快手扭亏漫漫长路挑战抖音仍需努力

2022年05月27日

短视频平台快手科技今年首季经调整净亏损约37.亿元，比去年同期收窄34%，表现虽略胜市场预期，但市场更关注的，是公司今年能否转亏为盈

重点：

快手首季经调整净亏损减少，但新一波疫情带来的经济放缓及防疫封禁措施，令广告收入于3月中开始受到影响，第二季表现难以乐观
该公司的用户规模几近抖音与TikTok的一半，但营收及毛利只及对方约三分之一，反映把用户转化为收入的表现仍有优化空间

罗小芹

作为内地短视频头部平台之一的快手科技(1024.HK)上市以来，股价已从高峰期累跌八成多，早期持货的投资者损失惨重，自然希望公司尽快扭亏提振股价。但是，快手本周二公布的季度业绩，显示距离实现盈利之路仍有一段距离，股东们要耐心再守候一会儿了。

据快手财报披露，公司首季营收210.7亿元，较去年同期上升23.8%，但比上一个季度回落13.8%，而季内录得的非国际财务报告准则(Non-GAAP)经调整后亏损37.22亿元同比减少34.1%，与上个季度相若，反映业务表现未有明显改善。更值得关注的是，由于中国多地4月份实施严厉防疫措施，其中最大城市上海经历长时间“封城”，令经济活动受打击，快手第二季财务表现将面对更大挑战。

快手董事长宿华说，严格的防控措施对各行业造成打击，因此企业的广告预算均调整至保守态度，令公司广告收入增长于3月中开始放缓，而且未见明显恢复势头；但他有信心一旦市面恢复正常，广告业务会明显反弹，长远仍相信快手的广告市场份额会进一步提升。

管理层大派定心丸，近月表现疲软的快手曾受到短暂提振，周三收盘上升5.4%至66.75港元，但与去年2月上市至今的高位415港元比较，其市值已蒸发84%。

业务收入减

事实上，快手的收入情况不止没有改善，而且还呈下跌势头。今年首季，其核心业务──线上营销服务收入比去年第四季下跌14.2%，直播收入及其他服务收入也分别下挫11.2%及21%，与直播相关的电商交易额更大跌27.1%。由于以上数据还未反映新一波疫情的影响，市场对第二季业绩不敢乐观。

幸运的是，快手首季主要运营数据仍然稳步增长。公司期内日活跃用户(DAU)及月活跃用户(MAU)同创新高，分别达3.46亿及5.98亿。公司解释是受三个因素带动：一是通过内容差异化，吸引用户对平台参与度及黏度；二是短视频的传播方式愈来愈受观众认可；三是提升效率工作的作用显著。受益于紧密连接的生态系统及引起用户共鸣的丰富内容，快手的中长期日活跃用户正朝着4亿户的目标进发。

相比长视频，短视频不太受高额版权费影响，创作门槛更低，而且因为比较受年轻人欢迎，大大提升短视频的投产比(ROI)，更易成为可盈利的商业模式。近年全球短视频市场呈爆炸式增长，单单中国的用户规模，截至去年底便高达9.34亿人。

字节跳动旗下的抖音，是全球短视频平台的“大哥”，被Ｍeta(FB.US)和Alphabet(GOOG.US)视为劲敌，但它的应用能风行世界，并非单靠其短视频的先行优势，最重要资产是其推荐演算法，能够营造更高效的流量优势，在投资者眼中，其演算法的价值甚至高于以亿计的用户规模。

字节跳动去年声称，抖音及其国际版TikTok全球月活跃用户数目突破10亿人，而该公司2020年度营收为343亿美元(2,290亿元)，是快手去年收入811亿元的2.7倍，毛利达190亿美元，相当于快手去年度毛利的3.7倍。当快手建立的用户规模几近字节跳动旗下平台的一半，但营收及毛利只及对方约三分之一，可见快手把用户转化为收入的表现仍有优化空间。

虽然快手仍需下苦功追赶抖音，但在提升用户的参与度及黏度方面，已获取一定成效。该公司首季每名日活跃用户日均使用时长为128.1分钟，较去年第四季的118.9分钟及全年的99.3分钟为高。而每名日活跃用户平均贡献线上营销服务收入32.9元，较去年首季的29元为佳，反映内容差异化效益正逐步显现。

现金水平降

智易东方证券行政总裁蔺常念表示，中国政府之前对科网行业采取强监管政策，加上宏观经济及防疫封禁影响经济，打击快手的广告及用户收入，拖累公司股价表现；由于其业务处于长期亏损状态，担心以其“烧钱”速度，只能维持一年多营运。

蔺常念所言非虚，回顾快手现金流表现，首季经营活动、投资活动及融资活动均录得负数现金流，现金水平已由去年底的326亿元骤降至153亿元，确实令市场担心公司短期内有融资需要。

与快手业务有较大可比性的上市公司，分别为哔哩哔哩(BILI.US; 9626.HK)、挚文集团(MOMO.US)及欢聚集团(YY.US)，以市销率(P/S ratio)作比较，哔哩哔哩的市销率为2.76倍，挚文及欢聚分别为0.48倍及1.22倍：如果把快手首季营收延伸至全年842亿元计算，市销率约2.9倍，反映估值比同业较高，相信是因为其市场份额较大与收入较高所致。

