阿里巴巴‘盟友’ 友宝巨亏中筹资并购

2022年06月06日

无人零售经营商北京友宝最近向港交所提交上市申请，受到新冠疫情洗礼，公司过去两年合共亏损近14亿元

重点：

受疫情影响，友宝于过去两年都录得亏损，但去年亏损已大幅收窄，相信与公司减低直营、增加合伙人模式有关
该公司2019年获阿里巴巴关联机构蚂蚁集团领头投资，融资约16亿元，由于当时公司并无太大融资需要，被视为与阿里巴巴结盟的一步

罗小芹

成也新冠，败也新冠。一场突如其来的世纪疫症，即使获星级股东加持的北京友宝在线科技股份有限公司，打着“无人零售”的无接触概念，以为能逃过疫情一劫，却难逃全国大范围的封禁，与其他具创意的零售企业一样受到重创。

友宝的上市之路并不平坦，早于2016年2月，公司曾在新三板挂牌，翌年曾传出公司牵线新华都(002264.SZ)借壳A股上市，但因价钱不合而未能成事。2019年8月，电商巨头阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)的关联机构蚂蚁集团作为领投者加码投资友宝，融资约16亿元。

对于全力冲刺上市的友宝，新冠疫情自然是“黑天鹅事件”，但始料不及的是蚂蚁集团于2020年11月被叫停沪港同步上市计划，令阿里系内公司担心难以获批A股上市，成为友宝放弃A股、转而计划到香港上市的原因。

结盟阿里巴巴

友宝的零售业务一直提供稳定现金流，公司2019年度来自经营活动的正数现金流达到6.13亿元，并录得约4,000万元净利润，因此2019年的融资，更像是友宝与阿里巴巴结盟，多于满足真正资金需要。

然而，受防疫封禁措施影响，友宝多个自动售货机及迷你KTV所在的公共场所被要求关停，令公司扭转2019年的大好形势，过去两年分别亏损11.8亿元及1.9亿元。

根据初步招股书显示，过去三年，友宝的营收分别约27亿元、19亿元和26.8亿元，当中主要来自智慧零售业务收益，毛利率保持四成多水平，为公司最重要的盈利来源。

为缓解疫情对业务的冲击，友宝减低智慧零售业务的直营模式比重，逐步由2019年的83.7%减至去年的22.8%，并增加合伙人模式比重以减低业务风险，在有效控制成本带领下，去年亏损总算大幅减少。

截至去年底，友宝在全国31个省、288市拥有超过10.27万部自动售货机，当中八成位于一线、新一线和二线城市。截至去年底，已有3.2亿名可区别交易用户在友宝平台购物，完成逾46亿宗交易。据调研机构弗若斯特沙利文数据显示，友宝是中国最大的自动售货机运营商，按商品成交金额计算，市场份额约7.4%。

上市筹资并购

无人零售行业去年经历了疫情和宏观经济下行的双重夹击，其寡头垄断的市场份额逐步被蚕食，主要原因是中国自助售货机的厂家迎来新一轮洗牌。在防疫封控的常态化下，“无接触”概念深入民心，激发各类柜体需求的快速增长，各自动设备厂家为夺取市占率，开始深耕细分市场，智能取餐柜、智能货柜、自动售卖机等各类无人零售设备的供应大增，而且价格有下行趋势。不过，只要友宝能保持一定比例的市占率，随着营运成本下跌，规模效益会较对手更快显现。

从乐观角度看，疫情总会过去，“无接触”生活习惯却能带动无人零售市场的发展。据弗若斯特沙利文预计，中国自动售货机零售市场规模将从2021年的271亿元，增长至2026年的799亿元，复合年增长率为24%，反映该业务前景仍然乐观。

友宝声称要通过不断研发以改善核心技术来保持竞争力，但过去三年的研发开支，仅占营收的1.4%至2.2%，远低于同业新北洋(002376.SZ)的12%。因此，公司希望保持核心技术竞争力，却不愿意加大研发力度，折衷方法便是收购合并，友宝在疫情前曾大手并购多家软件开发商及智能售货机运营商，2019年因投资活动流出的现金更达7.17亿元。而据招股书披露，公司也打算用募资款项对无人零售行业中具潜力的公司，继续进行战略投资和收购。

友宝是无人零售行业的佼佼者，较能与它对标的A股有新北洋；澳柯玛(600336.SH)也参与自动零售制造，但比重较低；至于港股上市的泡泡玛特(9992.HK)则集中小众潮流玩具市场。若比较三家公司的市销率，新北洋约1.79倍、澳柯玛约0.66倍，泡泡玛特约8.45倍，取其平均3.63倍计算，友宝的市值估计可达约100亿元。

