特步之野望成跑鞋之王

2023年12月29日

1368.HK

Xtep makes big leap with takeover of Wolverine joint venture

特步收购与Wolverine合资的企业权益，将有助强化跑鞋质量，以及令产品更多元化

重点：

合资企业旗下的索康尼品牌，近年已为特步带来盈利
公司第三季营运理想，但市场对运动品牌有保留，股价持续受压

刘智恒

匠人精神，将一件事做到极致，就可以成功。

国产运动品牌经过多年发展，影响力及市占率已不下于国际品牌，其中安踏(2020.HK)及李宁(2331.HK)更是当中佼佼者，去年在內地的营收已超越国际品牌阿迪达斯。两雄中的安踏，透过收购合并海外品牌愈做愈大，李宁则凭着创始人的名气及魅力，主力以自家品牌攻城掠地。至于能在两大巨企环伺下突围而出的品牌特步，靠的就是专注其最擅长的产品-跑鞋。

特步国际控股有限公司(1368.HK)上周以6,100万美元，向Wolverine World Wide(WWW.US)购入合资公司权益以及Saucony Asia 40%股权，后者是持有及管理合资公司营运地区的知识产权。另外，双方有协议，特步未来可收购Saucony Asia余下35%或60%的权益。

购合营全力拓展索康尼

2019年特步与Wolverine成立合资公司，在内地、香港及澳门销售索康尼(Saucony)及迈乐(Merrell)品牌的服装、鞋履及配饰。经过几年发展，两大品牌表现理想，特别是索康尼，今年上半年已成为特步几项新收购中，首个实现盈利的品牌。

根据中金公司的资料，截至今年6月底止，索康尼在中国内地发展已初具规模，分店已达80家，迈乐分店则有5家。

特步指出，收购可为集团提供统一的知识产权架构，可全力支持索康尼未来在中国的增长。同时，能巩固集团领先的多品牌竞争地位，亦加强在中国市场的多元化及渗透力。

与龙头安踏及李宁相比，论收入规模，安踏今年中期收入高达296.5亿元，李宁亦达140亿元，而特步只有65.2亿元，远远不如两大巨头。论名气，安踏旗下的Fila是国际响当当品牌，李宁凭体操王子的声誉，特步也难项其背。论发展资历，特步品牌起步较晚，创始人丁水波于1987年成立三兴集团，最初只是代工生产，2001年才开展特步品牌，到2008年才将特步在港上市。

跑鞋技术跑赢同业

似乎各方面也不如人，特步亦深明此理，于是主力投入在跑鞋上，务求成就最强产品以应对挑战。特步的战略清晰，不断优化跑鞋，在动力、减震及气能上，都投入许多资源，例如其缓震科技，为跑手提供缓震回弹性能和能量反馈，就赢得不少掌声。

今次公司通过收购合资企业而将索康尼的内地香港澳门业务收归旗下，就是看中索康尼的跑鞋研制技术。索康尼成立超过百年，其制造的跑鞋，被誉为「跑鞋中的劳斯莱斯」。是次收购，将可进一步巩固特步在跑鞋上的地位及技术，加强实力去与安踏及李宁抗衡。

除在技术层面花功夫外，特步在推广宣传上亦不遗余力，多年来大洒银弹，不断斥巨资以支持多项跑步赛事，当中最重点自然是马拉松，单在去年，在内地就赞助了10场大型赛事。

比赛以外，当然少不了赞助运动员，今年巴黎马拉松的冠军选手希拉・基普罗就是穿着特步160X 2.0参赛夺冠。至于中国运动员更不在话下，今年上半年中国马拉松男子运动员百强中，首七位中有六位是穿着特步160X系列。

在跑鞋赛道上领先之余，集团近年亦效法安踏，逐步展开并购国际品牌的步伐，2019年与Wolverine成立合营时，又购入盖世威(K-Swiss)及帕拉丁(Palladium)，一方面藉国际品牌去提升自身地位，另外也增加旗下品牌的多样化。

苦心经营下，特步近年的业绩稳步向好，今年中期收入65.2亿元，股东应占溢利6.7亿元，按年分别上升14%及12.7%。毛利率49%，按年微升0.9个百分点。

公司刚公布第三季业绩，报告没有具体数字，只表示零售销售按年有高双位数增长。

市场对运动股有保留

虽然业绩表现不俗，但运动服饰相关股份在中国经济放缓及消费降级下，都受到一定影响，特步现时股价较年初高位11.432港元，下跌了超过60%。在公布收购合资公司的一天，股价不升反跌，收市跌近2%报4.35港元。

由于股市表现疲弱，加上市场对运动服饰股有保留，特步的预测市盈率只有9.8倍，李宁为11.5倍，只有安踏能有18.7倍，反映市场整体注意力主要放在安踏上。

据Euromonitor，今年中国运动鞋市场规模达2,241亿元，2018至2023年年均复合增长率约8.1%。机构预计至2028年中国运动鞋市场规模将达3,258亿元，复合年增长率为7.8%。中金认为，根据Euromonitor数据，特步主品牌及索康尼，将可以带动公司实现高增长，并维持跑赢行业评级。不过该行指出近期行业估值回落，因而将特步目标价下调28%至5.69港元。

在投资界不大看好下，特步股价暂时难有发围，但我们可着力注意特步业务的表现，以及品牌收购与海外的发展，毕竟本业做得成功，长远会在股价上反映。

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安踏, 李宁, 特步国际, 运动, Wolverine, 索康尼

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2238.HK 601238.SHG

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2025年07月09日

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