欲重振昔日光辉美图拆分Pixocial

2023年12月07日

1357.HK

计划拆分的人工智能数字设计平台Pixocial，是美图去年净利润的主要贡献者

重点：

美图公司的新加坡子公司Pixocial，贡献了美图2022年净利润的很一大部分，刚完成了新一轮融资
新一轮融资中，Pixocial以超过1亿美元的估值筹集资金2,200万美元，富达旗下公司Eight Roads参与此次投资

谭英

在竭力将用户众多的美颜应用程序变现方面，美图公司(1357.HK)毫不懈怠。公司最初开发了一款颇受欢迎的应用程序，让人们可以美化自拍照并与朋友分享。后来，它又开发出自有品牌的自拍手机，并运营着一个用于肤质分析的电商网站。它甚至一度涉足加密货币领域，无奈时机不佳，最终付出高昂代价。

公司上周宣布，公司联合创始人兼首席执行官吴欣鸿希望，计划拆分主要盈利来源的新加坡B2B子公司Pixocial而重振昔日辉煌，那段经历曾让他们短暂跻身亿万富翁之列。

2016年在香港完成IPO后不久，美图公司的股价曾短暂飙升，但之后一路下跌，目前股价不到上市价格的一半。但最近的拆分计划似乎赢得了投资者的青睐。这家总部位于厦门的公司，宣布要将人工智能(AI)数字解决方案提供商Pixocial拆分后，美图的股价上涨近7%。

在最近的2,200万美元新融资中，Pixocial估值约为1.4亿美元，与美图公司自己175亿港元（22.4 亿美元）的市值相比，相对属较小的数目。

这笔交易可能会让总部位于新加坡的Pixocial最终单独上市。交易还包括一项股票期权计划，该计划目前的受益人是Pixocial的新任董事长吴欣鸿和新任首席执行官宋明阳。宋明阳曾担任美图海外产品创新总经理，拥有卡内基梅隆大学计算机科学硕士学位，在移居新加坡参与创办Pixocial前，长驻加利福尼亚州。

此次拆分及融资后，美图仍持有Pixocial 80.6%的股份。Pixocial 2022年净利润7,500万元，是美图同期9,410万元净利润的主要贡献者。参与最新一轮融资的投资者，包括背靠美国基金巨头富达的Eight Roads和香港的天际资本。这笔交易使Eight Roads持有Pixocial约7%的股份，而天际资本的两只基金合计持有6.3%的股份。

那么，Pixocial到底是一家什么样的公司？这家位于新加坡的美图子公司成立于2015年，起初叫Meitu Technology (Singapore)。2019年，它在 AirBrush和 Beauty Plus（美图最受欢迎的应用程序的海外版本）上推出订阅服务，是美图首家这么做的子公司。按照10月发布的拆分公告，Pixocial将负责把AirBrush和Beauty Plus拓展到其他外国市场，以及它面向“创意人员”的B2G SaaS平台。有关拆分的两份文件，均没有提供有关该公司的其他具体数据。

不断增长的订阅业务

2021年，美图的整体订阅业务增长了146.9%，其中大概包括 Pixocial 的 Airbrush 和 Beauty Plus的贡献，当时它在全球拥有400万用户。2022 年，其基于订阅的业务增长57.4%，是公司最大的收入贡献者，在21亿元的总收入中占7.8亿元（1.1 亿美元）。美图公司还在2022年的年报中指出，它的一款海外应用的付费用户比例为10%，而其国内VIP订阅业务的付费用户渗透率仅为2.3%。

美图的另一个重要收入来源是美业解决方案，这是面向美发沙龙等B2B客户提供的软件即服务(SaaS)业务，现在是美图最赚钱的部门之一。今年上半年，该业务增长了62.2%，至2.86亿元，占其12.6亿元总收入的22.7%。包括订阅服务在内的照片、视频和设计产品业务增长了29.8%，达到6亿元，占总收入的47.7%。期内实现利润近2.1亿元，而去年同期亏损约2.8亿元。

