IPO开门红，Boss直聘看准蓝领市场

2021年06月15日

许多招聘网站在上市后表现平平，但Boss直聘仍想奋力一搏

重点：

匹配就业需求的Boss直聘在纽约首秀后，股票大涨，获投资者认可
公司将需要利用专业知识进入细分领域，否则就有可能变得像其他增长缓慢的上市同行那样

赖福喜

中国后疫情时代的经济前景，可能会被增长、供需、就业与通胀方面混杂的信号所笼罩。但这对Boss直聘（Kanzhun Ltd.，纳斯达克：BZ）来说这不是什么问题。这个新近在纽约上市的在线招聘平台一鸣惊人，首日交易就大获成功而，并在第二个交易日收获更多涨幅。

研究机构灼识咨询（China Insights Consultancy）表示，Boss直聘是中国最大的互联网招聘公司。它的招股说明书显示，这家总部位于北京的公司平均月活跃用户（MAU）一直在快速增长，今年第一季度达到2490万，比去年同期的1450万增长71%。截至3月底，它有8580万名经过验证的求职者。

但这家公司是个一招鲜，这也就意味着，它需要找到其他增长点，证明它上市几天就得到高估值是合理的。否则，它的下场可能会像其他一些在纽约和香港上市的中国同行一样，这些公司中至少有两家在投资者失去兴趣后最终退市。

Boss直聘五在纳斯达克上市了它的美国存托股票（ADS），这是自3月以来中国公司在纽约的最大IPO。该股在第一个交易日飙升至37.20美元，几乎是其上市价格19美元的两倍（公司通过这次上市募集了超过9亿美元的资金）。第二个交易日涨势持续，又上涨了8%，使Boss直聘的市值达到160亿美元。

在上市之前，公司得到了包括瑞银集团（UBS）、新加坡政府投资公司（GIC）和阿布扎比主权投资机构穆巴达拉投资公司（Mubadala Investment Co）在内的一批顶级投资机构的大力支持。这些大机构表示有兴趣购买高达3.5亿美元的股票，占发售总量的三分之一以上。

Boss直聘成立于2014年，其业务的核心是Boss直聘的移动应用——将求职者与雇主直接挂钩。它的高端服务包括使雇主能够在平台上与求职者直接聊天等特色功能。其VIP级别的服务允许求职者接触公司负责人，同时为雇主提供筛选求职者等功能。

Boss直聘表示，由于中国的经济发展速度超过了劳动力供应的增长速度，雇主发现线下招聘往往效率低下且成本高昂，而它正好迎合了这种需求。Boss直聘说，与此同时，求职者也越来越多地转向移动招聘平台，尤其是那些往往频繁跳槽的年轻人。

Boss直聘在它的招股说明书中援引了委托灼识咨询撰写的报告，预计在线招聘市场求职者的渗透率将从2020年的18%达到2025年的35%，这将提供大量的增长空间。

但是Boss直聘并不满足于只为白领和所谓的精英“金领”就业人群提供服务。这家由腾讯支持的公司说，从构成中国经济骨干的数以百万计的体力劳动者和服务业从业人员身上，它看到了“巨大的蓝领市场机会”存在的巨大潜力。

预计到2025年，蓝领市场的在线渗透率将增加两倍，从2020年的13%增至近三分之一。Boss直聘估计，在此期间，来自蓝领在线市场的收入预计将更加迅猛地增长，从230亿元增至1280亿元（200亿美元）。像年轻人一样，蓝领工人也经常换工作，而企业也会使用Boss直聘的应用程序来填补职务空缺。

财务快车道

这些跳槽让Boss直聘的财务进入了快车道。与2019年相比，2020年的收入几乎翻了一番，达到19.4亿元人民币。今年第一季度的销售额几乎是去年同期的三倍，达到7.885亿元。

尽管从事这个行业7年，而且最近发展迅速，但公司仍然没有实现盈利。其净亏损从2019年的5.021亿元增至2020年的9.419亿元，几乎翻了一番，不过今年第一季度该数字从一年前的2.788亿元缩减至1.762亿元。

