新荷花弃A转港 上市集资壮大业务
新荷花主攻中药饮片业务，曾申请在内地上市，近日上载上市申请文件寻求在香港挂牌。 重点： 新荷花中药去年收入升逾9%，纯利却倒退14%，因受研发开支大增影响 中药市场极度分散，五大龙头市占不足3%，具大量收购合并机会 白芯蕊 中药历史源远流长，随着全球对天然疗法兴趣增加，中药的世界影响力也逐渐提升，主打中药饮片产品的四川新荷花中药饮片股份有限公司，最近递交上市申请文件，计划在香港挂牌。 新荷花2001年12月在四川成都由现任董事长江云成立，过去曾于2011年3月及2023年10月提出在内地上市，但新荷花称基于香港交易所国际知名度高，一旦完成上市，有利公司进军国际资本市场，因此计划寻求在港交所挂牌。 中药市场中小企为主 内地中药市场庞大，单是2023年中药市场占中国医疗市场总额27.9%，在中国公立医院平均医药收入中，中药收入比例从2019年17.9%升至2022年的20.5%，反映中药认受性明显增加。 随着中国人口老龄化趋势，加上年轻人对中药接受度提高，配合内地政策推动，以及国际市场持续扩张，调查机构弗若斯特沙利文便估计，中药产品2023年市场已达4,516亿元，到2030年更会扩大至5,993亿元。 中药产品包括几大类别，涉及中成药、中药饮片、中药配方颗粒、中药注射剂和中药保健品。所谓中药饮片是利用精密机器，按严格中药及现代化标准，将草药加工后，直接变成调剂或制剂。 相比起传统煎药，中药饮片方便度大幅提高，变成一个重大商机。弗若斯特沙利文推算，2023年中药饮片市场规模已达2,788亿元，估计到2030年中药饮片市场规模将大幅提高至4,097亿元。 虽然中药饮片市场大，但行业极度分散，去年中国拥有生产许可证的中药饮片企业总数达2,334家，主要仍以中小企业为主，年产值超过10亿元的企业为数不多，其中前五大中药饮片商市占率仅2.7%，新荷花在中药饮片市场份额虽然只有0.4%，却已是行业内的老二，至于龙头企业，市占率亦只是1.3%，反映未来有巨大并购空间。 研发开支拖累业绩倒退 新荷花中药饮片业务由毒性及普通饮片组成，占集团2024年总收入13.8%和86.2%，毒性中药饮片毛利率较高达19.1%，普通饮片毛利率只有16.7%。毒性饮片是是经过加工后，减少或除去毒性等副作用，以改变药性增强疗效。 受惠两大业务收入上升，新荷花去年整体收入按年升9.1%至12.5亿元，但利润却按年跌14.3%至8,910万元，除受捐款开支急增影响外，主要受研发开支大升48.9%所致。去年新荷花新增三个研发项目，及使用价值更高的原材料进行研究，间接拉低盈利。 还要注意新荷花去年整体毛利率下降1.4个百分点至17.1%，集团解释受利润率较低的医疗贸易公司(占去总销售35.5%)占比有所增加影响，同时面对市场竞争加剧，加上原材料成本上涨，最终拉低毛利率。 尤其最值得关注的是原材料波动，去年原材料便占新荷花销售成本94%，毕竟中药原材料会受气候因素、种植模式及供需失衡等多方面影响，集团亦指出过去数年中药原材料价格波幅大，将直接左右公司毛利率变化。为降低上述影响，新荷花已表明计划上市获得的资金，将重点用于战略性投资中药上游供应链。 另外，新荷花海外业务规模依然不大，虽然公司海外市场收入从2022年的2,610万元，增至去年5,620万元，但仅占2024年收入4.5%。新荷花在中国香港、中国台湾、越南及马来西亚已开展业务，进一步开拓海外业务，集团表明一旦完成上市，部分资金将用在越南及马来西亚建立海外销售渠道。 预期市盈率10至12倍 香港也有中药概念股，市值最大是中国中药控股有限公司(0570.HK)，其他知名企业还包括同仁堂国药(3613.HK)，但整体估值却未算太高，预期市盈率分别为10倍和12倍，因此新荷花亦难以进取估值上市。 整体来讲，中药行业参与者多，但压倒性龙头企业尚未出现，意味行业整合度高，收购机会亦多，加上中药出海带来巨大商机，只要新荷花能严格有效控制成本及研发开支，业绩或将重拾增长。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