尽管在之前的财报中，未见Pixocial的具体财务数据，但投资者可能会喜欢这次拆分，因为它对美图针对商业用户的两款海外流行应用程序，在服务范围方面做了厘清，在Pixocial的网站上，这些商业用户被称为设计“创意人员”。通过这种方式对业务进行重组，美图正在追随字节跳动和拼多多(PDD.US)等中国大陆巨头的脚步，试图在国内外业务之间划清界限。

这种划分可以减轻外国政府对用户数据隐私的担忧，同时中国政府也无法接触到这些数据。美国在这方面尤为担忧，特别是对字节跳动的TikTok，该应用程序在市场上拥有大量用户。

这并不意味着Pixocial一定会瞄准美国市场。2022年12月，美图的应用程序在日本的免费iPhone下载排名上名列前茅，这要归功于它当年11月，在中国大陆市场推出了把图片变成动漫效果的功能，三天后该功能在全球市场推出。据首席执行官吴欣鸿介绍，在2022年的一段时间里，美图应用程序在美国、巴西、加拿大、澳大利亚和新西兰的苹果应用商店里也名列前三。目前尚不清楚这些海外美图应用程序是由美图自己运营，还是Pixocial来打理。

但应用程序的用户反复无常，现在美图秀秀、BeautyPlus和Airbrush在App Store或者Sensor Tower的下载排行榜上都不见踪影。这种情况会改变吗？跟许多初创企业一样，Pixocial现在有资金在境外建立自己的业务，可能最终会独自上市。

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简讯：游戏相关业务带动虎牙第三季收入年增近一成

直播游戏公司虎牙信息科技有限公司（HUYA.US）周三公布，截至9月底止第三季度，虎牙收入按年增长9.8%至16.88亿元（2.37亿美元），为公司今年以来最佳季度表现。期内，公司游戏相关服务、广告及其他收入增长29.6%至5.32亿元，首次占总收入超过三成，成为主要增长动力。直播业务收入微升2.6%至11.57亿元，主要受惠于付费用户平均消费上升带动。用户数据方面，截至第三季度，虎牙总月活跃用户（MAU）达到1.62亿。期内纯利录得960万元，相对第二季亏损550万元实现扭亏为盈，但较去年同期2,360万元下滑59.3%。经调整纯利录得3,630万元，按年下降53.5%。毛利率维持稳定，为13.4%，略高于去年同期的13.2%。财报公布后，虎牙美股周三高开低走，收报2.68美元，跌4.29%，过去六个月累跌约27%。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月13日

HUYA.US

简讯：中教控股预告本财年最高赚6亿

教企中国教育集团控股有限公司（0839.HK）周三公布，截至今年8月底止的财年，料会录得净利润4.4亿至6亿元，去年同期净利润为5.02亿元。中教透露，净利润的预期，已反映商誉及无形资产确认减值之影响。集团表示，主要是预计位于海南省、广东省及河南省的单位，因未来现金流量估算出现下调，要为商誉及无形资产将减值。集团续称，单位所处的地区，因市场供给增加及在当前宏观经济下，整体支付能力下降；初步估算，是次减值是非现金性质，约在16.2至17亿元。中教控股周四开市下跌4.5%报2.98港元，公司过去一年股价由高位下跌27%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月13日

