这家主打公务员考试及职业培训的教育机构,第二次申请在港交所上市

重点:

  • 粉笔科技从在线转战线下业务后,过去两年录得逾25亿元巨额亏损
  • 公司裁员逾9,400人并削减员工薪金,以纾缓财政压力

裴梓龙

过去一年,在官方的“双减”政策下,中国教育行业经历最黑暗时刻,经营K-12课程相关业务的教培机构接近全军覆没,业界逼不得已寻找新路向,连曾经被视为中国教育行业最强偶像的新东方(9901.HK;EDU.US)创办人俞敏洪,也要粉墨发场主持直播带货活动。

K-12教育培训没戏可唱,但职业教培却不受影响,更是获得官方大力支持的赛道,但在激烈竞争下,要突围而出也不容易。从事职业技术培训和公务员考试的职业教育平台粉笔科技有限公司继今年2月冲击港交所上市失败后,9月初再度申请闯关,由花旗、中金及美银证券作为联席承销人。

粉笔科技这个名字,读者可能比较陌生,但大家可能听过一家名为“猿辅导”的在线教育服务供货商,它是曾经受中国创投界力捧的K-12教育“独角兽”,单在2020年的融资规模便高达35亿美元(243亿元)。可惜好景不长,“双减”政策去年横空出世,猿辅导瞬间跌进谷底,因此自2020年已从猿辅导分拆出来、业务不受新政策影响的粉笔科技,便成为资本关注的新对象。

长期以来,中国公务员考试主要由中公教育(002607.SZ)和华图教育占据领先地位,两者成立超过20年,主要从线下招生;相反,猿辅导在2013把华图教育的知名讲师张小龙纳入旗下,负责公务员考试培训,乘着互联网东风顺势而起,随后再以粉笔科技之名分拆出来独立运营,与中公教育和华图教育展开激烈竞争。

然而,粉笔科技的财务表现并未受惠于业务扩大,即使其收入从2019年的11.6亿元大增至去年的34.3亿元,伴随的却是巨额亏损。该公司曾经在2019年录得1.54亿元净利润,但翌年转盈为亏,录得4.84亿元净亏损,去年亏损额更同比扩大323%至20.46亿元。当中的主要原因,是管理层为了抗衡中公教育和华图教育,决定大撒金钱开辟线下业务,令销售及行政的开支大增。

根据招股文件,粉笔科技员工从2019年底的1,592名,一举增加至2020年底的12,803名,并于去年3月底达到16,800名的高峰,员工开支在2020年和2021年分别达到11.73亿元及27.19亿元,占当年总收入的55%和79.3%。

成本疯狂上涨,但收入增幅却追不上,导致毛利率从2019年的46.2%大跌至2020年的23%,去年虽然微升至24.5%,也只是因为公司终于顶不住压力,实施裁员减薪等“减肥”行动所致。

疯狂裁员9,412

截至去年底,粉笔科技的员工仅余8,964名,今年上半年再减至7,388名,意味其雇员比高峰时大减9,412人。讲师及其他教学人员的平均工资,也从2019年的1.33万元减至今年上半年的8,900元;销售及营销人员工资更从1.23万元减至6,800元,减幅达到44.7%。因此,该公司今年上半年的员工成本已降至7.71亿元,占总收入比例减至53.2%。

专注在线业务的粉笔科技,在行业内享有绝对优势,根据弗若斯特沙利文的报告,该公司是中国最大的在线职业考试培训服务商,其培训课程及在线产品去年拥有980万付费人次,是第二名的四倍。截至今年6月底,其在线平台已累积约4,320万注册用户,平均月活跃用户由2020年的约470万增至去年的约650万人,今年6月底进一步增加至约750万人。

拥有庞大在线会员的粉笔科技,近年开拓线下市场以对抗同业竞争,去年约67.5%的线下课程学员,是由在线付费用户转化而来,这个比例在今年上半年进一步增至71%。其线下培训业务过去两年录得负毛利后,随着大幅压缩成本,今年上半年重新录得1.9亿元毛利,毛利率为36.3%,但仍然远低于在线培训业务的60.3%。

