建议交易而言并无与吉利控股合作或向吉利控股提供融资。鉴于与雷诺合作的潜在协同效应以及拉丁美洲市场的巨大潜力,集团正积极探索不同选项(包括但不限于成为合资协议和业务合作协议的缔约方)参与该建议交易。 本月14日,吉利汽车旗下新能源车品牌极氪(ZK.US)完成并购高端合资品牌领克,极氪与吉利汽车分别持有领克51%与49%的权益,领克原有合资股东沃尔沃退出。吉利汽车称,收购事项完成后,将为集团带来未经审核收益约64.7亿元。吉利汽车去年11月中宣布内部战略整合,至完成并购用时仅三个月。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
简讯:极氪携三款新车亮相CES 2025
吉利(0175.HK)旗下的电动车企极氪智能科技控股有限公司(ZK.US),本周将携三款纯电动车型亮相在美国拉斯维加斯举行的2025年国际消费电子展(CES 2025),并将公布其最新AI智驾与AI座舱技术。 美国汽车网站CarBuzz报道,三款登场车型分别是001 FR、极氪 009光辉与,三款车型目前均未在美国发售。其中,001 FR配备四台电动机,总功率达1,265匹马力,零到100公里(62英里)加速仅需2.0秒,足以和1.99 秒的特斯拉Model S Plaid媲美。极氪 009光辉则是一款纯电动豪华MPV;极氪Mix则是一款多功能MPV。除极氪Mix外,001 FR与极氪 009光辉在中国的售价都超过70万元。 极氪汽车本月1日公布, 2024年12月交付新车27,190辆,创历史新高,同比增长102%。2024年全年共交付222,123辆,同比增长87%。同时,极氪公布2025年将挑战32万辆的交付目标。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
简讯:新吉奥上市集资3.9亿港元
在澳洲销售拖挂式房车的制造商新吉奥房车有限公司(0805.HK)周二公开招股,共出售2.4亿股,每股招股价介乎1.24港元至1.64港元,每手入场费3,313.1港元,最高集资3.9亿港元,公司将于1月13日挂牌。 新吉奥于2014年收购有30多年悠久历史的澳洲房车品牌Regent,然后将生产转移到中国,再而在澳洲及新西兰销售。按2023年的销量计,在当地汽车行业的市场份额位居第二。公司业绩持续增长,去年盈利7,997万元;今年上半年盈利已达3,953万元,同比升25%。 公司创始人缪雪中,曾在吉利(0175.HK)担任高管三年,亦曾任广汽集团高层六年。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
欧盟重税箝制 难阻比亚迪欧洲扩张
就在中欧针对电动车关税问题僵持不下之际,中国电动车龙头比亚迪透露了其进军德国的计划 重点: 比亚迪计划在德国推出电动车,售价在2.5万欧元至3万欧元之间 中欧针对电动车关税的谈判陷入胶着 李世达 欧盟关税问题持续困扰中国电动车企业,前景仍然阴霾密布,但中国最大电动车制造商比亚迪股份有限公司(002594.SH; 1211.HK),已经迫不及待透露他们进军德国市场的计划。 欧盟于去年10月启动对中国电动车的反补贴调查,并于今年6月中旬公布结果,后经微调建议在原有10%关税基础上,加征7.8%至35.3%不等的额外关税,此一方案于本月初获得欧盟委员会表决通过。 欧盟执委会表示,在欧盟市场中注册上牌的中国电动车比例已经从2020年的3.5%猛增到今年第二季度的27.2%。 为反制电动车关税,中国相继宣布对原产于欧盟的乳制品、猪肉、白兰地等发起反补贴、反倾销调查,采取边打边谈策略。中国官媒亦抨击欧盟企图与个别企业单独接触的做法,认为将打乱双方谈判安排,“带来难以预测的影响”。 关税或转嫁消费者 显然,比亚迪对欧盟的调查相当配合。因为在欧盟公布的关税中,比亚迪被规定的关税是17%,低于吉利汽车(0175.HK)的18.8%及上汽集团(600104.SH)的35.3%。不过,比亚迪仍然对欧盟的关税决定炮火猛烈。 