港交所引科技初创上市但公司素质恐良莠不齐

2023年04月19日

0388.HK

港交所出台宽松的新规则，允许早期“特专科技公司”在主板上市

重点：

港股市场计划吸引“特专科技公司”的上市新规，允许没有任何收入的初创公司上市，只要它们满足最低市值要求
产品未经市场验证的新上市公司，可能多年均无法产生销售和利润，并有机会迅速失去价值

梁武仁

港交所(0388.HK)在吸引中国企业方面又迈出了一大步，这次的目标是可能充满潜力但渴望资金的小型科技初创公司。此类公司对投资者可能也颇具吸引力，为他们提供了更多机会，可以较低的成本尽早买入前景看好的公司。但此举也可能因为引入了一批新的劣质股票，包括一些从未盈利过的股票，而导致适得其反的结果。

多年来，美国一直允许此类中国科技初创企业上市，这为香港可能会经历的情况提供了教训。很多这样的公司最终未能起飞，而且以退市收场，但在此之前都失去了大部分价值，导致投资者损失惨重。然而，很多投资者依然认为值得冒险，因为他们希望在股价还便宜的早期阶段，能买入下一间阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)或美团(3690.HK)。

上月底，港交所实施了针对“特专科技公司”的宽松规则，允许它们按照新增的第18C章规则在主板上市。此举是在持续数月的努力之后出台的，包括征求机构投资者、上市申请人、会计师事务所和行业协会等不同团体的意见。

专门为科技公司增加一个全新的章节，是港交所的最新努力，以便吸引那些往往收入或利润不足，但增长潜力巨大的特定行业公司前来上市。大多数公司通常必须具备这种收入和盈利能力，才能在主板上市。香港做出此举之际，正值华盛顿与北京之间的关系迅速恶化，这可能会让年轻、脆弱的中国科技初创公司对在美国上市三思而行，而美国目前是它们首选的境外IPO目的地。

港交所在2018年首次对上市规则进行了全面调整，以减少对某些行业的限制，此举主要是让内地企业受益，尽管这并不是它宣称的目的。

当时，该交易所创建了第8A章，允许“新兴及创新产业”公司上市，哪怕它们是中国公司中常见的双重投票权架构。它还新增了第19C章，为已经在其他全球性市场上市的公司，提供了在港二次上市的途径。这两项举措为此前因双重投票权架构而选择在纽约、而非香港挂牌的阿里巴巴二次来港上市铺平了道路。

2018年，该交易所又新增了第18A章，欢迎此前因缺乏收入和利润而不具备主板上市资格的生物科技公司。从那时起，已有50多家公司利用该规则上市，但它们大多数的股票代码都有一个标记“B”，向投资者提示高风险。

去年初，港交所允许通过与特殊目的收购公司(俗称SPAC)合并的方式借壳上市，近年来在赴美上市的中国企业，均流行以该方式挂牌。

欢迎“未商业化”公司

最新的第18C章的一大亮点，是允许“未商业化”公司申请IPO，哪怕它们没有收入，只要它们的市值达到或超过100亿港元(88亿元)。“已商业化”公司，也就是最近一个财年产生了至少2.5亿港元收入的公司，最低市值要求更降至60亿港元。

新规适用于具有“高增长潜力”的企业，但该交易所并未更具体地说明如何量化这种潜力。第18C章中的公司可以提供下一代信息技术，如云服务和人工智能，以及先进的硬件、软件或材料。新能源、环保或食品和农业科技领域的企业，也可以通过第18C章的途径进行IPO。

因为第18C章意在吸引正在成长的企业，所以它要找的是那些非常注重研发的企业。最近一个财政年度收入低于1.5亿港元的初创企业，应将至少一半的运营支出用于研发，而年收入在1.5亿至2.5亿港元之间的公司，该比例则可以低一些。

有意思的是，商业上成功、但不直接依赖于产品销售或新技术应用的技术驱动型公司，却被港交所排除在外。其中包括仅通过交易费用产生收入的金融科技公司，以及加密货币挖矿服务供应商，其收入可能会因算力的利用率而有所不同。

新规确实有一些为了确保一定程度的质量控制而制定的标准。被归为“商业化”的公司必须有年收入增长的记录，并为可能因不可控因素而出现的销售下滑预留准备金。此外，寻求按照第18C章规定上市的公司，必须在提交申请的至少一年前，从经验丰富的独立投资者获得大量资金。

然而，不受任何收入限制的未商业化公司，却难以保证在短期内产生大量销售额，更别说利润了。而且显然，一家公司缺乏收入的时间越长，其股票承受的压力就越大。

以按照第18A章规定于2018年在香港上市的生物科技企业华领医药(2552.HK)为例，该公司尚未公布任何收入，其股价自挂牌以来，已下跌超过57%。

即使是拥有商品化产品的公司，如果无法大幅提高销售额，也可能难以维持其价值。市值60亿港元、年销售额2.5亿港元，这是对这批IPO申请者的最低要求，相当于24倍市销率。这是一个相当高的数字，如果没有急剧的收入增长，可能难以连续多年维持下去，而这无论如何都会拉低市销率。

几乎可以肯定的是，按照第18C章申请IPO的公司会大量涌现，它们会努力向投资者推销自己的前景，希望证明它们具备成为下一家阿里巴巴的潜力。因此，决定是否相信一家公司的增长故事的责任，将重重地落在投资者身上，这需要格外用功，尽力在中国源源不断的科技初创企业中区分优劣。

