机器人处烧钱期优必选转亏为盈路仍遥

2024年08月07日

9880.HK

Ubtech Robotics set to keep stumbling into the red

人形机器人市场竞争大，参与者包括小米、特斯拉、亚马逊、OpenAI

重点：

优必选料半年收入增长快，惟市场预估未来业绩仍会见红
人形机器人制造及营运成本高，手术机器人前景较俏

白芯蕊

全球人口老化及出生率低，已令多个国家面对劳动人口不足问题，变相拉高企业成本，但自从2022年底OpenAI推出ChatGPT后，加上特斯拉(TSLA.US)发布人形机器人技术，机器人作为AI大模型最重要应用场景之一，突然再被投资者高度关注。

港股虽然缺乏人工智能芯片股，但机器人概念股方面，被称为“人形机器人第一股”的深圳市优必选科技股份有限公司(9880.HK)，去年12月29日于港交所挂牌，食正人形机器人狂热，上市后一度飙至328港元，远比招股定价90港元高2.6倍，及后市场热情冷却，优必选股价从高位回落超过一半。

公司最近公布，受惠教育智能机器人及智能机器人解决方案收入增长，加上持续推出消费级智能新产品，带旺硬件设备收入上升，预期截至今年上半年收入有望达4.5亿至5亿元(6,200万美元至6,900万美元)，按年增加72%至91%。

尽管预计中期收入增长不俗，但市场相信优必选全年业绩仍要见红。国泰君安指优必选去年亏损12.3亿元后，料今年将蚀10亿元，明年亏损缩至7.9亿元，2026年才再进一步下降至蚀4.2亿元，显然扭亏为盈的道路相当漫长。

另一方面，优必选上市不足一年，突在8月1日宣布以大折让16%方式，配售142万股新H股，集资额却只得1.3亿港元，用作营运和发展等，反映财务压力不小。

规模达200亿美元

所谓机器人，简单来讲是利用程序编制控制，透过感应器接收讯息，之后利用计算机分析数据后作出相关动作及行动。按应用领域分类，机器人可分为工业机器人、服务机器人及特种机器人。目前人工智能经常提及的人形机器人，主要归入服务机器人类别，应用在教育培训、服务行业、公共服务等行业。

受惠人工智能普及，大型语言模型(LLM)推陈出新，配合芯片运算力提高，有望为机器人智能上注入新动力，令投资者认为“钱”途无限。据高工产业研究院(GGII)发布的报告，预计到2026年全球人形机器人在服务领域中，市场规模有望超过20亿美元，到2030年全球市场规模更有望突破200亿美元，单是中国服务机器人市场占全球四分一推算，届时内地人形机器人市场规模将达至最少50亿美元，绝对不是一个小数目。

至于人形机器人竞赛中除了优必选外，还有特斯拉Optimus。此外，OpenAI在2月时亦宣布参战，与机器人初创企业Figure AI签署合作协议，计划进军人形机器人市场。其他对手还包括本田(7267.T, HMC.US)的ASIMO、小米(1810.HK)的CyberOne、亚马逊(AMZN.US)有份投资的Digit等等，更大强敌是波士顿动力(Boston Dynamics)，该公司经过多次易手后，现归韩国现代汽车(005380.KS)旗下。

除了行业竞争大外，人形机器人制作成本亦高，原因是整体按照复杂的人体结构设计，涉及大脑、关节、躯干等多个重要部分，需要大量零部件，加上行业处于发展初期，部分零部件要专门订制，无法通过规模效益摊薄成本，因此成本不菲，例如小米的CyberOne，生产成本达60至70万元，特斯拉Optimus则约10万美元，亚马逊Digit估算约25万美元。

成本有待下降

至于营运成本亦不平，以Digit为例，每小时营运成本达10至12美元，续航能力仅16小时，负重亦只得16公斤，亚马逊表明要提升大量生产，才能将营运成本大幅降至每小时2至3美元。

虽然人形机器人仍未成气候，估计未来两至三年多时间，中美企业仍处“烧钱”阶段，但全球整个机器人行业，个别领域早已有盈利公司出现，例如美国上市的手术机器人龙头Intuitive Surgical(ISRG.US)，其产品在全球市占率达57%，具龙头地位，过去五年均录得盈利。据彭博数据显示，估计今年纯利有望达21.2亿美元，按年升18%。

