滴滴命运下月揭盅 两大任务接踵而来

中国网约车平台滴滴将于5月23日召开临时股东大会，就其退市的议程进行表决，很可能为其短暂坎坷的上市历程画上句号

重点：

• 滴滴主要股东持股比例超过四成，预计退市很大机会获得通过
• 滴滴退市后，还要设法满足中国监管机构的网络安全要求，以及强化自身业务以维持公司可持续性

罗小芹

对于这个陷入风波的网约车平台来说，退市不是最佳方案，但却是迫于无奈的一步。

根据滴滴全球股份有限公司(DIDI.US)上周六发表的公告，公司将会在5月23日举行特别股东大会，尽快就其美国存托凭证(ADR)从纽约证交所退市进行投票。滴滴解释，表决是为全面配合中国网络安全审查和整改而作出的审慎决定。在完成退市前，滴滴将不会在任何交易所申请上市，意味滴滴不会如早前的传闻般先在港交所(0388.HK)先上市，然后才从美国退市。

若股东会通过退市，滴滴将成为在美上市最“短命”的中概股。去年滴滴赶在中国共产党诞辰纪念日(7月1日)的前一天，以每股14美元火速上市，首日股价曾高见18.01美元，但风光日子只维持了数天。7月4日，国家互联网信息办公室(网信办)先警告滴滴出行应用程序“严重违法违规收集使用个人信息”，自此滴滴便受到监管政策困扰，股价表现江河日下。

直至今年4月16日公布举行股东会前，滴滴股价已跌至2.46美元，较招股价暴跌82%。消息公布后，公司股价再度下挫，本周四收市跌至1.71美元。若比较滴滴去年上市估值730亿美元(4,650亿元)，其市值已萎缩近九成至82.5亿美元。

事实上，将滴滴由天堂打落地狱的《网络安全法》，对中概股所造成的冲击，甚至比中美监管机构因讯息披露的分歧所触发的退市潮，可能有过之而无不及。

《网络安全法》明确要求掌握超过100万名用户个人信息的运营者前往国外上市时，必须申报网络安全审查，对滴滴、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、腾讯控股(700.HK)、美团(3690.HK)以及还未上市的字节跳动等科网巨企，在处理上亿用户数据的科网平台时受到深远影响。

光大新鸿基财富管理策略师温杰表示，没有人清楚了解《网络安全法》的实际执行情况，令处理数据的网络平台很难适应，特别是滴滴需要处理海量敏感数据，当中更被指暴露官员行踪及敏感机构所在地，就算滴滴要引入国企股东，也不代表它涉及的网络安全问题能够过关。他认为，由于不清楚如何合法地使用数据，令滴滴在这方面非常被动，退市可能是“没办法之中的办法”。

通过退市机率大

“虽然小股东或机构投资者存在投下反对票的诱因，但主要股东占超过四成股权，相信很大机会通过退市。如果最终退市，未来滴滴股份只能在场外交易，流动性不足将更难支撑股价，不愿退市的小股东可能会提早沽货离场。”温杰说。

根据滴滴最新股东资料，其主要股东包括软银投资(持股比例20.08%)、Uber(11.93%)、腾讯(6.54%)及公司董事长兼首席执行官程维(6.5%)，单计上述股东合计持有总股本约45.1%，其投票意向都应该支持退市，令退市的概率较大。

然而，滴滴退市只是它面对新一轮挑战的开端，而非解决所有问题的终结，公司首先面对的是如何满足监管机构对其处理敏感数据的整改要求，其次是公司业务仍处于投资期，上述因素都关系到公司能否可持续经营的问题。

温杰认为，就算不考虑监管政策对滴滴的影响，中国网约车行业本身的竞争都非常激烈，滴滴业务仍在大量“烧钱”，加上目前市况不利中概股，就算它能转到香港上市，预计其估值取得的市盈率，亦必须比当初到美国上市时“打折”。由此可见，退市只是它脱困的第一步，往后还有更多难题急需解决，例如可能有小股东因该公司没有以溢价提出私有化而提出法律挑战，尽管该公司仍未宣布任何收购股份的作价。

估值远低于同业

根据滴滴于4月中披露的2021年度财报，公司全年总收入为1,738亿元，虽然比2020年增长22.6%，但净亏损却从106亿元扩大为493亿元。由于滴滴下半年业务受监管政策冲击，公司第三季已确认了208亿元净投资亏损，因此第四季的净亏损，已由第三季的306亿元大幅收窄至1.71亿元，可说是难得的正面讯号。

财报也显示，截至去年底止，其现金及现金等价物为434亿元，一年间增长240亿元，主要是去年上市筹资280亿元所致。另外，公司去年经营活动衍生现金流负数约134亿元，如果根据这个烧钱速度，意味滴滴的资金只足够再营运两三年，因此尽快取得收支平衡，才是拯救公司的上策。

由于滴滴未录得利润，而且受到中国监管政策及中概股折让的双重打击，其估值水平不能以常理估计，姑且与其他网约车巨头优步(UBER.US)及Grab(GRAB.US)的市销率作出比较，以滴滴去年度总营收计算，其市销率仅为0.36倍，远低于Uber的11.2倍以及Grab的16.7倍。

总括而言，如果滴滴能最终在美国退市，紧接而来两个最重要的任务，还是满足监管机构的网络安全要求，以及强化自身业务以维持公司可持续性，之后能否以较高估值在其他交易所上市，相信仍言之尚早。

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