Manner Coffee以街头咖啡叫板星巴克

2021年12月31日

正如这家由字节跳动投资的初创企业，在中国活力十足的咖啡市场上，新的咖啡连锁正以小店面形式来改变大牌连锁

重点：

在吸引了大量投资的中国新一代精品咖啡连锁店之中，Manner Coffee处于领先地位
新来者以低租金和低劳动力成本的小店形式挑战星巴克

钱锋

中国欣欣向荣的咖啡产业，已使其成为全球巨头星巴克（SBUX.US）的第二大市场，仅次于本土美国市场；同时，中国的咖啡产业也为迎合本地偏好的新的创新企业提供了肥沃土壤。总部设在上海的精品连锁店Manner Coffee就是其中之一，它和其他类似的本土品牌一起，正在重塑中国的咖啡消费格局。

仅今年一年，中国咖啡行业就发生了16起融资事件，流入该行业的资金超过50亿元人民币（7.84亿美元）。其中主要的资金接受者包括Manner、M Stand和Seesaw，它们总共融资超过30亿人民币。即便是受丑闻影响、去年因大规模欺诈行为曝光而从纳斯达克退市的瑞幸咖啡（LKNCY.US），也再次吸引了投资者的关注。

Manner是2015年由来自海滨城市南通的韩玉龙、陆剑霞夫妇创立，第一家店位于上海市中心商务区一条小巷内一个两平米的窗口小店加门口的雨棚。Manner被称为“街头咖啡”，每杯价格在10元至20元之间（相当于3美元或更少），因其价格较低，质量好，很快在年轻的上班族中流行起来。

学兽医的韩玉龙在2018年接受采访时曾说：“咖啡的价格在中国比其他国家和地区要高很多，而中国人的收入水平整体却比较低，在中国咖啡被认为是一种高端饮料，比可乐要高一个级别，这其实是不合理的。”

那一年，他的咖啡初创企业从私募股权公司今日资本（Capital Today）获得了第一轮8000万元的资金。在2020年12月至2021年6月期间，Manner又完成了来自H Capital和Coatue Management等较小投资机构的四轮融资。其较大的投资者包括新加坡主权财富基金淡马锡、隶属于互联网巨头美团的龙珠资本，以及风靡全球的TikTok的所有者、科技巨头字节跳动。

来自投资机构的资金大量涌入推动了Manner近年来的快速扩张，使其市值超过20亿美元。

经过前三年的缓慢扩张，Manner的门店数量从2018年底的仅8家上升到今年的194家，其中165家在上海，其余的在北京、深圳、成都和其他城市。它计划继续向上海以外的地区扩张，每年新开100家门店。

彭博社在10月份报道，Manner正在考虑最快于明年在香港上市，尽管韩玉龙予以否认。据媒体报道，其他几家中国新一代高端饮品生产商也有类似的计划。有报道称，领先的高端茶饮连锁店喜茶已选择了瑞银集团（UBS），作为可能于明年在香港上市的承销商，而古茗（Goodme）和乐乐茶（Lelecha）也在考虑发起自己的IPO。

蓬勃发展的消费力

Manner及其他的后起之秀正在中国的咖啡市场上蓬勃发展，这个市场以每年15%的速度大幅增长。在上海这样的一线城市，年人均咖啡消费量已达到326杯，二线城市达到261杯，接近发达咖啡市场的水平。

根据上海的财经媒体集团《第一财经》旗下智库Rising Lab发布的《上海咖啡消费指数》报告，被视为中国最具国际化的城市——上海拥有全球最多的咖啡馆。该报告指出，上海有近7000家咖啡馆。相比之下，东京有3826家，伦敦有3233家，纽约只有1591家。

该告还指出，上海超过一半的咖啡馆是精品咖啡或手冲咖啡，而像星巴克和Costa这样的大型连锁店占35%。

自1999年进入中国以来，星巴克不仅销售咖啡，还销售一种美式生活体验。截至上个财年第三季度末，这家美国巨头在中国拥有5135家门店，并计划在2022财年末将门店数量提高到6000家以上。它精明的营销手段，包括生活方式体验概念，意味着许多店一天到晚客满，即使其本土竞争对手远没有那么拥挤。

话虽如此，星巴克报告称，第三财季中国市场的同店销售额仅增长了19%，较上一季度91%的增幅大幅下降，但上一季91%的巨幅增长在一定程度上是因为去年同期——2020年疫情早期阶段——受疫情影响的门店当时的数据不理想。该公司预计，本季度的增长将进一步放缓，与上年同期持平，这表明新的市场参与者可能开始动了星巴克的“奶酪”。

