飞天云动成功转型 化身‘元宇宙现金牛’

“元宇宙”现金牛公司飞天云动向港交所提交上市申请，计划与Soulgate争夺“元宇宙第一股”名衔

重点：

• 前身为手游发行商的飞天云动成功转型，挟“元宇宙概念”登陆港交所
• 公司收入及盈利表现稳步提升，但随着毛利率较低的AR/VR营销服务收入占比增加，可能会拖低整体毛利率

罗小芹

“元宇宙概念”在投资市场炒得热哄哄，但只有少数公司能在元宇宙领域建立盈利模式，今天介绍的这家公司，可说是凭借元宇宙腾飞的最佳例子。

增强现实(AR)及虚拟现实(VR)所提供的实境体验，被喻为元宇宙场景应用的最大卖点。飞天云动科技有限公司成立初期专攻手机游戏发行，2015年转型开展AR/VR企业服务，并于去年12月由“掌中飞天科技”改名为“飞天云动”。公司上周五向港交所提交上市申请，将与6月底入表的Soulgate Inc.争夺“元宇宙第一股”名衔。

据社交巨擎Meta(META.US)今年首季财报显示，元宇宙业务Reality Labs亏损达29.6亿美元(199亿元)，去年全年共亏损逾100亿美元；有“元宇宙第一股”之称的Roblox(RBLX.US)去年也亏损4.9亿美元，可见大部分“元宇宙股”仍处投资期，尤其是面对消费用户市场的企业。

攻企业客户

不过，飞天云动却另辟蹊径，专注在企业客户市场寻找舒适区。公司凭借自身研发的AR/VR引擎、Al行为算法、云计算等技术能力，协助企业客户建立元宇宙生态平台，目前已发展成中国元宇宙场景应用层(AR/VR内容及服务市场)的领先供货商。

该公司专注服务企业客户，好处是有生意才需要加大系统设备投资及增聘人手，让分销与销售、行政及研发等开支都能在可控范围内，尽管牺牲终端用户市场的庞大商机，但受宏观因素影响亦较轻，来自业务的现金流会更为稳定。

飞天云动近年收入及盈利持续攀升，也许足以说明其业务策略成功。据初步招股书披露，其收入由2019年的2.51亿元，大升137%至去年的5.95亿元；期内净利润也从4,188万元增至7,172万元。

踏入2022年，公司表现更佳，首季净利润大增316%至3,820万元，净利润率升至16.7%，较去年同期高出4.7个百分点。

飞天云动的三大收入来源，分别为AR/VR营销服务、AR/VR内容及AR/VR软件即服务(SaaS)业务。自从公司2019年宣布完成转型后，吸纳了一批广告客户，为对方提供以AR/VR互动内容为基础的AR/VR营销服务，令该板块收入比例越来越吃重。

据招股书介绍，公司为广告客户制定AR/VR服务计划、设计及投放AR/VR互动内容，并协助客户向终端用户打造沉浸式体验，并按服务表现结果及营运效果收取费用。以今年首5个月为例，公司已协助超过50名广告客户推广逾250件广告，大部分为应用程序及网站。

拉低毛利率

今年首季财报显示，AR/VR营销服务贡献公司72.3%收入，高于去年同期的58.6%；AR/VR内容及AR/VR SaaS业务的收入比重，则分别降至23.5%及4.2%。

不过值得留意的是，AR/VR营销服务的毛利率相对略低，过去三年仅为19.4%至21.7%，远逊另外两项业务的四至五成水平。随着AR/VR营销服务收入比重上升，整体毛利率或将持续下降。

市场研究机构艾瑞咨询估计，中国AR/VR内容及服务的市场规模将由今年约357亿元，大增至2026年的1,302亿元，年复合增长率为38.2%，反映市场仍处高速增长期。若按去年收入计，飞天云动在中国AR/VR服务市场排名第一，占市场份额为13.5%。

飞天云动主要面向企业客户市场，而且录得盈利，要评估其上市估值，可与蓝色光标(300058.SZ)、盛天网络(300494.SZ)、汤姆猫(300459.SZ)等被赋上元宇宙概念的中国同业比较，三者去年度市盈率分别89.4倍、24.7倍及18.7倍，综合平均值44.2倍，推算飞天云动的上市市值可达37亿港元(31.7亿元)。

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