康龙化成、天境生物、燃石医学纳入MSCI指数，获投资者认可

2021年05月21日

MSCI中国全流通指数在最新一次调整后纳入了三家中国药企中的后起之秀

重点：

MSCI将康龙化成、天境生物、燃石医学纳入中国全流通指数，凸显了它们强劲的增长潜力
纳入指数通常意味着，对一家公司产品和未来走势的认可

蓝少虎

在最新一轮加入MSCI中国全流通指数（MSCI China All Shares Indexes）的公司中，药品和医疗保健类研发企业不在少数，凸显出该行业的增长潜力和强劲的基本面。一些新上榜的公司甚至展示出不俗的利润和收入，这让人看到了其他仍处于亏损状态的新兴企业的潜力。

在过去的一年里，该行业一直十分热闹，不断有新药获批和与全球制药巨头合作的消息传出。这在很大程度上要归功于中国最近放宽了对重大疾病新药的审批程序，并将它们列入国家报销药品清单。

上周公布的MSCI中国全流通指数最近的半年调整结果，增加了60家公司，移除了26家。这家摩根士丹利旗下的指数编制机构进行此类分析并进行相应调整，以确保MSCI指数能够代表那些业务优良、增长潜力强劲的公司。

被纳入指数计算往往会对公司的股价有一个提升，因为许多与此类指数挂钩的基金必须也将这些公司加进其投资组合。而对于被踢出指数的公司来说，情况则正好相反。与所有MSCI指数一样，纳入中国全流通指数的公司都采用一种固定的方法进行评估，综合了历史数据和对未来的预测。

在最新的调整中，新加入的医疗保健公司包括一些业内最大的公司，如康龙化成（Pharmaron Beijing Co. Ltd，深交所：300759；港交所：3759）——一家成立于2004年的医药研发服务提供商，市值1590亿港元（200亿美元）。

康龙化成于2019年上市，将它纳入指数可能是考虑到它过去五年的强劲利润，在香港上市前的2016年至2018年，其利润每年增长约40%，2020年更比前一年增长了一倍多。这一趋势看起来将在今年继续，它第一季度的利润增长了142%，达到2.459亿元（3800万美元），同时利润率从2016年的10.5%增加到去年的22.3%。

作为实验室、合同研发和制造服务的供应商，康龙化成通过最近的一系列收购，积极扩大其全球业务。

今年2月，它同意支付1.187亿美元收购艾伯维（AbbVie）旗下的英国Allergan Biologics Ltd.——一家细胞和基因治疗（CGT）产品的专家。此前，该公司于11月以1.375亿美元收购了总部位于美国的Absorption Systems LLC，该公司是小分子/大分子药物、细胞和基因疗法以及医疗设备方面的专家。同样在去年，它还收购了私营的北京联斯达（LinkStart），这是一家第三方临床研究现场管理的公司。

康龙化成估计它将获得与北京联斯达交易相关的1.589亿元的商誉，另外与Absorption Systems相关的7.763亿元商誉。

从这些投资的大环境看，据康龙化成援引弗若斯特沙利文（Frost and Sullivan）的数据，全球药物临床开发服务市场预计将以9.5%的复合年增长率增长，从去年的432亿美元增至2024年的622亿美元。根据该数据，在中国，临床药物开发外包服务市场现在每年价值44亿美元，预计到2024年将达到137亿美元。

康龙化成的股票在香港周五早盘交易中飙升至182.30港元的历史高点，这是它2019年11月IPO价格39.50港元的四倍多，显示出投资者对该公司的强烈兴趣。

其他需要关注的公司

其他新加入MSCI中国全流通指数的包括开发生物药的天境生物（I-Mab，纳斯达克：IMAB），以及燃石医学（Burning Rock Biotech Ltd.，纳斯达克：BNR），后者生产的是供医院使用的肿瘤检测试剂盒。

天境生物的加入似乎是在它2020年首次扭亏为盈，实现4.7亿元盈利的背景下。之前，通过一系列的许可授权和合作交易，它在去年首次录得15亿元有意义的收入。

虽然该公司尚无产品拿到上市批文，它表示，有超出15种创新药物处于临床和临床前阶段，用于治疗肿瘤免疫和自身免疫疾病。

其中最有希望的是菲泽妥单抗（felzartamab），天境生物从MorphoSys AG那里拿到了在大中华区对其进行商业化的授权。该公司预计今年将向中国国家药品监督管理局提交该药的新药申请，这款药用于治疗多发性骨髓瘤——恶性浆细胞抑制健康血细胞。

