1765.HK
XJ International bondholders demand repayment

这家职教机构表示,它发行的2026年到期的零息可转换债券持有人要求提前赎回

重点:

  • 希教国际控股价值3.15亿美元的未偿还可转换债券的持有人要求该公司赎回全部债券
  • 该公司表示正在寻求外部财务资源来满足这一要求,根据这批两年后到期票据条款中的赎回选择权,这一要求是允许的

     

梁武仁

对普通人来说,近乎不要利息地借钱给一家公司以换取未来股价可能上涨的做法,听起来一定像是一场冒险的赌博。然而,在美联储不久前为抑制通胀而快速加息之前漫长的低利率时期,此类融资方案层出不穷。现在,职业教育巨头希教国际控股有限公司(1765.HK)给投资者上了一课,让他们认识到这个做法的危险。

上周四,该公司(在本月突然更名之前,一直叫希望教育集团有限公司)表示,价值3.5亿美元于2026年到期的零息可换股债券的持有人,按照选择赎回权,要求公司于3月2日赎回债券。它表示正在寻求外部财务资源及探索不同方案,以满足债券持有人的要求,这表明它缺乏足够的资源赎回债券。该公司表示,还准备与债券持有人讨论“可行的解决方案”。

希教国际控股于2021年通过一家全资子公司发行了这批债券,筹集资金3.5亿美元。后来,公司回购了3,490万美元的债券,将未偿还总额减少至3.15亿美元。

这些票据的特别之处在于它们是零息可转换债券,在赎回或到期之前不支付利息。尽管它们在赎回或到期之前不会给持有人带来任何收入,但如果投资者相信在此期间公司的股价会上涨,他们可能仍会被这些债券吸引。如果公司股价上涨,债券持有人可以按照购买债券时设定的换股价购买股票,并将这个价格与股票最新价格之间的差价纳入囊中,赚取利润。

在美联储2022年初开始加息之前,零息可转债在美国发展迅速,因为在早前的低利率环境下,大部分债券的收益率已经相当低了。当时,包括福特、Twitter和 Spotify在内的知名公司纷纷加入这一融资潮流,用股价上涨的可能性吸引希望获得比普通计息债券更高回报的投资者。

自从美联储开始加息以来,中国以外的情况已经发生了变化。但在中国国内,随着政府努力应对经济放缓和通货紧缩,利率仍在下降。在中国目前的环境下,如果投资者相信股价会上涨,那么中国公司发行的零息可转换债券对他们仍然具有吸引力。

但在当前环境下,这是一个大大的“如果”,在过去两年里中国股市是全球表现最差的市场之一。希教国际控股也不例外。截至周二收盘,它的股价仅为0.34港元,较2021年2月创下的历史高位下跌了近90%,也远低于可转债每股3.85港元的换股价。

由于该股不太可能在未来两年内反弹到接近换股价的水平,可转换债券的持有人显然决定在下个月行使赎回选择权,要求公司按本金的约103%赎回债券。

履行承诺

现在,希教国际控股必须想办法履行承诺。截至去年8月底,该公司持有28亿元的现金和现金等价物,仅够偿还欠债券持有人的债务。但可转换债券并不是希教国际的唯一债务。该公司的其他负债,包括银行贷款和应付账款,总额超过116亿元,大大超过了公司的股东权益。

在截至8月的上一个财年,希教国际控股为可转换债券计提了巨额估值损失,导致其净利润下降,尽管同期收入有所增长。这表明,由于公司负债的增长速度快于股东权益的增长速度,该公司的信用风险感觉有所增加。

毕竟,自发行可转换债券以来,该公司财务状况恶化的根本原因是疫情期间的业务降温,以及疫情始终挥之不去的影响。上月底,希教国际控股签署了一项协议,出售两个子公司和一所学校,以筹集5亿元资金,这看起来像是一次为加强财务状况而进行的筹资活动。