内地方面，手术机器人虽仍处初步阶段，但由微创医疗(00853.HK)分拆的微创机器人(02252.HK)，旗下四臂腔镜手术机器人图迈，更于2022年获中国药监督局批准上市，至于骨科手术机器人鸿鹄，除了已获内地上市外，更获亚洲、北美、南美、欧洲和大洋洲五地认证。虽然微创机器人去年业绩仍录亏损，但在商业化进度良好下，去年收入已大升3.8倍至1.1亿元，市场估计2026年有望实现亏转盈。

总括来讲，机器人行业变量仍多，尤其人形机器人生产以至营运成本仍高，短中期内业务扭亏为盈机会不大。至于手术机器人竞争者较少，加上拥有人口老化概念，盈利前景亦较明确，因此若要投资机器人行业，押注手术机器人会较划算。

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消费, AI/基础建设/资源

小米, 特斯拉, 亚马逊, 微创机器人, 现代汽车, 人形机器人, 优必选

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简讯：订单量突破1,400万萝卜快跑领跑无人驾驶出租车市场并加速全球拓展

百度（BIDU.US; 9888.HK）上周三宣布，截至八月其萝卜快跑（Apollo Go）无人驾驶出租车服务累计已完成1,400万单。这巩固了其行业领导地位，未来基金（Future Fund LLC）董事总经理Gary Black近期亦称该公司为“全球无人驾驶出租车领导者”。财报显示，仅第二季度萝卜快跑完全无人驾驶订单超220万单，同比增长148%。百度表示，其车队迄今累计实现超2亿公里无人驾驶里程，且保持优异的安全记录。与此同时，谷歌Waymo截至今年五月累计付费订单量达1,000万单，并宣布其无人驾驶里程达1亿英里（约1.6亿公里）。截至六月，萝卜快跑业务版图已覆盖全球16个城市，并逐步扩大公开道路测试范围。八月，百度在迪拜和阿布扎比指定区域启动中东路测。香港是萝卜快跑首个右舵车市场，近期测试已拓展至东涌和南区，推进商业区与住宅区更复杂路况的测试。百度联合创始人兼CEO李彦宏在上周财报电话会议中表示：“我们在那里（香港）的经验为进军其他右舵车市场提供了宝贵的行业洞察，增强了我们在全球扩展萝卜快跑业务的信心。” 七月，百度与Uber达成多年期合作，计划在亚洲和中东等多个市场部署数千辆无人驾驶车辆。八月又宣布与Lyft在欧洲达成合作，首站覆盖德、英两国，加快推进无人驾驶出行服务的全球布局。阳歌咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道，包括赞助内容。欲了解更多信息，包括对个别文章的疑问，请点击这里联系我们。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