可惜在新冠疫情阴霾持续困扰下,公考及职业培训的赛道也变得颠簸,随着多个主要城市今年因新冠变异病毒株蔓延而采取严厉管控措施,部分公务员联考推迟,导致面授班减少,对线下培训业务带来冲击,连“公考老大”中公教育的上半年营收也同比大挫54.2%,亏损更大幅增加8倍至8.91亿元。因此对粉笔教育而言,由在线转战线下未必是正确决定。

虽然职业教育培训不受“双减”政策打击,但由于投资者对整个教育板块的信心减退,相关股份在过去一年的表现也受到拖累,以中公教育、新高教(2001.HK)与中教控股(839.HK)为例,截至本周四的股价,已比过去52周高位下跌约49%至67%。

参考业务最接近的中公教育约7.4倍的市销率,以上半年收入引伸到全年估算,粉笔科技的上市估值可达245亿港元(219亿元),但考虑到港股近期市况低迷,而且普遍比A股存在折让,该股或需以较低估值吸引投资者。

截至6月底,粉笔科技仍持有现金及现金等价物12.54亿元,上半年经营现金流也由负转正,加上持续压缩成本,资金压力不大。估计其上市的其中一个原因,是在教育行业前景不明朗的背景下,为耐性有限的前期机构投资者如腾讯(0700.HK)、IDG资本和高瓴资本等提供套现机会。

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新闻

简讯:新琪安启动香港IPO 集资最高2.2亿港元

甜味剂生产商新琪安科技股份有限公司(2573.HK)周五正式启动香港招股,计划发售1,060万股、每股发行价最高20.9港元,最高集资2.2亿港元。 最终定价将于6月6日敲定,股票预计于6月10日正式挂牌。 作为中国最大的甘氨酸、三氯蔗糖等代糖产品生产商之一,新琪安主要依托泰国和印尼生产基地向欧美客户供货。公司2022年收入达7.62亿元,后因甘氨酸与三氯蔗糖价格受供给过剩冲击下跌,2023年销售额骤降逾40%至4.47亿元。去年收入有所回升,达到5.689亿元。 公司净利润从2022年的1.22亿元大幅下滑后,2023年录得4,500万元,去年进一步微跌至4,300万元。 阳歌 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Agora makes real time engagement technology