去年9月，天境生物还与艾伯维的爱尔兰分公司达成协议，授权后者在中国大陆、香港和澳门以外的地区对lemzoparlimab进行商业化。公司正在进行实体瘤和淋巴瘤的联合用药试验。

通过这笔交易，艾伯维旗下的这家公司向天境生物支付了1.8亿美元的预付款，以及另外2000万美元的里程碑付款，天境生物还能按照商业化的成功程度，获得最多17.4亿美元的进一步付款。预计该药将于2023年或2024年在中国获得批准。

天境生物的美国存托股份（ADSs）周三达到65美元的高点，较2020年1月的发行价14美元上涨了四倍多。这包括自从该公司纳入MSCI中国全流通指数的消息出来后约11%的涨幅。

至于燃石医学，该公司尚未实现盈利。但它在3月份曾表示，由于签约合作医院的增加，在去年的第四季度，其早期癌症检测的院内业务收入几乎增加了两倍，达到4150万元。

该公司还完成了一项新产品的研发，它能提供六种早期癌症检测，目前正要进入临床实验阶段。目前，该公司正在提高量产能力，并计划明年将其商业化。

康龙化成、天境生物、燃石医学等企业纳入MSCI中国全流通指数，将于5月27日收市时生效。MSCI表示，该指数旨在反映大中盘股的表现，其中包括各种在国内和海外上市的中国股票。

欲订阅咏竹坊每周通讯，请点击这里

医疗保健/生物技术

医药, MSCI, 中国全流通指数, 康龙化成, 天境生物, 燃石医学

掌握中概股最新动态，订阅我们的新闻邮件

关注我们

免费订阅新闻邮件

在以下平台浏览我们的新闻

新闻

腾讯音乐拟发行10亿美元优先无抵押票据

线上音乐平台腾讯音乐娱乐集团（TME.US; 1698.HK）周五公布，拟发行本金总额10亿美元的优先无抵押票据，包括票息率为5.05%、2031年到期的5亿美元票据，及票息率为5.65%、2036年到期的5亿美元票据。该等票据预期将于香港联交所上市。公司预期将于2026年9月10日(或前后完成票据发售事项，惟须满足惯常的交割条件。扣除承销折扣、佣金及估计发售开支后，公司预计所得款项净额约9.919亿美元，将用于一般企业用途，包括境外债务再融资及股份回购。腾讯音乐港股周五平开，至中午休市报32.88港元，升1.04%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月04日

