0388.HK

港交所出台宽松的新规则,允许早期特专科技公司在主板上市

重点:

  • 港股市场计划吸引“特专科技公司”的上市新规,允许没有任何收入的初创公司上市,只要它们满足最低市值要求
  • 产品未经市场验证的新上市公司,可能多年均无法产生销售和利润,并有机会迅速失去价值

  

梁武仁

港交所(0388.HK)在吸引中国企业方面又迈出了一大步,这次的目标是可能充满潜力但渴望资金的小型科技初创公司。此类公司对投资者可能也颇具吸引力,为他们提供了更多机会,可以较低的成本尽早买入前景看好的公司。但此举也可能因为引入了一批新的劣质股票,包括一些从未盈利过的股票,而导致适得其反的结果。

多年来,美国一直允许此类中国科技初创企业上市,这为香港可能会经历的情况提供了教训。很多这样的公司最终未能起飞,而且以退市收场,但在此之前都失去了大部分价值,导致投资者损失惨重。然而,很多投资者依然认为值得冒险,因为他们希望在股价还便宜的早期阶段,能买入下一间阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)或美团(3690.HK)。

上月底,港交所实施了针对“特专科技公司”的宽松规则,允许它们按照新增的第18C章规则在主板上市。此举是在持续数月的努力之后出台的,包括征求机构投资者、上市申请人、会计师事务所和行业协会等不同团体的意见。

专门为科技公司增加一个全新的章节,是港交所的最新努力,以便吸引那些往往收入或利润不足,但增长潜力巨大的特定行业公司前来上市。大多数公司通常必须具备这种收入和盈利能力,才能在主板上市。香港做出此举之际,正值华盛顿与北京之间的关系迅速恶化,这可能会让年轻、脆弱的中国科技初创公司对在美国上市三思而行,而美国目前是它们首选的境外IPO目的地。

港交所在2018年首次对上市规则进行了全面调整,以减少对某些行业的限制,此举主要是让内地企业受益,尽管这并不是它宣称的目的。

当时,该交易所创建了第8A章,允许“新兴及创新产业”公司上市,哪怕它们是中国公司中常见的双重投票权架构。它还新增了第19C章,为已经在其他全球性市场上市的公司,提供了在港二次上市的途径。这两项举措为此前因双重投票权架构而选择在纽约、而非香港挂牌的阿里巴巴二次来港上市铺平了道路。

2018年,该交易所又新增了第18A章,欢迎此前因缺乏收入和利润而不具备主板上市资格的生物科技公司。从那时起,已有50多家公司利用该规则上市,但它们大多数的股票代码都有一个标记“B”,向投资者提示高风险。

去年初,港交所允许通过与特殊目的收购公司(俗称SPAC)合并的方式借壳上市,近年来在赴美上市的中国企业,均流行以该方式挂牌。

欢迎未商业化公司

最新的第18C章的一大亮点,是允许“未商业化”公司申请IPO,哪怕它们没有收入,只要它们的市值达到或超过100亿港元(88亿元)。“已商业化”公司,也就是最近一个财年产生了至少2.5亿港元收入的公司,最低市值要求更降至60亿港元。

新规适用于具有“高增长潜力”的企业,但该交易所并未更具体地说明如何量化这种潜力。第18C章中的公司可以提供下一代信息技术,如云服务和人工智能,以及先进的硬件、软件或材料。新能源、环保或食品和农业科技领域的企业,也可以通过第18C章的途径进行IPO。

因为第18C章意在吸引正在成长的企业,所以它要找的是那些非常注重研发的企业。最近一个财政年度收入低于1.5亿港元的初创企业,应将至少一半的运营支出用于研发,而年收入在1.5亿至2.5亿港元之间的公司,该比例则可以低一些。

有意思的是,商业上成功、但不直接依赖于产品销售或新技术应用的技术驱动型公司,却被港交所排除在外。其中包括仅通过交易费用产生收入的金融科技公司,以及加密货币挖矿服务供应商,其收入可能会因算力的利用率而有所不同。

新规确实有一些为了确保一定程度的质量控制而制定的标准。被归为“商业化”的公司必须有年收入增长的记录,并为可能因不可控因素而出现的销售下滑预留准备金。此外,寻求按照第18C章规定上市的公司,必须在提交申请的至少一年前,从经验丰富的独立投资者获得大量资金。

