竞争让怪兽充电势头大减

2021年08月24日

由于高额推广支出，公司最新季度业绩中的营业利润下降了一半，股价接近上市以来的最低点

重点：

Smart Share Global，也就是大家熟知的怪兽充电，由于中国充电宝租赁市场的激烈竞争，利润率正遭受大幅侵蚀
公司的股价现在接近上市后的低点，与类似的共享经济企业相比，其价值看起来被低估了

阳歌

投资者们或许看涨西方的共享经济，但对中国的共享经济却远没有那么多信心。

这是来自世界第二大经济体中国的重要讯息之一。中国的充电宝租赁专家Smart Share Global Ltd. (EM.US)——更为人熟知的名字是怪兽充电（Energy Monster）——刚刚公布了4月纽约IPO之后的第二份季度报告。投资者们对公告没那么兴奋，也并不太恐慌。

业绩披露后，该股在周一的交易中小幅下跌了0.7%，但随后在盘后交易中稍有反弹。从更长的时间段来看，自4月初上市以来，该股已经损失了约三分之二的价值，现在的价格接近历史最低。这与许多中国股票的大势一致，这些股票因中国政府担忧海外上市企业的数据安全而受到冲击。

坦率地说，怪兽充电似乎不属于拥有大量敏感数据的公司，除非你认为知道某人最近一次给智能手机充电的时间和地点是敏感的。但是投资者似乎没有做出这样的区分，这些天，他们抛售几乎所有与科技相关的中国服务类公司的股票。

怪兽充电是为数不多真正盈利的共享经济企业之一，尽管利润没有太多。但由于它的许多国内和国际共享经济的同行都在亏损，可能最好还是用市销率（P/S）来比较，看看与国际同行相比，西方投资者有多不看好中国公司。

怪兽充电目前的市销率只有1.4倍，对于这种高增长的科技公司来说，这看起来非常低。怪兽充电的收入来自充电宝出租，针对的是需要快速为智能手机或其他移动设备充电的人。最近上市的滴滴出行（DiDi Global）的市销率同样低，为1.5倍。但就滴滴出行而言，我们需要指出，它的确是拥有大量敏感的个人数据，并且中国的互联网监管部门已针对它发起了数据安全审查。

中国唯一独立运营的共享单车公司哈啰出行（Hello Inc.）同样受到了美国投资者的冷遇，今年早些时候被迫撤回了在纽约上市的计划。

相比较而言，优步（Uber）现在的市销率为6倍，要高得多。上市更晚的民宿专家爱彼迎（Airbnb）的市销率更高，为21倍，似乎有点儿过高。但这些数字确实很好地凸显出，西方的投资者如今多么不看好中国共享经济领域的企业。

虽然监管问题等中国特有的因素可能正在打击怪兽充电的股票，但一个更普通、同样也是非常中国特色的因素，可能也发挥了一定的作用：残酷的竞争。就像中国的许多事情一样，这种新兴市场往往会吸引许多参与者，怪兽充电绝对是这种情况。

今年年初提交IPO招股书时，怪兽充电还是市场的领导者，就在它上市之前，两个最大的竞争对手街电和搜电宣布合并，令它失去了领导者的地位。该公司还面临着来自另一个名为小电的主要参与者的竞争，以及庞大的线上到线下（O2O）服务专家美团的竞争。

利润率下滑

激烈的竞争最终令怪兽充电本应相对乐观的季度财报黯然失色，由于上市后股价下跌，市值已跌破10亿美元大关，令公司失去了“独角兽”地位。

在该公司的销售和营销费用上，竞争体现得最为明显，截至6月份的三个月里，公司的销售和营销费用同比增长64.6%，至7.71亿元（1.19亿美元）。换言之，这一增长速度快于该公司同期整体收入的增长52.9%，至9.724亿元，虽健康，但增幅要低。

这意味着该公司将总收入的80%用于营销——这是个非常高的比率，从长期来看可能是无法持续的。由于这笔巨额支出，该公司的营业利润率从上年同期的6.2%骤降至最新财报季的1.9%，营业收入下降了约一半，至1880万元。

