▷ 中印寻求缓解边境紧张局势

▷ 抵押贷款利率大幅调低

▷ 中国商飞获新订单

▷ 欧盟启动对中车的反倾销调查

▷ 明星药企宣布计划解散

本周中概股评分:55/100

Portrait of Doug Young

主编,阳歌 Doug Young

》》宏观

外商投资撤离

最新的年度数据点显示,2023年外国直接投资(FDI)流入中国降至30年来的最低点,外国企业和投资者开始避开中国市场。消息并非全然不好,第四季度外商直接投资显示出复苏的迹象,此前第三季度首次出现收缩,下降了11.8%。

去年,中国记录的净外商直接投资为330亿美元,这是自1993年以来最弱的表现,当时流入额仅为275亿美元。这一数据直接反映了海外企业对于过度依赖中国作为制造业中心的担忧,以及对中国金融市场的关切,A股在过去两年中是世界上表现最差的。

中印寻求缓解边境紧张局势

在地缘政治方面,上周来自中国和印度国防部的一条新闻可能具有重要的意义。在莫尔多-楚舒尔边境会晤点的中国一侧举行了会谈后,双方表示已经同意“尽快”解决他们的边境问题。

中印边境争端可以追溯到几十年前,并在2020年和2022年引发了暴力冲突。因此,双方可能都希望防止未来发生此类冲突。但是,当前中印之间存在着许多其他问题,包括两国都希望成为亚洲下一个领导力量,所以即使边境争端解决了,也不会缓解两国的竞争态势。

中概股继续龙年强势

上周,尽管还是没有明确的重大利好消息,中概股仍然继续强势,。恒生H股指数上涨了3.6%,在过去三周内累计上涨了约10%,而iShares MSCI China ETF上周上涨了2.9%,恒指上涨了2.4%。

上周,我们仔细地回顾了龙年对中国股市的历史意义——发现港股在龙年历来有比较好的表现,自1969年成立以来,其恒生指数在每个龙年都录得净增长。2024年会是打破这一连胜纪录的一年吗?开局不错,但仍然需要拭目以待。

》》行业

抵押贷款利率大幅调低

陷入困境的房地产行业如果不尽快稳定下来,有可能会继续拖累中国整个经济。央行宣布将一个关键的抵押贷款基准利率下调25个基点,这是自2019年推出当前体系以来最大幅度的降息。

这次降息是北京试图鼓励更多人购房的最新举措。不过大多数人都担心房产将继续贬值,所以大都持观望态度。改变这种观念将是恢复买家信心的关键,当然说起来容易做起来难。

房产项目“白名单”出炉

房产圈还传出消息,根据北京一个颇有创意的新计划,中、建、农、邮等银行已放行172亿美元贷款给开发商。这个 “白名单”计划上月启动,允许地方政府向国有银行推荐某些开发项目,让这些项目优先获得资金支持。

这个做法看起来颇有创新性,可能重塑市场信心——因为市场上潜在的购房者经常担心,那些还在施工中的项目可能因为资金问题而成为烂尾楼。但深入了解这份名单,会发现有些新贷款实际上是老贷款的翻新版,说明银行对这个计划还是持谨慎态度。

中国商飞获新订单

从房地产业转向航空业,我们将目光投向新加坡航展——全球航空巨头上周在那里展出了各自的重要产品来寻找买家。中国商飞在展会上取得了一个小进展,与西藏航空签订了40架自主研发的C919客机的预定协议。商飞希望这款机型能与波音737竞争。

商飞去年将首架C919交付给了中国东方航空,中国的航空公司对这一型号相当支持,因为大多数是国有的,试图显示他们对C919等项目的支持。尽管如此,这款型号还需要再经过一到两年的稳定表现,没有任何事故,主要的外国航空公司才可能考虑购买。

》》企业

欧盟启动对中车的反倾销调查

欧盟启动了一项针对中车青岛四方的调查,以确定其在保加利亚的一项投标是否包含不公平的国家补贴。这项调查有些不同寻常,因为它涉及的是青岛四方提交的6.1亿欧元电气化火车项目的投标,而不是任何实际的最终交易。

此前欧盟已经对中国电动汽车开始进行反补贴调查。这两项调查说明欧盟打算对中国产品采取更积极的处罚措施,因为北京通常都会给想要推广的产业进行慷慨的国家补贴。

京东瞄准欧洲

从国产喷气客机,我们转向中国更擅长的领域:电子商务。当然,京东在海外的市场表现却相当令人失望,尤其是与拼多多旗下的Temu还有Shein相比的时候。京东可能希望改变这一局面,据报道,它正在与英国电子产品零售商Currys进行收购谈判。