将红牛从神坛拉下来 东鹏申港上市放眼海外
东鹏饮料在内地上市后股价节节上升，近期拟进军香港资本市场，有望成为功能饮品第一股 重点： 公司的功能饮料销量，连续4年位列中国第一 去年盈利大增63%至33.3亿元 刘智恒 自从农夫山泉（9633.HK）的创始人钟睒睒成为中国首富后，市场开始发觉，原来饮料市场是可以那样赚钱，盈利是何等丰厚，不是吗，股神其中一只爱股可口可乐，不就是屹立百年而不倒的企业。 早于三十多年前，东鹏饮料集团股份有限公司（605499.SH）创始人林木勤就看 到饮料市场大有可为，2021年公司在内地市场上市，股价至今升幅超过4.6倍， 近日挟着内地功能饮料龙头的威势，申请在香港上市，市传集资金额达10亿美元。 三年利润倍升 根据上市申请文件，东鹏2022年至2024年的收入，由85亿元增至158.3亿元，年复合增长率达36.5%。三年间盈利分别为14.4亿元、20.4亿元及33.6亿元。集团的毛利率分别41.6%、42.3%及44.1%。 自2021年至2024年，按销量计，东鹏在中国功能饮料市场连续4年排名第一，市场份额从2021年的15%增长到2024年的26.3%。 所谓功能饮料，主要在于抗疲劳及提神。据弗若斯特沙利文报告，2024年中国软饮行业零售额为1.3万亿元，当中功能饮料增长最快，从2019年至2024年的年复合增长率达8.3%，高于同期软饮品的4.7%。预计至2029年，功能饮料市场规模达2,810亿元，由2024年至2029年的年复合增长率达11%。 从倒闭到龙头 东鹏饮料创立于1987年，属国有企业，主要生产凉茶饮料。要知道九十年代中国的凉茶界有王老吉，东鹏在巨人底下简直没法仰视。2003年国有资本撤出，时任销售总经理的林木勤决定接手，经过多年的打拼下，他将濒临倒闭的企业，打造成国内功能饮料的龙头。 林木勤的成功，在于看准产品的切入点，他知道凉茶斗不过王老吉、水又被娃哈哈及农夫山泉垄断，汽水更有可口可乐这座横亘的大山，只有功能饮料这个市场还可放手一博。虽然红牛当时开始壮大，但市场仍有颇大空间，竞争者又不多，于是决定要在此赛道大展拳脚。 东鹏当时推出的功能饮料，曾被指模仿红牛，东鹏那句：“累了、困了，喝东鹏特饮。”的口号，根本就源自从红牛那句：“困了，累了，喝红牛”。不过涉抄袭的同时，林木勤在关键一着仍是下对了棋。他的策略是“往下打”，不光价格远低于红牛，针对的区域也在下沉城市，不挑一线城市与红牛正面交锋，先建立自己的桥头堡才谋定后动。 林木勤聪明之处，在于洞察市场变化的能力，他看到移动互联网时代的来临，深明在线营销的威力，以及年轻人市场的重要。于是在电视剧、综艺，网剧和游戏中，东鹏都作出大量投放。最高明是，选择用微信来进行流量的沉淀。 红牛的消 东鹏的长 然而，成功有时也要讲一点儿运气，东鹏能成老大，全赖红牛的内斗。众所周知，红牛曾手执中国功能饮料的牛耳；1995年拥有红牛的泰国天丝集团跟华彬集团合作，将产品带入中国，高峰时市场份额超过九成，风头之劲一时无两。 可2016年，天丝集团与华彬就红牛的商标使用时间出现争拗，双方对簿公堂，在两位合作方互斗下，红牛发展停滞不前。至2021年华彬败诉，东鹏刚好成为全国功能饮料销售一哥，同年更于内地上市。 去年底，东鹏已覆盖全国近400万家终端销售网点，实现全国近100%地级市覆盖。 