菲亚兰德上市 由盈转亏毛利率下跌引关注

公司计划通过招股以高科技及机器人概念吸引投资者，但近年业绩表现一般

重点：

• 2025年度公司亏损1.2亿元
• 毛利率持续下跌，由2023年约37%降至2025年33%

郑瑞棠

市场憧憬美伊停火，近期上市的新股普遍有理想表现，全国最大智能泳池设备供应商深圳菲亚兰德科技集团股份有限公司也向港交所递交上市申请，虽然概念颇为独特，但不具备近期市场热门新股的元素，为增加招股的吸引力，公司尽量包装成一家科技公司。根据公司的初步招股文件业务的公司概述，菲亚兰德是一家聚焦于庭院垂直场景，构建一体化智能庭院生态系统的科技公司。

单看这些描述，可能不知道公司从事什么业务，但其实主要的产品，就是维持泳池水温的智能泳池热泵；及确保泳池水循环系统稳定性的智能泳池水泵两大产品，已占公司营业额达80%。

至于所谓智能泳池设备，就是公司利用物联网能力整合产品组合，令更有效及低成本维护泳池。目前泳池一般都有季节性使用，能源消耗量高及维护成本昂贵等问题，公司已开发iGarden生态系统，透过物联网控制水泵、热泵及盐氯机等器材之间的协作，保持水质清洁，大幅降低维护成本，使泳池全年运行。

大卖机器人概念

另外，公司亦大卖机器人概念，研发无线智能泳池清洁机器人，让机器人作为私人泳池管家，免却人手清洗泳池的繁复工序。其后并将科技引用于草坪保养，开发智能割草机器人。不过机器人业务目前只占集团营业额约10%。

根据弗若斯特沙利文报告，全球智能泳池设备渗透率由2020年的11.7%上升至2024年的14.9%，预计2029年进一步上升至21.6%，显示市场仍有一定增长潜力。全球智能泳池设备市场规模由2020年的17.5亿美元，增至2024年的31亿美元，复合年增长率为15.4%，预计2024至2029年复合年增长率可维持此一水平。目前菲亚兰德是中国最大的智能泳池设备生产商，其全球市场份额为3.4%。

销售开支大增

虽然具科技概念，市场亦有增长潜力，但公司近年业绩表现也比较反复。集团最近三年的收入虽持续增长，2025年的收入刚突破10亿元，比上年度增长33%，但公司业绩由2023年度（12月底止）亏损1,569万元，至2024年赚2,419万元，但到2025年度又亏损达1.2亿元。

大幅亏损除了因毛利率下跌外，主要是由于销售及分销开支大增1.6倍至2.16亿元。招股文件指出，主要由于两大开支大幅增加，当中由于销售及营销团队大幅扩充，员工薪酬支出大涨；另外公司推出包括自营网站的直接销售渠道，及其他的营销宣传活动，使广告及推广开支皆大增。

集团的毛利率最近3年亦持续下跌，由2023年的36.9%，降至2024年的36.1%，再降至2025年的33%。毛利下降主要由于市场竞争激烈，令公司产品的售价持续下跌，对盈利构成压力。公司智能泳池设备的能源管理产品，包括泳池热泵及水泵，平均售价由2023年的5,648元，下降至2025年的5,065元。公司归咎于智能泳池热泵产品为打进北美市场而进行战略定价调整，因而牺牲了毛利的表现。

产品价格持续下降

至于机器人产品亦由2023年的3,083元，下降至2025年的2,570元，使该产品的毛利率由2024年的20.6%，急降至2025年的3.3%。水处理系统售价则由4,412元，降至2025年的3,402元。

集团的盈利也深受原材料价格影响，2025年度原材料成本占销售成本总额的88.4%。公司制造产品的原材料及硬件包括电路板组件、电机，其中包括金属、塑料及包装材料等。

为了维持竞争力，公司需投放大量资源进行研发，2023、2024及2025年研发开支占总收入的比例分别为13.3%、12%及14%。

菲亚兰德从事的智能泳池设备业务概念独特，去年九月有业务相近，主要生产泳池清洁机器人的天津望圆智能向港交所递交上市申请，但半年过后仍未成事。该公司规模更大，属全球最大的泳池清洁机器人生产商，2024年收入达5.44亿元，盈利逾7,000万元。若菲亚兰德成功上市，将成港股智能泳池第一股，在市场无同类公司下不排除有短线炒作。不过投资者要留意公司产品价格持续受压，毛利率亦持续下跌，所以认购宜比较审慎。

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