9888.HK BIDU.US

受惠职教需求日增中国东方教育盈收双升

这家职业教育龙头企业上半年营收增长10%，净利润飙升近50% 重点： • 中国东方教育今年上半年营收增长10%，较过去两年的增长率翻倍有余 • 公司受益于中国年轻人对职业培训日益上升的偏好，且后者也得到政府的大力支持　阳歌职业教育不仅助力中国青年应对严峻就业市场，更为中国东方教育控股有限公司(0667.HK)注入强劲动力。本周发布的最新财报显示，公司几乎所有核心指标均稳步增长，其中净利润增幅近50%。对投资者更具意义的是，这家公司崛起成为中国职业教育领军者，促使此前低迷的股价强势反弹，52周内累计涨幅逾200%，触及近四年高位。不过，投资者跟风追涨前需注意，职教板块已显现分化格局，龙头股表现强劲，中小同业则持续承压，详细分析见下文。过往数年间，职教机构在中国庞大教育体系中一度遇冷，因资本竞相追逐K-12学段服务，以及顶尖高校考生的高增长私营企业。2021年监管风波叫停多数K-12学科培训服务，使前者几乎清零；随着中国越来越多大学毕业生找不到工作，后者近期也明显承压。此消彼长之下，专注烹饪、汽修、计算机维修等实用技能培训的职教机构，反成民办教育领域表现最佳的板块。与触碰监管红线的K-12教培机构不同，职业教育正持续获得政策强力支持。政策红利直接体现于财报：中国东方教育上半年政府补助金倍增至2,150万元（折合300万美元），上年同期为1,170万元。金额绝对值有限，但显著印证政策支持力度加大，此类无须偿还的资金既可冲减运营成本，更能直接增厚利润空间。近期关键政策突破在于，职教机构首获颁发学士学位授权，这是原属传统高校的特权。除象征高等教育类型平等化外，更具实质意义的是，职校毕业生由此获得报考公务员及攻读研究生的资格。中国东方教育在财报中指出，为应对市场变局，其三年制长期课程的报名占比持续攀升。为使日益趋近传统高校模式的长期培养获得更佳环境，公司正打造多个“职业教育产业园”。此概念实则暗合高校校园的职教版本。新园区将与遍布全国的234个教学中心（主要是小型教学点）形成互补。目前，四川、山东、贵州、河南四省职教产业园一期已投入运营，江苏、江西两省同类项目也在规划中。公司强调：“本集团相信职教产业园，将成为增加学生对本集团教育服务需求的主动力，并可在未来达致成本协同效益。” 美容领域的大生意财报深层数据进一步揭示，中国东方教育整体招生规模加速扩张，但当前疲弱就业环境下，各专业冷热不均。时尚美业板块表现亮眼之际，信息技术（IT）领域竟意外遇冷。公司上半年营收同比增长10.2%至21.9亿元（上年同期为19.8亿元），相较过去两年3%至4%的年增速显著提升。期内新生注册量同比增长7.1%至83,521人，学员月均总数增长5.5%至152,817人。时尚美业作为五大业务板块中的业绩明星，营收几近翻番，学员月均人数增长76%。但该板块营收占比仍较小，最新财报期仅贡献总营收的4%。烹饪技术作为核心创收板块，贡献近半数营收，该部门营收同比增长11%，学员月均人数增长8.3%。规模较小的西点西餐部门表现更优，营收增长14%，学员月均人数增长18.5%。信息技术及互联网技术板块成为业绩洼地，期内营收同比下降3%，占公司总营收17%。该板块学员月均人数同比下滑6.8%。招生规模扩容的同时，营业成本基本持平，表明其实现了师资零扩张下的增量承接。由此推动毛利率从上年同期的53%升至57.3%，最终驱动净利润同比增长48.4%至4.03亿元，上年同期则为2.72亿元。伴随盈利提升，公司将去年的末期股息从2023年的0.2港元提高至0.22港元，该举措也是投资者青睐度攀升的潜在动因。需要重申的是，并非所有职教股均享行业需求红利。中教控股(0839.HK)作为另一业内主要参与者，当前市盈率27倍，与中国东方教育30倍估值相近，但后者市值约为前者一倍。规模更小的新高教集团(2001.HK)估值仅2.4倍，民生教育(1569.HK)则几近亏损边缘。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

0667.HK

简讯：脑动极光中期收入近翻倍亏损仍扩大

脑动极光医疗科技有限公司（6681.HK）周四公布，截至6月底止六个月，收入按年大增92.8%至1亿元（美元）。不过，公司亏损进一步扩大，期内录得亏损1.27亿元，按年扩大11%，经调整净亏损为8,802万元。公司指，收入上升主要来自购买系统的医院增加，由去年同期的186家增至205家，患者使用次数亦由约180万次增至259万次，院外使用人数增至12,915人。同时，医疗AI大模型解决方案贡献逾2.4亿元收入，成为新业务增长点。然而，销售成本、行政及研发费用大幅增加，拖累整体亏损扩大。脑动极光是一家专注于认知障碍数字疗法解决方案创新企业。今年6月，公司集团执行董事兼首席执行官及首席研发官王晓怡因抑郁症辞职。脑动极光股价周五平开，至中午休市报5.36，跌1.83%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

6681.HK

简讯：富卫上市首份中期业绩赚4,700万美元

保险公司富卫集团有限公司（1828.HK）周五公布上市后首份中期业绩，新增业务销售额以按年化新保费计算，同比上升38%至12.46亿美元。采用国际财务报告准则第17号，净利润达4,700万美元。税后营运利润增长9%至2.51亿美元，当中中国香港与澳门、泰国和柬埔寨、日本及新兴市场等地区持续为集团带来正面贡献。集团行政总裁兼执行董事黄清风表示：“将公开招股所得，用于进一步提升资本实力及财务灵活性，包括减少整体债务，以支持业务增长及拓展客户及渠道覆盖渗透的机会。” 富卫周五接近平开报42.7港元，公司本周股价急升逾一成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月29日

1828.HK