然而,不受任何收入限制的未商业化公司,却难以保证在短期内产生大量销售额,更别说利润了。而且显然,一家公司缺乏收入的时间越长,其股票承受的压力就越大。

以按照第18A章规定于2018年在香港上市的生物科技企业华领医药(2552.HK)为例,该公司尚未公布任何收入,其股价自挂牌以来,已下跌超过57%。

即使是拥有商品化产品的公司,如果无法大幅提高销售额,也可能难以维持其价值。市值60亿港元、年销售额2.5亿港元,这是对这批IPO申请者的最低要求,相当于24倍市销率。这是一个相当高的数字,如果没有急剧的收入增长,可能难以连续多年维持下去,而这无论如何都会拉低市销率。

几乎可以肯定的是,按照第18C章申请IPO的公司会大量涌现,它们会努力向投资者推销自己的前景,希望证明它们具备成为下一家阿里巴巴的潜力。因此,决定是否相信一家公司的增长故事的责任,将重重地落在投资者身上,这需要格外用功,尽力在中国源源不断的科技初创企业中区分优劣。

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新闻

Top Sports sees 10% profit dip, pays dues for new brand expansion

上半年少赚一成 滔博为新品牌交学费

这家昔日耐克、阿迪达斯的最大中国经销商,正押注“跑步+社群”,打造新品牌切入专业运动市场 重点: 公司上半年收入122.99亿元、按年下滑5.8%,但毛利率仍稳守41% 自创品牌ektos开业后,线上帐号已超800个、会员达8,910万   李世达 中国的消费仍待回温,但并非所有产业都在退潮。疫情过后的复苏期里,健康与运动成为少数逆势而上的领域。根据中国体育用品联合会数据,2024年全国运动用品线上销售额同比增长22.6%,越野跑、露营与路跑活动的参与人数持续攀升。 然而,消费者对产品的要求早已不同于以往——他们追求的不只是运动功能,更是生活方式与社群认同。这股从“功能导向”转向“体验导向”的浪潮,推动了运动产业的再洗牌。 滔搏国际控股有限公司(6110.HK)正处于这场变局的中心。这家曾是耐克(Nike)、阿迪达斯(adidas)最大经销伙伴的中国零售巨头,正在转身成为“品牌运营商”。当然,转型并非没有代价。 根据最新财报,公司2025财年上半年录得收入122.99亿元,同比下降5.8%;净利润按年减少9.7%至7.89亿元。管理层解释,短期压力主要来自线下零售疲弱与主力品牌增速放缓。不过,滔搏的毛利率仍维持在41%,存货与销售费用都录得下降。截至期末,公司持有现金及现金等价物25.38亿元,扣除短期借款后仍维持净现金约12.68亿元,显示财务结构仍稳健。 滔搏的策略转折始于2024年。当国际品牌加快DTC(Direct-to-Consumer)布局、削减分销渠道时,滔搏选择主动“去依赖化”。公司一方面收缩传统门店网络,从巅峰时期的8,395家降至今年的约5,020家;另一方面,积极寻找新的成长曲线——专业跑步与高端户外。 社群零售跑出第二曲线 2025年,公司在上海愚园路开设首家跑步多品店ektos,这是滔搏自创的全新品牌。店内集合了加拿大越野跑品牌norda、英国跑步品牌soar、加拿大品牌 Ciele Athletics等滔搏独家代理品牌,并引入HOKA与adidas等高性能产品。ektos的目标不只是销售,而是打造一个结合“选品+社群+文化”的跑步生活平台。 滔搏副总裁丁超形容这个项目是“传播跑步文化的平台”——从门店设计到运营逻辑,都以社群为核心。首店设于多条跑步路线交会点,店内设有淋浴设施与开放空间,为跑团活动与品牌体验服务。这种由下而上的“社群零售”模式,正是公司试图重塑与消费者关系的关键。 除了ektos,滔搏近年频频与国际品牌签约,构建多品牌矩阵。包括挪威高端户外品牌Norrøna、加拿大norda、英国soar与Ciele,公司作为它们的中国独家运营伙伴,负责从品牌定位、营销推广到渠道开发的全链路工作。这让滔搏从单一分销商转为具有品牌塑造力的运营商。 在数字化层面,滔搏正以“全域零售”整合线上线下资源。报告期内,公司在抖音、视频号运营超过800个账号,小程序门店超3,600家,即时零售渠道达3,700家,抖音运动户外类目排名第一。 线上零售额实现双位数增长,部分抵消了线下销售下滑。会员体系方面,累计用户突破8,910万,会员贡献零售额达93%,高价值会员的平均客单价约为整体的六倍。这些指标显示,滔搏正在从“卖货导向”转为“人群运营导向”。 股价不跌反涨 虽然短期内新品牌尚未带来显著营收贡献,但在品牌声量与定位上已初见成果。norda与soar在越野跑圈层迅速累积忠实用户,公司也在多个赛事现场设立快闪活动。管理层表示,未来将以ektos为核心平台,推动自营与合作品牌协同发展,逐步建立“滔搏版的Lululemon生态”。 尽管滔搏上半年收入与盈利双双下滑,但绩后股价不跌反升,首个交易日上涨5.8%至3.48港元,今年以来累升约16%。目前滔博市盈率约16.5倍,略高于安踏体育(2020.HK)的15.4倍与李宁(2331.HK)的15.7倍,反应市场对其转型方向的认可。加上其维持超过100%的高派息率及净现金状态,都有助增强投资者的信心。 滔搏的短期挑战在于消费疲弱与转型成本,但中长期价值则在于能否在“专业运动生活方式”赛道建立护城河。若ektos成功复制并带动品牌矩阵协同,滔搏或将成为中国新一代运动零售的范本。随着跑步与户外业务逐步成形,这家昔日的分销巨头,正尝试跑出自己的新节奏。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:海辰储能营收飙升 更新香港IPO申请 

