康龙化成、天境生物、燃石医学纳入MSCI指数，获投资者认可

2021年05月21日

MSCI中国全流通指数在最新一次调整后纳入了三家中国药企中的后起之秀

重点：

MSCI将康龙化成、天境生物、燃石医学纳入中国全流通指数，凸显了它们强劲的增长潜力
纳入指数通常意味着，对一家公司产品和未来走势的认可

蓝少虎

在最新一轮加入MSCI中国全流通指数（MSCI China All Shares Indexes）的公司中，药品和医疗保健类研发企业不在少数，凸显出该行业的增长潜力和强劲的基本面。一些新上榜的公司甚至展示出不俗的利润和收入，这让人看到了其他仍处于亏损状态的新兴企业的潜力。

在过去的一年里，该行业一直十分热闹，不断有新药获批和与全球制药巨头合作的消息传出。这在很大程度上要归功于中国最近放宽了对重大疾病新药的审批程序，并将它们列入国家报销药品清单。

上周公布的MSCI中国全流通指数最近的半年调整结果，增加了60家公司，移除了26家。这家摩根士丹利旗下的指数编制机构进行此类分析并进行相应调整，以确保MSCI指数能够代表那些业务优良、增长潜力强劲的公司。

被纳入指数计算往往会对公司的股价有一个提升，因为许多与此类指数挂钩的基金必须也将这些公司加进其投资组合。而对于被踢出指数的公司来说，情况则正好相反。与所有MSCI指数一样，纳入中国全流通指数的公司都采用一种固定的方法进行评估，综合了历史数据和对未来的预测。

在最新的调整中，新加入的医疗保健公司包括一些业内最大的公司，如康龙化成（Pharmaron Beijing Co. Ltd，深交所：300759；港交所：3759）——一家成立于2004年的医药研发服务提供商，市值1590亿港元（200亿美元）。

康龙化成于2019年上市，将它纳入指数可能是考虑到它过去五年的强劲利润，在香港上市前的2016年至2018年，其利润每年增长约40%，2020年更比前一年增长了一倍多。这一趋势看起来将在今年继续，它第一季度的利润增长了142%，达到2.459亿元（3800万美元），同时利润率从2016年的10.5%增加到去年的22.3%。

作为实验室、合同研发和制造服务的供应商，康龙化成通过最近的一系列收购，积极扩大其全球业务。

今年2月，它同意支付1.187亿美元收购艾伯维（AbbVie）旗下的英国Allergan Biologics Ltd.——一家细胞和基因治疗（CGT）产品的专家。此前，该公司于11月以1.375亿美元收购了总部位于美国的Absorption Systems LLC，该公司是小分子/大分子药物、细胞和基因疗法以及医疗设备方面的专家。同样在去年，它还收购了私营的北京联斯达（LinkStart），这是一家第三方临床研究现场管理的公司。

康龙化成估计它将获得与北京联斯达交易相关的1.589亿元的商誉，另外与Absorption Systems相关的7.763亿元商誉。

从这些投资的大环境看，据康龙化成援引弗若斯特沙利文（Frost and Sullivan）的数据，全球药物临床开发服务市场预计将以9.5%的复合年增长率增长，从去年的432亿美元增至2024年的622亿美元。根据该数据，在中国，临床药物开发外包服务市场现在每年价值44亿美元，预计到2024年将达到137亿美元。

康龙化成的股票在香港周五早盘交易中飙升至182.30港元的历史高点，这是它2019年11月IPO价格39.50港元的四倍多，显示出投资者对该公司的强烈兴趣。

其他需要关注的公司

其他新加入MSCI中国全流通指数的包括开发生物药的天境生物（I-Mab，纳斯达克：IMAB），以及燃石医学（Burning Rock Biotech Ltd.，纳斯达克：BNR），后者生产的是供医院使用的肿瘤检测试剂盒。

天境生物的加入似乎是在它2020年首次扭亏为盈，实现4.7亿元盈利的背景下。之前，通过一系列的许可授权和合作交易，它在去年首次录得15亿元有意义的收入。

虽然该公司尚无产品拿到上市批文，它表示，有超出15种创新药物处于临床和临床前阶段，用于治疗肿瘤免疫和自身免疫疾病。

其中最有希望的是菲泽妥单抗（felzartamab），天境生物从MorphoSys AG那里拿到了在大中华区对其进行商业化的授权。该公司预计今年将向中国国家药品监督管理局提交该药的新药申请，这款药用于治疗多发性骨髓瘤——恶性浆细胞抑制健康血细胞。

去年9月，天境生物还与艾伯维的爱尔兰分公司达成协议，授权后者在中国大陆、香港和澳门以外的地区对lemzoparlimab进行商业化。公司正在进行实体瘤和淋巴瘤的联合用药试验。