鉴于其增长速度之快，Boss直聘似乎有望成为中国庞大的就业招聘市场的领头羊。它的竞争对手现在还挂牌交易的不多，大多在华尔街短暂上市期间业绩平平。

智联招聘（Zhaopin）在2014年上市，58同城（58.com，经常被称为“中国的Craigslist”）早它一年上市。但两家公司都选择了退市，因为最高管理层对股票表现感到不满。

2004年上市的前程无忧（51job）是其中仅存的几家之一，上个月，它也收到了一份由管理层主导、价值超过50亿美元的收购要约。这只股票在上市的17年里表现相当不错，期间上涨了5倍。但以目前的市值来看，它的规模仍只有Boss直聘的五分之一。

还有一个同行是在香港上市的同道猎聘（Tongdao Liepin），它是定位在中高端人才获取市场，提供多种招聘和人力资源服务，算是一个间接竞争对手。但自2018年IPO以来，它的股价一直在稳步下跌，尽管该公司在那段时间收入实现了相对强劲的增长。

Boss直聘目前的市销率（P/S）为53倍，处于泡沫状态，相比之下，前程无忧的这个数字是9，而同道猎聘只有5。

Boss直聘承认，它在未来几年可能还会面临一些困难，包括中国经济放缓或与疫情相关的限制措施。今年3月，中国定下了一个相对保守的年经济增长目标：6%以上，相对保守。事实证明，中国从疫情中复苏的道路并不平坦。

中国的劳动力现在也很谨慎，为了追求稳定，越来越多的毕业生选择在国家单位工作，或者推迟进入劳动力市场，选择继续念书拿更高的学位，休“间隔年”或者自行创业。

鉴于Boss直聘的增长植根于中国庞大的招聘市场中的蓝领阶层，这些担忧似乎并不会威胁它的存亡，至少目前是这样。

但Boss直聘的产品可能会商品化，竞争也会加剧，就像新兴的领军企业身上经常发生的那样。这意味着投资者最终会想知道这家公司为了保持目前的强劲增长，还有什么其他想法，以免重蹈之前那些令人失望的招聘网站的覆辙。

