见知教育不惧风暴，提交赴美上市申请

这家向大学和图书馆提供教育内容、已实现盈利的企业申请在纽约上市，希望筹集5000万美元资金

重点：

• 见知教育和近来上市的多数教育企业都不同，它专注成人教育，而且已经实现盈利
• 因为它已经盈利，并且监管风险较低，所以它的估值处于6亿～8亿美元区间

阳歌

要描述一家名为见知教育科技集团（Jianzhi Education Technology Group Co. Ltd.）新发起的上市申请，“勇敢”是跃入人们脑海的第一个词。

申请的提出，正值一场大混乱席卷在美国和香港上市的中国企业，其中科技和教育类企业受灾尤为严重。这两类企业因为各自不同的原因而受到中国监管机构的严格审查，我们稍后会对其进行分析。但最重要的是，这两类企业的股票最近都遭受了重创。

事态发展如此严重，以至于数家向纽约提交了上市申请的公司似乎已经在过去一周撤回了申请，之所以这样说是因为，它们的名字已经从纽约证券交易所（New York Stock Exchange）活跃IPO名单中消失了。

最近“消失”的IPO候选企业名单包括科技公司零氪科技（LinkDoc）和群核科技（Manycore），以及教育公司火花思维（Spark Education）。连一家技术含量很低、为中国的中产阶级家庭提供女佣和保姆的天鹅到家（Daojia）的IPO申请最近也同样消失了，这凸显出人心惶惶到何种程度。

注视着这样一场大风暴席卷而来，见知教育刚刚却提交了赴美上市申请，其周二提交的招股说明书显示，它希望筹集大约5000万美元，这本是一起相对平常的美国IPO。我们用“平常”一词来描述这次发行，因为5000万美元是一个相对不高的目标。更重要的是，承销商是尚承集团（AMTD）和路通资本市场（Loop Capital Markets），与最近承销大多数中国离岸IPO的大型投资银行相比，它们的知名度要低很多。

真正使这次IPO引人瞩目的是它的勇气，这也许在一定程度上是因为它的承销商较小——它们可能不太了解现在围绕美国上市中国股票的各种争议。

正如我们上面提到的，见知教育身处最近吞噬此类公司的两场不同风暴的正中心。其中较早的那场风暴始于几个月前，涉及在线课外班的供应商。这些公司最近纷纷受到中国监管机构的指责，后者突然开始担心中小学生由于校内和课外都有大量课业而变得压力过大。

持续发酵的监管打击可能会禁止周末和节假日的课外教学，这导致许多上市教育公司的股票今年下跌了一半以上。火花思维决定暂停最近提交的IPO计划，几乎可以肯定这也是其中一个因素。

过去两周，第二场风暴席卷了高科技股票，因为中国的网络安全监管机构指责这类公司，由于它们对敏感用户数据处理不当，而构成潜在的国家安全风险。这场风暴主要围绕着最近上市的三家公司，它们被点名批评：滴滴出行（DiDi Global）、卡车物流专家满帮集团（Full Truck Alliance）和在线就业专家Boss直聘（Kanzhun）。

置身度外？

说了这么多，我们将用接下来的篇幅对见知教育加以更仔细的研究，看看它为什么会在争议不断的情况下不为所动，继续推进自己的计划，以及如果它最终上市，可能会有一个怎样的估值。一些人可能会认为，它之所以大胆是出于自信，认为自己置身于席卷其他公司的风暴之外。还有人可能会认为，这家公司天真、无知。

前者可能会认为，见知教育确实置身于风暴之外，因为其产品和服务针对的是成年人，而不是这次教育整治行动所针对的中小学生。该公司向包括大学和图书馆在内的客户销售内容，主要是教学视频，然后这些客户再将这些内容提供给大学生和成年人，提高他们在中国竞争激烈的就业市场上的优势。

其实，见知教育在招股说明书中指出，与针对中小学生的产品形成鲜明对比的是，中国教育部对此类产品和服务相当支持。

令见知教育脱颖而出的另一件事是，它其实在盈利——不同于几乎所有的在线教育机构。至少从表面看，它的利润水平并没有给人留下特别深刻的影响，去年比2019年增长了4%，达到8690万元（1340万美元）。但考虑到其许多大学和图书馆客户在去年上半年基本关闭时，它去年不仅实现了盈利，还实现了一些增长，这就相当不错了。

该公司的营收状况看起来略好，去年增长了13%，达到约4.05亿元。该公司的毛利率实际上从2019年的36.5%下降到2020年的31.9%。对于一家成长型公司来说，这绝不是一个好兆头，因为利润率应该随着规模的扩大而提高。

有人可能会猜测，见知教育是由于现金短缺，才决定迎风暴而上。的确可以从它的招股说明书中看到，公司持有的现金从一年前的8800万元大幅降至2020年底的2100万元。但截至今年第一季度末，这个数字反弹至3370万元，而且见知教育明确表示，通过上市筹集的资金当中，将有75%用于新产品和服务的研发。

接下来看看估值的问题。最具可比性的恐怕是中国东方教育（China East Education），该公司为成年人提供烹饪和IT服务等领域的培训，目前的市盈率（PE）高达72倍。或许更具代表性的是传统课堂教学领军企业新东方（New Oriental）和学校运营商海亮教育（Hailiang），这两家公司的市盈率分别为26倍和15倍。

与中国东方教育类似的市盈率，可以使见知教育的估值达到近10亿美元，而类似新东方的市盈率，见知教育的估值就会低不少，为3.5亿美元。由于该公司的盈利能力和相对较低的监管风险，它的估值似乎很有可能达到较高的水平，在7亿至8亿美元之间。 这是在假设IPO能够顺利进行的前提下做出的，在当前的形势下，胜算似乎是一半一半。

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