1698.HK

TME.US

新氧做大美丽生意规模效益逐步浮现

随着自营医美诊所网络不断扩张，新氧科技第二季医美服务收入大增130%，带动公司整体收入增长33% 重点：新氧第二季收入增长33%，旗下医美诊所连锁业务录得三位数增幅截至6月底，新氧的诊所网络同比扩大逾一倍至65家，该业务毛利率提高3.8个百分点阳歌医美服务商新氧科技（SY.US）正迅速印证一条历久不衰的商业法则：规模效应可以创造“美”。本周，公司自营医美服务连续第十个季度录得三位数增长，令投资者眼前一亮。疫情以来，这项业务已成为公司的核心业务。除此之外，新氧通过迅速扩张的自有品牌门店网络提供医美服务，这项业务的毛利率也显著改善。截至6月底，门店数目增至65家，较三个月前增加11家，亦较一年前的29家扩大逾一倍。这些门店迅速实现盈利的能力同样令人瞩目。在65家门店中，47家在第二季录得盈利，51家实现正向经营现金流。新氧还与一家大型制造商合作，利用这些门店向顾客销售美容产品。如果说公司周一发布的最新业绩报告有何美中不足，那就是新氧预计，医美服务收入连续录得三位数增长的势头将于本季结束。公司预计，截至9月底的三个月内，该业务收入将介于3.52亿元（5,240万美元）至3.62亿元，同比增长91.7%至97.2%。不过，若要说规模效应有什么不利之处，那就是随着公司规模扩大，增速难免放缓，因此新氧未能延续三位数增长也无可厚非。投资者似乎也不介意这股增长势头即将告终，新氧股价在业绩公布当日上涨21.3%。去年，在一批长期乏人问津的中概股突然受到投资者青睐后，我们将这小群股票称为“中国复活节彩蛋”。新氧是当中表现最亮眼的公司之一，股价短短几周内上涨七倍。此后，多数公司的股价都从高位回落，但新氧仍守住部分涨幅。目前其股价仍约为去年6月升势启动前的三倍，显示投资者确实关注公司持续推进的转型。新氧最初经营一个面向医美兴趣人群的线上社区，主要收入来自为第三方诊所运营商及产品销售商提供导流服务。由于这项业务采取轻资产模式，所需资本投入极少，因此毛利率非常高。但新氧也发现，这项业务存在一大弊端，即质量控制。平台上众多第三方诊所运营商的服务质量参差不齐，不仅令新氧面临声誉风险，也使其在中国不定期整治不合格诊所和产品销售商时面临客户流失。公司发现，自行运营诊所更容易控制质量，业务也稳定得多。2023年8月，新氧在北京总部开设首家自营诊所，此后迅速推广这一模式。利润率承压新业务模式最大的弊端是利润率。与单纯提供导流服务相比，兴建及运营诊所的成本高得多，导致利润率迅速下降。新氧的毛利率过去三年持续下滑，由2023年的63.6%降至去年的47.9%。公司管理层表示，第二季医美服务毛利率仅为28.1%，远低于公司同期44.1%的整体毛利率。不过，公司也指出，最新的医美服务毛利率同比提高3.8个百分点，显示随着规模扩大，诊所业务的盈利能力正在改善。公司的大部分主要指标都反映出规模扩大所带来的效率提升。新氧第二季整体收入由一年前的3.787亿元同比增长33.4%至5.052亿元。医美服务收入的增速则快得多，同比大增129.5%至3.314亿元，占总收入的比重由一年前的38%升至三分之二。较早开展的信息及预约服务收入由一年前的1.352亿元下降35%至8,790万元，医疗产品销售及维护服务收入则同比下降2.8%至7,390万元。医美服务的大部分指标同样反映出业务规模迅速扩大。第二季旗下品牌诊所经核实的到店治疗人次同比增长145%至16.52万；截至6月底的12个月内，诊所活跃用户数较此前12个月增长154%，超过25.53万人。值得注意的是，公司表示，诊所网络约一半的新客源来自转介，反映其无须投入高昂成本便能吸引新客户的能力日益增强。第二季销售及营销开支因此仅同比增长16.8%至1.535亿元，远低于收入增速；销售及营销开支占整体收入的比重也由一年前的35%降至30%。公司还与锦波生物合作，通过旗下诊所向顾客交叉销售产品。公司披露，双方合作推出的“奇迹胶原”自4月上市以来已售出逾6.6万支；另一款6月推出的产品WeaveCol，则有助于“填充眼周和面中部，同时持续促进胶原蛋白再生，呈现自然效果”。盈利指标改善也反映在新氧的最终业绩上，净亏损由一年前的3,600万元收窄至2,270万元。首席财务官Shannon Shen表示：“展望未来，随着我们的行业领先地位进一步巩固，规模效应持续显现，我们已看到一条清晰的盈利路径。” 公司尚未公布未来一年新开诊所的具体目标，但表示将以“审慎有度的步伐”扩张，同时专注于提升运营效率。这可能是值得关注的重要因素，因为这类实体服务企业若为了维持增长而开始在条件较差的地点开设门店，过度激进的扩张往往会损害公司业务。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月04日

SY.US

金融资产止损数码通全年盈利升一成

电信运营商数码通电讯集团有限公司（0315.HK）周四公布25/26财政年度业绩，截至今年6月底止全年收入66亿港元，同比上升6%；期内盈利同比上升10%至5.25亿港元。服务收入及其他相关服务出现下滑，流动服务月费计划的 ARPU（每月每户平均收入）亦从去年的222港元跌至220港元。幸而手机及配件的销售收入增加，抵销前者收入下跌影响。同时，公司严格控制成本及提升运营效率，员工成本及其他经营开支同比分别减少8%及4%。不过，真正提升公司盈利的并非来自核心业务，主要是以摊余成本计量的金融资产不再出现预期信用损失，而上一年度则有亏损5,000万港元。数码通周五开市跌0.2%报4.8港元，公司股价较过去一年高位低近一成。刘智恒欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月04日

