开心汽车转向汽车制造，押注电动车为它赢得客户

2021年12月21日

这家二手车经销商新的电动汽车制造业务赢得了5亿美元的订单，之后股价大涨

重点：

开心汽车称赢得了5亿美元的订单，会在未来五年向一家汽车物流公司出售1万辆电动卡车
在这笔订单到来之前几个月，陷入困境的开心汽车通过收购一家制造商并改变控股权，进军电动车领域

梁武仁

二手车经销商开心汽车控股（Nasdaq: KXIN）想要通过发力进入电动汽车（EV）制造领域来重启增长。尽管长久以来，该公司以失败告终的一系列机会主义行动表明，我们或许应该以适度的怀疑来看待它的这一最新方向，但这一战略转变却引起了一些投资者的兴奋。

开心汽车上周四宣布，它已同意在未来五年向北京步甲国际物流出售不少于1万辆电动卡车，这笔交易价值超过5亿美元，超过该公司新冠疫情之前任何一年的年收入。这一消息使开心汽车的股价飙升了36%，不过在接下来的两个交易日又回吐了大部分涨幅。

开心汽车进入电动车领域行动相当快，可算是中国许多互联网汽车服务企业总体动向的一部分，在这样一个竞争激烈的行业，它们开始更加专注于差异化竞争。8月初，该公司宣布正在成立新部门，专门负责电动汽车业务。仅仅几周后，该公司通过发行新股收购了河南御捷时代汽车——POCCO品牌电动车的制造商，收购金额未予披露。

从那时起，它一直忙于宣传这项新业务。收购后不久，开心汽车公布了今明两年电动车销售的乐观预测，此后它一直在积极发布POCCO电动车的月度销售数据。与此同时，该公司对如何处理旧的二手车业务始终保持缄默。

开心汽车向汽车制造业的扩张凸显了中国汽车交易平台目前面临的严峻形势。尽管这是一个增长快速的领域，但在过去十年，中国的二手车市场出现了太多的经销商，以至于市场过度饱和，不论是实体店还是互联网平台服务商，许多都在苦苦挣扎。

在尝试了几次不同的商业模式之后，开心汽车进入二手车行业相对较晚。该公司成立于2011年，是曾被誉为中国Facebook的人人公司（RENN.US）旗下的消费金融子公司。2015年，在P2P借贷风靡之时，它将业务拓展到这一领域。但这一举措后来令公司十分头疼，就在开心汽车进入后不久，中国政府开始严厉打击P2P借贷。大约在那个时候，开心汽车开始为汽车经销商提供融资。

因为打击行动，开心汽车到2017年放弃了融资业务，将自己重塑为一个二手车经营平台。今年，通过向目标公司股东发行新股，它收购了进口车零售电商平台海淘车，作为回报，这些股东从人人公司手中接过了对开心汽车的控制权。交易完成后，海淘车创始人林明军接棒成为开心汽车的新CEO。

该公司进入二手车领域在当时似乎是合乎逻辑的，因为有越来越多传统上喜欢新车的中国消费者开始考虑二手车。但是许多其他公司也有类似的思考，想要抓住在世界第二大经济体销售二手车这一日益增长的机会。

激烈的竞争

事实证明，该领域的竞争非常激烈，而开心汽车自从成为一家经营二手车的公司以来，从未实现盈利。去年，新冠疫情重创市场，情况变得更加糟糕。

雪上加霜的是，一些非控股股东在2019年因与开心汽车在运营问题上发生争议，扣押了主要专卖店的库存。结果，开心汽车不得不减记1800万美元的库存，以及为这些店铺购买二手车预付的2200万美元。因为这些干扰，公司的销售额大幅下降，在今年年初的几个月里，暂停了经销商业务。

随着新车和二手车公司面临的挑战都越来越大，开心汽车的一些竞争对手也在寻求商业模式的转变。其中，灿谷（CANG.US）的目标是成为批发商、汽车经销商以及新车和二手车零售买家的一站式交易平台。另一家公司优信（UXIN.U）则从为二手车买家和卖家牵线搭桥，发展到购买和改装二手车来获取利润。

