IPO开门红，Boss直聘看准蓝领市场

2021年06月15日

许多招聘网站在上市后表现平平，但Boss直聘仍想奋力一搏

重点：

匹配就业需求的Boss直聘在纽约首秀后，股票大涨，获投资者认可
公司将需要利用专业知识进入细分领域，否则就有可能变得像其他增长缓慢的上市同行那样

赖福喜

中国后疫情时代的经济前景，可能会被增长、供需、就业与通胀方面混杂的信号所笼罩。但这对Boss直聘（Kanzhun Ltd.，纳斯达克：BZ）来说这不是什么问题。这个新近在纽约上市的在线招聘平台一鸣惊人，首日交易就大获成功而，并在第二个交易日收获更多涨幅。

研究机构灼识咨询（China Insights Consultancy）表示，Boss直聘是中国最大的互联网招聘公司。它的招股说明书显示，这家总部位于北京的公司平均月活跃用户（MAU）一直在快速增长，今年第一季度达到2490万，比去年同期的1450万增长71%。截至3月底，它有8580万名经过验证的求职者。

但这家公司是个一招鲜，这也就意味着，它需要找到其他增长点，证明它上市几天就得到高估值是合理的。否则，它的下场可能会像其他一些在纽约和香港上市的中国同行一样，这些公司中至少有两家在投资者失去兴趣后最终退市。

Boss直聘五在纳斯达克上市了它的美国存托股票（ADS），这是自3月以来中国公司在纽约的最大IPO。该股在第一个交易日飙升至37.20美元，几乎是其上市价格19美元的两倍（公司通过这次上市募集了超过9亿美元的资金）。第二个交易日涨势持续，又上涨了8%，使Boss直聘的市值达到160亿美元。

在上市之前，公司得到了包括瑞银集团（UBS）、新加坡政府投资公司（GIC）和阿布扎比主权投资机构穆巴达拉投资公司（Mubadala Investment Co）在内的一批顶级投资机构的大力支持。这些大机构表示有兴趣购买高达3.5亿美元的股票，占发售总量的三分之一以上。

Boss直聘成立于2014年，其业务的核心是Boss直聘的移动应用——将求职者与雇主直接挂钩。它的高端服务包括使雇主能够在平台上与求职者直接聊天等特色功能。其VIP级别的服务允许求职者接触公司负责人，同时为雇主提供筛选求职者等功能。

Boss直聘表示，由于中国的经济发展速度超过了劳动力供应的增长速度，雇主发现线下招聘往往效率低下且成本高昂，而它正好迎合了这种需求。Boss直聘说，与此同时，求职者也越来越多地转向移动招聘平台，尤其是那些往往频繁跳槽的年轻人。

Boss直聘在它的招股说明书中援引了委托灼识咨询撰写的报告，预计在线招聘市场求职者的渗透率将从2020年的18%达到2025年的35%，这将提供大量的增长空间。

但是Boss直聘并不满足于只为白领和所谓的精英“金领”就业人群提供服务。这家由腾讯支持的公司说，从构成中国经济骨干的数以百万计的体力劳动者和服务业从业人员身上，它看到了“巨大的蓝领市场机会”存在的巨大潜力。

预计到2025年，蓝领市场的在线渗透率将增加两倍，从2020年的13%增至近三分之一。Boss直聘估计，在此期间，来自蓝领在线市场的收入预计将更加迅猛地增长，从230亿元增至1280亿元（200亿美元）。像年轻人一样，蓝领工人也经常换工作，而企业也会使用Boss直聘的应用程序来填补职务空缺。

财务快车道

这些跳槽让Boss直聘的财务进入了快车道。与2019年相比，2020年的收入几乎翻了一番，达到19.4亿元人民币。今年第一季度的销售额几乎是去年同期的三倍，达到7.885亿元。

尽管从事这个行业7年，而且最近发展迅速，但公司仍然没有实现盈利。其净亏损从2019年的5.021亿元增至2020年的9.419亿元，几乎翻了一番，不过今年第一季度该数字从一年前的2.788亿元缩减至1.762亿元。

鉴于其增长速度之快，Boss直聘似乎有望成为中国庞大的就业招聘市场的领头羊。它的竞争对手现在还挂牌交易的不多，大多在华尔街短暂上市期间业绩平平。

智联招聘（Zhaopin）在2014年上市，58同城（58.com，经常被称为“中国的Craigslist”）早它一年上市。但两家公司都选择了退市，因为最高管理层对股票表现感到不满。

2004年上市的前程无忧（51job）是其中仅存的几家之一，上个月，它也收到了一份由管理层主导、价值超过50亿美元的收购要约。这只股票在上市的17年里表现相当不错，期间上涨了5倍。但以目前的市值来看，它的规模仍只有Boss直聘的五分之一。

还有一个同行是在香港上市的同道猎聘（Tongdao Liepin），它是定位在中高端人才获取市场，提供多种招聘和人力资源服务，算是一个间接竞争对手。但自2018年IPO以来，它的股价一直在稳步下跌，尽管该公司在那段时间收入实现了相对强劲的增长。

Boss直聘目前的市销率（P/S）为53倍，处于泡沫状态，相比之下，前程无忧的这个数字是9，而同道猎聘只有5。

Boss直聘承认，它在未来几年可能还会面临一些困难，包括中国经济放缓或与疫情相关的限制措施。今年3月，中国定下了一个相对保守的年经济增长目标：6%以上，相对保守。事实证明，中国从疫情中复苏的道路并不平坦。

