随着中国民众的生活基本恢复正常,新出炉的九毛九财报展现出去年下半年“报复性餐饮”带来的强劲增长,股价最初大涨6%

重点:

  • 九毛九去年下半年的强劲表现,在一定程度上反映了2020年上半年大范围封锁过后,人们增加了外出就餐消费,带来的“报复性餐饮”现象。
  • 该公司专注于旗下更时尚的太二品牌,并推出新的火锅连锁店,可能有助于其保持增长,即使其估值仍然非常高。

阳歌

近半年来,“报复性消费”一词在中国颇为流行,指的是人们从去年中国新冠疫情最严重的时候长达数月的封禁中走出,比平时消费更多的一种现象。九毛九国际控股有限公司(Jiumaojiu International Holdings Ltd.,港交所:9922)的最新财报,呈现出了这种现象的一个变体,我们称之为“报复性餐饮”。

作为中国知名的餐饮运营商,九毛九的声名与其说来自旗下与公司同名的品牌,不如说是来自它经营酸菜鱼的太二连锁。太二用大锅将鱼和酸菜一起炖煮,或许是借力于人们对火锅的热爱,这一品牌最近几年颇为流行。

我们不会深究这股热潮的原因,只想说,九毛九显然是把未来押在了太二品牌上。稍后我们会仔细研究这个主题,以及太二连锁的快速发展是否能证明,九毛九目前的丰厚估值是合理的。

但这之前,我们先来看看该公司在2020年初——也就是华中地区暴发新冠疫情引起全球关注之前——以21亿港元(2.7亿美元)上市后的第一份年报。

在这种情况下,我们真正需要计算的是公司下半年的业绩,用全年的数据减去公司之前公布的2020年上半年的数据。原因应该是显而易见的,因为随着中国疫情的暴发,公司所有的餐厅从1月下旬开始关闭,直到5月10日才完全恢复营业。

因此下半年的数据才真正体现了开头提到的“报复性餐饮”。九毛九的发展趋势或许对世界其他地区的餐饮业者也有启示意义,因为随着其他国家慢慢走出长期封锁,很多地方很可能出现类似的消费上升趋势。

九毛九的营收虽然可能没有人们预期的那么出色,但也是相当强劲。与2019年同期相比,它下半年的营收增长了21.7%,达到17.7亿元(2.72亿美元)。相比之下,它的餐厅数量增长较慢,增幅13%,达到381家。这意味着该公司在下半年每家餐厅获得的收入要更多。

报告中的其他数据也对这一结论有所印证。对于“报复性餐饮”这个话题来说,或许最能说明问题的是,太二酸菜鱼餐厅的平均消费额同比增长了约8%,达到人均81元。根据我们的计算,较高的人均消费使得公司2020年下半年的营业利润率提升到24.7%左右,远高于2019年全年的20.8%。

所有这些就解释了为什么九毛九会实现这样的利润:增长近三倍,达到了2.1亿元。对于一家上半年出现8600万元亏损的公司来说,这样的扭亏为盈相当不错了,当时很多餐厅都关了门,人们普遍不敢外出吃饭。

股价过高?

以这些最新数据为背景,我们将用剩下的时间来研究九毛九的股票,以及它值不值现在的这个价格。投资者似乎是对这份报告十分满意,至少一开始是这样,公司股价在周三早些时候上涨了6%,然后在中午时分又回吐了大部分涨幅。

自上市以来的14个月里,它的股价从6.60港元的上市价格飙升至上个月的6倍,或许是投资者认为会出现我们所看到的这种“报复性餐饮”。在过去的几周里,该股已经回吐了部分涨幅,但以周三接近中午27.85港元的价格计算,早期投资者的获利还是相当丰厚。

根据公司最新的股市信息披露,至少有一家全球大型基金管理公司似乎看好九毛九:贝莱德(BlackRock)从2月底开始持有大约5%的股份。

但坦率地说,该公司目前的股价过高。按照2020年的盈利计算,它现在的交易价格达到了一个324倍的天价市盈率(PE),这样的倍数你通常会在超高增长的互联网公司看到。即使我们用它2019年的盈利作为更好的基准,并假设今年的利润可能会在这个水平上翻倍,基于这一数字的市盈率仍然达到123倍这个相当高的水平。

