Keep难扭亏上市助投资者退场？

2022年03月03日

这家由年轻人创办的运动科技平台，在不足三年亏了54.3亿元，面对前期投资者的压力，终于启动上市计划

重点：

成立8年的Keep Inc.，已向港交所提交上市申请
创办人王宁说，公司上市后会加强变现能力，例如推出为用户定制的高级健身套餐，并提供福利吸引订阅会员

叶天娜

新冠病毒疫情已维持两年多，大家有没有做运动增强体魄？随着中国全面建设小康社会，国民越来越注重身体健康，然而在疫情下，大家少了到实体健身房，应运而生的新产品，就是线上健身。

由“90后”王宁创办的运动科技平台Keep Inc.，经过了9轮融资，终于到了上市最后一步，在2月25日向港交所(0388.HK)提交上市申请。然而翻看申请文件，打着“自律给我自由”口号的Keep，其上市之路看来不太自由。

王宁在2014年成立了Keep，2015年展开线上健身平台业务，推出自有结构化的健身课程；同年，健身领域成为投资市场的黄金赛道，Keep的用户量突破200万，协助公司在2015年6月拿到A轮500万美元(3,180万元)融资，3个月后再取得998.8万美元的B轮融资，用户量突破1,000万，让Keep一下子火了。

烧钱取流量，是中国科网公司一贯做法。2021年Keep平均月活跃用户有3,440万，社区互动总数为17亿次。根据招股书引述的市场报告，以月活跃用户和用户完成的锻炼次数计算，Keep是中国以及全球最大的线上健身平台，例如70%的中国健身人群认识Keep的移动应用，可见品牌已经在健身界打响名堂，会员渗透率也从2020年的6.4%增至去年的9.5%，高过中国行业的平均值4.8%。

然而如何将流量变成现金，再让公司从中获利，是王宁面对的最大难题，他尝试覆盖用户“吃、穿、用、练”四个场境，然而效果不佳。2018年Keep推出自家智能硬件产品如跑步机、瑜伽垫、智能手环等，虽然有助营收，但面对小米(1810.HK)、华为等强大竞争对手，他并没有尝到甜头。

同年，Keep由线上打到线下，在上海和北京开了十几家健身店，然而竞争同样激烈，加上经营实体店的成本不低，最终在新冠疫情下，2020年关了上海所有门店，只留下北京的好几家。王宁也曾尝试进攻健身餐和运动装备，2019年推出小程序，主打轻食小沙拉外卖，但最后无疾而终。

根据Keep的申请文件，目前公司的收入由三部分组成，分别是自营商城和第三方电商平台销售自有品牌产品、会员订阅及线上付费内容，以及广告和其他服务，截至去年9月底首9个月，收入分别为6.39亿、3.8亿和1.4亿元，同比增长33.6%至52.4%。

回馈前期投资者

收入上升的背后，靠的仍然是大撒金钱，期内销售和营销开支同比大增3.4倍，高达8.18亿元，占整体营收超过70%，Keep解释是因为2021年在战略层面增加在用户获取和品牌推广方面的支出，说穿了也说是为了帮助上市，把数据做漂亮。

花大钱换来的，是亏损大幅增加，Keep去年首9个月亏了24.6亿元，比2020年同期增加了68.2%。至于2020年和2019年全年，Keep分别亏了22.4亿元和7.3亿元，意味在两年九个月之间，就亏了54.3亿元。

虽然Keep长期亏损，但背后股东说是星光熠熠，9轮融资总共取得6.5亿美元(41.3亿元)资金，投资者包括腾讯(0700.HK)、香港知名地产商陈启宗家族的五源资本、高瓴资本等；该公司2020年底的F轮3.56亿美元融资中，更是由日本软银的愿景基金领投，令估值达到20亿美元，并在去年底的F-1轮进一步上升至24.9亿美元。

截至去年9月底，Keep的现金及现金等价物约有16.7亿元，可以说是暂时不缺钱，然而却开始面对前期投资者退出套现的压力了。风险投资一般的投资年期是5到7年，由于距离Keep取得首轮融资已踏入第7年光景，这或许说明了王宁为什么选择在科技股表现不振之时，仍然急于把Keep上市，其中一个原因可能就是受到前期投资者的催促。

自律给我自由？

我们看看与Keep接近的线上运动平台、在美国上市的Peloton Interactive (PTON.US)，2019年上市时的估值是81亿美元，其后市值曾冲上300亿美元，但随着科网股表现疲软，股价已从169美元的高位，跌到最近的29美元水平，市值余下96亿美元。从这点看，如果Keep现在上市，可能较难取得很高估值。

一场新冠疫情改变了大家的习惯，Keep也乘上了这股线上运动风，知名度愈来愈高，但王宁要面对的，仍然是如何加强变现能力，尽快找到盈利方向回馈股东。他在申请文件中也有说明，会探索与整体业务互补的变现渠道，除了录播与直播健身课程外，也计划为高增值用户提供高级健身套餐；另一方面，公司期望通过为订阅会员提供独家福利和产品，吸引更多用户转为订阅会员。

如果王宁的如意算盘打得响，将有效改善毛利率，但目前市场竞争激烈，在健身达人这一块有小红书和抖音等竞争；另一方面，作为中国主要的线上健身平台，难免会受到中央《反垄断法》与《数据安全法》等法规关注，Keep在申请文件中也有提到相关风险。

由此可见，王宁上市后能否真正达到 “自律给我自由”，投资者还要拭目以待。

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2025年08月08日

0669.HK

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