江波龙获中证监开绿灯 香港上市迈进一大步

这家存储器制造商获准在香港进行第二次募股上市，作为A股上市的补充

重点：

• 江波龙在中国存储器行业的低端定位，让它或成为相对稳健的投资标的
• 公司营收增长在年初疲软后，随着全球存储器价格企稳回升，于第二季度显著改善

阳歌

在中国半导体企业中，深圳市江波龙电子股份有限公司（301308.SZ）似乎更能规避地缘政治风险。这家存储器制造商正筹备香港上市，这种优势或成吸引国际投资者的关键。

上周三，公司香港上市计划获中国证监会备案，为推进上市计划铺平道路。2022年，江波龙登陆深交所创业板，今年3月提交香港二次上市申请。该申请是近期浪潮的一部分，众多深沪上市公司，正通过香港二次上市提升国际影响力，吸引全球投资者。

遗憾的是，江波龙香港上市申请在获中国证监会批准的几日后，即触及六个月有效期上限。2023年起，企业赴港上市需获得证券监管机构备案，这很可能是该公司赴港上市计划停滞的症结。

获证监会放行后，江波龙终于可推行上市计划，预计下个月将提交更新版上市申请。此次延期反成利好，因去年开启并延续至今年一季度的行业低谷后，江波龙所处的存储器市场近月明显回暖。

基于上述背景，我们重申此前观点，相较于当前募资的其他中国半导体企业，此次上市风险更低。简言之，江波龙并非真正意义上的芯片制造商，而是各类存储模组及U盘等消费端存储设备的龙头供应商，其产品主要集成DRAM与NAND类型存储芯片。

这意味着，在存储芯片产业链中，这家公司技术门槛较低，体现在其毛利率显著低于美光科技（MU.US）、韩国SK海力士（000660.KS）等实体芯片制造商，也不及长江存储、长鑫存储等中国新兴企业。

江波龙从美光等供应商采购存储芯片，意味其不太可能遭受美国此前对长江存储、长鑫存储实施的技术封锁及投资限制。但也导致该公司自有技术储备相对薄弱，毛利率因此受限。

公司通过Foresee、Lexar International及Zilia品牌，服务消费端与企业客户。今年上半年，其毛利率仅为13.28%，远低于美光约37%和SK海力士54%的水平。

芯片制造雄心

尽管在存储市场定位低端，江波龙确怀芯片制造的雄心。2023年，公司宣布从台湾封测巨头力成科技（6239.TW）收购苏州某存储芯片封装厂70%股权，已显露此意图。

在交易公告中，江波龙强调已推出自研SLC NAND闪存芯片，尽管目前对公司收入贡献甚微。不过，芯片封装作为原始芯片设计与制造的关键环节，可能推动其实现成为国内主要存储芯片制造商的终极目标。

现阶段，江波龙多数收入源于PC及手机等设备的嵌入式存储产品，该品类去年贡献约半数营收，固态硬盘占比近25%，移动存储约占20%，其余来自存储模组。

需警醒的是，近年人工智能与云计算迅猛发展，正使存储需求从PC、智能手机等终端设备向云端转移，构成江波龙的重大风险。该趋势或最终冲击其消费端业务，但部分损失将被云计算中心运营商等企业客户的增量需求抵消。

因存储行业强周期属性，江波龙业务近两年波动明显。去年营收从2023年的101亿元猛增73%至175亿元人民币（约合24.6亿美元），较此前22%增速明显加快。但今年上半年，增速骤降至12.8%，营收从上年同期的90.4亿元增至102亿元。

增速放缓的元凶仍是供需失衡，去年下半年延续至今年初的供应过剩压低了存储价格。但随着二季度行业库存出清，市场颓势初现转机。江波龙披露其二季度营收达59.4亿元，环比较首季大增40%，创单季历史新高。

需补充说明，江波龙海外业务盈利能力远超境内业务，此现象在众多高科技产业链中相当普遍。占其总收入约70%的海外产品，上半年毛利率达15.02%，境内产品毛利率仅为8.37%。

受供给过剩拖累，上半年净利润由去年同期的5.94亿元大跌98%至1,480万元。但公司强调，剔除一次性项目后，二季度2.34亿元的净利润已达首季利润的三倍左右。

投资者视角下，公司基本面总体向好。其存储器领域的低端定位本可规避地缘政治风险，但涉足实体芯片制造或改变这一局面。同时，市场对中国芯片题材的强劲需求叠加存储芯片行业复苏，也构成潜在利好。

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