靠AI打翻身战  声网首季盈收双升

这家实时互动技术开发商,因实时线上虚拟导师和对话玩具产品需求上升而获益 重点: 声网第一季度收入略有增长,在经历三年下滑后终于重拾增长 这家实时互动技术开发商表示,正积极投资“有前景的领域”,如可支持虚拟导师和呼叫中心的对话式人工智能 阳歌 人工智能(AI)时代能否让长期被忽视的实时互动技术公司声网(API.US)重现昔日辉煌?这个问题目前尚无定论,但公司最新业绩和管理层在财报电话会议上的发言,无疑释放出了一些积极信号。 公司实际业绩值得关注,包括实现净利润,这是自2021年以来第二个盈利季度。报告还显示,季度内公司收入同比增长0.8%,增幅非常微弱。但对一家过去四年收入持续收缩的公司而言,这已是重大成就,因此前它的一个主要中国客户群体遭遇行业整顿。 在去年淘汰一项与教育行业相关的低利润业务后,声网的毛利率成为近年表现最强劲的一次。 颇具讽刺意味,让声网在过去三年历经艰辛的教育领域,如今似乎成了推动其复苏的引擎之一。2021年初,声网因成为语音聊天室运营商Clubhouse的核心技术供应者,股价飙升至100美元以上,是20美元IPO价格的四倍,一度成为投资者的宠儿。但自那之后股价暴跌,目前大多在3至6美元区间波动。 在Clubhouse效应消退后,声网遭遇更沉重的打击:2021年中国禁止民营企业向K-12学生提供课外辅导服务,而这类辅导机构当时是声网最大的客户群体,公司在中国本土的声网服务自此持续萎缩。 但如今,教育业务东山再起,这得益于新一代语音虚拟辅导老师。这些导师可以使用声网开发的人工智能工具,实时提供建议和指导。教育只是声网开发的语音工具多个应用场景之一,其他应用还包括购物和可与儿童实时互动的玩具,以及呼叫中心。 声网创始人兼董事长赵斌在财报电话会议上说:“持续盈利和稳健的现金流,让我们能够主动投资有前景的领域,尤其是对话式AI。” 他续称:“自3月推出对话式AI引擎以来,我们看到应用场景从陪伴玩具到语言辅导,开发者和客户对构建语音助手均表现出浓厚兴趣。” 赵斌还表示,随着声网的发展势头持续,有信心公司在今年剩余时间保持盈利。 虽然这一切听上去不错,但投资者对最新财报及AI可令收入恢复强劲增长并不买账。财报发布后的两个交易日,该股几乎纹丝不动,今年以来已累计下跌约10%。不过,该股自去年9月以来已近乎翻倍,与在美国和香港上市中概股的反弹势头步调一致。声网总部虽位于美国,但与中国联系紧密,中国贡献了其大约一半的收入。 收入重拾增长 接下来,我们将深入分析部分财务数据,这些数据揭示公司在经历三年困境后,如何最终实现转机。声网最新季度收入,从上年同期的3,300万美元微增至3,330万美元,是自2021年以来的第二次季度增长,当年市场对其技术兴趣浓厚,公司实现了两位数的强劲增长。若剔除去年部分已关停的低毛利产品带来的收入,今年公司第一季度收入增幅更高达12%。 公司预测第二季度收入为3,300万至3,500万美元,若达到区间上限,将延续近期的增长势头(上年同期为3,420万美元)。 声网将收入分为两大来源:面向中国市场的声网服务,以及面向全球市场的Agora服务。过去三年,后者持续增长,尽管增速并不惊人,大多处于个位数至低两位数区间;而受教育行业整顿影响,过去三年声网服务收入持续收缩。 这些趋势在第一季度仍在延续,尽管Agora服务的收入略有回升,同比增长18%至1,860万美元。声网业务继续收缩,同比下降14%至1.055亿元(1,470万美元)。但若剔除去年已停产的薄利产品带来的收入,声网业务在最新季度实现了6.7%的增长。 声网当季活跃客户数同比增长5.2%,扭转过去几年下滑趋势。过去12个月的客户留存率提升至85%,较近期报告中70%-80%的区间有所改善。而Agora服务的客户忠诚度向来更高,留存率一直保持在90%以上。 随着淘汰低利润率业务,并开始从新一代AI产品中创收,公司毛利率从去年同期的61.2%提升至68.0%,显著高于近年来60%-65%的常规水平。 所有这些改善,加上运营成本下降20%,帮助公司本季度实现40万美元的小幅净利润,扭转了去年同期950万美元的亏损,也较去年第四季度的20万美元利润有所提升。 经历了去年9月以来的股价反弹后,声网目前的市销率(P/S)为2.66倍,约为美国竞争对手Twilio(TWLO.US)4.14倍的一半,但仍远高于中国同行歌尔股份(002241.SZ)的0.76倍。一般而言,我们对那些炒作AI提振业务的公司持谨慎态度。但声网确实看起来有望从这一趋势中显著受益,只要市场接受其能生成AI虚拟导师和对话玩具的新一代产品。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:手回出师不利 首挂午收跌逾14%

保险中介服务提供商手回集团有限公司(2621.HK)周五在港挂牌,开盘较招股定价跌7%报,之后股价持续偏弱,中午收市报6.92港元,跌逾14%。 手回发售近2,436万股,一成公开发售,招股价每股介乎6.48港元至8.08港元,超额989倍,最终以高位定价,国际配售超额仅0.13倍。 是次集资净额1.34亿港元,集资所得主要用于加强及优化销售及营销网络、改善服务、提升研发能力及改善技术基础设施,以及作并购与战略投资等。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:股市交易回暖 富途首季多赚98%

在线券商富途控股有限公司(FUTU.US)周四公布,首季营收按年增81%至46.95亿港元(6.03亿美元),非通用会计准则下经调整利润增长98%至22.17亿元。 首季交易佣金及手续费收入23.1亿港元,按年增长113.5%;利息收入按年升52.9%至20.71亿港元;包括财富管理、企业服务业务等的其他收入录3.14亿港元,按年增长101%。 富途在本季度的总交易量达到3.22万亿港元,同比激增140.1%。其中,美国股票交易量为2.25万亿港元,香港股票则为9,160亿港元。截至3月底,富途的资金帐户数量同比增长41.6%,达到2,673,119个,客户资产也实现了60.2%的增长,达到8,298亿港元。 富途周四股价微跌0.32%,收报107.36美元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里