0315.HK

420亿短债压顶雅居乐化债路漫漫

短债高企、销售持续萎缩，加上境外债务重组仍未落地，雅居乐下半年资金链仍将面临严峻考验重点：截至6月底，雅居乐总借款449.82亿元，其中419.72亿元一年内到期上半年雅居乐预售额38亿元，按年下降26.5%，净亏损扩大10%至88.30亿元李世达内房流动性危机进入第六年，部分出险房企已由违约逐步转入债务重组执行阶段，雅居乐集团控股有限公司（3383.HK）却仍处于与债权人争取重组方案的关键时期。最新中期业绩显示，公司上半年销售继续收缩，股东应占亏损扩大，一年内到期借款接近420亿元（62.5亿美元）。境外债务重组能否在10月清盘呈请再度聆讯前取得进展，成为下半年最大考验。截至6月底，雅居乐总借款为449.82亿元，虽较去年底减少18.24亿元，但债务期限明显集中于短期，其中流动借款达419.72亿元，占总借款逾九成。同期现金及银行结余为45.14亿元，较去年底55.79亿元再减少约19%；当中现金及现金等价物只有32.94亿元，另有12.20亿元属受限制现金。公司净负债率亦由去年底229.6%升至364.9%。财务报表亦披露，部分银行借款、其他借款及优先票据本金和利息未按原定日期偿还，并触发若干借款交叉违约。公司承认，相关情况对持续经营能力构成重大不确定性，未来取决于债务重组、贷款续期、物业销售及资产处置进展。雅居乐债务危机于2024年恶化，当年未能在宽限期后支付一笔2025年到期、4.83亿美元的6.05%优先票据利息，其后启动全面境外债务管理。两年多后，公司仍在与主要境外债权人磋商，目前目标是在今年下半年形成有效重组方案并取得主要债权人同意。再迎清盘考验时间压力亦来自清盘程序。雅居乐去年12月收到新濠（中山）企业管理有限公司向香港高等法院提出的清盘呈请，涉及据称未付款项为1,858.7万美元及234.7万元人民币。香港高院今年6月把聆讯再度押后至10月12日。雅居乐表示将反对呈请，同时加快债务重组。经营端暂时未能为雅居乐化解债务压力提供足够支撑，上半年集团营业额108.61亿元，按年下降20%；股东应占亏损由80.30亿元扩大10%至88.30亿元。整体毛亏损亦由去年同期9.19亿元扩大至20.48亿元，物业发展板块经营亏损达52.81亿元。更关键的是，公司用以补充现金流的销售端仍在收缩。雅居乐上半年预售金额只有38亿元，按年下降26.5%，预售面积下降26.1%；物业发展确认收入亦下降37.7%至38.05亿元。公司提出加快预售、催收应收款、再融资及出售非核心资产等措施，销售回款仍是改善流动性的主要来源。但38亿元的半年预售规模，与419.72亿元短期借款相比仍显得有限。从行业比较看，雅居乐的销售恢复亦不算理想。上半年其预售额按年下降26.5%，跌幅高于百强房企整体约14%至16%的降幅；与同样已出险的房企相比，碧桂园（2007.HK）上半年权益合同销售降幅约15%，融创中国（1918.HK）则下降逾五成。雅居乐虽非跌幅最大，但销售规模偏小、境外重组未完成，两条自救路径同时承压。化债进度落后这也凸显雅居乐与部分出险同业的差别，融创中国的境外债务重组已完成，碧桂园的境外债务重组亦已生效，两家公司已进入重组执行阶段，雅居乐目前仍在与主要境外债权人磋商，并争取今年下半年形成有效重组方案。雅居乐仍有一项相对稳定的业务支撑，那就是物业管理。上半年物管收入60.44亿元，占集团收入55.6%，已超过物业开发收入，相关板块录得4.29亿元经营盈利。不过物管收入亦按年下降5.7%，在管面积减少4.6%，难以单独抵销地产开发业务的大额亏损。国家统计局数据显示，今年首七个月全国新房销售额仍下降13.1%，房地产开发投资跌幅进一步扩大至19.2%，行业修复仍然缓慢。雅居乐自身的恢复速度更弱，首七个月累计预售额只有42.9亿元，同比下降24.6%，跌幅接近整体市场两倍；7月单月预售亦仅4.9亿元。对雅居乐而言，无论楼市走势如何，恐怕难以助其短期走出困境。今年以来，雅居乐股价再跌去约40%至0.162港元，市销率仅约0.03倍，与碧桂园相若。短期内市场将关注10月12日的清盘呈请聆讯，但在销售持续收缩下，即使最终完成债务重组，雅居乐面对的也可能只是由『生存危机』转入一场漫长的缩表与去杠杆。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年09月04日

3383.HK

重点：