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简讯：百度Apollo携手神州租车将推出自驾车出租服务

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9888.HK BIDU.US

美上市仅一年极氪极速退市

该公司提出私有化，是母公司吉利汽车持续整合旗下上市子企的一部分重点：极氪已收到私有化要约，在香港上市的母公司吉利汽车提出以20%的溢价收购其股份极氪在纽约IPO仅一年便欲私有化，背后有多重因素，包括中国企业在华尔街面临的敌意日渐加剧阳歌来得容易，去得也快。这正是电动汽车制造商极氪智能科技控股有限公司（ZK.US）要告诉投资者的。登陆纽约证券交易所仅一年，公司就要退市了。对投资者而言，极氪这段短暂的上市经历带来的收益还可以：私有化要约价格与IPO价格相比溢价可观，超过20%。推动持有极氪65.7%股份的吉利汽车（0175.HK）发出此次收购要约，最大原因是创始人李书福希望对其庞大的汽车帝国进行整合。其次是政治因素，中国企业在美国证券交易所面临的敌意日渐加剧。近几个月来，这一问题多次显现，一些政客建议将部分或全部中国企业强制退市。私有化后极氪将成为吉利汽车的全资子公司，而吉利汽车在香港的上市情况，看起来比极氪在纽约上市要安全得多。去年5月，极氪名声大噪，公司在纽约上市并筹集资金4.4亿美元。因中美证券监管机构之间的争端，导致上市活动沉寂数年后，成为中国在美上市规模最大的公司之一。双方最终达成一项信息共享协议，解决这一争端，为重启大型交易铺平了道路。但现在，美国政客再次威胁要限制中国企业在美上市，理由多样，包括数据安全以及与中国国防工业有关联的公司，利用美国资本市场融资。极氪其实并不属于任何一种情况，因为它的大部分销量都在中国，而其生产的汽车是民用车辆。尽管如此，最近各种反华言论或许仍让极氪感到不安。吉利汽车周三在香港发布的公告显示，按照拟议的收购协议，吉利汽车将以每股25.66美元的价格，收购极氪股东手中的美国存托股票（ADS）。极氪的股东可以选择收取现金，或是以1：12.3的比例换取在香港挂牌交易的吉利汽车股份。这个价格较极氪在要约披露前30个交易日的价格溢价20%。吉利汽车表示：“预期私有化建议将为集团创建一个统一的上市平台，全面整合极氪的资产及资源，从而提升集团乘用车业务的竞争力。这也将有助于集团确定极氪未来的战略方向，以应对全球市场及经济挑战。” 极氪股价在公告发布当天上涨，收于25.19美元，比要约价格低大约2%。有些不寻常的是，周四该股继续上涨，收盘价26.06美元，略高于要约价。这可能表明，投资者认为吉利汽车最终会提高报价。整合旗下公司正如我们之前提到，也一如吉利汽车所指出的，这笔交易背后的主要推手，似乎确实是李书福意图整合、精简旗下众多上市公司。吉利汽车是其中的先行者，于2004年在香港上市。近年来，公司旗下的沃尔沃汽车（VOLCAR-B.ST）和路特斯（LOT.US），也通过收购欧洲企业获得的资产相继完成上市。吉利旗下其他上市公司还包括两家智能汽车技术企业——在美国上市的亿咖通科技（ECX.US）和在香港上市的知行科技（1274.HK）。此外，旗下曹操出行赴港上市计划，已获中国证监监管机构的批准，预计未来一两个月内将完成挂牌。去年11月，李书福对其商业帝国进行了一次重大整合——极氪宣布将出资13亿美元，收购吉利旗下高端汽车品牌领克51%股份。极氪的投资者对这一计划并不满意，该计划公布后，极氪的股价下跌了27%。但整体而言，极氪上市后股价表现相对平稳：去年8月曾跌至13.5美元的低位，而今年3月一度冲高至33美元。 25.66美元的收购价格较其21美元的发行价溢价22%。说实话，极氪的业绩数据并不是特别亮眼，这可能也是李书福决定将该公司并入历史更久且盈利状况更好的吉利汽车的因素。极氪在中国过热的电动汽车市场争霸中入局较晚，但由于与吉利的关联，它也具备一些强大的优势。但极氪品牌电动车的增长近期急剧放缓——中国电动车市场在经历数年爆发式增长后，已开始显现饱和迹象。据CnEVPost数据，4月份极氪品牌汽车的交付量仅为13,727辆，同比下滑14.7%，不过该品牌今年前四个月累计交付量仍保持12.2%的增长。同期领克表现更为亮眼：4月交付27,589辆，同比大增47%，2025年前四个月累计交付量增长25.6%。与去年第四季度相比，当前增速已显著回落——当时极氪（含领克品牌）合计交付量同比翻倍，达79,250辆。而公司当季营收同比增速仅为39%，为228亿元（31.5亿美元），这个数字展示出在中国汽车市场增速放缓、产能过剩的背景下，极氪正承受着巨大的价格压力。尽管面临这些压力，极氪的毛利率还是提高了4个多百分点，季度内的净亏损从上年同期的29.4亿元收窄至8.21亿元。极氪当前估值明显偏低，市销率（P/S）仅0.58倍，不仅低于吉利汽车的0.69倍，更远逊于理想汽车（LI.US；2015.HK）和比亚迪（1211.HK；002594.SZ）等竞争对手，它们的市销率均超过1倍。估值低或许是因为极氪入局电动车赛道较晚，不过极氪退市或将有助于提升吉利汽车的估值，后者的估值目前也有点低迷。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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简讯：八大基石投资者力撑绿茶招股集资12亿

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6831.HK

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