储能企业厦门海辰储能科技股份有限公司于周一提交香港IPO更新申请,显示其在2025年仍保持强劲增长势头。公司上半年实现营收69.7亿元(约合9,800万美元),同比飙升224.6%,毛利润激增逾10倍至9.16亿元。 海辰储能创立于2019年,是全球顶尖的储能系统(ESS)电池及成套设备制造商之一。公司提供针对多元应用场景定制的储能产品与解决方案,业务贯穿全产业链——从储能电芯到集成储能系统和端到端解决方案。 公司处于储能需求爆发式增长的风口中,也是首家在美国本土生产储能系统的中国企业。自去年起已实现调整后盈利,今年上半年延续此态势,经调整净利润达2.47亿元,正快速迈向全年净利转正的目标。 海辰储能凭借差异化技术构筑显著竞争优势,尤其在长时储能赛道拥有很大的领先优势。公司强调其系全球首家推出容量超1,000安时储能电池的企业。 公司规模化生产覆盖587安时与1,175·安时等多规格储能电芯,形成适应电力和工商业场景的产品矩阵。公司亦是业界首家实现314安时储能电池量产的企业。 阳歌 咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:滴普科技首挂大涨 半日收升121%

企业级大模型人工智能应用提供商滴普科技股份有限公司(1384.HK)周二在港交所挂牌上市,首日开市大涨112%,至中午休市报59港元,升121.31%。 公司公布,是次全球发售2,663.2万股,发售价26.66港元,集资净额6.1亿港元。其中香港公开发售获得热捧,录得7,568.83倍超购,香港公开发售原占5%,按回补机制增至532.64万股,占发售总数20%。国际发售录得15.61倍超购。 滴普科技主要为企业提供人工智能解决方案,主要客户涵盖消费零售、制造、医疗及交通等多个领域。今年上半年,公司收入同比大幅增长118.4%达到1.32亿元。整体毛利率提升至55%。亏损由去年同期的6.2亿元收窄至3.1亿元。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 
Everdisplay makes AMOLED displays

长期亏损的和辉光电 上市集资力攻“柔性技术”