以瑞幸为例，它重塑了中国的高端咖啡市场，它为消费者提供更为便捷的服务，在简约风格的店面提供仅限于通过手机应用程序下单的咖啡，从而降低了劳动力和租金成本。Manner也采取的是类似路线，在自有品牌的简约风格店面提供快速下单的咖啡，以及有限的堂食座位。

2020年4月，瑞幸承认21亿元的财务造假后，股价下跌80%，导致它从纳斯达克退市，尽管如此，该公司仍继续发布财报，它们显示，该公司仍是市场的一支主要力量，今年第三季度净收入同比增长约一倍，至人民币23.5亿元。

瑞幸董事长兼首席执行官郭谨一在一份声明中说，“这份财报是一个重要的里程碑，因为它使瑞幸能够恢复正常的财务报告。”瑞幸的门店总数在第三季度增加到5671家，与星巴克不相上下。

据媒体报道，尽管在门店总数上远远落后于星巴克和瑞幸，但Manner在上海的门店是盈利的。这家后起之秀还远远领先于竞争对手，单店估值为1500万美元，是星巴克的3倍多，是瑞幸的30倍。

虽然咖啡价格对每个人来说都是一样的，但租金和劳动力成本已经成为吸引投资者关注的差异化因素。

在这方面，Manner在上海的门店之所以能盈利，一定程度上是因为临街门店的租金极低，有的只有3平方米。如此低的租金使得Manner能够控制成本，开店的平均成本只有15万元。

Manner和瑞幸“小店+多量”的成功模式在中国已经成为一种趋势。就连星巴克也加入了这一潮流，在市场上推出了规模较小的“Starbucks Now”概念店，表明中国不仅是一个跟随者，而且还可以成为全球高端咖啡市场的潮流引领者。

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消费

瑞幸, 咖啡, 星巴克, 咖啡馆

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简讯：传安踏、李宁有意竞购彪马

多家媒体引述知情人士报道，中国头部运动用品生产商安踏体育用品有限公司（2020.HK）及李宁有限公司（2331.HK）正考虑对德国运动品牌彪马（Puma）提出收购要约。彭博报道引述不具名人士报道称，安踏正与一名顾问合作评估可能的收购方案，并可能与一家私募股权投资者合作，以为交易提供融资。报道又指，李宁则正与多家银行商讨融资选项，以便推动其自身的潜在收购计划。其他可能的竞购者还包括日本的亚瑟士（Asics）。彪马目前由法国皮诺家族（Pinault family）控制，截至去年底，该家族持有公司29%的股份。安踏未回覆置评要求；李宁则表示，公司并未就彪马进行任何“实质性”谈判。安踏与李宁近年均采取行动，试图将业务拓展到中国以外市场，其中安踏的步伐更为积极。由安踏领导的财团曾于2019年以52亿美元收购亚玛芬体育（AS.US），该公司旗下拥有始祖鸟（Arc’teryx）和威尔胜（Wilson）等品牌。今年较早时亦有报道称，安踏正洽谈收购美国品牌锐步（Reebok），但品牌持有方Authentic Brands对此予以否认。股价方面，安踏周五收跌0.9%，今年迄今累升8.6%；李宁同日收跌1.4%，年内累升5.5%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

2020.HK

2331.HK

简讯：中国第二大电容器薄膜制造商海伟电子首挂半日跌15%

超薄电容器薄膜生产商河北海伟电子新材料科技股份有限公司（9609.HK）周五在香港挂牌上市，低开5.4%，中午休市报12.09港元，跌15.34%。公司公布，是次全球发售3,545万股H股，发售价14.28港元，集资净额4.52亿港元（5,800万美元）。香港公开认购获得5,425倍超额认购，国际发售获5.11倍超购。基石投资者汇兴丽海认购1,512.9万股，占发售总数42.67%。上市前投资者比亚迪持有606.37万股。海伟股份是一家电容器薄膜制造商，根据灼识谘询资料，以2024年电容器基膜销量计，海伟股份是中国第二大的电容器薄膜制造商。薄膜电容器广泛应用于新能源汽车、新能源电力系统、工业设备及家用电器等领域。截至5月底止的五个月，公司收入1.62亿元，按年跌3%，同期利润按年跌4.5%至3,135万元。公司拟将所得款项净额中，约82%用于进一步扩大产能，计划在中国南方建设生产电容器基膜的新生产工厂；约5%用于提升研发能力；约3%用于销售及营销活动；及约10%用作营运资金及用于其他一般企业用途。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

