这家主打公务员考试及职业培训的教育机构,第二次申请在港交所上市

重点:

  • 粉笔科技从在线转战线下业务后,过去两年录得逾25亿元巨额亏损
  • 公司裁员逾9,400人并削减员工薪金,以纾缓财政压力

裴梓龙

过去一年,在官方的“双减”政策下,中国教育行业经历最黑暗时刻,经营K-12课程相关业务的教培机构接近全军覆没,业界逼不得已寻找新路向,连曾经被视为中国教育行业最强偶像的新东方(9901.HK;EDU.US)创办人俞敏洪,也要粉墨发场主持直播带货活动。

K-12教育培训没戏可唱,但职业教培却不受影响,更是获得官方大力支持的赛道,但在激烈竞争下,要突围而出也不容易。从事职业技术培训和公务员考试的职业教育平台粉笔科技有限公司继今年2月冲击港交所上市失败后,9月初再度申请闯关,由花旗、中金及美银证券作为联席承销人。

粉笔科技这个名字,读者可能比较陌生,但大家可能听过一家名为“猿辅导”的在线教育服务供货商,它是曾经受中国创投界力捧的K-12教育“独角兽”,单在2020年的融资规模便高达35亿美元(243亿元)。可惜好景不长,“双减”政策去年横空出世,猿辅导瞬间跌进谷底,因此自2020年已从猿辅导分拆出来、业务不受新政策影响的粉笔科技,便成为资本关注的新对象。

长期以来,中国公务员考试主要由中公教育(002607.SZ)和华图教育占据领先地位,两者成立超过20年,主要从线下招生;相反,猿辅导在2013把华图教育的知名讲师张小龙纳入旗下,负责公务员考试培训,乘着互联网东风顺势而起,随后再以粉笔科技之名分拆出来独立运营,与中公教育和华图教育展开激烈竞争。

然而,粉笔科技的财务表现并未受惠于业务扩大,即使其收入从2019年的11.6亿元大增至去年的34.3亿元,伴随的却是巨额亏损。该公司曾经在2019年录得1.54亿元净利润,但翌年转盈为亏,录得4.84亿元净亏损,去年亏损额更同比扩大323%至20.46亿元。当中的主要原因,是管理层为了抗衡中公教育和华图教育,决定大撒金钱开辟线下业务,令销售及行政的开支大增。

根据招股文件,粉笔科技员工从2019年底的1,592名,一举增加至2020年底的12,803名,并于去年3月底达到16,800名的高峰,员工开支在2020年和2021年分别达到11.73亿元及27.19亿元,占当年总收入的55%和79.3%。

成本疯狂上涨,但收入增幅却追不上,导致毛利率从2019年的46.2%大跌至2020年的23%,去年虽然微升至24.5%,也只是因为公司终于顶不住压力,实施裁员减薪等“减肥”行动所致。

疯狂裁员9,412

截至去年底,粉笔科技的员工仅余8,964名,今年上半年再减至7,388名,意味其雇员比高峰时大减9,412人。讲师及其他教学人员的平均工资,也从2019年的1.33万元减至今年上半年的8,900元;销售及营销人员工资更从1.23万元减至6,800元,减幅达到44.7%。因此,该公司今年上半年的员工成本已降至7.71亿元,占总收入比例减至53.2%。

专注在线业务的粉笔科技,在行业内享有绝对优势,根据弗若斯特沙利文的报告,该公司是中国最大的在线职业考试培训服务商,其培训课程及在线产品去年拥有980万付费人次,是第二名的四倍。截至今年6月底,其在线平台已累积约4,320万注册用户,平均月活跃用户由2020年的约470万增至去年的约650万人,今年6月底进一步增加至约750万人。

拥有庞大在线会员的粉笔科技,近年开拓线下市场以对抗同业竞争,去年约67.5%的线下课程学员,是由在线付费用户转化而来,这个比例在今年上半年进一步增至71%。其线下培训业务过去两年录得负毛利后,随着大幅压缩成本,今年上半年重新录得1.9亿元毛利,毛利率为36.3%,但仍然远低于在线培训业务的60.3%。

可惜在新冠疫情阴霾持续困扰下,公考及职业培训的赛道也变得颠簸,随着多个主要城市今年因新冠变异病毒株蔓延而采取严厉管控措施,部分公务员联考推迟,导致面授班减少,对线下培训业务带来冲击,连“公考老大”中公教育的上半年营收也同比大挫54.2%,亏损更大幅增加8倍至8.91亿元。因此对粉笔教育而言,由在线转战线下未必是正确决定。