相比之下,比九毛九更受热捧的竞争对手——火锅界的佼佼者海底捞国际控股有限公司(Haidilao International Holding Ltd.,港交所:6862),如果我们以同样的方法计算,市盈率将达到60倍左右。此外,更老牌的百胜中国(Yum China,纽交所:YUM,港交所:9987)——中国肯德基和必胜客餐厅的运营商——目前的市盈率为31倍,这个数字要合理得多。

百胜中国上个月公布了相对乐观的业绩,第四季度营收增长11%,利润增长68%。虽然这么说,但百胜的收益其实是由于新开了更多门店,它第四季度同店销售实际上同比下降了5%,这或许反映了人们对这个品牌有所厌倦。

考虑这一点,或许九毛九比百胜更应该获得高溢价,因为它的太二酸菜鱼餐厅显然更时尚、更有上升空间。公司表示,今年将加快开店速度,并且刚刚开设了一家新的概念餐厅——怂重庆火锅厂,旨在迎合中国的火锅热潮。

不过,在公司目前高泡沫的股价下,这样的成长故事能否继续吸引投资者,还有待观察。

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新闻

简讯:驴迹科技二供一供股 拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,拟以2供1比例供股,每股供股价0.18港元,较上日收市价折让32%,集资1.52亿港元(1,900万美元)。 公司表示,所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统;拓展中国境外地区的新增电子导览业务;收购与机器人及低空飞行相关的项目公司;收购景区营运权;及一般营运资金。 驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元,净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示,业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱,国内和出境旅游活动减少所致。 公司股价周二低开9.43%,至中午收市报0.209港元,跌21%。今年以来已跌43.5%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Zeekr privatization hits speed bump

投资者不满出价过低 极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司,称提议的私有化价格过低 重点: 路透社报道称,极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低 公司股票当前市销率仅为0.63倍,不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一   阳歌 究竟是掉队者,还是潜力尚未兑现的玩家? 这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司(ZK.US)头顶的一大问题,据路透社上周五报道,公司近期私有化推进遇阻,部分少数股东抗议收购价过低。与此同时,亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚,且今年销量已开始收缩。 此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异,作为多数中概股上市地,港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善,美国市场则不然。 估值问题是本次事件的核心,华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘,其68亿美元市值对应的市销率(P/S)仅0.63倍,不到其三大竞争对手零跑汽车(9863.HK)、小鹏汽车(XPEV.US; 9868.HK)和蔚来(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市销率的三分之一,亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车(LI.US; 2015.HK)1.50倍市销率的一半。 接近一个月前的5月9日,控股股东吉利汽车(0175.HK)提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份(ADS),较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶,因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。 当时,极氪声称将成立独立委员会评估要约,鉴于吉利持股比例达65.7%,要约获得股东批准通过的可能性已相当高。 公告发出后,极氪股价跳升,迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元,该股已较收购价溢价4.3%,显示投资者预期吉利可能上调报价。 目前可知,现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者,声名显赫:包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。 路透社报道,上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函,指当前报价低估公司价值并要求提价,声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称,投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。 港美规则存差异 五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化,此处正体现前文所述,美港交易所规则存在重大差异。 在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进,本例中吉利占据绝对控股地位,意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。 相形之下,港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则,要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此,港股私有化方案失败率远高于美股。 联名股东深知吉利无义务提价,故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么,在这种情况下,吉利考虑提升报价的原因何在? 参照市销率,吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元;若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率,收购价更将跃升至93美元。 极氪估值折让有其合理成分,其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月,极氪品牌车销量仅为13,727辆,远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外,2024年强劲增长一整年后,4月销量同比下滑14.7%,初显疲态。 这些销量数据及趋势,或可解释市场为何看低极氪估值。不过,公司亦具备关键优势,就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长,规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业,包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。 吉利创始人李书福以商界谋略著称,这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商;英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚,若感知遭受不公,或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。 据此,我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度,追平国内同行估值几无可能,但若按0.75倍市销率(即理想汽车当前比率的一半)折算,收购价仍将达30.54美元,较现股价溢价约14%。…

简讯:配股集资23亿港元 海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51亿新股,每股作价0.45港元,集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%,祥源控股成为控股股东,原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。 是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%,集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务,及支持日常运营。海昌表示,受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境,公司持续出现经营亏损,导致流动资金受压,故要进行相关融资安排。 祥源集团从事投资及经营文化旅游,持有浙江祥源文旅(600576.SH)及安徽省交通建设(603815.SH)。 海昌周二平开报0.84港元,之后股价迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闯关ROE低限制估值提升