京东最近披露了谈判情况,但警告说这些谈判还处于非常早期的阶段。此前,Currys表示已拒绝另一个潜在买家的报价。有分析人士指出,类似的收购可能为京东提供进入欧洲的通道,尽管Currys作为一家实体电子产品零售商,似乎并不是理想的选择。

交行让汇丰损失30亿美元

最后,转到银行领域,汇丰银行表示,将因其在中国交通银行的投资而承担高达30亿美元的减值准备。这笔减值准备与汇丰银行持有交行19%的股份有关,其在香港上市的股票从五年前的高点下跌了约20%。

汇丰历来是最看好中国市场的外国银行之一,并且一直在借助与交行的关系,尝试在中国推进业务。但中国很快成为了汇丰银行的负担,去年该行就因预期在中国萎靡不振的房地产市场的损失而计提了类似规模的减值准备。

明星药企宣布计划解散

上周,Bamboo Works还报道了明星药企联拓生物在成立了四年后就宣布结束业务,这在中国快速发展的众多初创药企中非常罕见。该公司原本的业务模型是从其他国家取得药物授权,并在中国市场进行开发,但显然并没有完全跑通。

该公司从投资者那里筹集了大约6亿美元资金,包括其2021年IPO的3.25亿美元。公司在宣布结束业务的同时表示下个月将通过特别股息返还其中的一部分。其困境显示了这个领域已经开始由蓝转红,如果碰到仍然以中国市场巨大潜力为亮点而自我推销的初创药企,投资者需要三思而行了。

新闻

Luckin sells coffee

传瑞幸竞购Costa 挑战龙头星巴克

中国领先连锁咖啡品牌瑞幸咖啡,传出正与一家或多家银行洽谈,拟申请9亿美元贷款,用于收购由可口可乐挂牌出售的英国咖啡连锁品牌Costa 重点: 多家媒体报道指,瑞幸咖啡正考虑对Costa Coffee提出收购要约,并可能与其中国私募股权投资方辰韬资本合作出手 一旦完成收购,瑞幸的全球网络将大幅扩张,门店总数将超过3.3万家、分布约 50个市场,规模逼近星巴克在全球的40,990家门店    阳歌 常被称为“中国版星巴克”的瑞幸咖啡(LKNCY.US),在中国本土的门店数量差不多是星巴克在华门店的三倍。如今,这家本土咖啡巨头似正寻求摆脱这个称号,借由一桩可能的大型收购,把战线从中国延伸至全球,向星巴克(SBUX.US)发起全面挑战,并一举将其全球版图扩展至50多个市场。 若瑞幸真的推进对Costa Coffee的潜在收购要约,这一切都有可能变成现实。Costa目前正由其母公司可口可乐出售。多家媒体报道指,瑞幸及其私募股权股东辰韬资本(Centurium Capital)可能联手,就潜在收购方案进行评估。Costa目前在全球52个国家拥有约4,000家门店。 这笔收购将大幅扩张瑞幸在海外的布局。现阶段,除中国大陆外,瑞幸仅在美国、新加坡、马来西亚及香港四个市场设有门店,而且在这些市场的门店数量仍然相当有限。 颇具讽刺意味的是,尽管Costa拥有庞大的全球版图,其实际门店数量却只相当于瑞幸的一小部分。截至9月底,瑞幸门店总数达29,214家。若两者合体,合计门店将超过33,000家,规模将逼近星巴克截至9月底在全球的40,990家。 目前尚不完全清楚,是瑞幸本身、还是由前华平投资高管李姓人士创立的中国私募巨头辰韬资本主导这一潜在要约,抑或两者共同出手。不过,无论最后由哪一方挂名收购,一旦交易成功,Costa的门店网络几乎可以肯定会被整合进瑞幸体系之中。 彭博的一则报道指,瑞幸与辰韬资本仍在考虑是否正式提出要约,而其他有意角逐的潜在竞标者,还包括贝恩资本及英国私募基金TDR Capital等。相关报道称,这桩交易对Costa的估值约为10亿英镑(约13亿美元),仅相当于可口可乐2018年,在英国惠特贝尔手中收购Costa所支付39亿英镑的四分之一。 另据《Mergermarket》报道,瑞幸正与多家银行洽谈融资事宜,拟申请9亿美元贷款以协助完成。对瑞幸而言,要获得这笔贷款并不算难事,因为公司目前现金创造能力强劲。截至9月底,瑞幸持有现金、短期投资及定期存款合计85.7亿元(约12亿美元),较去年底的57.4亿元大增近五成。 若把时间倒回五年前,以瑞幸当前高速增长和高盈利的表现,要在资本市场上融出这笔资金本应相当轻松。然而,另一个讽刺之处在于,如今瑞幸若要通过股票市场直接融资恐怕并不容易,因为其股份目前仅在场外交易市场(OTC)买卖,使得多数大型机构投资者难以参与。 瑞幸在2019年上市后,最初于纳斯达克主板挂牌交易。但在翌年爆出重大会计丑闻,被揭发虚构数以亿美元计的销售额后,其股票在主板除牌,并降级至场外交易市场,同时公司两名最高管理层也因此被迫下台。 重返纳斯达克在望? 瑞幸首席执行官郭谨一本月稍早曾透露,公司正筹备重新在纳斯达克上市。不过在相关言论被多家媒体广泛报道后,他随即收回这一说法。这样的态度转变并不令人意外,因为若瑞幸成功“回归”纳斯达克,将在华尔街树立一个重要先例——爆发类似丑闻的公司,即便事后痛改前非,一般也很难获得第二次机会。 在瑞幸的案例中,还多了一层地缘政治因素。近年来部分美国政治人物屡次呼吁将中概股从美国资本市场剔除,使得中国企业在华尔街面临愈发不友善的环境。市值约100亿美元的瑞幸,很可能已成为史上市值最高的 OTC 股票,理论上可以考虑追随其他中概股的脚步,赴香港交易所作第二上市。不过,港交所同样高度重视公司管治问题,为避免树立不良先例,也未必会轻易接受瑞幸的上市申请。 市场对这宗潜在Costa收购案的反应并不算热烈。相关消息见报后,瑞幸在美国场外交易的股份于周四下跌2.1%。尽管如此,该股今年以来仍累升46%。以估值来看,瑞幸目前约21倍市盈率,相比之下,被视为估值偏高的星巴克约为54倍,而在全球12个市场拥有53,000家门店的中国茶饮龙头蜜雪冰城(2097.HK)市盈率约27倍,瑞幸显得相对偏低。 有关瑞幸可能竞购Costa的报道,距其公布最新季度业绩不到一周时间。最新财报显示,公司仍维持高速扩张态势,季度收入按年大增50%至153亿元,当中约七成来自现制饮品。门店数量则按年增加37%,于9月底达到前文提到的29,214家,显示公司过去一年单店收入亦有所提升。 事实上,瑞幸第三季度自营门店同店销售增长14.4%,是公司在经历2024年一整年收缩后、于今年重返同店增长以来的最佳表现。这一强劲增长,部分反映出库迪咖啡主导、持续逾一年的价格战近期趋于缓和。库迪由当年因会计丑闻而被瑞幸开除的两名前高管创立。 不过,也有一个略令人担心的信号,瑞幸最新一季的外送费用按年增加两倍,达到28.9亿元,已占其营运开支总额的五分之一。这在一定程度上,与外卖平台此前大举补贴、而近来开始收紧有关。当补贴缩水时,过去受惠于补贴的瑞幸及餐饮商家,便需自行承担更多配送成本。 与收入强劲增长相比,瑞幸的盈利表现则明显逊色。期内公司纯利反而微跌…