AMOLED半导体显示面板制造商和辉光电本月初获中国证监会放行后,已重新提交赴港上市申请 重点: 为向柔性AMOLED显示面板转型筹集资金,和辉光电计划赴港上市募资 尽管过去三年营收稳步增长,但生产成本持续高于收入,因而引致巨额亏损   陈竹 中国从光伏到新能源汽车等各制造领域的制胜方略遵循相同路径:政府主导大规模投资,支撑企业渡过长期亏损,产能建设超前于需求。其底层逻辑在于,一旦市场最终跟上,盈利将随之而来。 这种模式不仅适用于新兴行业,在显示面板等传统领域也如此,从早期LED、LCD时代起,该行业便持续经历技术迭代。中国以此战略追赶韩国市场主导地位,如今已培育出京东方(000725.SZ)等全球巨头。这家背靠政府的企业,在实现盈利前曾经历近二十载的亏损。 尚处该发展早期阶段的上海和辉光电股份有限公司(688538.SH)已登陆沪市,上周再向香港市场提交上市申请,寻求募集新资金。因未能于6个月内获批,以致今年4月的申请失效后,要再重新递交材料。 2012年,这家公司由上海国资委控股设立,肩负突破当时外资主导的新兴显示技术AMOLED领域的使命。逾十年后,和辉光电虽成功在AMOLED市场立足并实现初期目标,但相较京东方,和辉光电仍深陷盈利困局,且未向投资者释放何时可能盈利的信号。 和辉光电寻求二次上市之举,正值于沪深上市的公司,赶上对接全球投资者的浪潮。公司选定头部投行中金公司担任保荐人,表明若能成功上市,此次募资规模应相当可观。 作为战略行业的国资背景企业,其上市几乎必然获政府强力支持,中国证监会本月稍早的放行即为明证。如今,和辉光电需说服可能要求更清晰盈利路径的香港投资者。 剖析公司运营及业务前,需先行了解其核心显示技术的背景。AMOLED(有源矩阵有机发光二极体)属OLED主流技术,其特性在于每个像素点通过有机化合物自主发光。 相较LCD、LED等前代技术,AMOLED无需耗电背光模组,可呈现纯黑画面、更高对比度及显著纤薄屏体,已成智能手机及高端设备首选。当前柔性AMOLED更支持厂商制造曲面及可折叠屏,这方面在传统技术上是无法实现。 亏损加剧 市场数据佐证和辉光电在AMOLED领域的成就,申请文件引述的独立研究显示,该公司在中大尺寸平板及笔记本计算机领域破局,去年以14.5%的出货量占比,居全球第三、中国第一。 当前,其客户涵盖荣耀、传音等头部手机品牌及车企。财务数据印证业务增长,公司营收从2020年的25亿元,增至2024年的49.6亿元(约合6.97亿美元)。据申请文件披露,今年上半年虽增速放缓,仍同比增长12%至26.7亿元。 业务扩张必然要求巨额产能投入及研发开支,和辉光电当前运行两条产线,2012年投产的首条4.5代生产线,及2016年开建的第二条6代生产线。据国内媒体报道,此类产线造价高昂,6代AMOLED生产线预估耗资达273亿元。 自申请文件披露的最早年份2022年起,和辉光电营收成本连年高于实际收入。这意味着,未计入其他开支前已现亏损,折射出巨额资本支出衍生的沉重折旧成本。今年上半年财报显示,其毛利亏损3.95亿元,净亏损达8.4亿元。 上市申请文件援引第三方研究称,广义的AMOLED显示产品,在全球显示面板行业的渗透率,预计将从2024年的29.2%提升至2030年的35.8%。 虽在中大尺寸领域表现亮眼,但和辉光电在智能手机市场,仅以3.7%的全球出货量占比位列第七。此短板影响重大,因智能手机恰是AMOLED渗透率提升潜力最大的细分市场。 和辉光电未能在手机屏市场斩获可观份额,主因是缺乏对柔性AMOLED的投资与产能,该技术当前广受欢迎。除苹果外,多数头部手机品牌均已开售折叠屏机型,尽管有传言称这家iPhone制造商正尝试该技术。 和辉光电长期主攻笔记本计算机等大尺寸屏应用的刚性AMOLED,为实施追赶战略,今年起推行“刚柔并济”的战略,即依客户需求生产两类产品。国内媒体报道称其6代生产线,已能小批量生产智能手机柔性AMOLED显示面板。 转向柔性AMOLED似为拓展业务,最终实现盈利,因该领域当前需求最旺。研究机构Omdia数据显示,今年一季度柔性AMOLED机型,占智能手机出货量51%,达1.51亿部,同比增长15%。增长态势已延续三年,年增速持续徘徊20%左右。 不过,因该领域经验匮乏,转型需巨额投入,恐致近年财务状况恶化,盈利目标更为遥远。和辉光电须在扩张与财务纪律间寻求平衡,使投资者确信其长期成功概率。当下,港股成功上市对其至关重要,既为技术转型输血,也为鏖战日趋激烈的显示面板市场提供财务弹性。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里