0839.HK

专注私立高端医疗卓正医疗三闯港交所

卓正医疗已构建起覆盖中国经济发达地区的医疗服务网络，在中国一二线城市拥有并经营19家医疗服务机构重点：卓正医疗采用家庭医疗模式，将单次、低频的医疗需求转变为多人、更高频的服务 2025年前8个月才首次实现经营利润回正，同期录得净利润8,321.1万元莫莉在政策监管趋严、医保支付改革等背景之下，中国不少民营医院陷入经营困境，甚至出现破产倒闭潮。不过，定位中高端市场的私立医疗服务却展现出较强的韧性，营收规模不断扩大。11月5日，以中产家庭为目标客群的卓正医疗控股有限公司向港交所主板递交上市申请书，这是其自2024年5月以来的第三次递表，海通国际、浦银国际为联席保荐人。卓正医疗的业务始于2012年，现可提供儿科、齿科、眼科、皮肤科、耳鼻喉及外科、妇科及内科等一系列专科服务，目标客群是具有较强购买力、偏好更个性化医疗服务的大众富裕人群。据弗若斯特沙利文资料显示，以2024年的收入计，卓正医疗是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，市场份额为2.0%。中国大众富裕人群规模持续扩大，从2020年的1.04亿人增至2024年的1.23亿人。大众富裕人群的增长推动中高端医疗服务需求快速上升，市场规模从2020年的3,223亿元增至2024年的6,411亿元，弗若斯特沙利预计到2029年，该市场规模将进一步扩大至11,659亿元。经过13年发展，卓正医疗已构建起覆盖中国经济发达地区的医疗服务网络，在深圳、广州、北京、成都、苏州、长沙、上海、重庆、杭州及武汉拥有并经营19家医疗服务机构，包括17家诊所和2家医院。卓正医疗的业务亦拓展至海外，在新加坡经营四家全科诊所，在马来西亚经营一家全科诊所，成为少数走出国门的中国私立医疗品牌之一。与中国绝大多数医疗机构采用的个人医疗模式不同的是，卓正医疗采用的是家庭医疗模式，将单次、低频的医疗需求转变为多人、更高频的服务。以儿科作为流量入口，带动了整个家庭的医疗消费。2025年前8个月，卓正医疗儿科总就诊人次达15.89万，在整体就诊人次54.1万中占比达三成。为了吸引更多家庭成员就诊，卓正医疗从2020年起推出了以年费为基础的会员计划，可以为一个账户中最多六名会员提供优先预约、部分医疗服务及产品的折扣价等优惠，大大提升患者的回头率。截至2025年8月底，卓正医疗共有11.65万个会员账户。2023年、2024年以及2025年前8个月内，分别有73.34万、90.58万以及64.21万人次的患者在卓正医疗服务机构及在线医疗服务平台付费就诊。盈利并不容易尽管卓正医疗的业务快速增长，但财务表现却并不尽如人意。2023年、2024年以及2025年前8个月，卓正医疗的营收分别为6.9亿元、9.58亿元和6.96亿元，但是其盈利之路却并不容易，2022年和2023年，公司净亏损分别为2.22亿元和3.53亿元。2024年，在可转换可赎回优先股公允价值变动的支撑下，公司实现净利润8,022.7万元，同期的经营利润仍亏损4,687.7万元。直到2025年前8个月才首次实现经营利润回正，同期录得净利润8,321.1万元。其中，巨大的雇员薪金及福利开支是是影响卓正医疗财务表现的主要原因之一。2023年、2024年以及2025年前8个月，卓正的雇员薪金及福利开支总额分别为4.36亿元、5.65亿元以及3.77亿元，分别占同期总收入的63.2%、58.9%及54.2%。这部分支出难以大幅缩减，因为医生团队是卓正医疗的核心竞争力。截至2025年8月底，公司拥有387名全职医生，平均执业经验约15年，其中约79%的医生曾在顶级三甲医院执业。不过，随着经营效率提高和就诊人次增加带来的规模经济效益，卓正医疗的毛利率正在改善，整体毛利率从2022年的9.3%提升至2025年前8个月的24%。卓正医疗的发展中一直备受投资机构青睐，自2014年以来，公司完成5轮融资，投资方包括腾讯、H Capital、天图资本、经纬中国等知名机构，其中腾讯是卓正医疗的最大机构投资方，持有19.39%的股份。在2021年完成的E轮融资中，卓正医疗的估值已升至约5.1亿美元（约合36.3亿元）。作为参照，目前已在港股上市、年营收超10亿元的眼科专科机构希玛医疗（3309.HK），其市值约为22.45亿港元，仍显着低于卓正医疗上一轮融资估值。这一反差也反映出港股市场对医疗服务企业的评判逻辑：投资者更为看重企业的持续盈利能力和自我造血水平，而非仅凭业务规模或融资估值。因此，卓正医疗能否在上市后展现出稳健的盈利前景，将成为其获得市场认可的关键。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月13日