简讯:游戏相关收入年增12% 网易第三季多赚近三成

网易股份有限公司(9999.HK; NTES.US)周四公布,第三季收入按年升逾8%至283.6亿元($13亿美元),增速较第二季增长9.4%放缓,非公认会计准则下归属于公司股东的净利润为95亿元,按年升27%。 第三季度,游戏及相关增值服务收入按年升近12%至233亿元,续为公司主要收入来源,当中在线游戏收入占分部总收入97.6%。有道收入16.29亿元,按年增加3.56%;网易云音乐收入跌1.8%至19.64亿元。创新及其他业务收入跌近19%。 网易创始人、董事长兼首席执行官丁磊表示,未来将聚焦和持续投入现有取得成功的游戏项目,未来新作采精品化策略,避免资源分散于信心不足的新项目。他又指,已投入大量资源研究AI在游戏创新、开发及营运中的应用。 业绩公布后,网易美股周四收升0.40%,报133.95美元。年初迄今累升52.7%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里  --

简讯:金价上升销售策略奏效 六福预告中期多赚5成

珠宝零售商六福集团(国际)有限公司(0590.HK)发盈喜,料截至今年九月底的中期收入,同比上升约20%至30%;盈利则大增40%至50%。 根据公司去年中期业绩,收入54.5亿港元,赚4.17亿港元;按此计算,即今年收入介乎65.4亿至70.9亿港元,盈利约5.8亿港元至6.75亿港元。 公司表示,收入上升主要是因有效的产品差异化及销售策略成功,带动定价首饰产品的销售大幅增长。此外,盈利上升主要受惠金价上涨、定价首饰产品销售占比增加,以及营运杠杆带动利润率的提升。 六福周五接近平报25港元,公司今年以来股价上升74%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
XJ International keep selling school assets