9609.HK

长期被忽视的燃石医学为何突然变香了？

癌症检测公司燃石医学第三季收入小幅上升，毛利率则大增近4个百分点重点：燃石医学第三季收入按年增长2.3%，主要因为研发服务收入大幅攀升，抵消了癌症检测产品的跌幅今年以来公司股价已增两倍，并在最新业绩公布后的一周内再涨33% 阳歌中国股市强势的一年即将收官，这次我们将深入检视癌症诊断公司燃石医学（BNR.US）的最新业绩。该公司是今年表现格外突出的少数几档股票之一。我们先前曾把这类股票称为“中国彩蛋”，因为它们看似具备良好增长前景，但却长期被投资者忽视。然而，燃石医学的情况则不那么明朗。自2020年在纽约上市以来，公司一直持续亏损，且收入增速并不快。其股价今年能够大涨两倍，最合理的解释似乎在于其令人称羡的高毛利率，远远领先全球同业。不过，公司庞大的营运开支仍让燃石医学深陷亏损之中。虽然公司第三季仍延续亏损，但幅度大幅收窄，显示燃石医学距离踏入盈利的“应许之地”似已不再遥远。由于公司有相当一部分费用属于非现金项目，例如以股票为基础的薪酬及折旧支出，因此短期内并无现金流紧缩的风险，也让投资者少了一项忧虑。不论原因为何，投资者显然对公司上周公布的最新财报相当买帐。股价在随后五个交易日上涨约三分之一，创下两年新高，市值达到2.3亿美元。撇开燃石医学令人称羡的高毛利率不谈，还有其他几项正面进展，可用来解释近期投资者对公司的热情，稍后将逐一说明。不过，今年股价的大幅上涨，也可能单纯源于在多年遭到忽视后，投资者“重新发现”了这家公司。即使股价今年已上升207%，公司目前的市销率仍仅为3倍，与法国生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低于规模更大的赛默飞世尔科技（TMO.US）的5.14倍。燃石医学主要生产癌症检测产品，既供合作医院用于院内检测，也提供给个人进行居家检测。居家检测产品的毛利率较高，但过去两年受到冲击，原因是该业务高度依赖医生转介。然而，在政府严查医疗设备公司向医生支付转介费用后，医生在过去两年大幅减少这类转介。因此，公司近年试图专注于不受政策影响的院内检测业务。该业务原本在持续增长，但最新一季却按年下跌17.1%，由6,380万元减至5,280万元（745万美元）。公司仅将此下滑归因于“销量下降”，未作更多解释。此外，由于燃石医学自去年起取消季度业绩电话会议，投资者也没有机会直接向管理层询问原因。研发收入增长公司所称的“中央实验室业务”，也就是其检测结果需送往中央实验室处理的居家检测服务，因整顿效应持续发酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 万元减至3,680万元。公司唯一的亮点是研发服务收入大增69%，由去年同期的2,490万元升至4,200万元。虽然这看似可能成为新的增长引擎，但从公司过去几季的财报来看，这项收入相当不稳定，各季度都有可能大幅上升或下降。尽管如此，研发收入的大幅成长仍带动燃石医学第三季整体收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29亿元增至1.32亿元。本季公司营收成本亦相当低，且按年下降，使其第三季毛利率达到非常亮眼的 75.1%，较去年同期的71.4%增加近4个百分点。作为比较，生物梅里埃过去12个月的毛利率为56.3%，赛默飞世尔科技则更低，仅为41.3%。但对燃石医学而言不利的是，公司开支水平相当高。本季开支为1.15亿元，相当于收入的约87%，虽然较去年同期下降12%。如此庞大的成本最终仍拖累公司本季业绩，不过净亏损已大幅收窄，由去年同期的3,570万元缩减至1,680万元，显示公司距离实现盈利可能已不远。另一项利好消息是，公司宣布日本已批准其部分产品，可作为阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌药物capivasertib的“伴随诊断”使用。然而需要指出的是，燃石医学的海外业务整体表现并不理想，第三季中国以外收入仅为 1,720万元，较去年同期的2,580万元大幅下滑。我们今年写过的其他“中国彩蛋”，还包括可穿戴装置制造商华米科技（ZEPP.US），其股价自1月以来已增长9倍；新氧科技（SY.US），股价亦已增两倍；以及前身为量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股价上涨150%。但这些公司当时都有较为明确的增长催化剂，只是先前未被投资者看见。相比之下，燃石医学的情况要模糊得多。其核心业务虽然看起来相对稳健，但成长速度并不快，且公司似乎也没有明显的新增长动能正在酝酿。不过，其高毛利率与逐步逼近获利都是令人鼓舞的讯号。此外值得一提的是，即使股价今年大幅反弹，目前的价格仍不到2021年上市后高点的十分之一。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