不过，光一个中国市场，又怎容得下林木勤的雄心；他不甘心只做内地功能饮料龙头，已将目光朝向海外。因此寻求香港上市集资，不但可充实资本作扩展之用，同时可短时间提升市场知名度，有利集团去开疆拓土，攻城掠地。 东鹏在招股书上明言，集资所得将完善产能布局和推进供应链升级，加强品牌建设和消费者互动，持续增强品牌影响力。另外，着力拓展海外市场业务，探索潜在投资及并购机会。 东鹏在内地A股的市盈率为40倍，香港没有相类的功能饮品股，若以农夫山泉的30倍，华润饮料（2460.HK）的20倍比较，取其中位数25倍计算，东鹏估值约在830亿港元水平。
毛利率跌亏损扩大 博泰车联网踩油门拼上市
作为中国智能座舱领域的龙头之一，持续亏损与外部风险加剧可能是博泰车联网上市的最大阻碍 重点： 公司去年收入按年增长70.9%至25.6亿元，但亏损幅度扩大 在高度竞争与价格压力下，公司毛利率呈下降趋势 李世达 中国智能座舱市场正处于快速发展阶段，渗透率持续提升，预计在2025年达到80%。然而，美国近期针对中国智能汽车及相关技术实施的关税和限制措施，可能对行业的未来产生深远影响。 在这样的背景下，中国智能座舱企业博泰车联网科技（上海）股份有限公司，近日再度向港交所提交上市申请，格外引起关注。公司此前曾于去年6月28日首度递表，今次为二度递表，联席保荐人为中金公司、国泰君安国际、招银国际、华泰国际及中信证券。 成立于2009年的博泰车联网是中国少数同时提供智能座舱和智能网联解决方案的供应商之一。2024年，公司收入95.5%来自智能座舱解决方案，且占比呈增长趋势。同时，公司持续为OEM客户提供智能网联解决方案，并保持该业务规模稳定。 智能座舱是汽车智能化转型的必要部分，主要由域控制器及与其连接的众多其他设备如显示屏、摄像头、麦克风等硬件组成，而域控制器是其中最重要的部分。 按2024年的出货量计，博泰车联网是中国本土生产新能源汽车智能座舱域控制器解决方案的第二大供应商，市场份额11.9%，仅次于市场份额为22.8%的参与者。据灼识咨询的资料，按收入计，中国乘用车智能座舱解决方案行业的规模，预期将从2024年的1,290亿元增至2029年的2,995亿元，复合年增长率为18.4%。 三年累亏超12亿元 往绩纪录期间，公司累计售出440万套智能座舱解决方案，带动公司收入持续增长，根据申请文件，公司2022年收入为12亿元，2023年为15亿元，2024年进一步增长70.9%至25.6亿元，复合年增长率达40%。这种增长主要得益于智能座舱产品出货量的增加，以及公司客户群的扩大。 然而，尽管营收高速增长，公司却尚未实现盈利。2022年至2024年净亏损分别为4.52亿元、2.83亿元及5.4亿元，亏损幅度在2024年再度扩大，反映业务规模扩张带来的成本压力仍大，特别是研发和人力投入增加，令公司难以在短期内实现盈亏平衡。 此外，公司整体毛利率呈下滑趋势，从2023年的15.4%下降至2024年的11.8%。其中，智能座舱方案的毛利率由15.1%降至11.3%，智能网联方案则从20.8%提升至22.1%。 毛利率下降的原因在于，公司收入组合中，域控制器的销售占比上升，而该类产品的毛利率较低。域控制器是智能座舱的核心硬件，但技术成熟、市场竞争也比较高，同时价格透明度高，利润空间有限。相较之下，智能网联解决方案等软件服务的毛利率更高，但在收入中的占比有所下降，导致整体毛利率被拉低。 收入依赖少数大客户 另一个值得注意的问题是，博泰车联网对少数大客户的依赖程度较高。2022至2024年，前五大客户的收入占比分别高达83.6%、64.6%及74.4%。虽然集中合作有助于稳定出货与建立深度合作关系，但一旦主要客户流失或减少采购，将对公司业绩造成重大冲击。 