虽然开心汽车可能需要转型才能生存，但它向电动汽车制造领域的扩张，是这个群体当中较为激进的转型之一。由于手头没有什么现金，它实际上是通过发行新股让股东为此举埋单，稀释了现有股东的权益。尽管如此，投资者最初还是对该举措持欢迎态度。8月6日，当该公司公布计划并透露即将进行收购时，它的股价几乎翻了一番。在实际收购消息公布前一周左右，股价继续攀升至峰值。

但是从那时起，随着大家认清其转型的激进性质，以及在竞争同样激烈的电动车市场可能也会面临挑战，它的股价呈螺旋式下跌。即使在卡车交易的消息传出后，股价最近经历了一次大涨，也不过是勉强回到了该公司宣布进入电动汽车领域的雄心之前的价位，比2017年的IPO价格低了约84%。

根据其2020年的营收，开心汽车的市销率（P/S）仍在7倍左右，远高于灿谷的1.3倍和优信的2.4倍。但是，开心汽车的高倍数很可能只是因为营收非常低（市销率的分母），这未必能公平地反映投资者对该公司前景的看法。毕竟，开心汽车还远未实现盈利，资产负债表复杂，未来充满了问号。

在政府的大力支持下，中国电动汽车市场无疑正在迅速增长，开心汽车进军该市场可能会获得良好回报。但这个领域跟二手车市场一样，面临着种种问题，而且这个市场上已经存在数百家制造商。开心汽车在这个拥挤的市场会如何发展，谁也说不准。其股价的最新回落表明，投资者可能想知道该公司的最新举措是否会不同于之前的项目。

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黄金生产商山东黄金矿业股份有限公司（1787.HK; 600547.SH）周三公布，截至6月底止的六个月，公司收入达567.66亿元，按年增长24.01%；净利润28.08亿元，按年大幅上升102.98%。公司表示，业绩增长主要受惠于金价高企及自产金销量增加，带动收入和盈利同步提升。上半年公司矿产金产量达24.71吨，去年同期为24.52吨，自产金销量23.60吨。经营活动产生现金流量净额105.03亿元，增加81.7%，主要是购销业务产生的现金净流入增加。展望下半年，公司认为全球政经局势不确定性高，避险需求料继续支撑金价，行业发展机遇与挑战并存。山东黄金港股周四高开，至中午休市报29港元，升1.19%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

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简讯：携程二季度盈收双升

网上旅游平台携程集团有限公司（9961.HK,TCOM.US）周四公布业绩，第二季度收入同比增长16%至148亿元，盈利49亿元，按年升25%。集团表示，收入上升主要是受惠于日益强劲的旅游需求，特别是在假日时的表现。期内的住宿预订收入达62亿元，同比上升21%；交通票务收入上升11%至54亿元；旅游度假业务则上升5%至11亿元；商旅管理业务收入升9%至6.92亿元。携程透露，根据今年2月的回购计划，截至美国东部时间8月27日，已回购美国存托凭证达700万股，涉资4亿美元。公布业绩后，携程在美市场收市后交易时段升8.6%，周四公司在港开盘升5.7%至541港元。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

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Kelun-Biotech reported rising sales of its signature cancer drug