去年7月,希教国际控股还终止了旗下一家实体向另一家实体贷款,用于购买学校用地的交易。该公司没有说明取消交易的原因,但这可能也预示着它的财务出了问题。

希教国际控股的财务状况不稳定是它的股票遭抛售的主要原因。眼下,随着中国经济陷入困境,该公司不是唯一一家不再受股票投资者青睐的公司。在2021年整顿教辅服务提供商之后,一些投资者可能也在回避教育类股票,尽管希教国际控股因属于职教机构而没有受到影响。

事实上,该公司提供职业教育的定位,使其受益于政府鼓励民营企业提供此类服务的激励措施。在截至去年8月的最近一个财年,这个定位帮助该公司的收入增长18%,至35.8亿元,毛利润也增长了20%,达到16.8亿元。

希教国际控股的市盈率仍然高达12倍,相比之下,中教控股(0839.HK) 的市盈率较低,约为7倍,而民生教育(1569.HK)的市盈率只有2.8倍。自2021年以来,所有这些股票都大幅下跌,反映出投资者普遍不看好此类股票。

希教国际控股创始人汪辉武最近一直在买进该公司的股票,本月的更名可能也表明他有一些重振业务的大计划。但该公司首先必须解决一个更紧迫的问题,即如何偿还其可转换债券持有人的债务,这将进一步加剧其财务压力。

咏竹坊专注于在美国和香港上市的中国公司的报道,包括赞助内容。欲了解更多信息,包括对个别文章的疑问,请点击这里联系我们

欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

新闻

Daqo is a solar company

多晶硅卖得越多亏得越多 大全新能源望政策搭救

二季度产能利用率仅三分之一之际,这家多晶硅龙头透露,产品售价持续跌破生产成本 重点: 大全新能源二季度营收骤降66%,多晶硅产量下滑60%,产能利用率仅34% 公司及同行冀望,政府推动“高质量发展”的新政,可遏制光伏行业恶性竞争   阳歌 6月底至今,密集出台的政府举措剑指光伏产业恶性竞争,为行业近期复苏带来曙光。尽管新政公布后7月价格曾短暂回暖,但随后仍持续探底。 本周,中国光伏电池核心材料多晶硅龙头制造商大全新能源(DQ.US; 688303.SH)财报传递出上述关键信息。财报显示,公司本季度产能利用率维持在三分之一,折射全行业严重过剩现状。较低产能利用率反而帮助“止血”,原因是当季公司的多晶硅平均生产成本达每公斤7.26美元,较4.19美元的平均售价高出42%,意味每销售一公斤即亏损3.07美元。 大全新能源打破惯例,在季报开篇即向投资者披露:截至6月底持有约20亿美元现金及短期投资、定期存款、应收票据等。尽管较上年同期的25亿美元有所下降,但表明公司仍有充足“弹药”,应对分析师预期将持续至明年的亏损周期。 叠加财报影响,大全新能源的美股周三收跌2.9%。虽表现欠佳,但若非政府扶持光伏行业的新政托底,抛压或更猛烈。需要注意,该股52周涨幅达55%,但股价仍徘徊五年低位。 过去三年,在2022年绿色能源装机热潮推高产品价格背景下,中国以光伏电池、组件及多晶硅制造商为主体的光伏产业大举扩产。大全新能源堪称行业缩影,截至去年底,新建产能使其年产能跃升至30万公吨,约为2022年末的三倍。 然而,如此快速的增长,加上全球新建太阳能发电场的放缓,导致严重的供过于求,价格大跌。中国是该行业新建太阳能发电场的亮点之一,这主要得益于政府的大力支持。不过,今年5月底补贴截止日前抢装潮过后,6月国内新增装机量骤降。大全新能源首席执行官徐翔称,伴随这一变化,4至6月多晶硅价格暴跌约20%。 “二季度光伏产业仍处周期底部,但季末已现积极信号。” 徐翔表示。 政策干预 过去一年间,政策干预论调在中国光伏圈持续发酵。早在去年10月,大全新能源即透露官方“建议”,多晶硅企业限产至五成产能。企业实际执行力度更大,据公司披露,二季度产能利用率34%,较一季度的33%微升。 正如我们此前所述,纯粹市场力量,已促使大全新能源等企业有充分动机大幅减产,因其每生产一公斤多晶硅都在承受巨额亏损。 公司最新经营指标全面走弱,季度营收由上年同期的2.2亿美元锐减66%至7,520万美元。参照行业巅峰期,分析师预期其今年营收5.75亿美元,较2022年景气高点46亿美元大跌88%。 二季度多晶硅产量由上年同期的64,961公吨下滑60%至26,012公吨。即便如此,当季实际销量仅18,126公吨,意味约三成产量成为库存。公司预估三季度产量将在27,000至30,000公吨,略优于二季度实绩的预测,传递出谨慎乐观信号。 通过控产止损,大全新能源二季度净亏损由上年同期的1.198亿美元收窄至7,650万美元。 这引出了大全新能源对行业企稳的谨慎预期依据,纵然市场不利因素叠加,但最新的政府措施构成关键支撑。公司表示,新政源头可追溯至6月29日《人民日报》发文,呼吁“在破除‘内卷式’竞争中实现高质量发展”。 两天后,国家主席习近平强调“依法依规治理企业低价无序竞争,推动落后产能有序退出”。7月2日,政府召集14家光伏龙头,商讨“高质量发展”路径。最新举措是7月24日发布的《价格法》修正草案,明确不正当价格行为认定标准,强化“对价格违法行为法律责任的追究”。 大全新能源指出,多晶硅现货价格在7月政策密集期有所反弹,但未说明反弹态势8月是否延续。我们推测回暖行情难持久,并对新政效力持保留态度。归根结底,市场力量才是决定行业何时以何种方式走出低谷的核心因素。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里

