这家主打公务员考试及职业培训的教育机构,第二次申请在港交所上市

重点:

  • 粉笔科技从在线转战线下业务后,过去两年录得逾25亿元巨额亏损
  • 公司裁员逾9,400人并削减员工薪金,以纾缓财政压力

裴梓龙

过去一年,在官方的“双减”政策下,中国教育行业经历最黑暗时刻,经营K-12课程相关业务的教培机构接近全军覆没,业界逼不得已寻找新路向,连曾经被视为中国教育行业最强偶像的新东方(9901.HK;EDU.US)创办人俞敏洪,也要粉墨发场主持直播带货活动。

K-12教育培训没戏可唱,但职业教培却不受影响,更是获得官方大力支持的赛道,但在激烈竞争下,要突围而出也不容易。从事职业技术培训和公务员考试的职业教育平台粉笔科技有限公司继今年2月冲击港交所上市失败后,9月初再度申请闯关,由花旗、中金及美银证券作为联席承销人。

粉笔科技这个名字,读者可能比较陌生,但大家可能听过一家名为“猿辅导”的在线教育服务供货商,它是曾经受中国创投界力捧的K-12教育“独角兽”,单在2020年的融资规模便高达35亿美元(243亿元)。可惜好景不长,“双减”政策去年横空出世,猿辅导瞬间跌进谷底,因此自2020年已从猿辅导分拆出来、业务不受新政策影响的粉笔科技,便成为资本关注的新对象。

长期以来,中国公务员考试主要由中公教育(002607.SZ)和华图教育占据领先地位,两者成立超过20年,主要从线下招生;相反,猿辅导在2013把华图教育的知名讲师张小龙纳入旗下,负责公务员考试培训,乘着互联网东风顺势而起,随后再以粉笔科技之名分拆出来独立运营,与中公教育和华图教育展开激烈竞争。

然而,粉笔科技的财务表现并未受惠于业务扩大,即使其收入从2019年的11.6亿元大增至去年的34.3亿元,伴随的却是巨额亏损。该公司曾经在2019年录得1.54亿元净利润,但翌年转盈为亏,录得4.84亿元净亏损,去年亏损额更同比扩大323%至20.46亿元。当中的主要原因,是管理层为了抗衡中公教育和华图教育,决定大撒金钱开辟线下业务,令销售及行政的开支大增。

根据招股文件,粉笔科技员工从2019年底的1,592名,一举增加至2020年底的12,803名,并于去年3月底达到16,800名的高峰,员工开支在2020年和2021年分别达到11.73亿元及27.19亿元,占当年总收入的55%和79.3%。

成本疯狂上涨,但收入增幅却追不上,导致毛利率从2019年的46.2%大跌至2020年的23%,去年虽然微升至24.5%,也只是因为公司终于顶不住压力,实施裁员减薪等“减肥”行动所致。

疯狂裁员9,412

截至去年底,粉笔科技的员工仅余8,964名,今年上半年再减至7,388名,意味其雇员比高峰时大减9,412人。讲师及其他教学人员的平均工资,也从2019年的1.33万元减至今年上半年的8,900元;销售及营销人员工资更从1.23万元减至6,800元,减幅达到44.7%。因此,该公司今年上半年的员工成本已降至7.71亿元,占总收入比例减至53.2%。

专注在线业务的粉笔科技,在行业内享有绝对优势,根据弗若斯特沙利文的报告,该公司是中国最大的在线职业考试培训服务商,其培训课程及在线产品去年拥有980万付费人次,是第二名的四倍。截至今年6月底,其在线平台已累积约4,320万注册用户,平均月活跃用户由2020年的约470万增至去年的约650万人,今年6月底进一步增加至约750万人。

拥有庞大在线会员的粉笔科技,近年开拓线下市场以对抗同业竞争,去年约67.5%的线下课程学员,是由在线付费用户转化而来,这个比例在今年上半年进一步增至71%。其线下培训业务过去两年录得负毛利后,随着大幅压缩成本,今年上半年重新录得1.9亿元毛利,毛利率为36.3%,但仍然远低于在线培训业务的60.3%。