“2022年是快手与哔哩哔哩等科网公司业绩见真章的一年，如果长期亏损情况未能出现突破，恐怕更多投资者会失去耐性沽货离场，令股价表现更低迷。” 蔺常念说。

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字节跳动, 哔哩哔哩, 挚文集团, 快手科技, 欢聚集团, 抖音, TikTok

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2025年06月16日

简讯：恒瑞执董减持近50万股A股

江苏恒瑞医药股份有限公司（1276.HK）周日公布，公司执董及高级副总裁孙杰平因个人原因，将于公告披露的15个交易日后三个月内，通过集中竞价交易方式，减持公司A股不超过476,700股。孙杰平现持有恒瑞约190.7万股，占公司总股本约0.029%，主要通过股权激励计划取得。此次的减持量约占公司总股本0.007%。恒瑞上月底才于香港上市，当时获超额认购约454倍，国际配售超额16倍﹐定价44.05港元，集资近一百亿港元，首日上市股价上升25%。周一恒瑞开盘跌0.5%报57.5港元，现价较上市价高约30%。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月16日

1276.HK 600276.SHG

A comeback listing three years after exiting the Hong Kong stock market, what is it about?

退市三年又上市锦江葫芦卖什么药？

中国三大酒店集团之一的上海锦江酒店，近日在上交所公布，有计划在香港上市重点：持有锦江酒店的锦江资本，三年前才从香港退市今年首季度公司的盈利按年跌逾八成　刘智恒中国四大名著《三国演义》第一回开首就说：“话说天下大势，分久必合，合久必分。” 原来在资本市场亦如是，三年前才从港股退市的锦江资本（前称上海锦江酒店国际集团），近日其持有45%在内地上市的上海锦江国际酒店股份有限公司（600754.SH）（下称锦江酒店），在上交所发公告，委任毕马威会计师事务所担任公司H股上市的审计机构。锦江酒店是中国最具历史的酒店集团，旗下的锦江饭店、和平饭店及国际饭店，均是上海繁华的一大印记。1972年美国总统尼克松访华，代表团就下榻在锦江饭店。酒店于1994年在上海证交所上市，2006年时锦江酒店控股股东锦江资本在港上市，到2022年才私有化退市。近日卷土重来，市场有疑问，退市才三年，又迫不及待重走老路，究竟葫芦里卖什么药？股民是否值得投资？时间返回2021年，我们先来看看锦江资本退市的原因。翻阅当时资料，私有化大致上基于两点，其一是公司认为H股价格表现长期低于同业，加上流动性低，失去上市的价值。其二是为降低管理成本，提升营运效益，实现整体业务发展战略布局。酒店股交投量低若然当年以流动性低的理据退出香港股市，难道今天重新上市，问题就不存在？香港上市的酒店股，规模最大的首推华住集团（1179.HK），现时每日平均成交量也不过100到200万股，成交金额平均不超过5,000万港元；又如香格里拉（0069.HK），日均成交也不过数十万股，金额只有数百万港元，大酒店（0045.HK）更是少得可怜，每天成交不足十万股，金额只是区区数十万港元。香港市场对于酒店板块，基本不大注意，相关公司的股票交投量甚低，锦江资本退市前的一年，日均成交额约180万股，这次重临香江，是否有什么鸿图大计，可重新吸引投资者目光，能盘活股份交投量？锦江资本曾在2006年上市，至2022年退市，经历16年时间，期间股市也有亮丽高光时刻，当时也未能受资本市场垂青，今天全球股市受关税战影响，气氛不济，近几年恒生指数载浮载沉，表现乏善可陈，长期在万多两万点水平上落；最近新股市场虽有所起色，但市场成交金额也不过千多二千亿港元水平，相较锦江当年上市时，市况似乎更加不利。战略布局再转变锦江资本私有化另一目的是要节省成本，实现业务发展战略布局，那又让人费煞思量，再度上市岂不又要花大笔开支？而且每年又要支付相当的上市开支。再讲，当年公司强调为整体布局而私有化，但在短短三年间为何又有改变，要劳师动众再度在港上市？或许公司确实有一套新的战略，正如锦江酒店对外披露，是为了深入推进公司全球化战略，加强与境外资本市场对接。这个所谓海外拓展，锦江酒店早在十多年前已不断在海外开疆拓土，2009年购入美国洲际集团（现已出售），2014年更斥资12亿欧元收购法国罗浮酒店集团。当其时锦江资本已在港上市，海外拓展战略一直存在，何解那时又不利用锦江资本这个平台去推进国际战略，反倒在退市三年后，又说要为海外业务发展注入新动力，让市场有点摸不着头脑。境外业务持续亏损既然说到海外，我们看看境外业务的表现，过去五年境外酒店业务持续亏损，2020至2023年累计蚀逾2亿欧元，去年亏损虽收窄，但仍蚀5,689欧元。换言之,收购罗浮集团近十年，始终未能将其带上盈利轨道，若以海外业务为上市卖点，投资者是否又买账？事实上，锦江酒店在疫后表现复苏，盈利一度大幅上升，但经过一轮报复式旅游消费后，也开始放缓下来。去年锦江的收入140.6亿元，按年下跌4%，盈利更下跌9%至9.1亿元。今年首季度收入跌8.3%至29亿元，盈利大幅下跌81%至3,601万元，似乎盈利表现也不甚吸引。锦江酒店这次重来，在市场气氛炽烈下短炒无妨，但长期持有则要慎重考虑，不妨观察公司表现一段时间再作出决定。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年06月16日

600754.SHG

重点：