简讯:山东黄金上半年盈利增102%

黄金生产商山东黄金矿业股份有限公司(1787.HK; 600547.SH)周三公布,截至6月底止的六个月,公司收入达567.66亿元,按年增长24.01%;净利润28.08亿元,按年大幅上升102.98%。 公司表示,业绩增长主要受惠于金价高企及自产金销量增加,带动收入和盈利同步提升。上半年公司矿产金产量达24.71吨,去年同期为24.52吨,自产金销量23.60吨。经营活动产生现金流量净额105.03亿元,增加81.7%,主要是购销业务产生的现金净流入增加。 展望下半年,公司认为全球政经局势不确定性高,避险需求料继续支撑金价,行业发展机遇与挑战并存。 山东黄金港股周四高开,至中午休市报29港元,升1.19%。 李世达 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里 

简讯:携程二季度盈收双升

网上旅游平台携程集团有限公司(9961.HK,TCOM.US)周四公布业绩,第二季度收入同比增长16%至148亿元,盈利49亿元,按年升25%。 集团表示,收入上升主要是受惠于日益强劲的旅游需求,特别是在假日时的表现。 期内的住宿预订收入达62亿元,同比上升21%;交通票务收入上升11%至54亿元;旅游度假业务则上升5%至11亿元;商旅管理业务收入升9%至6.92亿元。 携程透露,根据今年2月的回购计划,截至美国东部时间8月27日,已回购美国存托凭证达700万股,涉资4亿美元。 公布业绩后,携程在美市场收市后交易时段升8.6%,周四公司在港开盘升5.7%至541港元。 刘智恒 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里
Kelun-Biotech reported rising sales of its signature cancer drug