近日,出席巴黎车展的比亚迪执行副总裁李柯(Stella Li)接受路透社访问表示:“政客应该远离关税,这会增加汽车制造成本,并让行业陷入混乱。” 她称,公司仍未决定是否将关税成本转嫁到消费者身上。此前有消息传出,中方提议设定电动车售价不低于3万欧元,但遭欧盟代表拒绝。 在车展上,李柯告诉德国媒体,比亚迪正计划在德国推出电动车,售价在2.5万欧元至3万欧元之间。她认为,中国电动车在欧洲市场“非常有竞争力”,称“欧洲制造商正在回避竞争”,并认为欧盟在关税上不会有妥协。 “世界上所有汽车制造商都应该参与这场竞争,那些犹豫不决和退缩的人将会失败”李柯说。 中国的高补贴 这话说得漂亮,但问题在于,欧洲不认为这是一场公平竞争。 根据德国调查机构基尔研究(Kiel Institute)发布报告,中国政府对电动车行业的补贴,光是2020年,比亚迪就获得了2.2亿欧元,约占比亚迪当年收入的1.1%。这个数字到了2022年更激增至21亿欧元。除了直接获得政府补助之外,它们还受益于消费者购买电动车时获得的政府奖励金。 2015年,深圳市设立50亿元电动车基金,规定出租车公司和巴士公司必须采购一定比例的电动车,本地品牌比亚迪自然大大受惠。比亚迪董事长王传福,曾毫不避讳地感谢深圳市政府的“栽培”,直言“比亚迪的成功与深圳政府的推动不无关系”。 如今比亚迪已成长为中国最大汽车品牌,但政府补贴仍至关重要。 根据财报,比亚迪上半年股东应占溢利录得136.3亿元,较去年同期的109.5亿元增长24.4%。当中“其他收益”部分达48.2亿元,较去年同期的18.6亿大增159%。根据深交所公布的财报,“其他收益”中有32.7亿元来自“与日常活动相关的政府补助”,这个数字去年同期只有17.8亿元。如果扣掉补贴的影响,比亚迪业绩似乎就没那么亮眼了。 面对国内电动车行业的“极度内卷”,海外市场对比亚迪来说可谓“势在必得”。公司目标是将海外销量提升到总销量一半。今年前七个月,公司海外销量27万辆,全年有望达到50万辆,但也仅占总销量15%。 李柯告诉路透社,公司计划在欧洲生产汽车零部件,并在位于匈牙利和土耳其的工厂组装电池组,而电池单元则从中国进口。今年 8月,比亚迪收购德国汽车经销商Hedin Electric Mobility,以更好地控制德国市场销售。为提高海外知名度,比亚迪也与Uber签约,投放十万辆电动车,并在欧美赞助足球赛事。 随着欧洲供应链的逐渐成形,无论欧盟关税实施与否,比亚迪似乎都很有信心。比亚迪德认为,说服德国消费者只需要不到六个月的时间,很快会在德国街头看见比亚迪。…
知行汽车毛利率低 成败还看自研系统
这家自驾方案提供商上半年营收显著增加,但低毛利率的毛病没有改善,仍获纳入恒生指数一系列成分股 重点: 上半年公司营收6.4亿元,年增17.1%,亏损下降1.1%至9,861万元 期内公司毛利率由2023年同期的7.55%下降至7.05% 李世达 随着自动驾驶出租车在中国内地多个城市上路测试,与至少十个汽车品牌获得L3自动驾驶测试牌照,中国自动驾驶汽车正迎来政策利好的东风。不过,自驾方案提供商知行汽车科技(苏州)股份有限公司(1274.HK)仍陷在低毛利率的泥淖中。 知行汽车近期公布今年上半年业绩,期内营收为6.4亿元,同比增加17.1%;毛利为4,485.2万元,同比上升9.3%。股东应占亏损下降1.1%至9,861万元,较去年同期的9,975万元略有收窄。报告期内,公司交付9.6万套自驾方案及产品,同比大增92.9%。 虽然业绩表现稳健,但作为一家已经上市且实现商业化的L2级自驾方案提供商,知行汽车的毛利率在行业中仍处较低水平,今年上半年毛利率仅7.05%,低于去年全年的9.9%,以及去年同期的7.55%,似乎有愈来愈低的趋势。相反具备芯片设计能力的地平线,2023年毛利率高达70.5%。 夹缝中求生存 问题在于,知行汽车缺乏过硬的技术实力,和百度(BIDU.US;9888.HK)、小马智行或文远知行等在自驾技术研发闻名的公司相比,反而更像一家负责代工的中间商。 知行汽车的快速增长,得力于与吉利汽车(0175.HK)及以色列自驾科技公司Mobileye(MBLY.US)的合作。