临工重机申港上市多元化策略成双刃剑

趁中国股市情绪回暖及大宗商品行情复苏，矿业设备制造商临工重机正筹备香港上市。然而，公司在房地产市场中的业务曝险，可能令投资者却步重点：临工重机已向港交所提交上市申请，拟集资用于提升生产能力、加强研发投入及拓展全球业务版图目前的矿业景气有助改善公司前景，但其房地产相关业务，可能成为业务增长的拖累　梁武仁中国股市近期持续走强，金属等大宗商品价格亦稳步上升。表面看，这两者结合似乎意味矿业设备制造商理应成为投资人追捧的焦点。然而，现实并非如此简单。临工重机股份有限公司在其刚启动的香港上市之路上，正好成为一个「多元化经营有时可能适得其反」的案例。上周四，这家矿业设备制造商已向港交所递交上市申请，拟集资用于提升生产能力、加大研发投入，以及扩展海外业务。公司可能认为目前正是上市的良机，因为投资者对新上市的中国企业兴趣高涨。临工重机的投资故事颇具吸引力，其身处矿业上行周期的核心位置，受惠于避险需求推高的黄金等贵金属市场，以及电动车、半导体等产业对矿物资源的持续旺盛需求。然而，临工重机的实际财务表现并不如故事般亮丽。根据其申请文件，去年公司收入按年增长逾两成，达到120亿元（约17亿美元）；但今年上半年销售额却出现同比下滑，尽管如此，公司仍透过改善利润率而实现净利增长。临工重机的盈利能力表现尚称稳健，但其财报数据显示，公司并非在当前矿业繁荣周期中的高增长企业。根据临工重机于申请文件中引用的第三方研究资料，全球矿山设备市场，于2020年至2024年间以近6%的年复合增长率扩张，预计至2028年仍将维持类似的年增速。公司今年上半年收入下滑的主要原因，是高空作业设备销售大幅减少。该类设备主要用于高空作业中人员、工具及材料的升降，不仅服务矿业，亦广泛应用于建筑与设施维修等领域。今年上半年，臂式与剪叉式升降平台的销售按年大跌45%。临工重机将此归因于市场竞争加剧，以及中国市场采购需求的减少。临工重机进入高空作业设备业务相对较晚，公司于2015年开始拓展该业务，目的在于对冲矿业景气下行风险，并借此实现产品线多元化。自那以后，高空作业设备逐渐成为公司重要的收入来源。2023年，此业务占公司总收入高达40%；但随着销售下滑，今年上半年该占比已降至约25%左右。设备业务不仅协助临工重机分散业务风险，也曾带动公司整体盈利能力提升。该类产品今年上半年毛利率接近28%，远高于公司核心矿山设备业务的19%。陷入房地产阴影临工重机在高空作业设备业务上面临的一大问题，是该业务使公司暴露于内地房地产行业之中。房地产企业是这类设备的重要客户，但这一产业在中国正陷入长期低迷。随着房市疲势未见缓解，建筑业同样受挫，导致市场对临工重机设备的需求下降。建筑公司的经营困难最终也会传导至上游原材料市场，削弱对钢铁、铜、铝等建筑材料的需求，进而影响矿业企业的订单，这或许也解释了临工重机核心矿山设备业务增长放缓的原因。该业务在2022年至2023年间销售大幅上升，但今年上半年仅录得微幅增长。公司面临的另一挑战是激烈的行业竞争，无论在中国境内还是海外市场皆是如此。尽管公司自称为「全球领先的矿业设备及高空作业设备制造商」，但实际上在这两个细分领域均未具主导地位。在竞争者众多的情况下，对一家市占率相对有限的企业而言，要实现高额利润并非易事。临工重机同时也在寻求地域多元化，计划扩大中国以外市场的销售。这一策略与当前许多中国企业一致，在经历多年高速增长后，面对国内经济放缓，寻求海外业务成长成为共同选择。临工重机的海外销售遍及亚洲、欧洲、非洲及美洲，今年上半年占公司总收入的44%，较去年同期的31%及2022年的27%显著上升。这种地域多元化趋势固然令人鼓舞，但公司整体财务表现平平，恐难令投资者刮目相看。当前正值中国企业赴港上市热潮，香港有望成为今年全球新股集资额最高的市场。但这并不意味着投资者会降低标准，尤其在新股供应激增的情况下，投资人将更加审慎。归根结底，临工重机不仅在业务上面临激烈竞争，在资本市场同样如此。考虑到其对内地房地产市场的高曝险程度，这一因素或令部分投资者却步，对公司未来集资前景构成挑战。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年11月13日

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