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中国飞鹤发盈警乳业市场难复当年勇

随着近年内地出生率下降及经济增长放缓，奶类产品出现供过于求，企业急去库存，把资产减值，令内地乳业股表现低迷。重点：中国飞鹤料今年上半年盈利大跌逾三成企业最坏时刻或已过去，有机会走出谷。　郑瑞棠内地婴幼儿配方奶粉龙头企业中国飞鹤有限公司（6186.HK）近日发盈警，预计截至今年六月底半年盈利10至12亿元比去年同期的19亿元大幅减少。盈利减少主要由于集团为消费者提供生育补助、降低婴幼儿奶粉的库存、为全脂奶粉产品进行减值及政府的补助减少等。中国飞鹤在婴儿配方奶粉市场连月续五年中国第一，并且连续三年全球第一。不过公司太集中于婴幼儿市场，婴儿配方奶粉占公司收入逾九成，近年集团拟将业务分散至其他市场，但暂未见有成效。至于主从事上游原料奶业务的现代牧业（1117.HK）亦发盈警，预计今年上半年亏损将扩大至8至10亿元，比上年同期约2亿元大幅增加。主要是由于公司的乳牛公平值重估出现损失，预计最高达18.5亿元。现代牧业生产牛奶，主要资产自然是乳牛，24年底公司拥有乳牛逾49万只，但公司主动淘汰产能较低的乳牛及原料奶价格下降，都令乳牛的公平值下降。企业纷纷发盈警乳业股龙头企业蒙牛（2319.HK），去年盈利大跌九成八，只得1.05亿元，纯利大跌是由于集团收购贝米拉的商誉及无形资产减值，以及联营公司现代牧业亏损所致。业绩报告指出，由于乳制品行业供需不平衡，消费需求不及预期，去年收入按年下跌一成。已晋身蓝筹股的蒙牛近年股价低迷，公司收入主要来自液态奶产品，去年占公司总收入82.4%。可见近期无论从事原奶、婴幼儿奶粉、及液态奶的公司，盈利皆有压力，显示无论处于中国乳品市场产业链那一个位置，都面临严冬。过去中国人口处高增长期，加上经济急速发展，确是乳品市场的黄金时期，但随着出生率急剧下降，乳制品需求大幅减少。根据国家统计局数据，中国出生率由2019年的10.48%(每1000人有10.48人出生)，下降至2024年的6.77%。零至三岁儿童由亦由19年的4,720万，大幅下降至24年的2,820万。面对行业需求急速下滑，导致市场出现供过于求情况，内地原料奶价格由21年的每公斤4.4元，大跌三成至24年底的3.1元。企业在好景时扩大产能，在市场逆转时造成供过于求，需要积极调整产能。国家统计局数据显示，2024年全国原料奶产量约4,000万公吨，同比降2.8%，是7年来首次下跌。政府由以住的一孩政策，到近年鼓励生育，去年新生婴儿有954万，已终止连续7年的跌势，惟内地每年死亡人数逾一千万，使人口总数持续下跌。近期经常有内地城市推出派钱催生的政策，例如今年三月内蒙呼和浩特公布向生育一孩、二孩及三孩的家庭，分别发放一万、五万及十万元。每有鼓励生育政策传出，都令乳业股有短线炒作。不过，要短期内改变新一代少生孩子的观念，也似不容易。有望走出谷底除婴幼儿市场，近年经济渐富庶及人民注重健康，成人饮用乳品也有增加。2023年中国人均乳制品年消费量约为18公斤，仅及全球平均的三分之二，相信仍有增长空间。不过由于饮食习惯差异，要达到欧美国家人均消费量逾30公斤相信较为困难。另外，期望人口老化的趋势增加老人配方奶粉需求，可部分填补婴儿奶粉需求下滑的缺口，这些皆是乳品市场的正面因素。纵观目前在港上市的中国乳业股，从事婴幼儿奶粉以中国飞鹤规模最大，现价往绩市盈率约为11倍，H&H国际（1112.HK）及中国圣牧（1432.HK）去年没有盈利，至于主要从事液态奶生产的蒙牛由于去年盈利大跌，现价市盈率达550倍，但预计今年将回复至十多倍水平。面对需求下滑，产能过盛，乳业公司近年积极去库存，为资产减值，相信影响已在近期的业绩中反映，现时估值处于较低水平，行业有机会走出底部，但市场基本因素已变，实在难以回到以住的黄金高增长期。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月15日

6186.HK

简讯：美丽田园料中期纯利年增不少于35%

美容与健康管理集团美丽田园医疗健康产业有限公司（2373.HK）周一公布，预期截至2025年6月30日止六个月，收入不少于14.5亿元（2.02亿美元），按年增长不少于27%；净利润不少于1.7亿元，按年升幅不少于35%。公司表示，业绩增长主要得益于“双美+双保健”的高毛利商业模式持续优化，提升收入结构与毛利率表现，同时“内生增长+外延扩张”双轮驱动战略带动业务规模扩大及市场占有率提升，推动规模效应持续释放，令净利率稳步上升。美丽田园周一高开1.3%，至中午休市报29.55港元，转跌0.84%，股价今年以来仍升65%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月14日

2373.HK

简讯：361度二季度销售佳零售电商齐齐上

运动品牌361度国际有限公司（1361.HK）周一公布第二季度营运概要，主品牌产品及童装品牌均同比上升10%。至于电子商务平台的产品，整体流水同比亦录得20%增长。公司表示，已进一步深化落实“科技赋能产品创新升级”战略，针对多样化市场需求持续推出新品，进一步深化“专业化、年轻化及国际化”的品牌定位。期内，分销商于广州、长沙、天津、上海及大连等地增设39家361度超品门店。截至今年6月底，全国的超品门店数量达49家。周一361度平开报4.99港元，今年以来，公司股价升近18%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月14日