尽管出现了这些总体的负面趋势，但该公司仍成功实现了当季820万元的净利润，虽然数字不大，但扭转了去年同期6.41亿元的巨额亏损。

在怪兽充电的财报电话会议召开超过12小时后，美国主要的投资者网站都没有提供会议的文字记录，这反映出该公司在吸引投资者关注方面所面临的困难。不过，它的财报新闻稿看上去确实有点不妙，它引用首席财务官辛怡的话说：“展望第三季度，我们继续看到一些不利因素，将影响传统上全年的高峰季度。”

这可能是指中国最近暴发的新冠疫情，这促使许多地方政府在出现新病例后进行大规模检测，并阻止城际旅行。怪兽充电预计第三季度营收为人民币9亿至9.3亿元，这意味着在通常应该是该公司一年中表现最强劲的季度出现了环比下降。

总而言之，尽管竞争激烈，但充电宝租赁市场的潜力仍然相当有吸引力。怪兽充电的招股说明书援引第三方的研究称，中国的充电宝租赁市场去年规模在90亿元左右，预计到2028年将激增至1063亿元——复合年增长率为36.2%。这样的增长听起来十分乐观，但考虑到智能手机和其他便携电子设备在人们的日常生活当中越来越重要，这种可能性似乎挺大。

当然，在享受这一蓬勃发展的市场带来的好处之前，怪兽充电需要先熬过迫在眉睫又不可避免的整合。但看起来，它似乎处于相对有利的地位，能够挺过市场的大洗牌，这意味着它的股票在目前的水平上，可能是一个具有相对吸引力的长期投资对象。

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街电, 怪兽充电, 充电宝, 搜电, 小电

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简讯：驴迹科技二供一供股拟筹1.5亿港元

在线电子导览服务提供商驴迹科技控股有限公司（1745.HK）周一公告，拟以2供1比例供股，每股供股价0.18港元，较上日收市价折让32%，集资1.52亿港元（1,900万美元）。公司表示，所得资金拟用于升级现有存量电子导览系统；拓展中国境外地区的新增电子导览业务；收购与机器人及低空飞行相关的项目公司；收购景区营运权；及一般营运资金。驴迹科技去年收入减少10.2%至5.25亿元，净利润大减43.6%至8,185.1万元。公司表示，业绩下滑主要由于去年内地消费市场表现疲弱，国内和出境旅游活动减少所致。公司股价周二低开9.43%，至中午收市报0.209港元，跌21%。今年以来已跌43.5%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