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新闻

简讯：不同集团通过上市聆讯拟本月底启动IPO

据国内媒体报道，高端婴童用品制造商不同集团于周四通过港交所上市聆讯，为其本月底启动IPO铺平道路。根据周四向港交所提交的最新招股说明书显示，中信证券与海通国际担任承销商，但不同集团尚未公布具体募资目标。据更新文件披露，该公司2025年上半年收入同比增长25%，由上年同期的5.82亿元增至7.26亿元；同期毛利率自50.2%降至49.3%。同期利润按年增长72%，从2,820万元增至4,850万元。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月12日

简讯：安踏计划未来三年东南亚开千家门店

运动服装制造商安踏体育用品有限公司（2020.HK）周四在新加坡一场活动上表示，未来三年计划在东南亚开设1,000家门店。安踏将东南亚总部设在新加坡，未来逐步拓展至南亚、澳洲及新西兰等周边市场。安踏表示，今年上半年，安踏品牌海外收入同比增长超过150%，主要受惠于东南亚市场增长，以及在美国和中东的新线下业务启动。在中东和北非，安踏零售网络已覆盖阿联酋、沙特阿拉伯、卡塔尔、埃及和肯尼亚等市场。另外，公司即将于9月在美国比佛利山开设美国首家旗舰店，推动进一步扩张。今年上半年，该公司收入增加14.3%至385.4亿元（54.1亿美元），经调整纯利增加7.1%至65.97亿元，毛利率下跌0.7个百分点至63.4%。截至6月底，集团共拥有逾13,000间门店。安踏周五高开，至中午休市报93.8港元，转跌1%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月12日

2020.HK

新增“AI恋爱军师”功能挚文集团盼重燃网络交友热情

这家主打交友应用的头部公司近日推出人工智能辅助功能，为用户提供搭讪建议，试图在历经五年收入下滑后重拾增长势头重点：挚文集团二季度营收同比下降2.6%，延续了自2020年以来的持续下滑趋势，同期公司更意外录得季度亏损该公司海外业务近期表现亮眼，营收占比从去年同期的不足10%升至二季度的17% 阳歌经典文学人物“大鼻子情圣”（Cyrano de Bergerac）式的求爱手法，能否终结挚文集团（MOMO.US）长达五年的营收困局？本周公布的最新财报，对此难以判断。这家公司二季度收入延续跌势，自2020年起的下行通道仍未扭转。不过，管理层透露，核心产品陌陌App新增的AI恋爱助攻功能初显成效。该功能与十九世纪法国戏剧《大鼻子情圣》中，提供恋爱指导代写情书的桥段异曲同工。二季度上线的“AI招呼”功能，可协助男性用户生成个性化问候语。该公司首席运营官张思川在财报电话会议上解释：“在运用AI技术优化破冰体验基础上，我们正测试会话中实时内容推荐功能。该功能提升多轮对话发生率与聊天深度，对用户留存产生积极作用，助力陌陌稳定基本盘。” 这一方案对不善言辞的中国年轻男性颇具吸引力。在应试教育传统下，男性在青少年时期普遍缺乏情感经验。但至少目前，这项创新尚未遏制挚文集团的收入下滑，反观其他经历相似困境的消费类企业，近几个季度营收已逐步企稳。今年一季度，挚文集团收入仅微跌1.5%，创近年最佳表现，复苏曙光初现。然而，最新财报显示，二季度营收同比下滑2.6%至26.2亿元（约合3.68亿美元），上年同期为26.9亿元。颓势或延续至三季度，公司预计营收介于25.9亿至26.9亿元，意味区间下限同比降3.2%，上限则微增0.6%。更令人失望的是，管理层预警当前少有的亮点海外业务，增速或将在三季度放缓。最后一重打击是，这家公司逾三年来首次录得季度净亏损，但该意外状况似与后文将谈及的一次性支出相关。财报发布后三日，挚文集团股价累跌7.3%，年内涨幅几近回吐。尽管其52周累计涨幅仍有17%，但远逊于同期iShares MSCI中国ETF近60%的涨幅，中概股在此期间集体走强。昔日的资本宠儿挚文集团原名陌陌（源自核心应用名称），曾被誉为中国版“Tinder”而备受资本追捧。近年，公司业务从早期约会功能延伸至主流婚恋市场，新增AI恋爱辅助功能即是明证。经过多年强劲增长后，2018年并购“探探”使其深陷泥淖，近五年始终着力破局。叠加疫情期间社交活动萎缩，用户居家防疫，导致陌陌核心业务重挫。后疫情时代，中国经济增速放缓引发消费谨慎情绪，陌陌主营收入来源虚拟礼物购买力受到抑制。公司归因“消费疲软”致陌陌App增值服务二季度同比下滑11%至18.5亿元，约占总营收70%。陌陌App付费用户二季度环比下滑约15%至350万，探探同期减少约10%至74万。海外业务成近期少有的亮点。该业务营收同比激增73%至4.42亿元，占总收入比重从上年同期的9.5%跃升至17%，中东地区表现尤为强劲。但管理层预警，因扩张策略转趋保守，三季度增速或降至60%区间中段。当期，成本费用同比缩减2.1%，基本匹配收入降幅。但公司意外录得1.39亿元净亏损，为2021年以来首次季度亏损，主因是2024年及今年上半年派息相关的一次性税费计提。分析师及投资者对挚文集团分歧显著，普遍观望其国内业务拐点。雅虎财经调查的八位分析师中，六位维持“买入”评级，一位建议“持有”，一位将之评为“弱于大盘”。该公司11倍市盈率显著低于Match Group（MTCH.US）与Bumble（BMBL.US）等同业19倍的平均水平。国内逆风叠加海外业务扩张期潜在竞争，市场对挚文集团预期低迷。最新AI功能虽具想象力，或可重燃资本关注，但同业跟进将使技术优势弱化。更严峻的是，国内经济疲软导致的消费需求萎缩，非企业一己之力可逆转。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年09月12日