中国的劳动力现在也很谨慎，为了追求稳定，越来越多的毕业生选择在国家单位工作，或者推迟进入劳动力市场，选择继续念书拿更高的学位，休“间隔年”或者自行创业。

鉴于Boss直聘的增长植根于中国庞大的招聘市场中的蓝领阶层，这些担忧似乎并不会威胁它的存亡，至少目前是这样。

但Boss直聘的产品可能会商品化，竞争也会加剧，就像新兴的领军企业身上经常发生的那样。这意味着投资者最终会想知道这家公司为了保持目前的强劲增长，还有什么其他想法，以免重蹈之前那些令人失望的招聘网站的覆辙。

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9980.HK

605499.SHG

英矽智能上半年扭亏为盈依靠BD半年营收破亿美元

英矽智能发布2026年上半年盈喜预告，预计营收超1亿美元，同比大增逾270%，不仅实现净利润扭亏为盈，且收入规模已达到2025年全年近2倍重点：强大的BD能力成为核心现金引擎，上半年接连拿下礼来、武田、SK生物制药等巨头大单核心管线Rentosertib正式迈入Ⅲ期临床，但最快要2027年底才能读出关键数据莫莉长期以来，“资金消耗快、商业化落地难、效率验证存疑”是AI制药赛道的三大痛点，如今，随着头部企业财务数据的反转，行业的估值逻辑正在被重新定义。7月9日，上市仅半年的英矽智能（3696.HK）交出了一份令市场瞩目的成绩单，其发布的正面盈利预告显示，2026年上半年公司将扭亏为盈。期内，英矽智能的收入预计达到1.025亿至1.065亿美元，同比暴增272.7%至287.3%，同时净利润将达到3350万-3950万美元，而2025年上半年曾录得净亏损1920万美元，调整后非IFRS净利润4550万-5150万美元。从收入规模来看，英矽智能2026年上半年的收入甚至是2025年全年接近2倍。这份亮眼的财报中，收入增加的核心动力来自对外授权、联合开发及研究合作协议的显著增加。丁香园 Insight 数据库显示，英矽智能2026年已累计达成14起交易，累计签约总金额超过70亿美元，其中包括4笔大额跨国药企的合作：1月与施维雅达成最高8.88亿美元合作；3月与跨国巨头礼来签订27.5亿美元全球研发协议；6月与SK生物制药签署25亿美元项目；7月2日又与武田制药达成6亿美元全球战略合作协议。值得注意的是，上述签约总金额中包含了后续的大额里程碑付款及销售分成，能否足额兑现存在不确定性。此外，由BD首付款驱动的业绩增长本身带有偶发性，虽能迅速美化当期报表，但收入的可持续性归根结底取决于合作管线的临床进展与后续里程碑的顺利达成。事实上，英矽智能在此前就曾因BD收入减少导致业绩波动。2025年，由于缺乏新增大额授权落地，公司营收从2024年的8583.40万美元下滑至5623.90万美元，净亏损更是从1709.60万美元大幅扩大至3.52亿美元。首个AI研发管线进入三期目前，全球AI制药行业的主要收入来源可归纳为三大类：售卖软件平台、提供研发外包服务，以及将自研管线进行授权合作。然而，英矽智能并不满足于只是提供技术的“卖水人”角色，公司正致力于依托其核心AI平台，稳步推进自有核心管线，以期最终实现自研药物的自主商业化落地。截至2026年6月30日，英矽智能已筛选确定31款临床前候选化合物，深度覆盖肿瘤、免疫、代谢、中枢神经系统等高壁垒、大潜力的核心疾病领域。其中，已有13款药物获得新药临床试验批准，共有10个项目处于临床试验阶段，包括4个由公司自主推进临床开发，6个在合作药企支持下开展研究。 7月8日，英矽智能核心管线Rentosertib（ISM001-055）正式迈入Ⅲ期临床，用于治疗特发性肺纤维化（IPF）。作为全球首个从靶点发现、分子生成再到临床推进均由AI全链路驱动的候选药物，Rentosertib头顶诸多光环：不仅于2023年2月获FDA孤儿药资格认定，更在2025年5月被CDE纳入突破性治疗品种。然而，光环背后亦有隐忧，该项目的IIa期研究样本量仅为71例，且其在美国的IIa期试验曾被FDA短暂下达过临床搁置（Clinical Hold）。尽管禁令随后得以解除，但也显示出监管机构对AI筛选分子的安全性验证与数据审视依然极其严格。按照52周的给药周期测算，Rentosertib的Ⅲ期临床给药预计将在2027年6月底结束，叠加后续的数据清理与统计分析流程，最快需到2027年底才能公布关键结果。这意味着，该管线从2019年立项到最终获批上市，整体周期仍长达10年。如果AI的作用仅仅只是加速研发早期的靶点筛选过程，却无法在支出高昂、失败率更高的临床阶段提升成功率，那么AI对制药产业的价值恐大打折扣。在港股AI制药板块中，英矽智能的市值约为265亿港元，而另一家头部企业晶泰科技（2228.HK）的市值约310亿港元，后者在营收结构上对BD收入的依赖度相对较低。对于重仓自研管线的英矽智能而言，当前的高估值能否获得投资者的支持将取决于两方面考验，核心管线Rentosertib最终披露的Ⅲ期临床数据能否验证AI的有效性，以及后续的BD订单能否持续接力，持续为公司带来现金流。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年07月16日

3696.HK

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