此外，目前公司产品主要采用高通骁龙8295芯片，虽然高通目前仍可向中国出口车用芯片，但美国政府持续收紧的出口政策可能为芯片供应带来不确定性。除芯片外，公司也与黑莓合作使用其操作系统开发智能座舱解决方案。供应链国产化程度较低，对投资人来说或是不利因素。公司则强调，已与中国领先的半导体供应商成立合资公司，致力于国产车规级芯片的研发。 受益于汽车智能化快速发展的大趋势，博泰车联网所处的市场具备强大的增长潜力，但公司持续亏损、毛利率下滑，都可能影响投资人信心。不过，“高估值、低利润”似乎是同类公司的“通病”，投资人更看重的或许是公司把握机遇与应对风险的能力。若能通过上市获得资金支持、持续优化研发与商业化效率，公司或有望扭转亏损局面，值得投资人审视观察。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
云迹科技群星拱照 藉机器人热申港上市
中国酒店业推进数字化转型，对酒店机器人需求庞大，云迹科技拟在港上市 重点： 公司去年收入年增近69% 获阿里巴巴、腾讯等科企入股 白芯蕊 英伟达行政总裁黄仁勋，近数月出席公开场合不断强调机器人时代即将降临，配合特斯拉人形机器人即将面世，刺激全球相关股份急升，当中越疆科技 (2432.HK)今年股价持续爆涨，同样拥有机器人概念的北京云迹科技股份有限公司，也趁近期机器人热潮，部署在香港上市。 据上市申请文件中显示，主打机器人业务的云迹科技，于2014年由胡海骏、胡泉及吴明辉成立，目前由胡海骏配偶支涛为董事长、云迹科技产品用于酒店、医疗机构、工厂、社区等多个场景，当中以酒店机器人为主。 中国用于酒店的智能机器人市场发展迅速，以收入计，规模由2019年的15亿元，增至2023年的30亿元，复合年增长率达18.7%。随着人工智能技术提升，机器人多功能及可扩展性不断增强，市场预计到2028年酒店的智能机器人市场将达到97亿元。 酒店机器人市占第一 云迹科技开发服务型机器人，主力减轻重复性及劳动密集型工作，目前针对酒店场景为主，占集团总收入83%。酒店机器人可用于执行多项任务，包括客房服务及执行清洁任务，例如用吸尘器清扫走廊或清洁公共空间。此外机器人还可协助接待住客，包括为访客导航，提供前往客房、设施或活动场所路线，甚至提供入住或退房服务，提升住客便利性。 中国酒店业规模庞大，2023年底中国约有90,600家连锁酒店，1,650万间客房，为了提升住客体验、提高运营效率及降低成本，中国酒店业正大力推进数字化转型，当中超过五成半的酒店计划增加相关机器人技术投资。云迹科技目前在全球酒店机器人市占达9%，是行业最大龙头，因此迎来酒店机器人发展商机。 八轮融资巨企入股 由于行业前景佳，云迹科技成立后先后进行八轮融资，更引入多位知名股东，当中包括阿里巴巴旗下杭州灏月、腾讯旗下的林芝腾讯、联想集团合营的联想基金、由携程集团控制的上海科慧，还有无宝不落的启明创投、中信证券、中国光大控股持股的光控众盈、中国金茂持股的茂迹等，都有在上市前先后入股云迹科技。 云迹科技收入主要来自两大部分，包括机器人及功能套件，占集团2024总收入77.2%，余下22.8%则来自AI驱动的机器人基础服务。所谓机器人及功能套件收入，主要是销售产品收取付款，或在客户租赁产品获得经常性租金。AI数字化系统收入则是AI驱动的机器人提供基础服务，以收取订阅费或一次性服务费。 集团去年收入增长不俗，按年升68.6%至2.45亿元，毛利率更大升16.5个百分点至43.5%，推动毛利急增170%至1.06亿元，但受到研发开支、销售及营销开支等拖累，云迹科技去年收入仍要见红，但亏损已收窄三成至1.85亿元。 拓配送快递市场 为拓大商机，除了目前集中火力主攻酒店业务外，云迹科技亦开拓其他市场，包括与食品配送和快递公司合作，将机器人整合到配送系统中，特别是针对“最后一站”由机器人来处理，令快递员可避免长时间等待电梯，加快“最后一站”配送速度。 