MOMO.US

胎压有数盈利未明琻捷电子要测试市场温度

凭借传感SoC的技术突破与政策红利，琻捷电子正以高增长之姿敲响港交所大门重点：过去三年，公司收入由1亿元增至3.5亿元，年复合增长率达83% 胎压监测SoC占公司收入约60% 李世达在汽车世界里，最不被人注意的零部件，往往承担着最重要的角色。胎压检测装置、电池温度监测，往往能在危急时刻避免严重意外的发生。这些关乎安全的资讯，全仰赖隐身于轮胎或电池之中的传感芯片。汽车传感芯片制造商琻捷电子科技（江苏）股份有限公司（SENASIC Electronics Technology Co. Ltd.）近日向港交所递交上市申请，准备在香港资本市场寻求新的发展契机。琻捷是一家专注于传感SoC（System on Chip）的半导体企业。SoC是一种将处理器、记忆体、通信模组及感测电路等多种功能整合到单一芯片上的设计。它的优点是体积小、功耗低、性能高，常用于手机、汽车电子与物联网设备中。琻捷的产品主要应用于汽车领域，尤其是胎压监测系统（TPMS）与电池管理系统（BMS）。申请文件引用弗若斯特沙利文的数据，琻捷在2024年已是全球第三大、全中国第一大的无线汽车传感SoC供应商，市场份额达7.3%。可想而知，这家公司的崛起，仰赖中国汽车行业发展的几个趋势。首先是新能源车的快速渗透。随着中国成为全球最大的新能源汽车市场，对电池安全的要求不断提升。中国在2020年推出强制性标准，要求电池在热失控前能及时预警；而2026年即将生效的新规更进一步要求，在热失控后至少两小时内不得燃烧或爆炸。琻捷正是全球首批量产电池保护SoC（BPS SoC）的公司之一，抢先卡位这一政策红利。时势造英雄另一大趋势是汽车智能化与无线化。传统上，车内大量数据依靠线束连接，既增加成本也影响可靠性。无线电池管理系统（wBMS）的出现，有望彻底改变格局。根据行业预测，wBMS市场在2026年至2030年的年均增长率或高达270%以上。琻捷已提前推出符合新标准的产品，并开始在2025年录得wBMS相关收入，未来有望在这片蓝海市场夺得先机。同时，中国汽车行业的“内卷”氛围也为琻捷提供了机遇。当车企陷入价格战压力时，对于性价比更高、供应安全性更强的本土半导体供应商需求反而提升。琻捷作为唯一能大规模供应TPMS SoC的中国企业，成功打入前十大整车厂的供应链，具备了不可忽视的替代效应。这些趋势反映在公司的业绩上，呈现出惊人的增长速度。2022年，琻捷的收入为1亿元，至去年已攀升至3.5亿元，年复合增长率高达83%。截至2025年上半年，公司收入进一步增至1.7亿元，同比增长27.1%。毛利率亦逐步改善，由15.4%升至27.1%。拆解收入结构可以发现，胎压监测SoC仍是最大支柱。2024年，这类产品收入占比达60%，2025年上半年维持在58%左右。BMS SoC收入贡献相对波动，但随着新能源车标准收紧，未来潜力巨大。USI SoC则在底盘、空调、制动压力等传感场景中广泛应用，长期维持约25%的收入占比。成本压力抑制利润然而，自成立以来，公司一直处于亏损状态，短期内仍可能持续。申请文件显示，2022年，公司净亏损已达2.1亿元，至去年则维持在3.5亿元左右。今年上半年，公司依然录得约1.4亿元的亏损。管理层解释，亏损一方面源自业务规模尚未放大到能摊薄固定成本，另一方面来自每年约3至4亿元研发经费，车企的成本压力也压缩了利润空间。值得注意的是，如果剔除金融工具估值波动、股份支付以及商誉减值等非经常性因素，公司的经营亏损其实已有收窄迹象。2022年的经调整亏损约为8,360万元，到2025年上半年则减至约1,570万元。这意味着，随着收入持续扩张和毛利率改善，琻捷的盈利拐点或许并非遥不可及。…

2025年09月12日

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