虽然职业教育培训不受“双减”政策打击,但由于投资者对整个教育板块的信心减退,相关股份在过去一年的表现也受到拖累,以中公教育、新高教(2001.HK)与中教控股(839.HK)为例,截至本周四的股价,已比过去52周高位下跌约49%至67%。

参考业务最接近的中公教育约7.4倍的市销率,以上半年收入引伸到全年估算,粉笔科技的上市估值可达245亿港元(219亿元),但考虑到港股近期市况低迷,而且普遍比A股存在折让,该股或需以较低估值吸引投资者。

截至6月底,粉笔科技仍持有现金及现金等价物12.54亿元,上半年经营现金流也由负转正,加上持续压缩成本,资金压力不大。估计其上市的其中一个原因,是在教育行业前景不明朗的背景下,为耐性有限的前期机构投资者如腾讯(0700.HK)、IDG资本和高瓴资本等提供套现机会。

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新闻

简讯:盈收下滑 汽车之家大幅裁员

汽车交易服务平台汽车之家(ATHM.US;2518.HK)周四披露,受中国车市持续低迷影响,首季度收入同比下滑10%。在面临市场持续疲软,公司过去一年间已裁减约五分之一岗位。 截至3月底的首季度,汽车之家实现营收14.5亿元,低于上年同期的16.1亿元。其中媒体服务收入同比下跌26%至2.42亿元,线索服务收入下降11%至6.45亿元。公司净利润同比下滑10%,从3.8亿元跌至3.41亿元。 业务承压之际,汽车之家持续通过人员优化控制成本。截至3月底员工总数为4,345人,较上年同期的5,420人减少20%。公司美股周四收跌0.8%,年内累计跌幅约3%。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:百度Apollo携手神州租车 将推出自驾车出租服务

百度(BIDU.US; 9888.HK)旗下自动驾驶平台,与中国最大租车平台神州租车(Car Inc.)签署合作协议,双方将推出中国首个“自动驾驶汽车租赁”服务。 这项新服务将允许用户按需求透过神州租车平台,预约Apollo自驾车,灵活安排时间,覆盖城市地标及旅游热点,特别针对长者、无驾照旅客及行动不便人士设计。 百度指,双方将在多个城市文旅场景中共同推动自动驾驶技术的应用,形成应用模型。另预计从今年第二季度起,双方将根据特定场景共同定义产品,根据用户反馈迭代升级。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Zeekr gets privatization bid from Geely