此外，生产成本持续下降，也有助云迹科技更快扭亏为盈。例如国产取代零件增加，令每台计算主控板已由2021年的1,800至2,500元，降到2024年只需1,000至1,800元，电机单价亦由2021年的400元至800元，降到250至500元，随着应用增加，规模效益扩大，配合更多零件国产替代，变相云迹科技毛利率有望进一步提升空间。 不过，云迹科技业绩也受季节影响，由于主要收入来自酒店相关业务，酒店为迎接国庆节、圣诞节及元旦等，才会增加采购量，因此云迹科技下半年收入会比上半年高。 总括来讲，机器人概念为AI应用落地一个主要战场，目前只是起步阶段，全球各大科技企业包括亚马逊、特斯拉、英伟达等都大力投资，特别是韩国现代汽车，2020年收购波士顿动力(Boston Dynamics)，更有望成为机器人行业黑马。 至于目前港股机器人股中，优必选 (9880.HK)及越疆市销率为40倍和87倍，假设云迹科技以50倍估值挂牌，在多个知名投资者拱照下，相信能吸引投资者。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
霸王茶姬给美国资本市场带去更纯粹的奶茶
这家高端茶饮连锁企业已提交纳斯达克上市申请，并报告其2022至2024年营收增长逾20倍 重点： 霸王茶姬已申请纽约IPO，成为中国头部高端茶饮连锁中首家没选择港交所，而选择赴美上市的企业 通过大规模扩张，公司过去两年营收与利润激增，但增长势头在去年末显现放缓迹象 阳歌 要是问中国任何一家茶饮或咖啡连锁品牌，他们的效仿对象是谁？最不可能出现的答案应该就是星巴克。这家美国咖啡巨头主打舒适空间和生活方式品牌形象，与中国现制茶咖行业盛行的“即买即走”快节奏文化形成鲜明对比。 但霸王茶姬试图打破这一传统，想要在争奇斗艳的高端茶饮红海中开辟差异化道路。公司最新的尝试是周三首次公开提交纳斯达克上市申请——近期多个高端茶饮连锁扎堆选择在香港上市，而霸王茶姬选择了纽约。 霸王茶姬未披露融资目标，但据其他媒体报道，募资规模可能在5亿美元左右或更高。这或将使其成为自去年11月自动驾驶公司小马智行在纳斯达克IPO融资约4亿美元以来，中国企业在纽约最大规模的上市交易。 公司希望通过强劲的增长故事来吸引纽约投资者，这个群体的投资品味更挑剔、但对中资消费品牌认知度低于香港投资者。它还需要面对消费情绪日趋谨慎的担忧——在中国经济从高速增长转换进入放缓期后，这种谨慎情绪正在冲击所有企业的销售表现。 霸王茶姬是中国高端茶饮赛道的后来者，由当时二十多岁的张俊杰于2017年创立，他的草根逆袭故事一度成为了佳话。张俊杰试图通过聚焦中国饮茶文化本源来实现品牌差异化，主打纯茶与牛奶的简单组合，摒弃了珍珠、奶盖和鲜果等几乎所有其他连锁品牌都使用的配料。 为强化传统定位，该公司还以京剧名角虞姬的写意画像作为品牌标识，并在产品包装上采用古风设计，而其所有饮品均为茶与牛奶的不同配比组合。公司将产品与菜单的简约性视作核心竞争力之一——星巴克目前也在通过精简菜单以提升服务和效率。 公司在招股书中表示：“2017年创立时，我们的灵感源自国际咖啡连锁品牌，从1970年代以来，他们成功把咖啡饮用塑造成全球生活方式与社交概念。这样的成功让我们相信，饮茶文化同样需要革新——并引领我们运用科技与品牌力量，将饮茶打造为连接全世界的人和文化的现代体验。” 招股书当中通篇没有提及星巴克，但把咖啡饮用提升至生活方式宣言的高度，就是这家美国连锁品牌最成功的尝试之一。虽然霸王茶姬的门店不如星巴克那般温馨如家，但有各地的文化元素设计，设有座位区，与许多竞争对手仅设取餐窗口、顾客通过APP点单后即取即走的逼仄空间相比，其环境显然更宜驻足。 