可惜在新冠疫情阴霾持续困扰下,公考及职业培训的赛道也变得颠簸,随着多个主要城市今年因新冠变异病毒株蔓延而采取严厉管控措施,部分公务员联考推迟,导致面授班减少,对线下培训业务带来冲击,连“公考老大”中公教育的上半年营收也同比大挫54.2%,亏损更大幅增加8倍至8.91亿元。因此对粉笔教育而言,由在线转战线下未必是正确决定。

虽然职业教育培训不受“双减”政策打击,但由于投资者对整个教育板块的信心减退,相关股份在过去一年的表现也受到拖累,以中公教育、新高教(2001.HK)与中教控股(839.HK)为例,截至本周四的股价,已比过去52周高位下跌约49%至67%。

参考业务最接近的中公教育约7.4倍的市销率,以上半年收入引伸到全年估算,粉笔科技的上市估值可达245亿港元(219亿元),但考虑到港股近期市况低迷,而且普遍比A股存在折让,该股或需以较低估值吸引投资者。

截至6月底,粉笔科技仍持有现金及现金等价物12.54亿元,上半年经营现金流也由负转正,加上持续压缩成本,资金压力不大。估计其上市的其中一个原因,是在教育行业前景不明朗的背景下,为耐性有限的前期机构投资者如腾讯(0700.HK)、IDG资本和高瓴资本等提供套现机会。

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新闻

Daqo is a solar company

多晶硅卖得越多亏得越多 大全新能源望政策搭救

二季度产能利用率仅三分之一之际,这家多晶硅龙头透露,产品售价持续跌破生产成本 重点: 大全新能源二季度营收骤降66%,多晶硅产量下滑60%,产能利用率仅34% 公司及同行冀望,政府推动“高质量发展”的新政,可遏制光伏行业恶性竞争   阳歌 6月底至今,密集出台的政府举措剑指光伏产业恶性竞争,为行业近期复苏带来曙光。尽管新政公布后7月价格曾短暂回暖,但随后仍持续探底。 本周,中国光伏电池核心材料多晶硅龙头制造商大全新能源(DQ.US; 688303.SH)财报传递出上述关键信息。财报显示,公司本季度产能利用率维持在三分之一,折射全行业严重过剩现状。较低产能利用率反而帮助“止血”,原因是当季公司的多晶硅平均生产成本达每公斤7.26美元,较4.19美元的平均售价高出42%,意味每销售一公斤即亏损3.07美元。 大全新能源打破惯例,在季报开篇即向投资者披露:截至6月底持有约20亿美元现金及短期投资、定期存款、应收票据等。尽管较上年同期的25亿美元有所下降,但表明公司仍有充足“弹药”,应对分析师预期将持续至明年的亏损周期。 叠加财报影响,大全新能源的美股周三收跌2.9%。虽表现欠佳,但若非政府扶持光伏行业的新政托底,抛压或更猛烈。需要注意,该股52周涨幅达55%,但股价仍徘徊五年低位。 过去三年,在2022年绿色能源装机热潮推高产品价格背景下,中国以光伏电池、组件及多晶硅制造商为主体的光伏产业大举扩产。大全新能源堪称行业缩影,截至去年底,新建产能使其年产能跃升至30万公吨,约为2022年末的三倍。 然而,如此快速的增长,加上全球新建太阳能发电场的放缓,导致严重的供过于求,价格大跌。中国是该行业新建太阳能发电场的亮点之一,这主要得益于政府的大力支持。不过,今年5月底补贴截止日前抢装潮过后,6月国内新增装机量骤降。大全新能源首席执行官徐翔称,伴随这一变化,4至6月多晶硅价格暴跌约20%。 “二季度光伏产业仍处周期底部,但季末已现积极信号。” 徐翔表示。 政策干预 过去一年间,政策干预论调在中国光伏圈持续发酵。早在去年10月,大全新能源即透露官方“建议”,多晶硅企业限产至五成产能。企业实际执行力度更大,据公司披露,二季度产能利用率34%,较一季度的33%微升。 正如我们此前所述,纯粹市场力量,已促使大全新能源等企业有充分动机大幅减产,因其每生产一公斤多晶硅都在承受巨额亏损。 公司最新经营指标全面走弱,季度营收由上年同期的2.2亿美元锐减66%至7,520万美元。参照行业巅峰期,分析师预期其今年营收5.75亿美元,较2022年景气高点46亿美元大跌88%。 二季度多晶硅产量由上年同期的64,961公吨下滑60%至26,012公吨。即便如此,当季实际销量仅18,126公吨,意味约三成产量成为库存。公司预估三季度产量将在27,000至30,000公吨,略优于二季度实绩的预测,传递出谨慎乐观信号。 通过控产止损,大全新能源二季度净亏损由上年同期的1.198亿美元收窄至7,650万美元。 这引出了大全新能源对行业企稳的谨慎预期依据,纵然市场不利因素叠加,但最新的政府措施构成关键支撑。公司表示,新政源头可追溯至6月29日《人民日报》发文,呼吁“在破除‘内卷式’竞争中实现高质量发展”。 两天后,国家主席习近平强调“依法依规治理企业低价无序竞争,推动落后产能有序退出”。7月2日,政府召集14家光伏龙头,商讨“高质量发展”路径。最新举措是7月24日发布的《价格法》修正草案,明确不正当价格行为认定标准,强化“对价格违法行为法律责任的追究”。 大全新能源指出,多晶硅现货价格在7月政策密集期有所反弹,但未说明反弹态势8月是否延续。我们推测回暖行情难持久,并对新政效力持保留态度。归根结底,市场力量才是决定行业何时以何种方式走出低谷的核心因素。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:山东黄金上半年盈利增102%