科伦博泰ADC商业化破局营收利润双降仍获看好

今年的商业销售收入突破3.1亿元，核心产品获批用于非小细胞肺癌成人患者，未来销售潜力不可小觑重点：旗下三款产品已通过2025年医保谈判形式审查，若最终纳入医保，将推动销量大增公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元，较2024年末激增47.2% 莫莉四川科伦博泰生物医药股份有限公司（6990.HK）交出一份看似表现不佳的2025年上半年业绩，期内营收9.5亿元，同比下滑31.3%，净亏损也扩大至1.45亿元。但与此同时，公司股价却在8月创下历史新高，市值突破1,000亿港元，跻身港股创新药板块第一梯队。这一反差的背后，是源于科伦博泰营收结构改变，资本市场对科伦博泰估值逻辑发生变化。中期财报显示，营收下滑的主要原因是许可及合作协议的里程碑付款同比减少54%至6.28亿元，但是相较于去年营收全部依靠合作授权，今年的商业销售收入突破3.1亿元，占营收比重跃升至32.6%，当中Trop2 ADC芦康沙妥珠单抗占比97.6%，实际销售额3.02亿元，药品销售的所有应收账款均于付款期限内收回，资金回笼高效稳健。芦康沙妥珠单抗是首款获批上市的国产Trop2 ADC，于2024年11月获批用于晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者，是科伦博泰首款商业化上市的药物。财报称，芦康沙妥珠单抗的已覆盖全国 30 个省份、300 余个地级市，以及 2,000 余家医院，其中超过 1,000 家医院实现了销售收入。这款核心产品的未来销售潜力不可小觑。今年3月，芦康沙妥珠单抗获得国家药品监督管理局准批用于EGFR突变阳性的非小细胞肺癌(NSCLC)成人患者，成为全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物。肺癌是目前全球发病率和死亡率均排名第一的癌症，东亚地区患者占比近50%。其中EGFR突变阳性是亚洲NSCLC肺癌患者中最常见的基因变异之一，但靶向治疗后耐药问题突出，亟需突破性疗法破解生存困局。除了芦康沙妥珠单抗之外，科伦博泰还有PD-L1单抗塔戈利单抗、生物类似药EGFR单抗西妥昔单抗N01获批上市，但贡献的收入有限。科伦博泰已经组建了一支超过350人的营销团队，上半年的销售及分销开支为1.79 亿元，同比增长334.8%，由于核心产品从去年11月正式投入商业销售，市场推广、学术推广活动等成本相应增加，且商业化团队持续扩大。科伦博泰旗下的三款产品已通过2025年医保谈判形式审查，若最终通过谈判成功纳入医保，将显著提升这些产品的可及性，推动销量快速放量。此外，科伦博泰已经积极推进芦康沙妥珠单抗纳入广东、四川、上海等多地的省级及市级惠民保，患者自付比例大约可以降至30%-50%。海外市场与默沙东深度绑定今年6月，科伦博泰以每股331.8港元的价格成功配售了591.8万股H股，募集资金净额约2.5亿美元（17.92亿元），为核心产品的研发和商业化储备弹药。财报显示，截至2025年6月底，公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元，较2024年末激增47.2%。充裕现金支撑可以后续的研发投入及全球化布局，抗风险能力跃升。作为中国ADC 行业龙头，科伦博泰早在2022年开始就与默沙东达成多项授权合作，将包括芦康沙妥珠单抗在内的9款在研ADC药物的海外权益独家授予默沙东，默沙东亦直接入股科伦博泰。尽管默沙东在2023年10月同时做出了“引进”与“退出”两项决定——即以220亿美元引进第一三共的3款ADC药物，并终止了科伦博泰两项临床前ADC项目的合作，但其对核心产品芦康沙妥珠单抗的海外投入并未受到影响。财报显示，默沙东正在全球范围内推进14项针对芦康沙妥珠单抗的III期临床试验，覆盖乳腺癌、肺癌、妇科癌症及胃肠道癌症等多个癌种。与此同时，科伦博泰与默沙东合作开展了多项II期临床试验，探索该药物作为单药或联合疗法治疗多种实体瘤的潜力。一旦默沙东推动芦康沙妥珠单抗在海外获批上市，科伦博泰的业绩有望进一步爆发。券商中信建投预测，芦康沙妥珠单抗以及塔戈利单抗今年将实现商业化放量，全年的营收可以达到21.4 亿元，公司有望在2027年实现扭亏为盈。当前科伦博泰的市销率约为52倍，同样在ADC领域有布局的荣昌生物（9995.HK）市销率约为19倍，前者的溢价或许已经反映了市场对下半年核心产品销售额大增的期待。…