爆发式增长 增长方面，霸王茶姬与其他头部友商差异不大，因为公司近期同样通过加盟模式实现了爆发式增长。公司发源于以普洱茶闻名的云南省，不过过去三年已快速向全国扩张。 这个茶饮连锁品牌是现年30岁的张俊杰的创意结晶。出身平凡甚至说贫寒的他最初在一家台湾茶饮连锁工作时接触到这个行业，从普通员工起步，仅用三年时间便晋升为区域总经理。2015年他曾短暂离开该行业，两年后回归创立霸王茶姬。 招股书显示，公司门店数量从2022年第四季度的1,087家激增近六倍至去年底的6,440家。截至2024年末，加盟店占比为97%，贡献去年94%的营收。其门店主要在国内，但境外也有156家。 霸王茶姬未在招股书中披露海外扩张计划。但据其他媒体报道，其将海外市场视为下一个重要增长点，计划今年底前在全球运营1,000至1,500家门店。4月可能在洛杉矶开设首家美国门店。 公司整体营收也随着门店扩张同步飙升，从2022年的4.92亿元(6,800万美元)跃升至去年的124亿(17亿美元)。规模效应提升了运营效率，助力其材料成本占比从2022年的59.2%降至去年的48.4%。公司于2023年首次扭亏，实现8.03亿元盈利，去年该数字增长逾两倍至25.1亿元。 尽管霸王茶姬前景看来一片光明，但其无法回避中国经济增长放缓导致消费者捂紧钱包的现实。这一事实最清晰地体现在公司同店GMV增速上：继2023年飙升94.9%后，去年仅增长2.7%，且放缓趋势在下半年尤为明显。 公司表示：“随着我们持续扩大门店网络覆盖范围与密度，消费者需求得到更好满足的同时，单店业绩也自然开始回归常态增长轨道，这体现在最近几个季度中国区单店月均GMV下降以及季度同店GMV增速放缓或下滑。” 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
等待行业黎明 中润光能转战港股
市场竞争加剧，价格下滑，中润光能选择转战港股，寻求资本支持以渡过行业低谷 重点： 公司去年由盈转亏，录得股东应占亏损12.89亿元 今年2月，中国光伏组件价格出现30个月以来首次上涨 李世达 全球光伏零组件市场一直是中国企业的天下，然而在产能过剩、价格下滑的环境下，市场环境相当恶劣，能够生存下来并持续成长的企业，绝非泛泛之辈。其中江苏中润光能科技股份有限公司就在艰难环境下前行，去年光伏电池片出货量上升至全球第二，近日已正式向港交所主板提交上市申请。 公司此前曾于2023年向深交所创业板提交上市申请，并成功通过，但由于公司在2024年第一季度由盈转亏，考虑到行业景气不佳及当时A股市况低迷，最终在2024年6月撤回上市申请。时隔几个月后，公司转战港交所冲刺上市，保荐人也由海通证券改为中信建投国际和中信证券。 成立于2011年的中润光能，为头部光伏电池制造商，近年将产业链延伸至光伏元件环节。申请档援引弗若斯特沙利文的统计数据，2024年公司在全球光伏电池制造商中排名第二，市场份额达14.6%，包括各大光伏组件制造商，其中全球十大光伏组件制造商中的九家也是其客户。申请档称，公司的业务遍及超过29个国家和地区，拥有1,000余家客户。 中润光能主营高效能光伏电池片的研发、生产和销售，同时也发展光伏零组件业务。光伏电池片是光伏电池板的基本组成单元，也是将光能转换成电能的主要设备。目前电池片收入占公司总收入超过80%，至于光伏零组件的业务也在持续增长，2022年至2024年，公司光伏组件销量分别为0.9GW、1.4GW及2.9GW，收入占比别为7.5%、9.0%及18.7%。 然而，业务推进虽颇为顺利，但在行业整体下行周期下，中润光能去年由盈转亏。