通过这笔交易，艾伯维旗下的这家公司向天境生物支付了1.8亿美元的预付款，以及另外2000万美元的里程碑付款，天境生物还能按照商业化的成功程度，获得最多17.4亿美元的进一步付款。预计该药将于2023年或2024年在中国获得批准。

天境生物的美国存托股份（ADSs）周三达到65美元的高点，较2020年1月的发行价14美元上涨了四倍多。这包括自从该公司纳入MSCI中国全流通指数的消息出来后约11%的涨幅。

至于燃石医学，该公司尚未实现盈利。但它在3月份曾表示，由于签约合作医院的增加，在去年的第四季度，其早期癌症检测的院内业务收入几乎增加了两倍，达到4150万元。

该公司还完成了一项新产品的研发，它能提供六种早期癌症检测，目前正要进入临床实验阶段。目前，该公司正在提高量产能力，并计划明年将其商业化。

康龙化成、天境生物、燃石医学等企业纳入MSCI中国全流通指数，将于5月27日收市时生效。MSCI表示，该指数旨在反映大中盘股的表现，其中包括各种在国内和海外上市的中国股票。

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医疗保健/生物技术

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中国Robotaxi商用推进面临隐性门槛

Robotaxi实现全面落地，关键门槛已从技术突破转向商业模式可行性、成本结构优化与政策法规配套能否同步落地头豹研究院 2025年，Robotaxi产业迈入规模化运营关键期。硬件降本与算法优化成为商业化前提。特斯拉（TSLA.US）Cybercab采用无方向盘设计及“无箱式”制造工艺，预计2026年单车成本降至2.5万美元，较Waymo同类车型降低70%。中国企业同步突破：百度（BIDU.US; 9888.HK）Apollo RT6通过量产激光雷达将硬件成本压缩至2.9万美元，文远知行（WRD.US）第七代系统实现传感器数量减少30%的同时提升感知精度。在试点方面，目前，北京、上海等10余城已允许完全无人驾驶收费运营，深圳明确事故责任由车企及系统供应商承担，政策红利推动运营范围扩展。随着Robotaxi在日常生活中越来越常见，那么距离Robotaxi全面在中国落地，还有哪些门槛？推向全国的挑战盈利模式、法规协同与安全人员比例仍是挑战，但随着成本下降与政策支持，Robotaxi正逐步迈向商业化正循环。尽管技术本身的进步至关重要，但Robotaxi的商业化落地更依赖于一系列非技术因素的考量。首先，商业闭环的形成是大规模落地实现的关键之一。Robotaxi作为新兴的自动驾驶出租车服务，其市场定位旨在提供比传统网约车更具成本效益的替代方案。 Robotaxi长期有望透过减人力与全天候运营降低成本，但短期仍面临原车、感测器、维护等高昂成本压力。然而，从短期来看，Robotaxi的制造商将面临商业化过程中的初期成本挑战，主要成本包括车辆的固定成本（原车、传感器、改装成本）、年度维护和运营费、市场推广活动的费用，以及其他与新技术推广相关的支出。据统计，2023年，原车、传感器、年度维护和运营费和改装费用分别约为10万元、8万元、8万元、1万元。前三者成本占比比较高，分别为37%、29.6%、29.6% 其次是政策支持。Robotaxi的全面落地仍需政策支持与法规配套，涵盖安全性、伦理与社会接受度等面向。Robotaxi的全面商业化，需要政策层面的支持——允许其在开放路段与网约车一样自由行驶。然而，政府在制定全面开放政策时，需要综合考虑技术成熟度、社会接受度以及潜在的安全和伦理问题。鉴于这些因素，政府对全面开放Robotaxi的政策持谨慎态度，以确保在推动技术创新的同时，也能够保障公共安全和社会稳定。 Robotaxi具备全天候运行与高周转率优势，据Waymo估算，其行驶里程是普通车辆6倍，因此从经济效益角度来讲，Robotaxi具备极大的优势。然而当前现实是，Robotaxi无法在完全开放的场景中运行，且其技术成熟度、安全性尚未受到市场认可。厂商抢占市场所花费的营销补贴是一笔较大的支出，同时，技术研发的持续投入、日常运维及安全员等人力成本、专用车辆的高昂改装与采购成本都将为厂商带来不小的资金压力。 Robotaxi车辆本身的制造成本已能够控制在合理范围内，使得其在人工替代方面具有潜力。其随着市场认知度的提升和政策环境的成熟，Robotaxi试点范围扩大甚至能够在广泛的开放道路上行驶，其规模化运营将有效降低单位成本，业内普遍预期，当单一城市Robotaxi的保有量达到1,000辆时，将迎来其运营的盈亏平衡点。头豹研究院中国是行企研究原创内容平台和创新的数字化研究服务提供商，拥有近百名资深分析师，联系方式：CS@leadleo.com 本文内容纯属作者个人意见，不代表咏竹坊立场欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

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