BNR.US

WeRide is enjoying a payoff from expanding its global taxi flee

自驾出租车收入暴增文远知行看见盈利曙光

文远知行海外布局春暖花开，带动第三季毛利率大幅提升，似乎有望率先走出“烧钱循环” 重点：第三季收入1.71 亿元，按年增长144%，创公司最大季度收入升幅第三季公司毛利率同比大幅提升26.4个百分点至32.9% 李世达在自动驾驶出租车的世界里，众多竞争者都在加快城市布局、扩大车队规模，仿佛扩张得越快，离真正商业化就越近，却也难以摆脱“越跑越亏”的困境。在这场赛局中，文远知行（0800.HK; WRD.US）用一份亮眼的业绩，让行业看见终点的亮光。公司公布，截至今年9月底止第三季度，受惠全球车队规模持续扩张，以及服务渗透率提升，期内总收入按年大增144%至1.71亿元（2,400万美元）。其中，自动驾驶出租车业务作为核心增长动力，实现761%的爆炸式增长，贡献3,530万元收入，占收入比重由5.8%提升至20.7%。毛利率大幅提升期内股东应占亏损3.07亿元，较去年同期亏损10.43亿元显著收窄。经调整净亏损则由去年同期2.4亿元小幅扩大至2.76亿元。而同期毛利率则按年大升26.4个百分点至32.9%领跑行业。以前三季度计，公司收入按年升68.2%至3.71亿元，净亏损10.99亿元，亦较2024年同期亏损19.24亿元大幅收窄。这也是文远知行自连续第三个季度亏损收窄，对于不断扩大测试规模、研发投入有增无减的L4自动驾驶企业而言，这种改善已属不易。其竞争对手小马智行（PONY.US; 2026.HK）最新公布的第三季度业绩就显示，收入虽然按年增长72%至2,540万美元（约1.81亿元），毛利率也增长9.2个百分点至18.4%，但净亏损仍扩大46%至6,160万美元（4.38亿元）。事实上，无论是小马智行或文远知行，亏损的规模都远高于收入规模，这说明行业仍属于“烧钱换市场”的阶段。但文远知行能够将毛利率大幅提升，已算是率先拿到盈利的钥匙。究其核心原因，相信是其在多个市场同时步入“具备商业价值的纯无人营运阶段”，而非仅靠扩大车队或补贴来推动增长。中东市场有望放量最重要的突破来自阿联酋阿布扎比。今年当地政府批准文远开展纯无人商业营运，这是美国以外全球首张城市级纯无人驾驶出租车的商用牌照，也是全球监管难度最高的级别之一。这意味著文远的车队可以在无安全员的情况下长时间、跨区域运作，使车队首次实现单位经济盈亏平衡。目前，文远知行在中东的车队规模已超150辆，并预计到2030年车队规模将扩大至数万辆。在阿布扎比，文远知行车队覆盖约50%核心城区，随着纯无人运营牌照的落地，成本摊薄效逐步显现，毛利率大幅上升也就不令人意外。此外，公司在欧洲市场也有突破。今年11月，文远知行拿下瑞士苏黎世的纯无人出租车营运牌照，预计2026年展开服务。瑞士的审批程序在全球属于最严格行列，一旦能在此站稳脚跟，等于取得全球市场最具含金量的背书。截至10月底，文远知行运营的自动驾驶汽车车队规模已超1,600辆，其中近750辆为自动驾驶出租车。加上在瑞士获得的最新监管许可，截至2025年10 月，公司的自动驾驶汽车目前已在全球8个国家获得运营许可。文远知行在技术路线上的推进，同样是其得以在多个海外市场快速落地的重要底气。公司与德国大厂博世的深度合作，双方联合推出的一段式端到端L2+解决方案，已获中国大型车企采用即将量产。今年11月，公司宣布L4级技术向L2+的“端到端”方案成功下沉，并完成SOP。意味其自研的一段式端到端架构不再只局限于自动驾驶出租车，而是首次进入乘用车量产体系，打通了自动驾驶技术从高阶场景向消费车型输出的通路。业绩公布后首交易日，文远知行美股大涨14.7%，收报8.26美元，但年初至今仍跌约40%，港股市场则冷静得多，仅升1.75%报20.88港元，较本月初的挂牌价低约16.4%。以港股数据，文远知行市销率约35.9倍，低于对手小马智行的46.8倍。显示其估值尚未反映其海外市场的进展。虽然短期股价仍受市场风险偏好影响，但文远知行已展现出在海外市场实现盈利的可能性，这在自动驾驶领域仍属罕见。若阿布扎比、瑞士等高门槛市场提供稳定的运营数据，加上L2+产品线未来在车企端的销售释放，文远知行的估值有望修复。这也意味着，文远知行可能正在建立自动驾驶产业少见、且真正具可持续性的商业化路径。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月28日

0800.HK

WRD.US

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