留学生是Global EduTech的金主？

2021年05月17日

这家刚刚在港交所提交IPO申请的公司，通过连接中国学生和西方学校来找财路

重点：

Global Education Technology是为数不多能盈利的中国教育服务提供商
这家公司找准市场定位，为西方学校和中国学生牵线搭桥

阳歌

本周伊始，我们来看看Global Education Technology Holdings Ltd.在香港新提交的上市申请，这是一家在中国竞争格外激烈的民办教育领域相对罕见的公司。熟知这一领域的人可能会猜到，为什么这是一家不寻常的公司：它是为数不多的从高科技着手，并找到了持续盈利方法的公司之一。

从它的名字，你可能也会猜到，这家公司在帮助中国学生留学海外（主要是美国、澳大利亚和英国）这个利润丰厚的领域找到了适合自己的位置。这个小众市场规模还是比较大的，而且远没有更大的教育服务市场竞争激烈。在大的市场里，大多数赔钱的公司都在争夺业务。

因此，尽管Global EduTech的利润还不太高，不会让人太过惊喜，但它能盈利这一事实本身就应该足以引起投资者的兴趣。

我们稍后会考察该公司的一些财务数据，以及它的前景和估值情况。但是首先，我们来关注一下海外留学市场的一些宏观数据。对那些想要逃离中国严苛的国内教育体系——以死记硬背和臭名照顾的高考为主导——的父母和家长来说，海外留学这一选项越来越受欢迎。

Global EduTech上周三在香港提交的招股说明书包括了弗若斯特沙利文公司(Frost & Sullivan)编制的一份行业报告，该报告显示，去年开始在海外留学的中国学生总数约为54.17万人，由于全球疫情流行，这比2019年的70.35万人大幅下降。但报告指出，随着全球疫情的缓解，这种前所未有的下降可能会迅速回归到增长轨道，2025年开始留学海外的中国学生人数应达到约90万人。

同样重要的是，该报告说，所有出国的学生中，约有一半可能会使用教育顾问帮助他们找学校。正好，我们就借此来看看Global EduTech的商业模式，由于不依赖极为善变的消费者，它的模式看起来相当稳固。

该公司将这一模式描述为企业对企业（B2B）模式：在中国的教育顾问与学生最终就读的西方教育机构之间充当桥梁。其收入来自西方教育机构，它们为Global EduTech带来的每一个学生支付费用。

这笔费用中的一部分会付给作为Global EduTech合作伙伴的许多中国教育顾问，其余部分则由它自己收入囊中。这种模式看起来相当可靠，因为它依赖于西方教育机构的回头客业务，也就是说这些客户为了确保生源会一直付钱。

这样一个系统似乎也有很大的自动化空间。这意味着Global EduTech应该能够通过减少对人力（现在的主要成本之一）的需求来降低费用并提高利润率。这还应该使它能够根据学生的能力更好地匹配最佳选项，并提高他们的录取机会。

不太高的利润

这类公司的收入往往不高，因为所有的收入来自中间费，而不是实际的学费。不过，它的利润率要高得多，因为它没有提供实际教育的所有开支。

对Global EduTech来说，情况肯定是这样的，这家公司报告2020年的收入为1.81亿港元（2300万美元），这个数字甚至可能不及世界上一些大公司CEO的年薪。与前一年相比，这个数字下降了13.4%，同样，全球疫情被视为背后的主要原因。

在此之前，该公司2019年营收较上年增长36%。

利润趋势也类似。Global EduTech公布的2020年利润为3100万港元，较2020年下降21%。但如果我们从较正常的前一年来看，该公司2019年的利润为3900万港元，较上一年增长64%。假定形势开始恢复到更为正常的水平——根据最新迹象，这似乎是可能的——那么至少在未来几年，强劲的两位数营收和利润增长似乎是靠谱的假设。

更深入地研究招股说明书，还会发现一个有趣的现象：该公司的五个最大客户占其去年收入的41.6%，其中最大的客户贡献了其中近一半。这意味着，报告中一个没有点名的客户，去年贡献了该公司收入的近五分之一。