1745.HK

投资者不满出价过低极氪私有化进程遇阻

该新能源车企至少有六名少数股东致函公司，称提议的私有化价格过低重点：路透社报道称，极氪六名少数股东抗议公司私有化要约价格过低公司股票当前市销率仅为0.63倍，不到零跑汽车、小鹏汽车等主要竞争对手的三分之一　阳歌究竟是掉队者，还是潜力尚未兑现的玩家？这是萦绕在新能源车企极氪智能科技控股有限公司（ZK.US）头顶的一大问题，据路透社上周五报道，公司近期私有化推进遇阻，部分少数股东抗议收购价过低。与此同时，亦有观点认为其低估值事出有因——极氪驶入中国新能源车赛道过晚，且今年销量已开始收缩。此案亦凸显美股交易所与港交所的核心差异，作为多数中概股上市地，港交所在此类交易中对小股东的保护更为完善，美国市场则不然。估值问题是本次事件的核心，华尔街投资者对极氪认可度不高。截至周一收盘，其68亿美元市值对应的市销率（P/S）仅0.63倍，不到其三大竞争对手零跑汽车（9863.HK）、小鹏汽车（XPEV.US; 9868.HK）和蔚来（NIO.US; 9866.HK）2.19倍市销率的三分之一，亦不及另一家中国头部纯电车企理想汽车（LI.US; 2015.HK）1.50倍市销率的一半。接近一个月前的5月9日，控股股东吉利汽车（0175.HK）提议以每股25.66美元收购极氪美国存托股份（ADS），较之前30个交易日平均股价溢价20%。要约令华尔街感到惊讶，因极氪在纽约完成4.4亿美元IPO仅一年多。当时，极氪声称将成立独立委员会评估要约，鉴于吉利持股比例达65.7%，要约获得股东批准通过的可能性已相当高。公告发出后，极氪股价跳升，迅速突破收购价。截至周一最新收盘价26.76美元，该股已较收购价溢价4.3%，显示投资者预期吉利可能上调报价。目前可知，现市价的重要支撑是至少六名少数股东的幕后斡旋。其中五名系极氪早期投资者，声名显赫：包括全球最大动力电池制造商宁德时代、头部私募股权基金博裕资本、在线视频巨头哔哩哔哩及美国芯片巨头英特尔旗下风投机构英特尔资本。路透社报道，上述四家企业与Cathay Fortune共同向极氪发出两封信函，指当前报价低估公司价值并要求提价，声言极氪相较同行具备更优现金流与盈利前景。报道还称，投资机构Y2 Capital亦向极氪管理层发送了类似信函。港美规则存差异五名股东联名信要求极氪必须获得多数独立股东批准后方可推进私有化，此处正体现前文所述，美港交易所规则存在重大差异。在美私有化仅需持有多数股份的股东批准即可推进，本例中吉利占据绝对控股地位，意味提交股东表决的任何方案几乎必然通过。相形之下，港交所设有专门保护此类交易中少数股东的规则，要求方案须获独立股东多数票通过。意味本次私有化须取得吉利所持股份之外剩余34.3%股份持有者的多数支持。正因如此，港股私有化方案失败率远高于美股。联名股东深知吉利无义务提价，故要求最终收购价仍需经其表决认可。那么，在这种情况下，吉利考虑提升报价的原因何在？参照市销率，吉利25.66美元报价确实偏低。按理想汽车市销率推算收购价应为64美元；若对标零跑、小鹏和蔚来的市销率，收购价更将跃升至93美元。极氪估值折让有其合理成分，其驶入中国新能源车赛道较晚。今年4月，极氪品牌车销量仅为13,727辆，远低于零跑的41,039辆、理想的33,939辆及蔚来的23,900辆。此外，2024年强劲增长一整年后，4月销量同比下滑14.7%，初显疲态。这些销量数据及趋势，或可解释市场为何看低极氪估值。不过，公司亦具备关键优势，就是其背靠中国最成功民营车企之一的体系。经十余年并购与内生增长，规模庞大的吉利旗下拥有多家上市企业，包括瑞典沃尔沃、极星及英国路特斯。吉利创始人李书福以商界谋略著称，这正是其可能听取六名不满股东抗议的原因。宁德时代或是吉利新能源车核心电池供应商；英特尔、博裕和哔哩哔哩均系业界翘楚，若感知遭受不公，或将伤及吉利商誉及未来融资潜力。据此，我们或可预期吉利将提升报价。核心问题在于提价幅度，追平国内同行估值几无可能，但若按0.75倍市销率（即理想汽车当前比率的一半）折算，收购价仍将达30.54美元，较现股价溢价约14%。…

2025年06月03日

ZK.US

简讯：配股集资23亿港元海昌拱手相让控股权

经营主题公园的海昌海洋公园控股有限公司（2255.HK）周一公布，向祥源控股配售51亿新股，每股作价0.45港元，集资22.95亿港元。新股占扩大后股本38.6%，祥源控股成为控股股东，原海昌大股东曲程持股量将被摊薄至约29%。是次的配售价较周一海昌收市价大幅折让46.4%，集资所得将用于推动核心业务、偿还部分债务，及支持日常运营。海昌表示，受到新冠疫情影响以及近年复杂的外部市场环境，公司持续出现经营亏损，导致流动资金受压，故要进行相关融资安排。祥源集团从事投资及经营文化旅游，持有浙江祥源文旅（600576.SH）及安徽省交通建设（603815.SH）。海昌周二平开报0.84港元，之后股价迅即下跌逾一成，公司股价相较年内高位跌近30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