2024年，中润光能收入按年下滑45.68%至113.2亿元，并录得股东应占亏损12.89亿元，而2023年为盈利16.7亿元。 录得毛损 库存增加 事实上，自2023年第四季开始，由于产能激增导致产能过剩，硅片、光伏电池片的平均售价纷纷下跌，导致行业利润率下滑。申请档显示，2022年至2024年，中润光能的光伏电池片整体平均售价从0.99元/W降至0.32元/W，也令公司毛利率从2022年的11.8%降至2024年出现毛损10.1%。 光伏行业亏损的当然不止中润光能一家。有媒体统计，去年中国有31家光伏企业出现亏损，占比超过行业七成，硅料硅片、电池组件更成重灾区。包括亿晶光电(600537.SH)、TCL中环(002129.SZ)、通威股份(600438.SH)及钧达股份(002965.SZ)等均出现亏损。 与此同时，公司的资产负债率、存货周转天数、存货金额都在快速上升，其中资产负债率从2022年的79.1%增加到去年的83.7%，而存货金额更是从2022年的9.37亿元大增1.5倍至去年的24亿元。存货周转天数也从2022年的19.7天暴增至去年的68天。手上现金则从2023年末的19.2亿元降至去年末的11.1亿元。 毛利下滑、库存增加、周转困难及现金减少，已说明中润光能目前面临的困境，也显示上市的急迫性。但对于资本市场而言，考虑的还是光伏产业景气何时反转向上？ 光伏产业现曙光？ 今年以来，不少讯号似乎显示好的一面。根据政府政策，今年4月30日前并网的工商业分布式光伏项目，可以获得较高额的电费补贴，而自5月31日起，新投产的分布式光伏项目，原则上全部电量进入电力市场交易，通过竞价形成电价，不再享受国家补贴。 这两个“大限”导致行业内短期内出现“装机潮”，光伏电池与组件价格也出现回升。今年2月份，中国光伏组件价格出现了30个月以来的首次上涨，涨幅0.4%，这个不到1%的涨幅已足够振奋行业信心。 而中润光能的海外拓展，则是近几年，中润光能积极拓展在美国、欧洲、中东、东南亚及南亚等地区的业务，其海外收入也有所增加。 2022年至2024年，公司的海外市场收入从14.41亿元增加至37.23亿元，占总收入的比例也从11.5%提升至32.9%。今次若成功上市，募集的资金将用于在美国北卡罗来纳州建立新的海外生产基地，生产高效光伏电池片。 中润光能在行业内具备一定优势，但公司日趋严峻的财务状况，可能让投资人信心打折扣。整体而言，光伏企业的市场吸引力仍取决于行业的前景，前述提到的电价新政策对市场带来怎样的影响，将是后续观察的重点。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
司凯奇受惠国策 借SPAC上市获中证监开绿灯
上周，这家绿色能源卡车制造商在纳斯达克借壳上市的计划，获得中国证券监管机构批准，迈出了关键的一步 重点： 在3月底的股东投票后，司凯奇有望在下月完成拖延已久的纳斯达克SPAC上市 由于轻资产商业模式、强大的政府关系，以及中国对绿色能源的支持，这家氢动力卡车制造商看起来有望蓬勃发展 阳歌 尽管成立时间不长，但正值中国大力推广氢能源车辆，司凯奇国际有限公司为投资者提供一个相当具吸引力的增长故事。它计划透过特殊目的收购公司(SPAC)在纳斯达克上市，现在只是一步之遥。 上周，公司的上市计划向前迈出重要一步，正式获中国证券监督管理委员会(CSRC)备案，这相当于取得了监管当局的许可。此前，因尚未获证监会批准，计划与司凯奇合并的SPAC Finnovation Acquisition Corp. (FNVT.US)多次推迟投票，两家公司早在2023年8月就宣布合并意向。 根据Finnovation上周发布的最新公告，对该计划进行股东投票的会议，定于3月27日举行，此前定于1月30日和3月17日举行的投票都被推迟。