美上市仅一年 极氪极速退市

该公司提出私有化,是母公司吉利汽车持续整合旗下上市子企的一部分 重点: 极氪已收到私有化要约,在香港上市的母公司吉利汽车提出以20%的溢价收购其股份 极氪在纽约IPO仅一年便欲私有化,背后有多重因素,包括中国企业在华尔街面临的敌意日渐加剧   阳歌 来得容易,去得也快。 这正是电动汽车制造商极氪智能科技控股有限公司(ZK.US)要告诉投资者的。登陆纽约证券交易所仅一年,公司就要退市了。对投资者而言,极氪这段短暂的上市经历带来的收益还可以:私有化要约价格与IPO价格相比溢价可观,超过20%。 推动持有极氪65.7%股份的吉利汽车(0175.HK)发出此次收购要约,最大原因是创始人李书福希望对其庞大的汽车帝国进行整合。 其次是政治因素,中国企业在美国证券交易所面临的敌意日渐加剧。近几个月来,这一问题多次显现,一些政客建议将部分或全部中国企业强制退市。私有化后极氪将成为吉利汽车的全资子公司,而吉利汽车在香港的上市情况,看起来比极氪在纽约上市要安全得多。 去年5月,极氪名声大噪,公司在纽约上市并筹集资金4.4亿美元。因中美证券监管机构之间的争端,导致上市活动沉寂数年后,成为中国在美上市规模最大的公司之一。双方最终达成一项信息共享协议,解决这一争端,为重启大型交易铺平了道路。 但现在,美国政客再次威胁要限制中国企业在美上市,理由多样,包括数据安全以及与中国国防工业有关联的公司,利用美国资本市场融资。极氪其实并不属于任何一种情况,因为它的大部分销量都在中国,而其生产的汽车是民用车辆。尽管如此,最近各种反华言论或许仍让极氪感到不安。 吉利汽车周三在香港发布的公告显示,按照拟议的收购协议,吉利汽车将以每股25.66美元的价格,收购极氪股东手中的美国存托股票(ADS)。极氪的股东可以选择收取现金,或是以1:12.3的比例换取在香港挂牌交易的吉利汽车股份。这个价格较极氪在要约披露前30个交易日的价格溢价20%。 吉利汽车表示:“预期私有化建议将为集团创建一个统一的上市平台,全面整合极氪的资产及资源,从而提升集团乘用车业务的竞争力。这也将有助于集团确定极氪未来的战略方向,以应对全球市场及经济挑战。” 极氪股价在公告发布当天上涨,收于25.19美元,比要约价格低大约2%。有些不寻常的是,周四该股继续上涨,收盘价26.06美元,略高于要约价。这可能表明,投资者认为吉利汽车最终会提高报价。 整合旗下公司 正如我们之前提到,也一如吉利汽车所指出的,这笔交易背后的主要推手,似乎确实是李书福意图整合、精简旗下众多上市公司。吉利汽车是其中的先行者,于2004年在香港上市。近年来,公司旗下的沃尔沃汽车(VOLCAR-B.ST)和路特斯(LOT.US),也通过收购欧洲企业获得的资产相继完成上市。 吉利旗下其他上市公司还包括两家智能汽车技术企业——在美国上市的亿咖通科技(ECX.US)和在香港上市的知行科技(1274.HK)。此外,旗下曹操出行赴港上市计划,已获中国证监监管机构的批准,预计未来一两个月内将完成挂牌。 去年11月,李书福对其商业帝国进行了一次重大整合——极氪宣布将出资13亿美元,收购吉利旗下高端汽车品牌领克51%股份。极氪的投资者对这一计划并不满意,该计划公布后,极氪的股价下跌了27%。但整体而言,极氪上市后股价表现相对平稳:去年8月曾跌至13.5美元的低位,而今年3月一度冲高至33美元。 25.66美元的收购价格较其21美元的发行价溢价22%。 说实话,极氪的业绩数据并不是特别亮眼,这可能也是李书福决定将该公司并入历史更久且盈利状况更好的吉利汽车的因素。极氪在中国过热的电动汽车市场争霸中入局较晚,但由于与吉利的关联,它也具备一些强大的优势。 但极氪品牌电动车的增长近期急剧放缓——中国电动车市场在经历数年爆发式增长后,已开始显现饱和迹象。据CnEVPost数据,4月份极氪品牌汽车的交付量仅为13,727辆,同比下滑14.7%,不过该品牌今年前四个月累计交付量仍保持12.2%的增长。同期领克表现更为亮眼:4月交付27,589辆,同比大增47%,2025年前四个月累计交付量增长25.6%。 与去年第四季度相比,当前增速已显著回落——当时极氪(含领克品牌)合计交付量同比翻倍,达79,250辆。而公司当季营收同比增速仅为39%,为228亿元(31.5亿美元),这个数字展示出在中国汽车市场增速放缓、产能过剩的背景下,极氪正承受着巨大的价格压力。 尽管面临这些压力,极氪的毛利率还是提高了4个多百分点,季度内的净亏损从上年同期的29.4亿元收窄至8.21亿元。 极氪当前估值明显偏低,市销率(P/S)仅0.58倍,不仅低于吉利汽车的0.69倍,更远逊于理想汽车(LI.US;2015.HK)和比亚迪(1211.HK;002594.SZ)等竞争对手,它们的市销率均超过1倍。估值低或许是因为极氪入局电动车赛道较晚,不过极氪退市或将有助于提升吉利汽车的估值,后者的估值目前也有点低迷。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:八大基石投资者力撑 绿茶招股集资12亿

内地餐厅营运商绿茶集团有限公司(6831.HK)周四在港公开招股,发售1.68亿股,一成公开发售,招股价每股7.19港元,集资约12.1亿港元,本月13日截止认购,16日挂牌。 公司表示已引入八名基石投资者,当中包括无钖紫鲜及Action Chain等,合共认购6.73亿元股份。 绿茶起源于杭州,截至2024年底餐厅数目达493家,覆盖28个省市地区,去年集团收入为38.4亿元人民币,按年升6.9%;盈利按年升18.5%至3.5亿元人民币。 是次集资所得,约63.3%用于扩展餐厅网络,26.3%设立中央食材加工设施,5.4%升级信息技术系统及相关基础设施,5%则拨作营运资金及其他一般企业用途。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里