教育行业整顿催生急需转型的“僵尸公司”

北京市政府新规要求校外辅导办学机构成为非营利组织，标志着该行业遭受的一系列打击的最新一击

重点：

• 根据这些公司的公告，北京已成为第一个要求所有课外教育公司成为非营利组织的大城市
• 公司不太可能关门，但可能不得不出售核心资产，并寻找新的业务来利用其核心技能和技术优势

阳歌

中国原本活跃的课外辅导机构，现在看起来越来越像一群“僵尸公司”。

这是观察这些公司股票后得出的一个重要结论，自7月26日——中国政府首次宣布管控这一行业的具体措施的那天，这些公司的股票基本上呈横盘。通常情况下，横盘会被视为一件坏事，不管是谁，这都标志着死亡。

但就此事来说，横盘其实倒算一件好事，因为它意味着持续下行期的结束，在那期间，这些公司中的大多数从今年年初以来损失了85%甚至更多的价值。

上周最后几天，中国打击课外辅导机构的故事出现了最新的转折，其中多数大公司都发布了公告，详细介绍了北京市政府管控它们业务活动的新举措。

在回顾这些最新进展之前，我们先来总体概述一下这个快速发展的故事，它导致大约十几家在美国和香港上市的中国教育公司失去了数十亿美元的市值。从中我们将尝试推测接下来可能发生的事情，以及这群僵尸公司最终是否会退市，变得一文不值，或者可能起死回生。

中国准备整治课外辅导班的消息从去年开始流传，因为中央政府要为课业负担过重、压力过大的学生减压。3月前后，各种书面文件中的信号越来越强烈，其中许多是地方一级的文件，还出现了关于中央政府具体计划的报道，势头开始逐渐形成。

这些信号搅黄了一些IPO，包括火花思维（Spark Education ）和见知教育（Jianzhi Education）在美国上市的计划，后者上个月刚刚才提交了上市申请；还有一家名为Global EduTech的公司计划在香港上市。

传递出的三个最主要的信息是：所有公司将被迫从9月1日起重新注册，小公司不太可能获得新的许可证；所有公司都必须以非营利方式经营课后辅导服务，不能进行IPO；周末、休息日或公共假期不能有课后辅导班。

所有这些条件都被正式列入中共中央办公厅和国务院办公厅这两个最高中央政府机构7月24日发布的《意见》中。北京市政府8月14日发布的一系列措施更是强化了这一信息，行业领导者新东方（EDU.US）、好未来（TAL Education，TAL.US）以及有道（Youdao，DAO.US）和在香港上市的新东方在线（Koolearn，1797.HK）在上周三和周四分别发布了内容相似的公告，详细描述了这一系列措施。

正如我们一开始提到的，这些公司的股票自7月26日——中央政府的法令正式披露——以来基本上都处于横盘。北京的最新措施，几乎肯定会带动中国其他地方政府出台类似公告，但它们对这些公司的股票几乎不会产生什么影响。

话说回来，命都没了，还能再杀死一遍吗？

还有价值吗？

考虑到所有这些背景，我们将用本文接下来的篇幅，试图弄清楚这个群体的未来。我们在以前的文章里曾经说过，几乎可以肯定，新的规定会引发家长的反弹，他们会感到更大的压力，要想办法在仍然允许的时间段给孩子们进行集中补课。

这可能会导致对周末和节假日补习的限制有所放松，新东方和好未来在最新公告中都指出，以往它们的大部分收入来自那些日子提供的课程。

但是，无论反弹多么激烈，都不可能改变政府迫使公司取得非营利地位的决定。这其实并不令人惊讶或者不合理，因为在更成熟的西方市场，大多数私立学校经营者也是以非营利组织的形式运作，以避免对学生最有利的事情和利润最大化之间产生冲突。

正如我们以前说过的，专注于成人教育的学校似乎最有可能经受住这场风暴。其中包括职业教育专业公司中国东方教育（0667.HK）和有道，这两家公司的股价今年“只”跌了一半左右。事实上，有道在上周的公告中不无自豪地指出，今年第一季度，受到新措施影响的课程收入占其总收入的一半不到。

由于中央政府已明确表示不希望完全关闭该行业，那么其他的大企业可能会继续经营。不过，由于获准继续运营的公司必须成为非营利机构，它们的相关资产马上就不适合一家核心使命是盈利的上市实体。

这就意味着，接下来，这些公司可能开始更明确地表明，哪些业务将受到新规则的影响，哪些不会，就像有道已经做的那样。然后，上市公司将不得不把他们的非营利性业务从上市公司剥离，也许是通过出售的方式。出售这些资产可以帮他们挽回一些损失，不过，由于这些资产是非营利性的，不太可能卖出很高的价格。

实际上，大约15年前，中国就出现过类似的巨变，当时提供短信相关服务的行业在一夜之间被迫改变业务模式。这一领域的大多数公司都试图通过进军新领域来适应变化，其中网易（NTES.US）进军在线游戏，成为了最成功的适应者。

有道的大股东是网易，并且看起来有机会成为这次转型最成功的企业之一，或许这并非巧合。拥有成熟和专有在线资产的公司也可以通过将这些资源转移到游戏、娱乐和信息服务等其他领域来实现转型。

现在，投资者需要找出谁最有可能成为这场风暴的幸存者，甚至在风暴过后还能蓬勃发展。

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