2020年,知行汽车与Mobileye达成战略合作协议,向其采购ADAS(Advanced Driver Assistance Systems)软件和Eye Q5计算芯片,合作开发Supervision辅助驾驶导航方案,随后取得吉利旗下极氪(ZK.US)的定点开发通知书。 2021年10月极氪001正式上市,带动知行汽车营收大爆发。2021年营收仅有1.8亿元的知行,至2022年大增至13.3亿元,同比增长超过六倍,当年营收来自吉利集团的占比高达96%。 根据2023年报,知行汽车向Mobileye采购金额高达10.1亿元,占总采购额的88.7%;而向吉利集团销售Supervision的收入为10.8亿元,所有来自吉利的收入则为11.3亿元,占公司总营收的93.3%。 事实上,吉利与Mobileye自2018年便展开合作。也就是说,知行汽车的供应商与客户,本身就是深度合作关系。公司年报中承认,他们无法保证Mobileye不会直接与吉利集团合作,也无法保证两者不会与其他一级供应商合作。 一方面依赖Mobileye提供自驾芯片,另一方面又高度依赖单一客户,令公司议价能力受限制,毛利率自然无法提升。 在近日举行的极氪新品发布会上公布,2025款极氪001将采用浩瀚智驾2.0系统,配备两颗英伟达(NVDA.HK)0rin-x智驾芯片及激光雷达,仅保留入门款车型继续使用Mobileye方案。这意味着知行汽车可能要失去部分订单。 同时,极氪似乎正与Mobileye展开更深入的合作,将自驾技术本地化。Mobileye在8月初发布新闻稿,宣布将为极氪推出基于EyeQ6H芯片的新一代 ADAS及L2+至L4级别的自动驾驶产品。但新闻稿中并未提到知行汽车。 股价仿似过山车 缺乏硬实力支撑,让知行汽车股价显得脆弱。自去年底上市以来,至今已经历多轮大起大落。 至今年4月底,公司股价涨至历史最高的115.6港元,为发行价近三倍。但5月2日及5月3日却分别狂跌12%和39.2%,跌至60港元左右。之后经过一阵缓慢抬升,至6月3日又大跌26.5%,6月20日再跌18.2%,7月2日跌12.4%。 这些还不是最惨。7月17日,知行汽车开市后暴跌68.3%,从84.05港元跌到26.4港元。迫使公司发布紧急公告,强调公司经营一切正常,仍挽救不了后续颓势,截至8月中,公司股价自峰值崩跌了80%。 公司自然知道其商业模式上的问题,一直积极开发自研系统。其全线自研的iDC自动驾驶域控制器正在实现量产。今年上半年,公司已获得括奇瑞、吉利、东风(0489.HK;600006.SS)、零跑(9863.HK)等客户的18个定点函,其中大部分将在2024年和2025年投产。公司似乎即将迎来自研产品的爆发。 在经历大半年的动荡后,市场面终于传来好消息。作为“港股自驾第一股”,知行汽车获纳入恒生指数一系列的成份股(不包括恒生指数),自9月9日起生效,消息激励股价大涨29.3%,回升至28.5港元左右,市场目光重新聚焦知行汽车。 从市销率看,知行汽车为3.2倍,高于德赛西威(002920.SZ)的2.1倍,并不算高。然而,知行汽车想在这一波股价高潮后走得更远,自研系统量产后的表现相当关键。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
降低对吉利依赖 亿咖通力拓客戶群
这家智能汽车科技公司录得稳健的季度收入增长,但对控股股东相关的公司依赖仍是其面临的主要风险 重点: 亿咖通科技二季度收入增长31%,显然是由控股股东李书福的吉利汽车旗下品牌的销售所推动 严重依赖吉利汽车及其附属公司导致亿咖通易受双方关系减弱的影响 梁武仁 亿咖通科技控股股份有限公司(ECX.US)正努力摆脱汽车巨头吉利控股集团的巨大阴影,但似乎进展不大。 上周四发布的最新季度业绩显示,这家智能汽车技术开发商的收入在二季度同比增长31%,达到13亿元。对于由领导吉利的亿万富翁企业家李书福共同创立的亿咖通科技来说,这是一个相当不错的收入增长。但看上去大部分收入增长都来自这家汽车集团旗下品牌的销售。 