此笔交易完成的最后期限是5月8日，但之前已延长一次，如有必要很可能会再次延期。 根据Finnovation去年12月向美国证券监管机构提交的一份文件，如果交易最终完成，司凯奇将继承一家信托账户中约有1.75亿美元的公司，并可能引入新投资者，它们或将提供最高可达1,500万美元的资金。 对于司凯奇来说，这笔资金相当可观，相当于其最近一个财年销售额的很多倍。该公司寻求的估值也相当高，因此，如果上市最终完成，其股价可能会立即承压，这几乎是不可避免的。 说到这里，我们再来仔细看看司凯奇，上市完成后将更名为Scage Future，由於中国越来越青睐氢动力车辆，所以公司看起来特别有优势。如果成功上市，司凯奇将成为去年以来，在行业内的第三家上市公司，也是第一家在美国上市的公司。 另外两家上市的公司，分别是重型卡车氢电池系统制造商重塑能源(2570.HK)，以及氢能运输和储存设备制造商国富氢能(2582.HK)，两家公司均于去年底在香港上市。重塑能源的股价较IPO价格上涨约80%，而国富氢能的股价则上涨了一倍多，表明投资者对这些公司兴奋十足。 这种热情可能部分归因于过去两年，电动汽车(EV)在中国的大量普及，表明在北京的支持下，新的绿色技术确实可在市场蓬勃发展。中国推出多项发展氢动力汽车的计划，有国家层面也有地方层面，包括2020年启动的一项试点计划，旨在于五个城市以推广该技术。 收入差但关系强大 了解了这些背景后，我们将在本文的后半部仔细研究司凯奇的情况，这家公司成立时间不长，收入也不高，但似乎也为快速发展奠定基础。公司几年前才成立，业务是设计和销售氢燃料电池驱动的卡车。 其最大的资产之一是与联合重卡的合作，后者似乎是其氢动力卡车真正的生产商。在这里，我们应该指出，我们说“似乎是”，因该公司尚未提交任何正式的招股说明书，而Finnovate提交的文件提供的信息有限。联合重卡是中国货车运输领域的巨头，是大型国有物流公司中集集团及中国主要的本土汽车制造商之一的奇瑞汽车共同成立的合资企业。 有一个这么强大的国有合作伙伴，意味着司凯奇将能够获得来自中央和地方政府的大量资源，以从事生产与销售，并可作为一家主要专注于产品开发的轻资产公司来运营。 公司的网站展示了多种车型，但最早的车型之一是银河Ⅱ卡车，2022年推出，该公司称其为“中国最早续航2,000公里的新能源混合动力重型卡车之一”。根据去年12月份的那份文件，截至去年9月，公司已获得105辆新能源卡车的订单。 尽管订单量很大，但公司的实际收入规模依然很小。截至去年6月的12个月里，公司录得收入610万美元，是距今最近的数据。大约是其2023财年210万美元收入的兩倍。公司截至2023年6月和2024年6月的财年均录得约600万美元的净亏损。 对该公司追求的高估值来说，这样的收入看上去相对较低。根据去年12月的上市文件，创始人高超希望寻求10亿美元的估值，不过Finnovate建议的估值要低一些，在8亿美元左右。按这两个金额计算，司凯奇的市销率(P/S)都超过130倍，这比重塑能源和国富氢能的25倍高出不少。 虽然我们或许可以预期司凯奇的收入会快速增长，但即使当前财年收入增长两倍，估值8亿美元，其市销率仍将高达45倍左右，几乎是重塑能源和国富氢能的一倍。总而言之，由于中国推广氢能，而该公司拥有强大的政府关系和轻资产商业模式，它看上去确实有望实现强劲增长。但打算投资该公司的人可能都应多等几个月，看看司凯奇最终完成SPAC上市后股价会稳定在什么水平上。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里
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