2025年08月28日

6990.HK

中国AI大模型应用如何驱动商业新范式？

大模型竞争正加速由模型层转向应用层，消费端与企业端市场各自展现出不同机遇与挑战，AI落地正深刻重塑产业格局与未来价值演进头豹研究院在AI大模型技术浪潮的推动下，创新焦点正从模型本身转向应用层，一场由模型驱动的应用革命正深刻重塑千行百业的商业范式与用户体验。当AI能力从云端走向场景，如何精准捕捉用户需求、开辟商业化路径，并驾驭新兴的流量格局，已成为所有市场参与者面临的核心命题。头豹研究院近日发布《2025年中国大模型应用市场洞察白皮书》以消费端和企业端两大市场为切入点，深入辨析核心应用场景、流量格局及需求差异与竞争策略。应用生态成型报告指出，在AI消费端应用方面，大模型应用层产品按商业成熟度可分三类：较成熟的嵌入式应用、发展中的原生AI应用，以及萌芽期的智能硬件探索。嵌入式应用通过为既有软件赋能实现高效变现，成熟度最高；原生AI应用以模型为核心创造新服务，但商业模式仍在探索；智能硬件则结合物理交互，潜力巨大但挑战也最大。三类应用的价值实现路径各异：嵌入式应用依托用户基础快速变现；原生AI则需在竞争中验证模式；智能硬件则面临成本、技术和接受度难关。在全球范围内，面向消费者的网页端应用呈现头部集中效应。ChatGPT以近47亿次月访问量占据绝对领先，微软新必应以15.3亿次紧随其后，二者构成第一梯队。其后DeepSeek、Gemini、Perplexity、Character.ai、Claude等形成第二梯队，但与头部差距明显。报告称，AI对话助手与AI搜索引擎是当前网页端AI应用的两大主导形态，合计贡献超八成流量，主要归因于信息查询和交互式问答是用户最高频、最基础的网络核心需求，AI搜索和AI助手恰好高效满足了这一点；同时，这两类应用场景通用性强，用户基数庞大，加之领先产品通过先发优势或整合原有入口已成功积累了大量用户并验证了其核心价值。大模型应用在移动App端和网页端的核心区别体现在交互体验与功能集成上。网页端应用具备无需安装、跨平台访问便捷的优势，更适合信息快速获取和基于文本的交互任务。相比之下，移动App能够提供更流畅、定制化的用户界面，并且可以深度调用手机的硬件资源（如摄像头、麦克风），这使得App端AI应用能实现与移动场景（拍照美化、实时语音翻译）结合更紧密、更多元的交互方式。产业格局重塑网页与APP的形态差异显著影响了全球移动端AI应用的市场格局。尽管AI对话助手以近70%MAU占比保持主导，但其领先程度和用户规模较网页端有所减弱。更值得注意的是，AI搜索引擎份额较网页端下降，而AI图像编辑类应用则凭借契合手机影像核心场景的优势，异军突起占据近10%份额，显示出移动端独特的使用偏好。大模型消费端应用在AI助手和办公领域展现了较强的渗透力，而AI创作和娱乐应用则面临粘性不足与活跃度增长放缓的问题。助手类应用已成为核心组成部分，深度语音交互和智能助理类产品增长显著，成为行业标杆。AI办公与创作应用也显示强劲发展，如WPS AI和AiPPT.cn在效率提升中与需求深度融合。相比之下，生活娱乐类应用粘性不足，虽有短期热度，但新鲜感消退后容易流失。在企业级应用方面，大模型落地的关键在于能力与需求契合、ROI可量化，以及数据与算力资源的支撑，三者协同方能推动高效应用与持续价值释放。金融、医疗等行业已展示潜力，这些领域共同点在于拥有高价值专业数据与充足预算，且需求明确，能在自动化、预测与决策支持方面产生显著效益。当前，中国企业从大模型应用中获得的回报主要集中在运营效率提升，金融、制造、零售等领域已有量化证据表明其在任务自动化、流程优化、研发加速等方面展现成效。随着技术成熟与场景拓展，大模型价值将由短期降本增效转向战略驱动与收入增长，从试点应用演进为深度融合核心业务的垂直化创新。不过，大模型在企业落地仍面临精准适配的难题。调研显示，高达87%的企业认为现阶段模型在处理高逻辑复杂度任务时仍难以满足需求；62%的企业指出模型选择缺乏标准化依据；50%表示模型能力与业务需求不匹配；39%认为缺乏精调和部署工具影响效率。整体而言，要实现大规模可持续落地，仍需在精度提升、标准化、行业对齐与工具链支持方面持续突破。头豹研究院中国是行企研究原创内容平台和创新的数字化研究服务提供商，拥有近百名资深分析师，联系方式：CS@leadleo.com 本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2025年08月28日

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