尽管亿咖通科技没有对客户群进行具体划分,但最新季度报告重点介绍了在4月至6月期间上市的使用其产品的新车。那些车都出自吉利或其附属公司,包括前不久上市的电动车品牌极氪(ZK.US),以及通过收购纳入旗下的沃尔沃和路特斯科技(LOT.US)。 为智能汽车制造数字驾驶舱平台,包括必要的芯片和软件的亿咖通科技还指出,其设备将用于国有车企中国第一汽车集团有限公司旗下目前正处于研发阶段的红旗豪华汽车。它还补充称自己获得了一家“知名”欧洲车企的设计合同。但最新报告期内,吉利及其附属公司可能仍在亿咖通科技的客户占大头。尽管该公司努力让客户群多元化,但去年它们仍占其总营收的近80%,高于2022年的67%。 “我们继续与吉利集团保持良好关系,”亿咖通科技首席运营官彼得·赛里诺(Peter Cirino)在最新季财电话会议上说。 当然,与像吉利这样的公司关系密切是好事,并且短期内这种关系不太可能发生变化。由李书福在1986年创办的吉利最初是一家冰箱零部件制造商,自从在20世纪90年代末成为中国首家民营汽车制造商以来,已经发展成了一个汽车帝国。该集团现在控制着十多个品牌,被认为是中国最大的民营车企之一。 李书福和沈子瑜在2017年联合创办亿咖通科技,后者目前担任首席执行官一职。截止去年底,李书福及其家族通过一家有限责任公司持有亿咖通科技50%的股份,沈子瑜持股7.2%。 只要李书福保留在亿咖通科技的股权投资,该公司与吉利之间的业务往来就可能会保持下去。这种关系在业务层面来说是明智的,至少现在是这样,因为它为吉利提供了电子仪表盘部件的安全供应,而电子仪表盘是日益数字化的汽车中的重要组成部分。 但这并不意味这种关系会无限期地持续下去,尤其是如果出现了其他产品质量比亿咖通科技更好的公司的话。亿咖通科技目前在亏钱运营,因此未来从新的第三方投资者那里筹集资金,最终可能会稀释李书福的股权并降低他的控制权,从而削弱他支持该公司的动力。 复杂的关系 像亿咖通科技与吉利之间的这种关系,也总是容易产生利益冲突,因这种关系既是基于股权关系,也基于亿咖通科技的产品质量。李书福是个人,而不是通过吉利拥有亿咖通科技的股份,这让情况变得更加复杂。 如果是纯商业的安排,亿咖通科技应向吉利收取市场价,以实现收入的最大化。但实际上,它严重依赖这种关系,意味它可能无法在定价上太激进。当然,吉利永远可以自由地转向其他供应商,如果对方的价格、技术或两方面都更出众的话。 所有这些都突显出亿咖通科技与吉利的关系虽然牢固,但并不一定能永远持续下去,而一旦分道扬镳,可能会导致亿咖通科技的收入突然大幅减少。而且在从这种关系中获益的同时,亿咖通科技仍需要找到盈利之路。 在第二季度,这条路似乎越来越遥远,因为亿咖通科技的毛利率同比下降了超过8个百分点,至23.1%。公司表示,利润率下降部分是因为在竞争压力下,公司为了推动计算平台销售的收入增长而采取了“渗透定价策略”。随着运营费用增加,公司的净亏损骤增60%以上,达到了3.064亿元。 亿咖通科技非常清楚过度依赖吉利及其附属公司的风险,因此它正试图在国内外争取到更多非关联客户。在国内市场,该公司正寻求加强与一汽的关系,以扩大其产品在该集团品牌中的采用率。首席执行官沈子瑜在公司财报电话会议上表示,亿咖通科技还在处理与吉利无关的汽车制造商发出的五份全球询价。 自从亿咖通科技在2022年底通过特殊目的收购公司(SPAC)借壳上市以来,其股价已缩水超过80%,目前的市销率(P/S)不到1倍数,对于一家处于高增长领域的科技公司来说,这并不亮眼。这个数字只相当于自动驾驶技术和高级驾驶辅助系统(ADAS)开发商 Mobileye (MBLY.US)超过6倍市销率的零头,该公司去年与亿咖通科技合作开发了一款极星电动SUV。 亿咖通科技的收入增长稳健,但显然这还不足以打动投资者。公司之前表示正努力扩大吉利家族以外的客户群,但这项行动尚未取得重大成果。在这方面取得更好的进展,可能是有助于其再次赢得投资者并提高自身估值的第一步。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里