2255.HK

SANY making another bid at IPO, valuation upside limited by low ROE

三一重工上市再闯关ROE低限制估值提升

公司曾计划在中国香港、瑞士及德国上市，但基于市况波动后搁置重点：三一重工挖掘机销量全球最大海外业务比重持续增加，占去年总收入逾六成　白芯蕊香港新股市场又再次炽热，尤其多只内地已上市的公司来港挂牌，继A股之王宁德时代（3750.HK, 300750.SZ）在香港挂牌后，有“药中茅台”之称的恒瑞医药（1276.HK; 600276.SH）也来港上市，连全球第三大的工程机械商三一重工股份有限公司（600031.SH），最近也递交上市申请文件，为进军港股铺路。前身为涟源市焊接材料厂的三一重工，于1989年由梁稳根、唐修国、毛中吾和袁金华共同创办，1994年改组为一家专注于工程机械制造的公司，2000年改制为股份有限公司，2003年7月公司在上海证券交易所主板上市挂牌，2013年海外收入超过100亿元，2023年海外收入占比更超过50%，目前大股东为三一集团，持有总股本29.46%，曾是中国首富的梁稳根，持有三一集团56.74%的股权。早在2011年，三一重工已计划赴港上市，之后在2022和2023年亦曾宣布考虑在瑞士证券交易所和法兰克福证券交易所挂牌，但基于市况波动，取消上述各项上市计划，因此此次计划在港上市是第二次闯关。市场对挖掘机需求大其实全球工程机械市场规模庞大，尤其受惠基础设施投资、能源需求、智能化转型、矿山与采掘设备技术升级等带动增长，据弗若斯特沙利文的资料，2024年全球工程机械市场规模已达2,135亿美元，估计到2030年会增至2,961亿美元，期内复合年增长率为5.6%，以销售计，三一重工位列全球第三大工程机械企业。工程机械市场可细分为挖掘机、装载机、起重机械、路面机械、混凝土机械和桩工机械，当中以挖掘机为工程机械行业中的核心，2024年全球挖掘机市场规模达632亿美元，占全球工程机械市场的29.6%，预计到2030年，挖掘机市场规模达928亿美元，在全球工程机械市场占比则提高至31.3%。挖掘机为重型工程车辆，广泛应用基础设施建设、矿山开采和城市发展等领域。近年来智能化、节能环保技术加速应用，进一步提升施工效率和设备耐用性，配合矿山和大型基建项目，变相令挖掘机新增和替换的需求持续扩大。三一重工为挖掘机行业龙头，以2020年至2024年销量计算，市场份额达11.3%，为全球销量最多的挖掘机企业，在中国市占率达24.5%，更是自2011年后，连续14年在中国位列第一位。毛利率续攀升挖掘机是三一重工最大业务，去年收入及毛利为303.73亿和96.67亿元，按年分别升9.9%和13.4%，占集团总收入及毛利38.8%和46.2%。受惠大中型挖掘机海外销售持续增长以及中国市场复苏，带动小型挖掘机需求回升，因此推动三一重工去年总收入升5.9%至783.8亿元，纯利按年升32%，达59.75亿元。此外，三一重工毛利率持续攀升，由2022年的22.6%提升至2024年26.7%，除了占整机制造20%至35%的钢材价格近年持续下降，还有集团零件自给率高，整体已达60%，挖掘机零部件自给率更高达90%，带挈集团毛利率有较佳的表现。三一重工虽是中国企业，但海外收入持续增加，由2022年只占集团总收入的45.5%，增加至去年62.3%，当中亚澳地区（即亚洲、澳洲及中东）在海外收入中占比最高（占42.6%）。此外，三一重工对股东派息亦慷慨，2003年在上交所上市以来，共派股息293亿元，2022至2024年股息占净利润30.6%、40.4%和49.8%，反映对股东不薄。不过，要留意工程机械销售也有淡旺季之分，通常冬季销售额会较低，主要是受寒冷天气和春节影响，故工程活动减少，项目暂停或放慢，导致对工程机的需求下降。然而，随着春季到来，施工活动渐增，加上新项目在春季上马，令工程机械销售额会增加。 ROE比国际同业低整体来讲，三一重工股本回报率（ROE）较低，去年只有8.5%，对比国际同业美国上市的Caterpillar（CAT.US）及小松制作所（6301.JP）分别为55.3%和14.1%，但三一重工A股估值却达23倍，相反Caterpillar及小松制作所则只有16.7倍和9.2倍，因此三一重工A股估值稍偏贵。三一重必须提高业务营运效益，也可透过回购提升股本回报率，一旦ROE提高至双位数，配合在全球机械市场的领导地位，股价才有上升机会。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月03日

600031.SHG

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