如果你是一个悲观的人，如果与这名关键客户的关系出了问题，这可能会是一个弱点。但如果你是一个乐观的人，你看到的是如果公司能够实现客户群的多样化，那就有很大的增长空间。事实上，西方的许多教育机构都渴望招收中国学生，因为他们乐意支付全额学费，而不像许多本国学生需要奖学金。

就估值而言，市场目前似乎对盈利的中国教育机构给予了很高的溢价。目前，几乎没有一个在线教育领域的公司是盈利的。不过，但传统的线下专业教育机构，像是新东方（New Oriental Education）和中国东方教育（China East Education），目前的市盈率分别为50倍和130倍。

如果市盈率在更低的25倍，那么Global EduTech的估值将在1亿美元左右。最终数字可能是这个的两到三倍，这取决于投资者对该公司的商业模式和增长潜力的喜爱程度。归根结底，Global EduTech似乎找到了一个相对不错的小众市场和稳定的商业模式，可以提供一个稳健增长的平台。

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教育

教育, Global Education Technology, 留学, IPO

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美暂缓制裁 DeepSeek免被纳入黑名单

路透报道，因特朗普避免与中国紧张关系升级，美国将暂缓把人工智慧与大型语言模型公司DeepSeek列入贸易黑名单。据报道，除了DeepSeek以外，长鑫存储及百多家被列为国家安全风险的中国企业，也暂缓纳入黑名单中。美国商务部工业与安全局（BIS）没有直接作出回应，只表示时刻都会使用包括实体清单在内的政策和执法工具，以打击不良行为者。 DeepSeek近期刚完成首轮融资，投资者除创始人梁文锋外，腾讯、宁德时代分别投资100亿及50亿元人民币，京东、网易及IDG亦分别投资30亿元，目前DeepSeek估值已超过500亿美元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