黄金生产商山东黄金矿业股份有限公司(1787.HK; 600547.SH)周三公布,截至6月底止的六个月,公司收入达567.66亿元,按年增长24.01%;净利润28.08亿元,按年大幅上升102.98%。 公司表示,业绩增长主要受惠于金价高企及自产金销量增加,带动收入和盈利同步提升。上半年公司矿产金产量达24.71吨,去年同期为24.52吨,自产金销量23.60吨。经营活动产生现金流量净额105.03亿元,增加81.7%,主要是购销业务产生的现金净流入增加。 展望下半年,公司认为全球政经局势不确定性高,避险需求料继续支撑金价,行业发展机遇与挑战并存。 山东黄金港股周四高开,至中午休市报29港元,升1.19%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:携程二季度盈收双升

网上旅游平台携程集团有限公司(9961.HK,TCOM.US)周四公布业绩,第二季度收入同比增长16%至148亿元,盈利49亿元,按年升25%。 集团表示,收入上升主要是受惠于日益强劲的旅游需求,特别是在假日时的表现。 期内的住宿预订收入达62亿元,同比上升21%;交通票务收入上升11%至54亿元;旅游度假业务则上升5%至11亿元;商旅管理业务收入升9%至6.92亿元。 携程透露,根据今年2月的回购计划,截至美国东部时间8月27日,已回购美国存托凭证达700万股,涉资4亿美元。 公布业绩后,携程在美市场收市后交易时段升8.6%,周四公司在港开盘升5.7%至541港元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Kelun-Biotech reported rising sales of its signature cancer drug