债务压力挥之不去 希教国际持续卖校求生

民办高教寒冬持续,债台高筑的希教国际再度出售资产求生 重点: 最新一宗交易虽仅作价1,000万元,但涉及每年1.2亿元贷款回收承诺 3.5 亿美元零息可转债已完成重组并全数赎回,外币债务风险正式解除    李世达 在中国民办高教投资热潮退却的当下,债台高筑的希教国际控股有限公司(1765.HK)仍在出售资产求生。最新一宗交易公告中,公司以1,000万元出售100%持有的西安倍诺思教育管理有限公司,买方更要负责为倍诺思教育偿还希教的3.8亿元借款。 但真正具意义的并非交易对价,而是买方承诺自2026年起每年向希教偿还1.2亿元本金与8%利息的股东贷款,等于替公司在未来几年锁定可预期的现金流,协助缓解持续紧绌的财务压力。 事实上,希教近两年来已多次出售资产,市场估算累计变现超过23亿元,涵盖江西、甘肃、云南、上海、苏州等多个教育项目,构成一条渐次收缩的资产处置路线。过往公告中,公司措辞高度一致:“聚焦优质核心资产”“改善资产负债表”“提升股东回报”。 若说过去的民办高教是以扩张换增长,如今希教则是以缩表换生存。 零息可转债拆弹 希教的财务压力说来话长,但最受关注的是2021年发行的3.5亿美元零息可转债。该债务曾于去年3月遭债权人向香港高等法院提出清盘呈请,同年8月撤回,重组谈判即告展开。 今年6月,公司与持有逾56%本金的债权人小组达成原则协议,每1,000美元本金,公司将以610美元提前赎回,并于7月获95.94%未偿本金持有人支持通过,使方案具备约束力。重组已于今年9月11日正式生效,随后公司于9月25日完成所有尚未清偿债券的赎回,意味其外币债务风险基本解除。 然而,拆弹成功并不代表财务压力从此消失。根据公司截至今年2月的中期报告,公司净流动负债达56.27亿元,其中计息银行及其他借款11.3亿元,而手头现金仅约16.16亿元。 所幸在财务报表的另一端颇为亮眼。期内收入为21.17亿元,按年增长3.6%;股东应占溢利达3.07亿元,大增28.5%,经营现金流亦由上年同期的净流出转正至2.71亿元,公司运营层面似已重回正轨。 至此,化债仍是最重要议题,资产处置成为去杠杆进程中的核心组件。对此次公司出售的西安倍诺思,公告明言校舍规模与场地难以满足未来教学需求,若不出售便需额外投入改造资本。从财务角度而言,这是一场在增长与现金流之间的取舍,而在债务仍需时间化解的阶段,公司显然选择后者。 持续出售边际资产 今年以来,希教密集处置多项教育资产,从甘肃白银、江西南昌与樟树,到陕西西安及广西桂林的项目,市场估算今年至今涉及的现金回收与债务转移规模或超8亿元。 从已披露公告可见,被剥离的项目普遍具备明显共通点,包括盈利能力偏弱、部分连续亏损或资产净值为负,且校舍改造与办学条件提升需要持续资本投入,投资回收期较长等。 此外,多数项目位于生源增速放缓、民办本科竞争激烈的二三线地区,招生提升空间有限,难以为集团带来稳定现金流。出售此类边际资产成为公司降杠杆与修复资产负债表的重要策略,将更多资源集中于具规模与学科优势的核心办学集群。 出售消息公布后首个交易日,希教股价下挫7.83%,收报0.2港元,今年以来仍录约37%升幅,跑赢大市。市场的定价逻辑亦相对清晰:在零息可转债拆弹后,公司不再面临外币债务违约风险,但能否持续推动资产处置回款,并有效用于补强资本结构,将决定估值能否修复。 希教目前追踪市盈率约3.6倍,仍低于民生教育(1569.HK)的6.7倍及中教控股(0839.HK)的27.4倍。这种折让反映市场对杠杆与现金流的不确定性,但若未来几次处置交易能顺利收回贷款及对价,尤其在流动性偏紧的周期下逐步改善负债结构,估值曲线仍可能出现修复空间。 对希教而言,出售资产只是漫长去杠杆的中场。在人口负增长、生源分流与监管审慎成为常态的背景下,民办高教再难以依靠复制校区达成估值提升,如何打造具学科壁垒、区位优势与稳定现金回收能力的资产,是获得市场定价主导权的关键。希教目前估值仍处低位,具一定情绪修复可能,但相信会是一场耐力赛。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里