1361.HK

营收下滑的蓝色光标海外突围有难度

这家中国营销服务龙头供应商，正跻身A股公司赴港二次上市的浪潮重点：标榜中国最大，并作为全球第十大营销服务商的蓝色光标，已提交香港上市申请公司八成营收來自为出海的中国企业提供营销服务，但因利润率超低而侵蚀净利润　阳歌谁说只有制造商才能赴港IPO，才能为沪深A股市场的上市地位形成互补？此类两地上市（A+H）已成为今年香港规模最大的IPO项目，电池巨头宁德时代5月募资353亿港元（45亿美元），调味品龙头海天味业6月募资101亿港元。如今，营销服务龙头北京蓝色光标数据科技集团股份有限公司（300058.SZ），拟通过赴港上市而打破工业股垄断局面。据上市文件显示，创立于1996年的蓝色光标，是中国资历最深的营销服务商之一，位居全球行业第十。在WPP集团(WPP.L)与宏盟集团(OMC.US)等巨头主导的全球十强榜单中，该公司是唯一入选的中国企业。蓝色光标的财务数据凸显若干显著趋势，包括中国企业正斥巨资开拓海外市场。这类营销支出占蓝色光标去年总营收的80%，该业务增速远超面向国内消费者的营销服务。公司更以显著低于国际同行的超低利润率著称，其将之归因于竞争日趋白热化的全球市场。受此影响，过去四年，蓝色光标始终在盈亏线上挣扎。若无法提升全球营销业务运营效能，这一趋势恐将持续。在中国广告及公关界，蓝色光标颇具声望，2010年即成为深交所创业板首批上市企业（创业板于2009年设立）。若持有至今，投资者已获近四倍收益，目前公司市值达230亿元（约合32亿美元）。不过，即使获得如此收益，当前蓝色光标A股市销率仅0.39倍。作为近三年营收年增速近30%的行业龙头，估值确实疲软。当然，全球同业估值普遍承压，WPP市销率更低至0.31倍，宏盟集团虽达0.92倍，吸引力也不大。参考当前市值、以及华泰国际、国泰君安国际、华兴资本等大型承销商阵容，蓝色光标此番募资恐难突破10亿美元关口，但仍有望筹资数亿美元。部分募资将加速其近年全球化布局。当前，蓝色光标已在美国、越南、泰国、印尼及新加坡设立分支机构。这些网点除服务中国客户外，也将开拓本土业务，以抗衡国际巨头。在国内经济持续疲软，抑制企业营销预算，该战略重要性日益凸显。营收开始下滑尽管利润表现欠佳，蓝色光标过去三年营收增长确有强劲表现，去年收入同比增长15.6%至608亿元（2023年同期为526亿元）。但需要指出，增速较2023年43%的增幅有较大回落。令人忧心的是，据深交所公告，今年一季度营收同比萎缩近10%至143亿元（上年同期为158亿元）。蓝色光标未在财报中说明下滑原因，或许是国内市场疲软，企业增长停滞与消费需求疲软，导致营销预算收缩。受此影响，公司国内营销服务收入去年骤降近30%至81亿元，仅部分被国内广告服务收入的微增抵消。蓝色光标全球收入结构，清晰展现出中资企业出海主阵地。去年，客户全球营销预算中42%投向美国市场，第二大目标市场欧洲占比仅15%。数据或有助于解释，中国政府为何力避中美贸易战升级。鉴于蓝色光标利润率极低，最新营收萎缩态势更显严峻，令其盈利回旋空间很小。公司营业成本主要源于向谷歌、脸书及TikTok等平台支付的费用，去年占营收比例高达97.5%，对应毛利率仅2.5%。毛利率近年持续走低，从2022年的4.7%降至2023年的3.4%。公司将微薄利润归咎于主流互联网平台广告成本高企，该问题在海外市场尤为突出。面对谷歌、TikTok等巨头，其议价能力极其有限。需补充说明的是，蓝色光标当前毛利率仍显著低于WPP的17%，以及宏盟集团19%的水平。核心症结在于，蓝色光标亟需提升盈利能力，但在国内经济下行周期，向核心中企客户提价难度极大。拓展海外客源或可部分缓解压力，这解释了为何公司近期全球布点的策略。然而，因需同时对抗国际巨头与本土竞争者，公司海外突围成功几率不大。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年07月14日

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