科伦博泰ADC商业化破局 营收利润双降仍获看好

今年的商业销售收入突破3.1亿元,核心产品获批用于非小细胞肺癌成人患者,未来销售潜力不可小觑 重点: 旗下三款产品已通过2025年医保谈判形式审查,若最终纳入医保,将推动销量大增 公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元,较2024年末激增47.2%    莫莉 四川科伦博泰生物医药股份有限公司(6990.HK)交出一份看似表现不佳的2025年上半年业绩,期内营收​​9.5亿元​​,同比下滑31.3%,净亏损也扩大至1.45亿元。但与此同时,公司股价却在8月创下历史新高,市值突破​​1,000亿港元​​,跻身港股创新药板块第一梯队。这一反差的背后,是源于科伦博泰营收结构改变,资本市场对科伦博泰估值逻辑发生变化。 中期财报显示,营收下滑的主要原因是许可及合作协议的里程碑付款同比减少54%至6.28亿元,但是相较于去年营收全部依靠合作授权,今年的商业销售收入突破3.1亿元​​,占营收比重跃升至32.6%,当中Trop2 ADC芦康沙妥珠单抗占比97.6%,实际销售额3.02亿元,药品销售的所有应收账款均于付款期限内收回,资金回笼高效稳健。 芦康沙妥珠单抗是首款获批上市的国产Trop2 ADC,于2024年11月获批用于晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者,是科伦博泰首款商业化上市的药物。财报称,芦康沙妥珠单抗的已覆盖全国 30 个省份、300 余个地级市,以及 2,000 余家医院,其中超过 1,000 家医院实现了销售收入。 这款核心产品的未来销售潜力不可小觑。今年3月,芦康沙妥珠单抗获得国家药品监督管理局准批用于EGFR突变阳性的非小细胞肺癌(NSCLC)成人患者,成为全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物。肺癌是目前全球发病率和死亡率均排名第一的癌症,东亚地区患者占比近50%。其中EGFR突变阳性是亚洲NSCLC肺癌患者中最常见的基因变异之一,但靶向治疗后耐药问题突出,亟需突破性疗法破解生存困局。 除了芦康沙妥珠单抗之外,科伦博泰还有PD-L1单抗塔戈利单抗、生物类似药EGFR单抗西妥昔单抗N01获批上市,但贡献的收入有限。科伦博泰已经组建了一支超过350人的营销团队,上半年的销售及分销开支为1.79 亿元,同比增长334.8%,由于核心产品从去年11月正式投入商业销售,市场推广、学术推广活动等成本相应增加,且商业化团队持续扩大。 科伦博泰旗下的三款产品已通过2025年医保谈判形式审查,若最终通过谈判成功纳入医保,将显著提升这些产品的可及性,推动销量快速放量。此外,科伦博泰已经积极推进芦康沙妥珠单抗纳入广东、四川、上海等多地的省级及市级惠民保,患者自付比例大约可以降至30%-50%。 海外市场与默沙东深度绑定 今年6月,科伦博泰以每股​​331.8港元​​的价格成功配售了​​591.8万股​​H股,募集资金净额约​​2.5亿美元​​(17.92亿元),为核心产品的研发和商业化储备弹药。财报显示,截至2025年6月底,公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元,较2024年末激增47.2%。充裕现金支撑可以后续的研发投入及全球化布局,抗风险能力跃升。 作为中国ADC 行业龙头,科伦博泰早在2022年开始就与默沙东达成多项授权合作,将包括芦康沙妥珠单抗在内的9款在研ADC药物的海外权益独家授予默沙东,默沙东亦直接入股科伦博泰。 尽管默沙东在2023年10月同时做出了“引进”与“退出”两项决定——即以220亿美元引进第一三共的3款ADC药物,并终止了科伦博泰两项临床前ADC项目的合作,但其对核心产品芦康沙妥珠单抗的海外投入并未受到影响。财报显示,默沙东正在全球范围内推进14项针对芦康沙妥珠单抗的III期临床试验,覆盖乳腺癌、肺癌、妇科癌症及胃肠道癌症等多个癌种。与此同时,科伦博泰与默沙东合作开展了多项II期临床试验,探索该药物作为单药或联合疗法治疗多种实体瘤的潜力。 一旦默沙东推动芦康沙妥珠单抗在海外获批上市,科伦博泰的业绩有望进一步爆发。券商中信建投预测,芦康沙妥珠单抗以及塔戈利单抗今年将实现商业化放量,全年的营收可以达到21.4 亿元,公司有望在2027年实现扭亏为盈。当前科伦博泰的市销率约为52倍,同样在ADC领域有布局的荣昌生物(9995.HK)市销率约为19倍,前者的溢价或许已经反映了市场对下半年核心产品销售额大增的期待。…