公司曾计划在中国香港、瑞士及德国上市,但基于市况波动后搁置 重点: 三一重工挖掘机销量全球最大 海外业务比重持续增加,占去年总收入逾六成   白芯蕊 香港新股市场又再次炽热,尤其多只内地已上市的公司来港挂牌,继A股之王宁德时代(3750.HK, 300750.SZ)在香港挂牌后,有“药中茅台”之称的恒瑞医药(1276.HK; 600276.SH)也来港上市,连全球第三大的工程机械商三一重工股份有限公司(600031.SH),最近也递交上市申请文件,为进军港股铺路。 前身为涟源市焊接材料厂的三一重工,于1989年由梁稳根、唐修国、毛中吾和袁金华共同创办,1994年改组为一家专注于工程机械制造的公司,2000年改制为股份有限公司,2003年7月公司在上海证券交易所主板上市挂牌,2013年海外收入超过100亿元,2023年海外收入占比更超过50%,目前大股东为三一集团,持有总股本29.46%,曾是中国首富的梁稳根,持有三一集团56.74%的股权。 早在2011年,三一重工已计划赴港上市,之后在2022和2023年亦曾宣布考虑在瑞士证券交易所和法兰克福证券交易所挂牌,但基于市况波动,取消上述各项上市计划,因此此次计划在港上市是第二次闯关。 市场对挖掘机需求大 其实全球工程机械市场规模庞大,尤其受惠基础设施投资、能源需求、智能化转型、矿山与采掘设备技术升级等带动增长,据弗若斯特沙利文的资料,2024年全球工程机械市场规模已达2,135亿美元,估计到2030年会增至2,961亿美元,期内复合年增长率为5.6%,以销售计,三一重工位列全球第三大工程机械企业。 工程机械市场可细分为挖掘机、装载机、起重机械、路面机械、混凝土机械和桩工机械,当中以挖掘机为工程机械行业中的核心,2024年全球挖掘机市场规模达632亿美元,占全球工程机械市场的29.6%,预计到2030年,挖掘机市场规模达928亿美元,在全球工程机械市场占比则提高至31.3%。 挖掘机为重型工程车辆,广泛应用基础设施建设、矿山开采和城市发展等领域。近年来智能化、节能环保技术加速应用,进一步提升施工效率和设备耐用性,配合矿山和大型基建项目,变相令挖掘机新增和替换的需求持续扩大。 三一重工为挖掘机行业龙头,以2020年至2024年销量计算,市场份额达11.3%,为全球销量最多的挖掘机企业,在中国市占率达24.5%,更是自2011年后,连续14年在中国位列第一位。 毛利率续攀升 挖掘机是三一重工最大业务,去年收入及毛利为303.73亿和96.67亿元,按年分别升9.9%和13.4%,占集团总收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘机海外销售持续增长以及中国市场复苏,带动小型挖掘机需求回升,因此推动三一重工去年总收入升5.9%至783.8亿元,纯利按年升32%,达59.75亿元。 此外,三一重工毛利率持续攀升,由2022年的22.6%提升至2024年26.7%,除了占整机制造20%至35%的钢材价格近年持续下降,还有集团零件自给率高,整体已达60%,挖掘机零部件自给率更高达90%,带挈集团毛利率有较佳的表现。 三一重工虽是中国企业,但海外收入持续增加,由2022年只占集团总收入的45.5%,增加至去年62.3%,当中亚澳地区 (即亚洲、澳洲及中东)在海外收入中占比最高(占42.6%)。 此外,三一重工对股东派息亦慷慨,2003年在上交所上市以来,共派股息293亿元,2022至2024年股息占净利润30.6%、40.4%和49.8%,反映对股东不薄。 不过,要留意工程机械销售也有淡旺季之分,通常冬季销售额会较低,主要是受寒冷天气和春节影响,故工程活动减少,项目暂停或放慢,导致对工程机的需求下降。然而,随着春季到来,施工活动渐增,加上新项目在春季上马,令工程机械销售额会增加。 ROE比国际同业低 整体来讲,三一重工股本回报率(ROE)较低,去年只有8.5%,对比国际同业美国上市的Caterpillar(CAT.US)及小松制作所(6301.JP)分别为55.3%和14.1%,但三一重工A股估值却达23倍,相反Caterpillar及小松制作所则只有16.7倍和9.2倍,因此三一重工A股估值稍偏贵。 三一重必须提高业务营运效益,也可透过回购提升股本回报率,一旦ROE提高至双位数,配合在全球机械市场的领导地位,股价才有上升机会。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里