科伦博泰ADC商业化破局 营收利润双降仍获看好

今年的商业销售收入突破3.1亿元,核心产品获批用于非小细胞肺癌成人患者,未来销售潜力不可小觑 重点: 旗下三款产品已通过2025年医保谈判形式审查,若最终纳入医保,将推动销量大增 公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元,较2024年末激增47.2%    莫莉 四川科伦博泰生物医药股份有限公司(6990.HK)交出一份看似表现不佳的2025年上半年业绩,期内营收​​9.5亿元​​,同比下滑31.3%,净亏损也扩大至1.45亿元。但与此同时,公司股价却在8月创下历史新高,市值突破​​1,000亿港元​​,跻身港股创新药板块第一梯队。这一反差的背后,是源于科伦博泰营收结构改变,资本市场对科伦博泰估值逻辑发生变化。 中期财报显示,营收下滑的主要原因是许可及合作协议的里程碑付款同比减少54%至6.28亿元,但是相较于去年营收全部依靠合作授权,今年的商业销售收入突破3.1亿元​​,占营收比重跃升至32.6%,当中Trop2 ADC芦康沙妥珠单抗占比97.6%,实际销售额3.02亿元,药品销售的所有应收账款均于付款期限内收回,资金回笼高效稳健。 芦康沙妥珠单抗是首款获批上市的国产Trop2 ADC,于2024年11月获批用于晚期或转移性三阴性乳腺癌成人患者,是科伦博泰首款商业化上市的药物。财报称,芦康沙妥珠单抗的已覆盖全国 30 个省份、300 余个地级市,以及 2,000 余家医院,其中超过 1,000 家医院实现了销售收入。 这款核心产品的未来销售潜力不可小觑。今年3月,芦康沙妥珠单抗获得国家药品监督管理局准批用于EGFR突变阳性的非小细胞肺癌(NSCLC)成人患者,成为全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2 ADC药物。肺癌是目前全球发病率和死亡率均排名第一的癌症,东亚地区患者占比近50%。其中EGFR突变阳性是亚洲NSCLC肺癌患者中最常见的基因变异之一,但靶向治疗后耐药问题突出,亟需突破性疗法破解生存困局。 除了芦康沙妥珠单抗之外,科伦博泰还有PD-L1单抗塔戈利单抗、生物类似药EGFR单抗西妥昔单抗N01获批上市,但贡献的收入有限。科伦博泰已经组建了一支超过350人的营销团队,上半年的销售及分销开支为1.79 亿元,同比增长334.8%,由于核心产品从去年11月正式投入商业销售,市场推广、学术推广活动等成本相应增加,且商业化团队持续扩大。 科伦博泰旗下的三款产品已通过2025年医保谈判形式审查,若最终通过谈判成功纳入医保,将显著提升这些产品的可及性,推动销量快速放量。此外,科伦博泰已经积极推进芦康沙妥珠单抗纳入广东、四川、上海等多地的省级及市级惠民保,患者自付比例大约可以降至30%-50%。 海外市场与默沙东深度绑定 今年6月,科伦博泰以每股​​331.8港元​​的价格成功配售了​​591.8万股​​H股,募集资金净额约​​2.5亿美元​​(17.92亿元),为核心产品的研发和商业化储备弹药。财报显示,截至2025年6月底,公司的现金及金融资产的储备高达45.28亿元,较2024年末激增47.2%。充裕现金支撑可以后续的研发投入及全球化布局,抗风险能力跃升。 作为中国ADC 行业龙头,科伦博泰早在2022年开始就与默沙东达成多项授权合作,将包括芦康沙妥珠单抗在内的9款在研ADC药物的海外权益独家授予默沙东,默沙东亦直接入股科伦博泰。 尽管默沙东在2023年10月同时做出了“引进”与“退出”两项决定——即以220亿美元引进第一三共的3款ADC药物,并终止了科伦博泰两项临床前ADC项目的合作,但其对核心产品芦康沙妥珠单抗的海外投入并未受到影响。财报显示,默沙东正在全球范围内推进14项针对芦康沙妥珠单抗的III期临床试验,覆盖乳腺癌、肺癌、妇科癌症及胃肠道癌症等多个癌种。与此同时,科伦博泰与默沙东合作开展了多项II期临床试验,探索该药物作为单药或联合疗法治疗多种实体瘤的潜力。 一旦默沙东推动芦康沙妥珠单抗在海外获批上市,科伦博泰的业绩有望进一步爆发。券商中信建投预测,芦康沙妥珠单抗以及塔戈利单抗今年将实现商业化放量,全年的营收可以达到21.4 亿元,公司有望在2027年实现扭亏为盈。当前科伦博泰的市销率约为52倍,同样在ADC领域有布局的荣昌生物(9995.HK)市销率约为19倍,前者的溢价或许已经反映了市场对下半年核心产品销售额大增的期待。…