AI时代下图库求生视觉中国如何盘活版权资产？

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2026年06月18日

000681.SHE

稀缺性红利消退中国AI估值逻辑生变

智谱与MiniMax两周市值蒸发逾四成，市场开始重新衡量大模型公司的真实价值李世达今年初，当智谱（2513.HK）与MiniMax（0100.HK）先后登陆港交所时，市场仿佛回到了中国互联网与新能源车最狂热的年代。作为首批登陆资本市场的大模型企业，两家公司迅速成为资金追逐的焦点。智谱股价在5月29日盘中一度冲上1,993港元，较发行价上涨近17倍，市值突破8,800亿港元；MiniMax同日收报840港元，较上市价高出逾四倍，市值超过2,600亿港元。以智谱2025年7.24亿元人民币的收入计算，其高峰时市销率高达数百倍，市值甚至一度超越部分已实现盈利的大型科技企业，反映当时市场对中国AI龙头的乐观预期已远超传统财务指标所能解释。然而仅仅两周后，市场情绪急转直下。至6月12日收市，智谱股价跌至1,097港元，较高位回落44.9%；MiniMax更跌至396港元，跌幅达52.9%。两家公司的市值合计蒸发超过4,000亿港元。表面看来，这轮调整的导火线是即将到来的限售股解禁。根据港交所文件，智谱将于7月8日迎来首批基石投资者股份解禁，共涉及2,568万股，占H股总数约11.9%；而目前市场实际自由流通股份仅约1,174万股，意味解禁后流通盘将瞬间扩大2.2倍。MiniMax则于7月9日迎来基石投资者、领航投资者及部分现有股东股份解禁，市场供给同样显著增加。但如果把近期股价暴跌完全归因于解禁，恐怕过于简化。毕竟在全球资本市场，科技公司上市半年后迎来首轮解禁早已司空见惯。真正值得关注的，是市场是否相信持有人有出售的理由。如果说今年初市场追逐的是中国AI公司的稀缺性，那么近期的调整反映的则是另一种思维：投资人开始重新计算这些公司究竟需要多少时间、多少资本，才能把技术优势转化为可持续的商业回报。事实上，智谱与MiniMax此前获得的高估值，本就不完全来自业绩。2025年，智谱收入7.24亿元人民币，同比增长132%，但经调整亏损仍高达31.8亿元；MiniMax收入5.43亿元，同比增长159%，净亏损则达17.5亿元。从传统估值角度看，两家公司距离盈利仍相当遥远。市场之所以愿意给予如此高估值，更重要的原因在于稀缺性。正如瑞银中国互联网分析师熊玮所指出，全球范围内可供投资的大模型上市标的极为有限，而两家公司上市时间较短、流通股比例偏低，进一步放大了稀缺溢价与流动性溢价。投资者当时购买的并不只是AI技术本身，而是中国AI的想像空间，以及市场缺乏同类标的所带来的额外溢价。如今这些溢价似乎开始消退。资本竞赛开始而就在市场担忧解禁之际，两家公司几乎同步启动回归A股计划。MiniMax于5月底宣布研究科创板上市方案；智谱则在6月初公布A股上市计划，拟募资150亿元。两家公司股价仍远高于上市价时便急于推动A股融资，显示企业管理层对未来资金需求的判断，可能比市场预期更加激进。这看似矛盾的一幕，其实反映出中国AI产业进入新的发展阶段。一方面，早期投资者开始考虑退出；另一方面，企业却仍需要大量新资金。原因并不难理解。与过去的互联网公司相比，大模型企业的资本消耗速度高得多。模型训练需要大量GPU算力，推理服务需要持续投入数据中心，人才竞争则推高研发成本。即使成功上市，也很难依靠现有现金流支撑下一轮竞争。而当市场开始重新检视这些公司的资金需求与盈利前景时，估值逻辑也随之改变。因此，市场正在从第一阶段的“技术定价”，逐步转向“商业化定价”。第一阶段，投资人关心的是谁拥有最强模型；第二阶段，投资人更关心谁能将模型转化为收入、控制成本，并最终建立可持续的商业模式。从这个角度看，智谱与MiniMax近期的回调未必代表AI热潮终结。相反，它可能标志着中国AI产业开始摆脱稀缺性驱动的估值模式，进入更成熟的价值发现阶段。这种变化其实是所有新兴科技产业走向成熟的必经过程。无论是二十年前的互联网、十年前的新能源车，还是近年的生物科技产业，资本市场最初往往愿意为技术突破和未来想像支付高额溢价。但当产业逐渐成熟后，投资人最终仍会回到一些基本问题：产品是否有人愿意付费？收入能否持续增长？企业何时实现盈利？中国大模型产业如今正站在转折点上，过去一年，市场关注的是模型能力、技术突破以及谁最有机会成为“中国版OpenAI”；未来几年，竞争焦点则可能转向商业化收入、企业客户规模以及资金消耗效率。换句话说，AI公司的竞争正在从技术竞赛走向商业竞赛。李世达，咏竹坊编辑。他的联络方式：shihtalee@thebambooworks.com 欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月18日

药明康德向美提诉讼要求从国防部黑名单除名

据财新本周报道，医药服务提供商无锡药明康德新药开发股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）已起诉美国国防部，要求从涉與中國軍方有關的企业名单中移除。 6月11日，药明康德在美国哥伦比亚联邦法院提交的诉状中，指称这一涉军企業的认定错误，且“缺乏事实或相关法规，以及判例法所规定的法律依据”。公司请求法院撤销该认定，并责令将其名称从名单中移除。该份被称为“第1260H名单”，收录美国国防部认为与中国军方有关联的企业。药明康德是6月8日被列入该名单的65家中国企业之一。美国国防部称，作出这一认定的原因，是药明康德由中国国务院国有资产监督管理委员会（国资委）间接持股，且与国家国防科技工业局存在间接关联。药明康德港股在列入名单后的两个交易日中，一度下跌约6%，但此后已收复大部分失地，今年迄今累计上涨约25%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年06月17日

2359.HK

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